創業板公司“高分紅”和“高送轉”背后的秘密

摘要本文針對當前創業板上市公司年報分配方案中的“高分紅”和“高送轉”現象，從本質透視，股價漲因和真實目的三個方面，由淺入深地剖析了這一現象背后的秘密，并對創業板的投資者提出了合理建議。

關鍵詞創業板 高分紅 高送轉

中圖分類號:F276文獻標識碼:A

眾所周知，每年三月份是上市公司年報披露的集中期，期間各上市公司過去一年業績都將陸續浮出水面。與往年不同的是，今年是創業板公司上市后首次披露年報。在近期的A股市場上，關于創業板公司以上年未分配利潤向投資者大量分發紅利(俗稱“高分紅”)和以股份分割方式進行的大規模股本擴張方案(俗稱“高送轉”)無疑是最引人關注的。截至2010年3月15日已披露年報的17家創業板公司中，12家公司在實施利潤分配的同時，還將迎來高比例的股本擴張。如神州泰岳10轉增15派3，紅日藥業10轉10派5，探路者10轉10派2等。與此相伴隨的另一個關注點是這些公司股價的大幅飆升，如神州泰岳2月以來的漲幅已經超過了30%，為35.39%，紅日藥業漲幅29.49%，探路者漲幅21%，而同期深成指漲幅卻是-0.7%。那么，如何看待目前大面積的創業板公司實行“高分紅”和“高送轉”的方案以及基于此而造成的股價大幅上漲呢?本文將層層深入地剖析這背后的秘密。

1 “高分紅”和“高送轉”的本質透視

本文認為，在深入分析“高分紅”和“高送轉”之前，必須認識到其本質是什么。以神州泰岳10轉增15派3 的分配方案為例，其3月15日的收盤價為153元，所謂的“高分紅”就是投資者每股獲得0.3元的現金，從投資收益率的角度來說相當于股票增值0.2%，這僅相當于投資者買賣一次股票的手續費而已。如果說“高分紅”至少還能給投資者帶來一次免費交易機會的話，那么“高送轉”其實只不過是一個文字游戲而已。一般來說，“高送轉”是指上市公司在年度決算月份進行的大規模股本擴張方案，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份，并且送股或者轉增股票比例較大，一般10送或轉5以上的才算高送轉。由此可見，它的本質只是股東權益的內部結構調整，對凈資產收益率沒有影響，對公司的盈利能力也并沒有任何實質性影響。而且，在凈利潤不變的情況下，由于股本擴大，資本公積金轉增股本與送紅股將攤薄每股收益。

2 創業板公司“高分紅”和“高送轉”引起股價大漲的原因分析

根據上述分析，可見所謂的“高分紅”和“高送轉”其實不但不高，甚至沒有給股東帶來實質利益，那么如何解釋這些方案公布前后股價的大幅上漲現象呢?一般來說，公司采取“高分紅”和“高送轉”的分配方案是由于上年的凈利潤，資本公積金，主營收入，現金流等財務指標大增，業績預期向好的情況下的決定。此外，法律法規對上市公司分紅送轉股也有硬性的規定，如上市公司當年凈利潤必須先彌補虧損，再提取10%法定公積金，然后提取任意公積金，最后才能進行派發現金紅利;轉增后的資本公積不得少于轉增前注冊資本的25%等等。根據“過去可以預測未來”的假定，這些公司未來仍然能創造出和之前一樣的利潤，所以會引起一部分短線投機者的熱捧，出現大漲行情。另一個重要的原因是在“高送轉”后，公司股價除權后會大幅降低，如10轉10，之前100元的股票在市場上的價格就變為50元，給投資者股票變“廉價”了的印象，實際上只是無意義的心理因素罷了。此外，由于股價低，也就使得資金門檻相對降低，方便小資金的出入，提高了流動性，為股價上漲帶來了有利條件。

3 創業板公司實施“高分紅”和“高送轉”的真實目的

既然“高分紅”和“高送轉”對投資者不帶來實質收益，那么從另一個方面來說，對上市公司本身也沒有實質影響，可是為什么依然有那么多創業板公司實施這一方案，其背后究竟有什么秘密呢?本文從以下兩個方面給予了分析。

(1)通過“高分紅”分流出一部分閑置資金。去年IPO高市盈率發行形成了大量的超募資金，對于該部分資金，一方面監管相當嚴格，根據深交所發布的《創業板信息披露業務備忘錄第1號——超募資金使用》，強調超募資金應當用于公司主營業務，不得用于開展證券投資、委托理財、衍生品投資、創業投資等高風險投資以及為他人提供財務資助等;對于超募資金用于永久補充流動資金和歸還銀行貸款的金額，規定每十二個月內累計不得超過超募資金總額的20%。并要求上市公司在募集資金到帳后6個月內，切實根據公司的發展規劃及實際生產經營需求，妥善安排超募資金的使用計劃。另一方面，創業板公司在短時間內又找不到合適的投資項目，只能把現金存入銀行生利息，這一點從年報中貨幣資金的大增以及財務費用的大幅減少上可以看出。仍以神州泰岳為例，其貨幣資金年初余額49，526，470.29元，期末余額增至1，867，280，504.76元，財務費用上期發生額-696，452.42元，本期發生額4，495，440.01元，總計派發現金紅利21，592，000元。雖然相對于18億貨幣資金來說微乎其微，但其在主營業務規模的擴大以及新投資項目卻未見動靜，因此對于公司未來持續的高成長性應該打上大大的問號。

(2)配合大機構進行題材炒作。早在去年IPO上市時，就有不少機構投資者通過網下配售的方式以較低的發行價獲得了股份，這部分股票的限售期不是36個月，也不是12個月，而僅僅是3個月，也就是說該部分股票目前已經或即將解禁，并且獲利已經相當明顯。再以神州泰岳為例，發行價58元，3月15日收盤價153元，市盈率70倍。公司網下(下轉第96頁)(上接第81頁)配售的632萬股已于2010年2月1日起開始上市流通，前10 名無限售條件股東有9個是機構席位。根據信息不對稱原理以及當前中國資本市場治理不完善的現實情況，“高送轉”的消息公布前一段時間這些機構就已經獲悉，并先行大幅拉高，等消息明朗化了以后，則正是機構獲利了結之時，此時盲目追高帶來的必然結果就是高位套牢，巨幅虧損。

綜上所述，當前創業板市場上出現的“高分紅”和“高送轉”僅僅是一個題材，并沒有多少實際的投資價值，相反卻引來對創業板公司未來高成長性的憂慮、內幕交易以及非理性過度投機現象。因此，本文建議投資者切忌盲目追高，而應在理性分析的基礎上作出投資決策。

參考文獻

[1]證券投資分析.中國證券業協會出版社，2009.

[2]證券發行與承銷.中國證券業協會出版社，2009.

[3]北京神州泰岳軟件股份有限公司2009年年報.2010年3月披露.

[4]深圳證券交易所網站 www.szse.cn.