“經濟維穩”之難

鄭子軒

沒有國內外的消費支撐，未來一旦經濟過熱，惡性通脹降臨，出現傷筋動骨的大事，則是完全可能的。

在前中國經濟企穩回升和股市樓市泡沫日益趨高的關鍵時刻，下一步宏觀經濟政策走向是市場高度關注的話題。盡管中央此前已經數次強調“保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，但似乎并沒有完全打消市場對寬松政策轉向的憂慮。7月29日、8月7日和8月17日股市的3次暴跌，都顯示出市場的這種擔憂。

在此態勢下，政策執行部門不得不一次次出來給市場打氣。從7月29日晚上開始，央行在7天內4次就寬松貨幣政策喊話。8月7日下午股市收市之后，央行、發改委、財政部三部委更是聯合召開新聞發布會，重申擴張性政策不動搖，澄清市場對政策的各種傳聞，維穩市場的決心可見一斑。在會上，發改委再次強調下半年堅持實施積極財政政策和適度寬松貨幣政策；央行對貨幣政策做出解釋，明確“動態微調”不是對貨幣政策方向的微調，只是對貨幣政策的操作、力度、節奏進行微調，并表示中國目前不存在通脹，央行不把資產價格作為貨幣政策直接調控目標；財政部也回應了印花稅調整的傳言。

主要政策部門如此溫言軟語、不厭其煩地加以解釋，目的就是為市場打氣，希望掃清目前市場上正在滋生的對資產泡沫問題和通脹的擔憂，消除投資者對下一步政策變化的猶豫。

力防經濟“二次探底”

中央去年年底至今的積極財政和寬松貨幣政策，迄今的效果十分明顯，這與半年以前市場的悲觀情緒大不一樣。不過，盡管8月11日公布的PPT和CPI負數數據顯示目前處于通縮狀態，但大宗商品的繁榮和股市樓市的火爆，讓資產泡沫跡象又日漸凸顯。7月份經濟數據出臺后，多重陰云消散，但經濟界對宏觀經濟走勢仍眾說紛紜。

毋庸置疑，巨量信貸可能誘發的通脹問題目前顯然搬不到中央政策層面。從大的方向上來看，在國務院力保增長并防止經濟二次觸底的情況下，貨幣政策的適度寬松方向是既定的。雖然銀監會對信貸風險的擔憂在不斷加劇、央行對貨幣投放引發通脹風險的擔憂也在加劇，但從大方向上都要服從國務院對經濟工作的整體安排。“政策執行部門即使暗地里憂慮資產泡沫和通脹風險，但也只能遵循中央的部署。如果說此前央行、發改委等部門在通脹問題上有所迷糊，因為這些部門前后對通脹的論調都有不一致之處，但現在恐怕難以再模棱兩可了。”國務院發展研究中心宏觀經濟部魏加寧研究員分析，雖然央行、銀監會可能采取一些緊縮的措施，以各自預防通脹和銀行信貸投放的風險，但這樣細小的緊縮措施基本上是“光做不說”，目的是不引起市場信心的波動，因而其緊縮的效果也不會很大。

很明顯，為平息爭論，中央領導已為今后的經濟工作定調——政治上要“統一思想”、政策上要“統一行動”。事實上，國務院總理溫家寶8月初在江蘇考察時就再次重申“雙寬”的政策取向。在目前形勢下，保增長就是保政治、保穩定，為了這個目標，中央會不惜代價!中央領導目前已經達成共識：中國經濟發展正處在企穩回升的關鍵時期，由于經濟回升的基礎還不穩固，必須堅定不移地實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，全面貫徹落實應對國際金融危機的一攬子計劃，并根據形勢變化，豐富和完善政策。在多個場合，中央各領導都表態，積極財政和寬松貨幣政策不動搖，在經濟沒有全面回暖之前，不可能采取緊縮政策。

政治家顯然和學者不是一個思路。在一次研討會上，溫家寶總理就明確表態，中央不可能以通脹預期做決策依據，而只能根據通脹事實來決定是否緊縮。顯然，政治家的決策框架不會受經濟學家所左右，他們不會僅僅因為經濟學家擔憂的通脹預期，就放棄積極財政和寬松貨幣政策帶來的社會穩定基礎。

其實8月以來已吹響了“堅定信心”的信號，這是今年3月全國“兩會”強調鼓舞信心后，再次發動信心戰；而這次鼓舞信心的行動，主要是為平息回暖與復蘇之爭、通縮與通脹之戰，同時也是為慶祝建國60周年做準備。

“現在的經濟工作基調，就是政策堅定不變，行動統一步調。”國家發改委宏觀經濟研究院王小廣研究員解釋，政策堅定不變，主要是早前宣示的積極財政政策、適度寬松貨幣政策不變；而行動統一，就是各部門針對資產價格、地價與樓價等措施要統一，不可隔空打架。按溫家寶總理提出的“長期準備論”來安排經濟工作。復蘇期有可能會拖得較長，因此希望能以穩定增長的預期，來保持人們的信心。

未來微調只做不說?

也難怪決策者謹慎，乍暖還寒，任何風吹草動都會吹皺一池淺水。極為寬松的貨幣政策，使得今年以來樓市、股市都出現了明顯的回暖，并使得社會的通脹預期越來越嚴重。而出于對通脹的擔憂，從諸多相互矛盾的經濟現象來看，當前中國經濟復蘇的基礎并不牢固。中國經濟的調整是全球經濟體系調整的一部分，在外部需求仍然低迷，中國出口增速連續下滑的情況下，有理由對中國經濟更為謹慎。如果回暖基礎不牢固，復蘇必然難以持續。

而在此時，不僅僅是學者們的警告，政策執行部門實際操作中與中央的主基調似乎也有所出入。各金融監管機構出于本部門的工作職責，銀監會接連出臺銀行監管措施大有調控信貸之意，央行公開市場操作有加大力度之勢，而發改委、財政部等也加入“敲打”市場泡沫陣營之中。特別是央行貨幣政策“微調”更被市場不斷解讀為緊縮信號。

7月20日央行貨幣政策司司長張曉慧發表《關于貨幣政策與資產價格》一文，提出當前全球通脹機理發生了重大變化，中央銀行需要重新思考貨幣政策如何應對資產價格；接著央行二季度貨幣政策報告中首次強調“動態微調”和討論了寬松貨幣政策退出機制，并認為通脹預期有所顯現，這些微妙信號當然不能不令市場擔憂。而且，去年中國宏觀調控政策可是幾次大拐彎——從去年上半年“雙防”，到年中的“一保一控”，再轉向四季度“保增長、擴內需”，這種政策的大幅調整在今年是否會繼續重演也使市場憂心忡忡。

這些敏感的連續動作讓市場一陣哆嗦。三部委領導連忙出來講話，表示積極財政和寬松貨幣政策不會變，所謂“動態微調”，不過是根據下半年信貸情況略做調整，不是緊縮云云。

但8月10日英國《金融時報》報道，知情人士透露，央行已告知大型國有銀行的負責人，要求他們放緩新貸發放步伐。這讓市場心里打鼓了：是不是央行和中央唱雙簧啊?決策層喊寬松以調動全民經濟建設積極性，與此同時，貨幣當局悄無聲息約束信貸以防止流動性泛濫?或是央行和銀監會等管理層對信貸寬松的后果感到恐懼，現在做點小動作，別讓事態過于失控?

對于市場決策人士而言，未來的不確定性是決策中面臨的最大問題。中國政府刺激經濟的強烈力度、中國經濟今年以來的復蘇

態勢，讓很多去年悲觀的經濟學家和市場人士有些意想不到。但現在的資產泡沫上漲以及對通脹的擔憂，又讓大家對未來政策感到心中無數。

以房地產為例，宏觀調控中央行緊縮貨幣，再加上金融危機沖擊，2008年一些地產商資金鏈緊張得嘎嘎作響，整日坐困愁城，差點學浙江民企老板跳樓跑路。在“保增長”的政治目標下，決策層最終對房地產市場打開綠燈，認定這是刺激中國經濟的重要抓手。隨著上半年房地產銷售大幅好轉，很多去年資金鏈緊繃的房地產商都喘過氣來，有的甚至轉為擴張。

不過，雖然緩過氣來，但房地產商現在并不敢大肆擴張。這一兩個月來，各地“地王”迭起，但基本都是國企拍下一線城市的黃金地段。今年上半年地產投資增速同比增長還不到10％，而去年上半年同比增幅高達36％!2002年以來，地產行業年同比增速都在20％附近。“大家為何不敢加大投資蓋房子?因為大家都害怕：我這邊房子蓋好了，你那邊又緊縮貨幣，結果大家伙又回到2008年了。”中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇分析，現在職能部門和決策層步伐不一致，企業老板們肯定對此狐疑不已。“企業不怕市場競爭，就怕政策多變，市場上公平競爭，就是輸了，也是技不如人，心服口服，可國家政策一旦來回折騰，沒有幾個企業能經受得起!”

主基調不會變

王小廣認為從近期的宏觀形勢和中國領導人的多次表態來看，市場對宏觀政策的走向應該有一個相對清晰的判斷。保增長依然是近期中央政府經濟工作的核心任務，而這也意味著，寬松的貨幣政策近期依然不會改變。至于中國央行近期開始的市場對沖流動性的手段，只能看作是貨幣當局隱憂未來而采取的小手段。央行畢竟不能和中央對著干，這些小手段也只是防止市場失控而已。“事實上，一旦市場近期出現崩盤式的下跌，央行甚至還出面表態給市場打氣。”由于貨幣政策即使調整也只是微調，央行的操作空間極為有限，反而是銀監會防止銀行風險的舉措，顯得是暫時扛起了微調的大旗。

下半年到明年上半年的宏觀經濟走勢輪廓基本已經浮現出來：4萬億“鐵公基”積極財政項目防止需求急劇萎縮造成的經濟崩盤；寬松的貨幣政策刺激房地產行業全面轉暖；和美聯儲保持同步寬松政策，維持人民幣匯率低估，決策層期待歐美市場的復蘇以促進中國出口。“如果上述諸多因素都能向好的方向發展，那么在國內外寬松政策的刺激下，中國經濟迅速走向過熱也并非不可能。在不確定的世界里，未來是不可預測的，這是大致推測而已，對于政治家而言，他們必須首先熬過這一關再說。”魏加寧分析，不過，熬過眼前困難之后，政治家可能必須很快切換思維，因為如此大劑量的強心劑注射下去，中國經濟體需要有個消化過程，而且如果消化不了，副作用還會十分明顯。

如果政策在實際執行中真的走向緊縮，市場流動性可能面臨轉折，對市場信心當然是一大打擊。不過，中央的多次定調和政策執行部門的連續出面安撫，中央的主基調并沒有變，也絕不會變，下半年市場流動性充裕依舊，為了保增長，中央確實會不惜一切代價，政策執行部門即使擔憂也只能服從大局。況且，下半年還有國慶60周年維穩的大考，經濟上也輸不起，“決策者不敢貿然將政策掉頭，去年一年三次變向的政策大調控只能說是百年一遇金融危機下的特殊產物，這種情況在當前經濟形勢下不可能再來一次。”郭田勇認為輕易政策轉向不僅會動搖市場的信心，也可能讓中國經濟復蘇“上半段”的良好開局前功盡棄。

當然對于中國經濟形勢的種種爭議，實際上來源于對經濟長期與短期趨勢的看法不同。從短期來看，情況應該不會壞，但說到較長時間段的形勢變化，則不能不關注到種種潛藏著的問題。不僅要看政府能否提前進行真正的宏觀調控，還要看中國是否真正開始啟動體制改革。

從經濟運行情況來看暴露出政府宏觀管理中的“老毛病”——行政干預與宏觀調控微觀化。當經濟運行中出現一些難解的問題時，政府最習慣祭出的還是行政干預措施。

中國政府習慣的謹慎做法，雖然規避了一些風險，但最大的缺憾則是貽誤了改革的時機。政府體制改革未及時啟動的結果，就是增大了未來改革的難度，在利益集團格局進一步成型和強化的背景下，未來轉變政府職能，難度將會明顯加大，成本也會更高。物價不穩、匯率機制、信貸擴張過快、宏觀調控、資源價格改革等問題糾纏在一起，成為一團難解的亂麻，客觀而言，這塊“心病”是整個中國政治經濟問題的縮影，絕不僅僅單純靠行政系統所能夠解決的。

技術派的艱難任務

行政系統的技術精英們面對的是近年來少有的全球經濟環境大動蕩：原油價格大幅波動、國際金融震蕩、美歐經濟放緩。外部環境不佳，國內經濟又面臨CPI走低、股市泡沫虛高、樓價高位徘徊、人民幣升值壓力增大以及龐大的外匯儲備等問題。能否靈活準確地運用各種調控措施，毫無疑問，人們希望受益于財經決策者正確的宏觀調控，而不是相反。

“眼下政府似乎更多地將工作重點放在了政策微調上，以更好地應對中國目前面臨的一系列挑戰。”王小廣認為經過30年的發展，中國一定程度上出現簡單照搬西方模式，過度市場化，導致“一切向錢看”的拜金狂熱，乃至愈見明顯的社會分化與收入差距越拉越大的現象，社會公正、道德廉明、救死扶困、平等福利等等，皆受到了相當程度的削弱。此時擺在技術官員面前的一個重大問題是，如何進行反思與新布局。

郭田勇則對純技術調控手段不抱太大希望，在當下幾乎所有的壓力都集中在行政系統之中，以理性和專業知識為特點的技術官員扮演著極其重要的角色。雖然中國新一代的技術官員受到良好的教育，具有寬廣的全球視野，而且親身參與改革實踐，積累了豐富的行政經驗，有幸運者更是行走樞機，與聞重大的決策過程。但是隨著中國改革矛盾的進一步暴露，技術官員不僅要解決分內的專業技術問題，還要擔當起利益整合的責任。而后一種明顯屬于政治家的功能，顯然不是技術精英之所長。

技術精英的長項在于：在給定的體制約束和給定的社會環境之下用理性的方式提出最優的問題解決方案。不幸的是，他們的理性代替不了體制的理性，這或許就是阻礙中國這一批頂尖技術精英們的困局。

“中國經濟之所以每次都能夠化險為夷，長期保持比較平穩的經濟增長，與中國新一代精通專業的技術精英的崛起密不可分。由于吸納了一大批具有現代專業和行政知識的技術精英，裝備了先進的當代信息技術和威懾力量，實現對國家的有效治理。”國家行政學院竹立家教授認為，與魅力型政治領袖善于打破現有的約束條件，推動系統變化的特長相比，技術精英更長于在給定的約束條件下，通過專業知識和國際眼光來尋找最優的問題解決方案。“在增加了一份理性的同時，也增加了一份拘謹；在多了一份短期權衡的同時，也少了一份長期戰略考量。”