證券投資基金管理公司風險控制研究

摘要: 基金行業空前繁榮的背后，各種風險和隱患也如影隨形，風險控制問題已成為基金管理公司生產和發展的重要問題。本文從基金管理公司所面臨的風險類型和管理現狀出發，探討了制約其風險管理水平提高的內在原因，進而提出相關對策和建議。

關鍵詞:基金管理公司;風險控制;

隨著我國市場經濟水平的不斷提高和金融資本市場的不斷發展，我國基金行業在國內資本市場已經走過了10個年頭，得到了快速的發展。從資產規模上看，截至2009年底，60家基金管理公司共管理各類資產達3.1萬億元，比上年增長40%，而過去10年復合增長率更是高達68%，已成為國內證券市場中最大的機構投資者。然而在基金行業空前繁榮、持續高溫的背景下，證券投資基金管理公司所也面臨著日漸增大的各種風險和隱患，流動性風險、市場價格波動風險和道德風險等風險正不斷累積。實際上，一方面，證券投資基金管理公司的風險管理能力長期以來都受到投資者的廣泛關注，更是與資產規模、投資業績等一并構成體現基金公司實力的主要因素;另一方面，我國證監會等監管機構更是頻頻提示基金公司注意風險控制，要求基金公司把行業的可持續發展提高到“事關生死存亡”的重要程度來加以關注。可見，如何全面梳理基金管理公司經營風險類型，加強公司風險控制力建設已就成為我國上至學術界、下至實務界熱議的重要問題。

一、證券投資基金管理公司面臨的風險類型

風險管理是指如何在一個肯定有風險的環境里把風險降至最低的管理過程，當中包括了對風險的識別、量度、評估、防范的方法和措施。嚴格的風險管理有助于證券投資基金管理公司建立規范和有紀律性的投資流程，是創造持續穩定的投資收益的重要保障。常見的投資風險可分為市場風險、流動性風險、投資研究與決策風險等

(一)市場風險。包含來自證券市場的系統性風險和所投資品種的非系統性風險。系統性風險主要指由于市場宏觀因素的變化造成投資組合凈值波動的風險，正常情況下，開放式基金的系統性風險由大至小為指數型基金，股票型基金，配置型基金，債券型基金。而非系統性風險，則是指所投資的單個或某一類品種所帶來的風險，如:所投資上市公司業績造假、變臉的風險，一般可以通過基金投資組合進行充分的分散和消除。

(二)流動性風險。是指由于基金管理公司的投資組合較為集中或超配某些品種，導致所持有的有價證券在短期內難以變現，同時所持有的流動資金又不足以進行正常的調倉或贖回操作而形成的風險，尤其在市場波動較為劇烈，交易量急劇下降、投資者贖回意愿強烈的情況下，容易給基金管理公司造成重大損失。常見的流動性風險管理指標包括:持股集中度、投資組合數、變現能力等。

(三)內部風險。是指由于基金管理公司內部經營管理不善和投資決策失誤所導致的風險。具體而言，包括:限于投研隊伍的專業素質、風險意識和道德水平所導致的投資決策風險，如研究或投資策略失誤、基準選擇失誤、內幕交易等;限于企業經營管理水平所導致的經營風險，如由于網絡技術水平落后和會計核算不準確所帶來的品牌損失風險，由于交易操作中的人為干擾或管理系統和管理制度不健全所造成的操作風險。

(四)信用風險。信用風險主要是指在交易過程中可能發生交收違約或者所投資債券的發行人違約、拒絕支付到期本息等情況，從而導致基金資產損失。隨著債券基金、貨幣基金等固定收益類基金日趨成為主要配置品種，以及國內短期融資券發行主體的繼續擴大，與之投資品種相關的信用風險也在不斷累積，如何最大程度地規避這種風險將是基金管理公司需要考慮的一個重要問題。

二、證券投資基金管理公司風險管理現狀及深層次原因分析

目前，國內證券投資基金管理公司主要采取以下兩種模式進行風險管理，一是獨立管理模式，即將風險管理納入組織結構，做為一個獨立的職能部門或業務部門進行運作，肩負著公司投資風險管理的具體工作，包括風險的研究、預警、監控等，其往往存在于對風險管理比較重視、公司架構相對完整、公司運作經驗比較豐富的基金管理公司。二是混合管理模式，是指將風險管理職能依附于其他職能或業務上，如法律事務部門、信用審核部門、投資研究部門等，其往往存在于公司架構相對不夠完整、公司規模較小或處于建立初期的基金公司，風險管理水平相對較低。由于目前我國證券投資基金管理公司多還處于發展階段，當然這和資本市場本身的特點發展密不可分。開展風險管理工作還面臨著諸多困境，如模式的選擇、公司架構、職責劃分、業務流程等。具體而言，國內基金公司風險管理存在下面不足:

(一)未形成風險管理的企業文化。基金公司風險控制是一項系統工程，需要從體制、制度、文化、業務等多個層面進行完善，尤其是企業文化層面。然而，我國基金普遍缺乏上行下效的風險管理企業文化，包括缺乏同企業文化密切相關的文化觀念、價值觀念、企業精神、道德規范、行為準則、歷史傳統等文化要素和文化環境，導致管理層無法自上而下的推行公司風險管理文化，企業員工未形成風險控制的自覺習慣，風險管理意識無法融于企業每時每刻的每一項具體工作細節中。

(二)風險管理體系不健全。組織結構設計的一個重要原則就是權責對等原則，被賦予的權力和所承擔的責任要對等，只有這樣企業員工在活動過程中才能正確權衡成功得利和失敗責任，從而有效約束自身的行為。然而，盡管我國基金公司大都設立有專門的風險管理部門，但是風險管理職責還不夠明確，未形成清晰的風險管理組織機構、業務流程和管理制度，尤其是風險管理的執行和監管部門未嚴格區分，執行、監管集于一身的現象比比皆是，導致基金公司的風險管理往往流于表面或成為事后管理。

(三)風險管理部門的獨立性不強。由于我國基金管理公司風險管理意識不強，而且往往重視短期收益，而忽視長期經營能力的構建，使得基金公司中投研人員的地位遠高于風險管理人員，導致處在弱勢地位的風險管理人員，往往難以形成獨立的判斷，更難以獨立執行風險管理的職責。因而，必須增強風險管理部門的獨立性以擺脫外在因素的干擾，離開權利因素的控制或左右，風險管理人員才能大膽地獨立思考、獨立按照風險管理政策和制度主導工作、獨立地在新的風險管理體系內對每一項具體業務作出正確的分析、判斷與決策。

(四)風險管理缺乏全面性。在我國基金公司中普遍存在重合規輕投資風險現象。雖然基金的運作是建立在合規的基礎上，其是規避內部風險的重要組成部分，但僅有合規還難以應對基金可能面臨的各種風險，如市場風險、利率風險、流動性風險以及信用風險等，更無法對基金公司所面臨的風險進行有效評價，因而隨著基金規模擴大，基金長期持續業績需要科學有效和全面的風險管理。

(五)風險管理技術有待進一步提高。一方面，相較于國外成熟的基金管理公司，我國基金管理公司起步較晚，對于風險管理理論和技術的實踐都還處于學習和探索階段;另一方面，各種風險管理模型的建立一般需要大量的歷史數據和市場數據，使得國外引進的各種風險管理技術往往難以完全適合中國市場。因而，如何結合中國資本市場實際，開發符合中國特色的模型化、電腦化風險測量技術，進而對風險進行追蹤分析和測量，并通過調整投資組合來控制風險的限額，將是我國基金管理公司今后一段時期面臨的重要考驗。

三、證券投資基金管理公司風險控制對策

(一)建立健全風險問責制度。行之有效的風險問責制度是構建基金管理公司風險管理企業文化的關鍵。因為，沒有明確的獎懲措施、明確的責任權利和義務，就不可能建立強有力的風險管理制度的。通過建立風險問責制度，一方面，可以督促企業員工加強自身業務素質，對潛在的風險進行研究分析，對現行公司規章制度進行認真總結，從而有效規避風險;另一方面，可以從風險事件中總結經驗教訓、查補缺漏，進而通過制度設計和流程重組進行完善，達到問責有效的效果;最后，可以通過有效的激勵和懲罰手段，激勵員工牢固豎立風險意識，以形成良性的工作循環。具體而言，基金管理管理層因根據公司中長期發展戰略，形成整套風險政策，并進行定期的回顧和評價，從而為風險問責制度的建立、實施和調整提供必要的基礎和管理支持。

(二)完善公司風險管理體系。我國基金管理公司因積極向國際靠攏，建立完善的公司風險治理結構，具體而言包括:首先，完善法人治理結構，建立獨立董事制度，防止內部人控制以降低投資風險，同時在董事會下增設了審計、薪酬和提名以加強風險控制委員會的風險控制職能;其次，建立多層次的風險控制組織架構，包括包括風險管理委員會，投資決策委員會，督察員，監察稽核部，業務和支持部門，以及風險績效評估小組;再次，對公司所有部門和崗位的風險內控職責進行明確，具體規定由哪個部門誰對何種風險、按照何種程序、在多長時間內進行控制，并定期對內部控制的有效性進行評價，以測試內部控制是否依然充分有效。最后，建立風險研究部門，對公司內控制度的有效性、市場環境的變化、新的金融工具和技術的應用等情況進行研究分析，以便對內控制度進行適時的更新、補充和調整，使其適應基金業的發展趨勢和最新法律法規等風險管理要求。

(三)完善公司內部制衡制度。內部制衡制度的建立與完善是提高基金公司風險管理部門獨立性的重要保障。實踐證明，只有不斷強化崗位分離和和關鍵崗位的分離和制衡才能真正保證風險管理部門的獨立性。具體而言包括:首先，建立風險監察部門優先機制，其監察活動和監察報告直接對董事局和監管機關負責，無須總經理或部門經理的批準;其次，公司內部投資與交易、交易與清算必須分屬不同部門，彼此完全獨立，做到辦公空間無重疊，業務崗位無重疊，并受風險監察部門監督;最后，建立部門間的制衡機制，根據業務流程和制度規定，部門之間對明顯違反法律法規和制度流程的行為有制止權和報告責任，并直接向風險監管部門報告。

(四)提高公司風險管理技術水平。基金管理公司應從以下兩個方面提高公司風險管理技術水平，一是提升量化指標的可信度，二是提升風險管理的全面性。即首先，建立的模型首先必須考量公司各業務層次的風險類型和風險程度，將市場風險、流動性風險、內部風險和信用風險以及包含這些風險的各種金融資產與資產組合和承擔這些風險的收益進行綜合評估，以便有針對性的進行風險控制和管理。其次，建立的模型必須包含預警功能，這一功能能夠及時預警證券投資基金公司所面臨的風險類型、大小，并根據公司風險偏好和承受能力，確定公司可接受的風險規模，進而能夠及時采取風險防范措施。最后，正確制定公司的風險容忍度，可由最高層確定公司總的風險限度，并將其分配到各個部門，使各部門負責人清楚了解其管理負責的額度，公司風險管理委員會每年對各種核心業務的風險容忍度進行檢討和批準任何具體的改變。

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(作者單位:北京郵電大學國際學院北京郵電大學經濟管理學院)