如何選擇適合企業(yè)實(shí)際的籌資方式

摘 要:文章在對(duì)企業(yè)常見融資方式進(jìn)行簡要分析的基礎(chǔ)上，提出了選擇融資方式必須堅(jiān)持的“量力而行”“成本最小化”“風(fēng)險(xiǎn)可控化”三原則，重點(diǎn)對(duì)企業(yè)選擇融資方式的策略從選擇順序、資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、現(xiàn)金流創(chuàng)造能力、貸款利率、企業(yè)規(guī)模和發(fā)展階段等方面進(jìn)行了詳細(xì)論述。

關(guān)鍵詞:內(nèi)部融資 外部融資 基本策略

中圖分類號(hào):F275.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2010)05-242-02

資金是企業(yè)機(jī)體保持健康和持續(xù)發(fā)展的血液，供血不足或血液流通出現(xiàn)問題，都會(huì)使企業(yè)機(jī)體出現(xiàn)休克乃至死亡。當(dāng)前，在國際金融危機(jī)陰影尚未完全退去，企業(yè)發(fā)展機(jī)體仍然脆弱的情況下，資金對(duì)于企業(yè)的重要性愈加顯現(xiàn)。在此情況下，保持充足的現(xiàn)金流和較強(qiáng)的融資能力是企業(yè)應(yīng)對(duì)危機(jī)，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的根本出路。然而，資金籌集的方式多種多樣，特別是隨著市場經(jīng)濟(jì)和金融市場的發(fā)展，資金的籌集渠道和籌集方式越來越多樣化，融資工具和融資品種也不斷豐富，每一種融資方式都有其適用的范圍和要求，與之相伴的資金成本和使用風(fēng)險(xiǎn)也各不相同。因此，企業(yè)不僅要重視資金的作用，更要從企業(yè)自身出發(fā)，選擇適合自己的融資方式和融資工具，以滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和項(xiàng)目建設(shè)對(duì)資金的需求。

一、融資方式概述

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、資本市場的活躍以及金融創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)推進(jìn)，使得企業(yè)資金融通的渠道、方式越來越豐富。金融機(jī)構(gòu)的市場化和金融市場競爭的加劇，也迫使銀行等金融主體加快了開發(fā)新的融資工具和信貸品種的步伐，新的融資產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，為企業(yè)尋求合適的融資工具提供了更大的選擇空間。

企業(yè)的融資方式從大的方面可以分為企業(yè)內(nèi)部融資和企業(yè)外部融資，理論上又稱為內(nèi)源融資和外源融資。企業(yè)內(nèi)部融資是指企業(yè)依靠自身生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量來滿足企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)和投資活動(dòng)的資金需求，其資金來源主要包括企業(yè)留存的稅后利潤、計(jì)提折舊和各項(xiàng)提留形成的資金，這是企業(yè)可動(dòng)用的自有資金部分。外部融資是指從企業(yè)外部獲得資金，具體包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)不通過銀行等金融機(jī)構(gòu)，而是通過資本市場直接向投資者發(fā)行股票、公司債、信托產(chǎn)品等方式獲得資金的一種融資方式。間接融資是指企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金的一種融資方式。因而，銀行貸款就成為企業(yè)間接融資的一種重要方式。

二、選擇融資方式需堅(jiān)持的原則

1.量力而行，一切從實(shí)際出發(fā)。企業(yè)選擇融資方式必須堅(jiān)持量力而行的原則，一切從企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)。每個(gè)企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況、資金供求關(guān)系和經(jīng)營業(yè)績各不相同，企業(yè)的規(guī)模、所處的發(fā)展階段和抗風(fēng)險(xiǎn)能力不一樣，對(duì)融資方式的選擇是不一樣的。企業(yè)選擇的方式必須和企業(yè)的綜合狀況相匹配，不能超越自身的承受能力，去冒險(xiǎn)融資，否則，一旦市場突變導(dǎo)致經(jīng)營狀況惡化，就容易引發(fā)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)帶來的將是滅頂之災(zāi)。

2.成本最小化原則。不同的融資方式其融資成本是不一樣的。一般而言，企業(yè)內(nèi)部融資成本最小，外部債權(quán)融資成本較大，外部股權(quán)融資成本最高。對(duì)于中小企業(yè)而言，成本最小的是企業(yè)自身的經(jīng)營積累，成本最大的是發(fā)行股票進(jìn)行上市融資。因此，企業(yè)選擇融資方式必須結(jié)合自身的實(shí)際情況，選擇對(duì)自己最有利成本最小收益最大的融資方式。

3.風(fēng)險(xiǎn)可控化原則。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)不有無處不在，對(duì)于企業(yè)而言，最大的風(fēng)險(xiǎn)莫過于資金鏈斷裂引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其帶來的結(jié)果可能使企業(yè)破產(chǎn)倒閉。不同的融資方式其風(fēng)險(xiǎn)偏好是不同的，由融資方式選擇錯(cuò)誤而帶來的資金緊張甚至引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的案例舉不勝舉。無數(shù)的實(shí)例告誡企業(yè)的決策者們選擇融資方式必須堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)可控的原則。

三、選擇融資方式的基本策略

企業(yè)融資方式的選擇除了要堅(jiān)持以上的基本原則外，在具體的融資決策中還有一些可控參考的基本策略。

1.選擇融資方式，先考慮企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營積累，當(dāng)自身積累無法滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求時(shí)，再考慮外部融資。外部融資也要首先考慮債權(quán)性融資，后考慮權(quán)益性融資。這也是貫徹成本最小風(fēng)險(xiǎn)可控原則的具體體現(xiàn)。內(nèi)部提供的經(jīng)營積累資金具有成本低、風(fēng)險(xiǎn)小，企業(yè)使用自主性強(qiáng)，總體上不會(huì)增加企業(yè)的負(fù)債壓力的特點(diǎn)。這些都決定了內(nèi)部融資可以實(shí)現(xiàn)有效降低融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。外部債權(quán)融資其資金使用成本大于企業(yè)內(nèi)部融資而小于外部股權(quán)性融資，所以當(dāng)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營活動(dòng)不能提供企業(yè)發(fā)展所需資金時(shí)，可以選擇成本相對(duì)較低的債權(quán)融資，比如向銀行和其他企業(yè)借款。短期的銀行借款和委托貸款資金成本是比較低的，尤其是目前為應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)對(duì)企業(yè)的影響，國家已經(jīng)把利率降到了歷史上的較低水平，此時(shí)的借款資金成本是比較低的。如果企業(yè)的資質(zhì)和信用良好，還可以爭取基準(zhǔn)利率或利率在一定范圍的下浮。這樣企業(yè)的資金成本將會(huì)進(jìn)一步降低。最后，當(dāng)債權(quán)融資還不能滿足企業(yè)發(fā)展資金需要時(shí)，可考慮選擇風(fēng)險(xiǎn)和成本都偏高的股權(quán)融資，如發(fā)行股票上市融資。股票上市融資發(fā)行成本高昂，風(fēng)險(xiǎn)大。目前，我國多數(shù)上市公司的融資順序則是將發(fā)行股票放在最優(yōu)先的位置，其次考慮債務(wù)融資，最后是內(nèi)部融資。這種融資順序易造成資金使用效率低下，財(cái)務(wù)杠桿作用弱化，助推股權(quán)融資偏好的傾向。

2.根據(jù)企業(yè)自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)來選擇適合的融資方式。企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也會(huì)對(duì)企業(yè)融資方式的選擇產(chǎn)生影響。企業(yè)資產(chǎn)主要包括流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，其在資產(chǎn)總額中的占比不同，對(duì)融資方式的選擇也會(huì)有所差異。通常情況下，如果流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重比較大，根據(jù)財(cái)務(wù)管理的經(jīng)驗(yàn)，我們知道，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的速度一般是較快的，此時(shí)企業(yè)可以較多地通過增加流動(dòng)負(fù)債來籌集資金，其原理不外乎流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)，流動(dòng)資產(chǎn)較多，企業(yè)的流動(dòng)比率會(huì)較高，償債能力有保障，也很容易地籌集到債務(wù)資金。如果企業(yè)的固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比重偏高，那么其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度是較慢的，就要求有較多的權(quán)益性資金等長期資金做后盾。選擇融資方式，資本結(jié)構(gòu)是繞不過的因素，不同的資本結(jié)構(gòu)，就決定了不同的負(fù)債和權(quán)益比重，負(fù)債與權(quán)益的不同配比必然對(duì)權(quán)益性資金和債權(quán)性資金的選擇產(chǎn)生不同的偏好。保持良好的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健的標(biāo)志，也是企業(yè)能可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。一般而言，資產(chǎn)負(fù)債率高企的企業(yè)應(yīng)降低負(fù)債比例，改用股權(quán)籌資;負(fù)債率較低、財(cái)務(wù)較保守的企業(yè)，在遇合適投資機(jī)會(huì)時(shí)，可適度加大負(fù)債，分享財(cái)務(wù)杠桿利益，完善資本結(jié)構(gòu)。

3.根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場發(fā)展?fàn)顩r，決定是債權(quán)性融資還是權(quán)益性融資。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和資本市場發(fā)展的不同階段對(duì)企業(yè)的融資方式的選擇也會(huì)產(chǎn)生影響。根據(jù)價(jià)值經(jīng)營的理念，牛市應(yīng)以股權(quán)性融資為主，可以多考慮上市、增發(fā)和配股，熊市應(yīng)堅(jiān)持債權(quán)性融資為主，可以考慮發(fā)行企業(yè)債券、公司債券或短期融資券。

4.企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)營性現(xiàn)金流的能力的大小，對(duì)企業(yè)融資方式的選擇也會(huì)產(chǎn)生影響。如果企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力較強(qiáng)，說明企業(yè)擁有良好的獲利能力，可以通過企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營來積累更多的發(fā)展資金，這樣，企業(yè)在融資選擇上就可以更多地依賴內(nèi)部經(jīng)營資金的積累。在內(nèi)部融資不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要時(shí)，可以考慮外部融資。強(qiáng)大的現(xiàn)金流獲取能力，也保證了企業(yè)能更容易地獲取外部資金的支持。當(dāng)企業(yè)的投資利潤率大于債務(wù)資金利息率的情況下，負(fù)債越多，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率就越高，對(duì)企業(yè)發(fā)展及權(quán)益資本所有者就越有利。因此，當(dāng)企業(yè)正處盈利能力不斷上升，發(fā)展前景良好時(shí)期，債務(wù)籌資是一種不錯(cuò)的選擇。當(dāng)然，盈利能力較強(qiáng)且具有股本擴(kuò)張能力的企業(yè)，若有條件通過新發(fā)或增發(fā)股票方式籌集資金，則可用股權(quán)融資或股權(quán)融資與債務(wù)融資兩者兼而有之的融資方式籌集資金。如果企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力不強(qiáng)，盈利能力較弱，說明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況欠佳，容易產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，企業(yè)應(yīng)盡量少用債務(wù)融資方式，以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.貸款利率的水平和變動(dòng)趨勢。貸款利率的水平和未來發(fā)展趨勢直接決定了企業(yè)資金成本的高低和未來將要支出的利息的大小。不同的利率預(yù)期，對(duì)融資方式的選擇上也會(huì)產(chǎn)生不同的影響。如果目前利率較低，但預(yù)測以后可能上升，那么企業(yè)可通過發(fā)行長期債券籌集資金，從而在若干年內(nèi)將利率固定在較低的水平上。反之，若目前利率較高，企業(yè)可通過流動(dòng)負(fù)債或股權(quán)融資方式籌集資金，以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

6.企業(yè)規(guī)模和發(fā)展階段。企業(yè)的規(guī)模和所處的發(fā)展階段，也是選擇融資方式需要考慮的。不同規(guī)模的企業(yè)其提供經(jīng)營性現(xiàn)金流量的能力不同，生產(chǎn)經(jīng)營和擴(kuò)展所需資金的額度也有所區(qū)別。中小企業(yè)規(guī)模偏小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，生產(chǎn)經(jīng)營所需資金額度不大，可以選擇成本低風(fēng)險(xiǎn)小的融資方式，其選擇融資方式的順序可以是銀行借款、利用商業(yè)信用、融資租賃等。對(duì)于大型企業(yè)規(guī)模大，獲取現(xiàn)金流的能力強(qiáng)，同時(shí)生產(chǎn)運(yùn)營和項(xiàng)目建設(shè)所需資金也較大，在選擇籌資方式時(shí)，應(yīng)選擇能夠提供大量資金且期限較長的籌資方式，其籌資順序可以是:發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃、銀行借款。另外，企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，對(duì)融資方式的選擇上也是不一樣的。處于起步或創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，由于未來發(fā)展的不確定性很難獲得外部資金的支持，此時(shí)，更多的依賴所有者最初的原始投資和在運(yùn)營一段時(shí)間后自身積累的經(jīng)營性資金來謀求發(fā)展。當(dāng)企業(yè)步入快速發(fā)展期甚至是快速擴(kuò)展期，此時(shí)自由資金已不能滿足自身發(fā)展的需要。生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和新的建設(shè)項(xiàng)目投資都急需大額資金的支持，此時(shí)，就要更多地考慮外部資金支持。可以選擇上市融資、股票增發(fā)或發(fā)行債券的形式來籌集發(fā)展資金。

四、結(jié)論

企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，應(yīng)從企業(yè)的實(shí)際需要出發(fā)，綜合考慮資金成本、使用風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等因素的影響，從企業(yè)的資本來源和資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，在不同階段選擇不同的籌資方式，以滿足其快速發(fā)展的需要。

(作者單位:唐山三友集團(tuán)有限公司 河北唐山 063305)(責(zé)編:呂尚)