融資結(jié)構(gòu)視角下企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的應(yīng)對(duì)策略

摘要:企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)是金融、財(cái)務(wù)領(lǐng)域中的重要研究課題。筆者從融資結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，探討企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的應(yīng)對(duì)策略，主要包括宏觀和微觀策略。

關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)危機(jī)、融資結(jié)構(gòu)、宏觀、微觀

1、引文

優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，它隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況中各種成本的變化而變化。確保企業(yè)取得優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)就成為企業(yè)防范和應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的根本策略。企業(yè)嚴(yán)重偏離優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的情形雖然在理論上有過多使用權(quán)益資本和過多使用負(fù)債資本兩種，但在現(xiàn)實(shí)生活中主要表現(xiàn)為后者。因此，如何規(guī)范企業(yè)對(duì)債務(wù)資本的利用就成為企業(yè)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的主要工作。

為此，可以從兩個(gè)大的方面入手:在宏觀層面上，作為監(jiān)管部門的政府機(jī)關(guān)應(yīng)加強(qiáng)債務(wù)契約的強(qiáng)制性以應(yīng)對(duì)債務(wù)“預(yù)算軟約束”特性，同時(shí)加強(qiáng)信用市場(chǎng)的管理;從微觀層面上，企業(yè)管理應(yīng)保持高度的謹(jǐn)慎性，合理安排資本結(jié)構(gòu)，盡可能的使用與經(jīng)濟(jì)變化能積極適應(yīng)，相互匹配的融資結(jié)構(gòu)。

2、宏觀層面

從宏觀層次上看，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)惡化有兩個(gè)最根本的基本原因:一是普遍的“預(yù)算軟約束”特性。欠債人并不能在事實(shí)上對(duì)自己的債務(wù)負(fù)責(zé)任，對(duì)普通企業(yè)而言，盈利虧損都必須自己承擔(dān)，所以他們會(huì)努力爭(zhēng)取盈利而避免虧損。但由于預(yù)算軟約束的存在，企業(yè)與政府可以就財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行事后的協(xié)商，他們之間討價(jià)還價(jià)的余地始終很大。因此企業(yè)的行為就特別具有短期特征:反正虧了有政府補(bǔ)貼，或者可以用拖欠銀行的貸款方式索要隱形的政府補(bǔ)貼，甚至還可以用破產(chǎn)和社會(huì)穩(wěn)定作為談判籌碼，以求得更有利于自己的協(xié)商結(jié)果。二是整個(gè)信用制度缺乏有效的法律保障。債權(quán)人利益得不到應(yīng)得的保障，拖欠者也得不到應(yīng)有的懲罰，無論欠債多少都不會(huì)破產(chǎn)。而破產(chǎn)是對(duì)債務(wù)債權(quán)關(guān)系最直接的清理方式，是淘汰落后的生產(chǎn)方式和經(jīng)營(yíng)方式的有效途徑，是防止債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷積累和蔓延的重要手段，也是維持整個(gè)社會(huì)良好信用關(guān)系的關(guān)鍵。要從增量上控制銀行的不良資產(chǎn)，防止銀行體系性風(fēng)險(xiǎn)的積累和擴(kuò)散，根本的辦法是對(duì)長(zhǎng)期虧損，資不抵債，失去清償能力的企業(yè)實(shí)施破產(chǎn)。

如果這方面的制度得不到有效的改革，就不可能建立起良好的信用關(guān)系。產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革、企業(yè)改革、銀行制度改革、破產(chǎn)制度的改革、法律制度的完善等等都是硬化債務(wù)人預(yù)算約束的必要前提。這些制度的改革，都是需要相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期才能實(shí)現(xiàn)并見效的，所以必須在以下幾個(gè)方面采取措施來硬化債務(wù)的約束性:

2.1明晰債務(wù)的市場(chǎng)性主體

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，借貸行為和商品交易行為都是以契約的方式完成的，借貸雙方和商品交易雙方都是信用主體和契約主體，都必須對(duì)所定契約及契約所界定的內(nèi)容承擔(dān)法律的、制度的和社會(huì)的責(zé)任。這就必須明晰債務(wù)的契約主體。之所以造成過度負(fù)債，形成債務(wù)混亂，主要是債權(quán)債務(wù)的承擔(dān)者都不是債契約主體，對(duì)所持的債務(wù)契約和契約所界定的責(zé)任不承擔(dān)法律的、制度的和社會(huì)的責(zé)任。要建立經(jīng)濟(jì)契約機(jī)制，必須首先明晰債務(wù)的市場(chǎng)性契約主體，這就需要有效地限制了政府介入債務(wù)的舉借和債務(wù)的償還，甚至企業(yè)的經(jīng)營(yíng)等非市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的做法。

2.2重塑債務(wù)的市場(chǎng)社會(huì)信用基礎(chǔ)

債務(wù)是以償還為前提的，也是債契約機(jī)制得以維系的基礎(chǔ)。如果現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中信用關(guān)系紊亂，將表現(xiàn)為商品信用關(guān)系紊亂，企業(yè)相互拖欠。同時(shí)，由于商業(yè)信用關(guān)系紊亂使貨幣信用基礎(chǔ)薄弱，大量銀行貸款變?yōu)椴涣假J款，大量貸款掛帳、掛息、逃債、廢債嚴(yán)重。如果信用鏈條出現(xiàn)斷裂，就會(huì)造成三角債、多角債，以致國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)過程中斷。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立過程中，必須重塑債務(wù)的社會(huì)信用基礎(chǔ)，樹立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)觀念，規(guī)范商業(yè)信用行為，要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、行政、道德、法律及市場(chǎng)制度等保護(hù)債權(quán)人利益。

2.3強(qiáng)化債務(wù)契約的強(qiáng)制性

債務(wù)契約既然是一種法律行為契約，則債務(wù)契約必須具有強(qiáng)制性，否則，債務(wù)將缺乏約束力。一定要強(qiáng)化債務(wù)契約的強(qiáng)制性:一是要強(qiáng)化債務(wù)契約的法律約束力，只要確立的契約必須具有法律效力，必須依法執(zhí)行，不執(zhí)行者將受法律制裁;一是除債務(wù)契約的法律約束外，還要強(qiáng)化債務(wù)契約的社會(huì)道德約束、經(jīng)濟(jì)約束和行政約束，多管齊下，共治債務(wù)契約軟約束癥。強(qiáng)化債務(wù)約束性的具體措施主要包括產(chǎn)權(quán)制度的改革，以明晰債的主體身份;金融體制的改革，以建立相互制約的銀企關(guān)系;加強(qiáng)破產(chǎn)法規(guī)的制定和執(zhí)行，增加負(fù)債事后的懲治成本，來達(dá)到事前警示的目的。

2.4謹(jǐn)慎運(yùn)用稅盾效應(yīng)

企業(yè)負(fù)債融資的動(dòng)機(jī)之一是稅盾的增值效應(yīng)。為了降低企業(yè)的負(fù)債動(dòng)機(jī)，進(jìn)而減少企業(yè)債務(wù)的增量，可以反向利用稅盾的作用。降低企業(yè)的實(shí)際負(fù)債優(yōu)惠，可以達(dá)到減少債務(wù)增量的作用。要了解企業(yè)債務(wù)的實(shí)際稅收優(yōu)惠情況，必須綜合考慮中央和地方稅率、債券所得稅率和股票所得稅率這些因素。所以通過制定新的所得稅政策來減少企業(yè)負(fù)債的實(shí)際優(yōu)惠率，可降低企業(yè)的負(fù)債意愿，從而達(dá)到削減債務(wù)增量的作用。同時(shí)，降低企業(yè)的實(shí)際所得稅率具有刺激經(jīng)濟(jì)的作用，在不斷增加的社會(huì)總產(chǎn)出的基礎(chǔ)上，存量的債務(wù)占GDP(或其他總量指標(biāo))的比值是逐漸下降的。這樣因債務(wù)堆積而引起的風(fēng)險(xiǎn)可逐漸得到消解。

同樣的道理，非債務(wù)稅盾(比如折舊)也具有債務(wù)稅盾類似的功能。擁有相對(duì)于預(yù)期息稅前收益較大的非債務(wù)稅盾的公司將采取相對(duì)較少的債務(wù)。例如，折舊具有避稅的作用，而且將增加企業(yè)的現(xiàn)金流量和當(dāng)期收益。折舊額越大，企業(yè)的固定資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值下降的越快，企業(yè)用作抵押的資產(chǎn)的價(jià)值減少越快，企業(yè)實(shí)際的負(fù)債能力下降;同時(shí)折舊額越大，企業(yè)當(dāng)期的收益越高，企業(yè)的負(fù)債意愿越弱，因?yàn)榘慈谫Y順序理論，它可以優(yōu)先使用留存收益融資，而不必使債務(wù)融資;即使使用債務(wù)融資，此時(shí)的債務(wù)融資量會(huì)小于不使用留存收益融資時(shí)的債務(wù)融資量。所以，對(duì)調(diào)控者而言，適當(dāng)?shù)靥岣哒叟f率或使用其他非債務(wù)稅盾是有助于降低全社會(huì)的債務(wù)增量。

3、微觀層面

企業(yè)是財(cái)務(wù)活動(dòng)的主體，財(cái)務(wù)主體的局限性所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)決策失誤是產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的直接原因。企業(yè)在進(jìn)行資本決策時(shí)，面對(duì)自然和經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)規(guī)律的不規(guī)則性，財(cái)務(wù)活動(dòng)的復(fù)雜性，財(cái)務(wù)人員由于受到自身經(jīng)驗(yàn)和能力的局限，不可能完全準(zhǔn)確地預(yù)見客觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變化，決策略有偏差，便有可能失之毫厘，謬以千里，招致風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)時(shí)必須保持高度的謹(jǐn)慎性。具體地說，主要是應(yīng)做好以下幾個(gè)方面的工作:

3.1合理安排資金結(jié)構(gòu)

從凈收入的角度來考慮，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，提高企業(yè)的價(jià)值。但企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，加大了股東權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使權(quán)益資本成本上升，在一定程度內(nèi)，權(quán)益資本成本的上升不會(huì)完全抵消利用資金成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因此，加權(quán)平均資本成本會(huì)下降，企業(yè)總價(jià)值上升。但是，過度利用財(cái)務(wù)杠桿，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，加權(quán)平均資本成本便會(huì)上升。

因此，企業(yè)在籌資中必須合理安排權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例，形成最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行股票、留存收益等權(quán)益方式籌集自有資金，雖然風(fēng)險(xiǎn)小，但為此支付的股息、紅利在稅后利潤(rùn)中進(jìn)行支付，不能起到抵減所得稅的作用，企業(yè)資金成本高昂。倘若運(yùn)用負(fù)債籌資，通過向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款或發(fā)行債券籌集資金，支付的利息可在稅前計(jì)入費(fèi)用，從而抵減企業(yè)的稅前利潤(rùn)，使企業(yè)獲得節(jié)稅利益。同時(shí)，負(fù)債籌資還會(huì)帶來財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，當(dāng)息稅前的投資收益率高于負(fù)債利息率時(shí)，增加負(fù)債企業(yè)就會(huì)獲得稅收利益;當(dāng)企業(yè)息稅前的投資收益率低于負(fù)債利息率時(shí)，增加負(fù)債就會(huì)降低權(quán)益資本的比例。

通過債權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)，可降低企業(yè)負(fù)債率。將企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)人對(duì)企業(yè)的投資或股份，實(shí)現(xiàn)債權(quán)人和企業(yè)的適度產(chǎn)權(quán)結(jié)合，可改變企業(yè)的原有治理結(jié)構(gòu)和監(jiān)督機(jī)制。還可以通過兼并、聯(lián)營(yíng)、合資、合營(yíng)等手段以及債務(wù)重組來降低企業(yè)負(fù)債率。這些方法都是將債務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)在小范圍內(nèi)化解，以避免風(fēng)險(xiǎn)的積累和傳遞。

3.2合理安排債務(wù)期限

企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)中的每種債務(wù)(除了政府永久性貸款)總會(huì)按照某種確定的要求予以償還，如果企業(yè)的債務(wù)期限安排不合理，雖然在會(huì)計(jì)處理上受權(quán)責(zé)發(fā)生制的影響，不會(huì)出現(xiàn)資不抵債(存量破產(chǎn))，但在特定時(shí)點(diǎn)上引發(fā)了企業(yè)的償債高峰造成現(xiàn)金流量出現(xiàn)負(fù)數(shù)，導(dǎo)致企業(yè)的不能按期支付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)，情況嚴(yán)重時(shí)，可能會(huì)引起企業(yè)的破產(chǎn)(流量破產(chǎn))。因此，企業(yè)合理安排債務(wù)期限。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有周期性的規(guī)律，債務(wù)期限的安排必須與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期相匹配。通過編制現(xiàn)金收支預(yù)算，盡可能準(zhǔn)確地反映每個(gè)周期或時(shí)點(diǎn)所要承擔(dān)的債務(wù)本息和銷售收入的現(xiàn)金流量，組織現(xiàn)金“瘦子”的調(diào)度和平衡，保證現(xiàn)金收支額在時(shí)間上的互相協(xié)調(diào)。

3.3破產(chǎn)策略

破產(chǎn)策略是指企業(yè)集團(tuán)中的某子公司陷入嚴(yán)重危機(jī)時(shí)，在判斷無挽救可能性的前提下，與其輸血茍延，不如破產(chǎn)倒閉，以避免全軍覆沒，將損失減到最小。破產(chǎn)等于承認(rèn)失敗，因而是一種在感情上難以接受的策略。通常只有當(dāng)所有其他策略都失敗時(shí)才啟用它。但在確實(shí)毫無希望的情況下，盡早地制定破產(chǎn)策略，企業(yè)可以有計(jì)劃地逐步降低企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)值，盡可能多地收回企業(yè)資產(chǎn)，從而減少損失。因此，當(dāng)企業(yè)確實(shí)無法挽救時(shí)，長(zhǎng)痛不如短痛，采取破產(chǎn)策略也是一種無可奈何的選擇。

3.4提高企業(yè)效益

要徹底解決企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)帶來的種種風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益是必然之路。只有企業(yè)的效益提高后，留存收益增多，資本積累增加，從而企業(yè)的過度負(fù)債或債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理的問題才能根本解決。所以對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的培養(yǎng)和扶持，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，是徹底解決企業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)潛在風(fēng)險(xiǎn)的方法。

4、結(jié)束語

關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)的成因國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界眾說紛紜。本文基于融資結(jié)構(gòu)視角為財(cái)務(wù)危機(jī)對(duì)策研究提供了一種機(jī)理上的可能思路，沿著這個(gè)思路還有很多問題可以進(jìn)行進(jìn)一步的研究。

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(作者單位:四川省林業(yè)干部學(xué)校)