總部位于浙江的上市公司的市場表現

摘要:本文選用2009年的年報數據，采用 SPSS軟件對總部位于浙江省的120家上市公司的市場表現進行了研究。通過對6 項財務指標進行的主成分分析、因子分析與聚類分析后發現，2009年浙江上市公司整體市場表現不錯，但差距較大。同時針對分析結果和浙江上市公司特點，本文提出了一些政策建議。

關鍵詞:上市公司;市場表現;主成分分析;因子分析;聚類分析

一、引言

2009年結束了，中國股市也畫上了一個圓滿的句號。對于中國股市而言，這是一個突飛猛進的年度，2008年12月31日最低點1814點開始確立上升趨勢后開始了一年的震蕩攀升，09年8月4日到達了3478點后開始調整回到了2639點后盤升到12月31日3277點收盤，累計漲幅達80%。GDP增長實現保八的目標，預計2010年中國經濟將繼續維持高增長。基于上述背景，同時考慮浙江的經濟發展模式對于全國具有示范效應，本文通過對2009年總部位于浙江的上市公司的市場表現進行評價分析，以期提出一些針對性的發展建議，從而為促進浙江經濟和資本市場的發展提供有益的參考。

本文界定浙江上市公司的標準是，如果一個上市公司的第一大股東是屬于浙江的企業、自然人或職工持股會，那么它就是浙江的上市公司。截至 2009年底 ， 浙江省共有上市公司147家 ， 約占全國上市公司總家數的8.61%。而其中僅杭州上市公司總數達62家，在全國各大城市中排名第四，僅次于北京、上海和深圳。10多年來，浙江上市公司共募集資金達800億人民幣， 為浙江省經濟的發展籌集了大量社會資本，調整了經濟結構， 對浙江經濟的持續穩定發展起到了極大的促進和推動作用。本文擬采用 2009年的上市公司年報數據， 從市場投資回報率、股價波動率、市盈率和市凈率等方面對浙江上市公司的市場表現狀況進行全面的分析，探討其存在的問題與解決的對策，

目前對上市公司市場表現的研究，主要如王志強等(2003)采用凈回報率和超額回報率作為衡量市場表現的指標對上市公司IPO盈余管理與其后市場表現進行了實證分析;楊文(2006)借鑒西方關于股票上市后市場表現的研究成果，結合我國股市的實際，用股票的收益率、送、配股及分紅后股票的調整收益率、累計超常收益率和購買持有收益率衡量了上市公司市場表現;周大研(2007)選擇包括平均收益率、平均收益率的標準差和β系數等主要金融指標作為評判依據，考察了云南上市公司的證券市場表現，;陳煒等(2008)研究了國家股比例對上市公司市場表現的影響;鄧曉嵐等(2008)把相對市值規模、股票換手率和年度超額收益率作為股票市場表現因素指標分析股票市場表現，并以COX比例風險模型與Logistic離散時間風險模型為分析工具，檢驗了股票市場表現變量對中國上市公司財務困境風險的解釋力與識別力。

二、研究設計

2.1樣本的選擇和數據來源

依據上述標準，本文對滬深兩地的A股上市公司進行了逐一的篩選。本文所用到的數據采用深圳市國泰安信息技術有限公司制作的中國上市公司數據庫查詢系統，其中財務數據來自于上市公司財務數據庫查詢系統CSMAR-Finacial，交易價格來自于股票市場交易數據庫查詢系統CSMAR-Trading。截至 2009年底， 浙江省共有上市公司147家，但由于其中27家公司的財務數據不完整，因此本文選取了120家上市公司的財務指標作為研究樣本。其中，這120家上市公司主要分布在批發和零售貿易類，機械、設備、儀表類，信息技術業，醫藥生物以及紡織、服裝、毛皮類這五個行業，以上五個行業上市公司數占浙江上市公司總數的半數以上。

2.2 指標的選取

結合國內外研究成果并參考《中國上市公司業績評價報告》一書，本文采用市場投資回報率X1、股價波動率X2、市盈率X3、市凈率X4和托賓Q值X5以及年個股交易股數X6作為體現上市公司市場表現的主要指標。

(1)市場投資回報率

市場投資回報率是指上市公司本年在資本市場上投資股票所獲得的收益同年初投資成本的比率，反映上市公司股權在一年內的增幅程度。市場投資回報包括股票價格變動、企業分紅派息和送配股等因素。市場投資回報率表示上市公司資本市場的增值能力，是評價上市公司市場表現的重要指標。計算公式為:

市場投資回報率X1=(1)

其中，本年股票投資收益是指在資本市場投資股票所獲得的收益，本年股票投資收益=股票復權價格-股票年初復權價格;股票投資成本是指年初投資股票時的復權價格。

(2)股價波動率

股價波動率是指上市公司每周股價同平均股價的標準平均方差，反映上市公司本年股票價格在股票市場上的波動情況。股價波動率主要體現上市公司的經營風險以及穩定持續發展情況。該指標為逆向指標，實際值越低，得分越高。計算公式為:

股價波動率X2= (2)

其中， 表示每周股票的復權開盤價，表示一年股票的平均復權價，n表示一年的股票開盤周數。

(3)市盈率

市盈率指在一個考察期(通常為12個月的時間)內，股票的價格和每股收益的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價值，或者用該指標在不同公司的股票之間進行比較。市盈率把股價和利潤聯系起來，反映了企業的近期表現。如果股價上升，但利潤沒有變化，甚至下降，則市盈率將會上升。計算公式為:

市盈率X3=(3)

(4)市凈率

市凈率是公司每股股價和每股賬面價值的比值。它和市盈率一起，常常被許多證券機構用來評估公司的市場表現。它反映公司股價是否被高估，或者公司資產是否被低估。同時，它可以反映公司的成長潛力。因而在很多場合，市凈率被用作投資者對股票市場信心的表現。計算公式為:

市凈率X4=(4)

(5)托賓Q值

托賓Q值是反映投資者對于上市企業總體評價的指標值，越高表明市場對于該上市公司的市場評價和預期越高。計算公式為:

托賓Q 值X5=(5)

(6)年個股交易股數X6，即年內該股票的交易數量。

2.3具體方法

本文基于綜合指標法的優點，首先選取上述6個財務指標代表浙江上市公司市場表現的評價指標，然后通過主成分分析和因子分析將這6個指標轉化為能從4個方面反應上市公司市場表現的4個公因子，確定其權數后計算出綜合績效指標，最后將4個公因子得分作為變量引入聚類分析，以便對浙江省上市公司做出更加客觀、公正和清晰的評價。

三、實證結果

3.1 數據的標準化和適用性檢驗

首先用Z-Score法對原始指標數據標準化，由于上述指標不能保證彼此完全獨立，因此本文采用因子分析降維方法處理。通過分析，找出影響上市公司市場表現的內隱部分，并對因子給予重新解釋。應用原始數據與因子載荷矩陣，得出以主成分為指標的因子值，從而確定上市公司市場表現中最核心的部分。通過對各指標進行相關性分析，表明各指標之間有較強相關性，巴特利特球度檢驗拒絕了原假設，KMO測度值可以滿足做因子分析的基本條件，繼而應用因子分析法得到因子解釋方差。

3.2公因子數目的確定以及旋轉后因子載荷矩陣的求解

本文利用2009年財務數據，采用主成分分析法求解初始公因子特征值、 方差貢獻率及累計方差貢獻率。根據SPSS16.0的計算結果表明，提取4個公因子的累計方差貢獻率達到85.22%，這說明提取的4個公因子能解釋6個原始變量的85.22%，較為充分地保留了原始變量信息，所提取的公因子能夠較完整反映調查的內容。

對提取的4個公因子Fl、 F2、 F3和 F4 建立因子載荷矩陣，根據旋轉后因子載荷矩陣可得:第一公因子F1上高載荷的指標有市場投資回報率(X1)和股價波動率(X2)，第二公因子F2上高載荷的指標有市凈率(X4)和托賓Q值(X5)，第三公因子F3上高載荷的指標有市盈率(X3)，第三公因子F4上高載荷的指標有年個股交易數(X6)。

3.3 因子得分和市場表現綜合得分

首先，根據因子得分系數矩陣與原始變量標準化值求解因子得分;然后，再根據各公因子得分與各公因子方差貢獻率占各公因子累計方差貢獻率的比重求解市場表現綜合績效得分。比如:

綜合績效得分大于0的公司對應的市場表現狀況較差，且其絕對值越大越差;分值等于0或在0附近的公司，說明其市場表現狀況處于一般水平。根據專家意見，經營績效得分超過0.6認為是優秀企業，經營績效得分小于-0.6的為低劣企業。由表1可知:綜合績效得分大于0的公司有77家，說明2009年浙江省上市公司的整體市場表現不錯，其中最高的績效值為2.85355，最低績效值為-0.5050，說明2009年浙江省上市公司市場表現差距較大。其中，只有9家公司的績效值超過0.6，綜合市場表現較好;剩下公司的績效值都徘徊在-0.6-0.6之間，即大多數公司的綜合績效表現一般。

3.4 聚類分析

本文采用主成分定義樣本之間的距離，將4個公因子得分作為變量引入聚類分析，可以得到以下聚類結果:

第一類:英特集團、ST 成功、眾合機電、華東醫藥、新和成、生意寶、大立科技、浙富股份、水晶光電、巨化股份、浙江醫藥、海正藥業、華儀電氣、華海藥業、恒生電子、臥龍電氣、新安股份、剛泰控股、通策醫療、錢江生化和杭州解百。

第二類:萬向錢潮、浙江震元、數源科技、錢江摩托、偉星股份、精功科技、傳化股份、盾安環境、凱恩股份、鑫富藥業、京新藥業、蘇泊爾、美欣達、宜科科技、兔寶寶、寧波華翔、三花股份、橫店東磁、江山化工、宏潤建設、華峰氨綸、景興紙業、棟梁新材、萬豐奧威、海翔藥業、廣博股份、三變科技、三維通信、康強電子、新海股份、天馬股份、天邦股份、銀輪股份、利歐股份、廣宇集團、東南網架、寧波銀行、宏達經編、報喜鳥、東力傳動、山下湖、新嘉聯、方正電機、東晶電子、海亮股份、海利得、三力士、大華股份、濱江集團、帝龍新材、聯化科技、大東南、杭汽輪B、浙江廣廈、古越龍山、浙江富潤、開創國際、東睦股份、浙江東方、維科精華、臥龍地產、美都控股、雅戈爾、新湖中寶、升華拜克、鷹股份、民豐特紙、浙江陽光、錢江水利、浙江龍盛、寧波韻升、海越股份、小商品城、士蘭微、杭蕭鋼構、龍元建設、騰達建設、菲達環保、信雅達、康恩貝、尖峰集團、京投銀泰、中大股份、寧波富達、東方通信、輕紡城、浙大網新、香溢融通、工大首創、百大集團、杉杉股份、寧波熱電、航民股份和東電B股。

第三類:中國南車。

第四類:寧波海運、海通集團、寧波富邦和*ST 波導。

結合4個公因子得分與綜合得分排序情況可以分析得出:第一類屬于市場表現較好的上市公司，第二類屬于市場表現一般的公司，第三類屬于市場表現較差的公司，第四類屬于市場表現優秀的公司。

四、結論和建議

本文選用2009年的年報數據，采用 SPSS軟件對總部位于浙江省的120家上市公司的市場表現進行了研究。通過對6 項財務指標進行的主成分分析、因子分析與聚類分析后發現:

第一，本文運用主成分分析與因子分析計算出各公因子得分和綜合績效得分，并由此發現2009年浙江省上市公司的整體市場表現不錯，但公司表現差距較大。在聚類分析分成的四類公司中，屬于第一類和屬于第四類的上市公司的綜合績效排名較靠前，都屬于綜合績效表現較好的公司，并從中發現市場投資回報率、股價波動率與市凈率是決定上市公司市場表現的關鍵因素。

第二，上市公司在F4因子上的得分較低，且絕大多數為負值。F4上高載荷的指標為年個股交易數，所以F4因子一定程度上代表上市公司的規模。結合浙江省上市公司本身的特點來看，其主要原因是浙江上市公司中以民營企業居多，而民營上市公司的規模普遍偏小，所以應該加大力度， 積極拓寬浙江企業在資本市場的融資渠道和融資規模。資本市場的一個重要功能就是為上市公司提供不斷融資的機會， 資本市場發展快慢一定程度上影響地方經濟發展的速度。浙江省應充分利用資本市場的這種優勢， 拓寬融資渠道和品種， 通過發行多種類型的股票和企業債券，擴大融資， 加快培育和推薦新企業上市， 特別是一些具有浙江本省經濟特點的公司如絲綢制造和黃酒釀造等， 爭取形成自己的品牌優勢。

第三，從綜合績效得分排名可以看到，浙江省目前市場表現較好的公司基本集中在紡織服裝、文體用品和通用機械等傳統產業，而電線、電纜、光纜及電工器材制造業等高新技術產業的上市公司一方面個數較少，另一方面市場表現一般，發展較為落后。所以應該繼續推動上市公司產業升級，促進全省產業結構調整。為此上市公司應該通過資產重組，配合全省產業結構調整戰略，已上市的公司應努力從非優勢產業轉向優勢產業、從傳統產業轉向高新技術產業，以推動浙江省優勢產業和高新技術產業的快速成長，為浙江全省產業結構的調整做出應有的貢獻。

參考文獻:

[1]王子林. 中國上市公司業績評價報告[M]. 北京:中國經濟出版社.2009.

[2]張俊喜，張華. 民營上市公司的經營績效、市場價值和治理結構[J]. 世界經濟，2004年11期.

[3]徐國祥，檀向球，胡穗華. 上市公司經營業績綜合評價及其實證研究[J]. 統計研究，2001年第9期.

[4]姜國華，王漢生. 財務報表分析和上市公司ST預測的研究[J]. 審計研究，2004年第6期.

[5]沈藝峰，陳雪穎. 我國首次公開發行股票的實證研究[J]. 廈門大學學報(哲學社會科學版)，2002年第2期.

[6]王志強，劉星. 上市公司IPO盈余管理與其后市場表現的實證分析[J]. 經濟管理，2003年第18期.

[7]陳煒，馮曉嵐. 國家股比例對上市公司市場表現的影響研究[J]. 亞太經濟，2008年第3期.

[8]張翼，劉巍，龔六堂. 中國上市公司多元化與公司業績的實證研究[J]. 金融研究，2005年第9期.

[9]章衛東. 定向增發新股、整體上市與股票價短期市場表現的實證研究[J]. 會計研究，2007年第12期.

[10]周大研. 云南上市公司:財務現狀與發展對策[J]. 經濟問題探索，2007年第1期.

(作者單位:浙江工商大學杭州商學院)