資本市場對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展影響的實證分析

摘要:本文從實證方面研究了中部地區(qū)資本市場發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展之間的關系。結果表明，資本相關比率、上市公司數(shù)目、資本市場周轉率、上證指數(shù)年度波幅與區(qū)域經(jīng)濟之間存在協(xié)整關系，除資本相關比率外，其他三個指標都與區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展呈現(xiàn)正相關關系。

關鍵詞:資本市場;區(qū)域經(jīng)濟;協(xié)整分析;格蘭杰因果檢驗

經(jīng)過30年的改革開放，中國的經(jīng)濟和社會的發(fā)展變化令世界矚目。經(jīng)濟的迅速發(fā)展使得經(jīng)濟總體規(guī)模不斷擴大，與此同時，各地區(qū)之間的經(jīng)濟發(fā)展水平的差距也逐漸拉大，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡的矛盾也日益突出。

國內的學者關于資本市場與經(jīng)濟發(fā)展之間關系這一問題多是以全國作為研究對象來進行研究。談儒勇(1999)結合中國實際情況進行了分析，研究結果表明，在1994-1998年間，在中國金融中介體發(fā)展和經(jīng)濟增長之間有顯著的、很強的正相關關系。殷醒民和謝潔(2001)運用萊文和佐夫(1998)提出的方法對1993-1999年期間中國股票市場發(fā)展與經(jīng)濟增長之間關系進行實證研究。本文在前人的研究成果的基礎上，結合區(qū)域金融和區(qū)域經(jīng)濟的相關理論，對中部地區(qū)區(qū)域經(jīng)濟和區(qū)域資本市場發(fā)展狀況進行實證分析，闡明中部地區(qū)區(qū)域經(jīng)濟和資本市場的相互關系。

一、衡量指標的選擇

1.區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的衡量指標

通常，我們使用國內生產(chǎn)總值(GDP)來衡量一個地區(qū)在一定時期內的國民經(jīng)濟活動。相比與名義GDP，實際GDP剔除了經(jīng)濟發(fā)展中的通貨膨脹的影響，更真實的反映出經(jīng)濟發(fā)展的實際水平。中國作為全球人口最多的國家，因此在研究中，人口因素是我們必須考慮的問題。這里我們使用實際人均GDP作為衡量指標。

2.區(qū)域資本市場發(fā)展的衡量指標

考慮到資本市場的復雜性，及中部地區(qū)的實際情況和數(shù)據(jù)的可得性，在此我們選取了資本相關比率指標、資本市場發(fā)展規(guī)模指標、資本市場的流動性指標、及資本市場的波動性等四個指標來衡量中部地區(qū)資本市場發(fā)展狀況。(1)資本相關比率指標FIR(X1)。資本相關比率指標是根據(jù)金融相關比率得出的，它指某一時點的現(xiàn)存資本活動總量與經(jīng)濟活動總量之比，主要用來衡量一國資本市場的發(fā)展水平。一般來說，F(xiàn)IR會隨經(jīng)濟增長而不斷上升，F(xiàn)IR 比值越大，一國或地區(qū)的資本市場的總體水平越高，經(jīng)濟資本化的程度也就越高。(2)資本市場發(fā)展規(guī)模指標(X2)。資本化率是評價資本市場發(fā)展規(guī)模的最常用指標，我們使用上市公司數(shù)量作為中部地區(qū)資本市場發(fā)展規(guī)模的衡量指標。(3)資本市場流動性指標(X3)。資本市場的流動性指標通常包括周轉率和交易率兩個常用指標。這里我們使用資本市場周轉率作為資本市場流動性的衡量指標，它等于股票總成交金額與股票平均市價總值之比。(4)資本市場波動性指標(X4)。根據(jù)鄒德文、張家峰、陳要軍(2006)的研究指出，滬市綜指和深市成指之間具有協(xié)整關系表明了滬、深兩股票市場之間存在長期穩(wěn)定的聯(lián)動關系，并且滬、深股市的價格變動具有一致性。因此，這里我們使用上證指數(shù)年度波幅作為資本市場波動性指標。上證指數(shù)年度波幅等于年度高點與年度低點的差值與年度低點之比。

二、數(shù)據(jù)來源與樣本區(qū)間的選擇

由于我國證券市場發(fā)育較晚，只能獲得1993年以后的數(shù)據(jù)，我們在選擇樣本時只能選擇1993年-2008年的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》(1993年-2008年)、中部六省1993年-2008年各自的統(tǒng)計年鑒、《上交所統(tǒng)計年鑒》(2000年-2008年)、《深交所統(tǒng)計年鑒》(1998年-2008年)。其中對于比值數(shù)據(jù)，采用按當期價格計算的名義量而非實際量相比。表2-1為中部地區(qū)資本市場與經(jīng)濟發(fā)展狀況變量原始數(shù)據(jù)。

三、經(jīng)濟計量模型

1.單位根檢驗模型

在利用其進行經(jīng)濟分析之前，首先對數(shù)據(jù)進行時間序列數(shù)據(jù)平穩(wěn)性分析。利用經(jīng)濟學分析軟件EViews6.0，用ADF檢驗對表2-1中的相關數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，關于采取何種類型的進行檢驗，根據(jù)相應的數(shù)據(jù)的圖形來確定，并根據(jù)赤池信息準則AIC ，AIC的值越小，模型越為精確來確定之后長度。檢驗結果表明，Y、X1、X2、X3、X4序列在1%、5%、10%三個顯著水平下，均為非平穩(wěn)序列。為得到Y、X1、X2、X3、X4序列的單整階數(shù)，我們又繼續(xù)對Y、X1、X2、X3、X4序列的差分序列進行單位根檢驗。其檢驗結果表明，在1%、5%、10%三個顯著水平下，Y、X1、X2、X3、X4序列的差分序列為平穩(wěn)序列，即它們都為二階單整序列。

2.協(xié)整檢驗

在傳統(tǒng)的回歸分析中，回歸模型是建立在平穩(wěn)數(shù)據(jù)變量基礎上的。已知Y、X1、X2、X3、X4序列為二階單整序列，滿足協(xié)整檢驗的前提條件。為了分析Y與X1、X2、X3、X4之間是否存在協(xié)整關系，先做變量間的回歸，然后檢驗回歸殘差的平穩(wěn)性。以X1、X2、X3、X4為解釋變量，Y為被解釋變量，根據(jù)1993年-2008年的數(shù)據(jù)，用OLS回歸方法估計回歸模型。估計結果為:

Y=-1127.065-100186.9X1+36.85976X2+340.3394X3+12.65396X4+(3.1)

t=(-1.239213)(-1.241767)(13.19111)(1.119927)(4.195655)

R2=0.964461，F(xiàn)=74.63000，DW=2.057358

對回歸殘差的估計值進行單位根檢驗，檢驗結果如下表3-1所示:

由表3-1的檢驗結果可知，殘差估計值序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列，故可以認為Y序列與X1、X2、X3、X4序列之間存在協(xié)整關系，式(3.1)所示的回歸方程式具有實際意義的。

3.Granger因果關系檢驗

Granger因果檢驗是基于“將來不能預測過去”的思想，利用分布滯后的概念，給出了Granger因果性定義和存在性檢驗，它可以確定變量之間存在的因果關系，準確計量因果關系的數(shù)量特征，為進一步分析提供良好的信息。Granger認為，如果變量之間存在協(xié)整關系，則變量之間至少存在一個方向的因果關系。其基本依據(jù)為:如果變量Y的變化是由變量X引起的，那么變量X的變化應該發(fā)生在變量Y的變化之前，反之亦然。具體地說，如果資本市場變量是區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的Granger原因，說明資本市場變量在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著積極的作用，那么政府就應該采取措施鼓勵加快資本市場發(fā)展。相反政府則應采取措施協(xié)調二者之間的關系，以促進區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。

利用表2-1中的數(shù)據(jù)進行實證分析，由檢驗結果可知，在5%的顯著水平下，一階滯后時，X1、X2和X3均是Y的格蘭杰原因，因此可以說資本市場的發(fā)展是區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的原因，他們之間存在著長期均衡的關系，如式(3.1)。

四、結論

從上述分析我們可以看出，中部地區(qū)資本市場的發(fā)展對區(qū)域經(jīng)濟有著顯著的影響，根據(jù)式(3.1)，資本市場變量與經(jīng)濟發(fā)展存在著長期均衡的關系，方程R2=0.964461，，擬合優(yōu)度較好，t值和F值也較為顯著，由此可知:

資本市場四個衡量指標之中，資本相關比率指標與區(qū)域經(jīng)濟增長呈顯著負相關關系。這說明資本活動總量的增加并沒有有效的促進中部地區(qū)經(jīng)濟的增長。其他三個指標與區(qū)域經(jīng)濟增長呈正相關關系。其中，以資本市場發(fā)展規(guī)模指標對區(qū)域經(jīng)濟增長的影響最為顯著。這說明中部地區(qū)上市公司數(shù)量的增加有效的促進了中部地區(qū)區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。另外，雖然股票市場的發(fā)展對經(jīng)濟發(fā)展起到正面影響，但是其影響程度較小，這也說明股票市場沒能很好的反映出經(jīng)濟發(fā)展的狀況。

參考文獻:

[1]談儒勇.中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關系的實證研究[J].經(jīng)濟研究，1999(10):53-61

[2]殷醒民，謝潔.中國股票市場與經(jīng)濟增長關系的實證研究[J] .復旦學報(社會科學版)，2001(4):96-102

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[4]鄒德文，張家峰，陳要軍.中國資本市場的多層次選擇與創(chuàng)新[M].北京:人民出版社，2006

[5]銀國宏.中國資本市場與產(chǎn)業(yè)績效關系研究[M].北京:經(jīng)濟管理出版社，2005

(作者單位:合肥工業(yè)大學人文經(jīng)濟學院)