淺談用經(jīng)濟增加值進行業(yè)績評價

李 煒

一、EVA的基本含義

經(jīng)濟增加值（EVA）是一套由美國思騰思特咨詢公司于1989年提出并率先實施的以價值增加理念為基礎(chǔ)的財務(wù)管理體系。EVA是從稅后凈營業(yè)利潤中扣除了包括債務(wù)和股權(quán)在內(nèi)的全部資本成本后還原的真實經(jīng)濟利潤。EVA背后的邏輯是：企業(yè)所運用的每一分錢，無論來自債權(quán)人還是股東，都有其資本成本；只有當(dāng)企業(yè)創(chuàng)造的營業(yè)利潤高于這些成本時，才真正為股東創(chuàng)造了價值；否則，是在損害股東財富。事實上，EVA并不是一項全新的創(chuàng)造，它吸收了剩余收益（RI）概念的核心內(nèi)涵。

EVA于1989年被思騰思特公司注冊商標(biāo)，于2003年在《財富》雜志的封面故事中被稱為“當(dāng)今最炙手可熱的財務(wù)理念”，從此以后，它作為公司治理和業(yè)績評價的標(biāo)準(zhǔn)，在全球范圍內(nèi)迅速而廣泛地傳播開來。2010年我國國務(wù)院國資委出臺文件《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》規(guī)定：自2010年1月1日開始，對中央企業(yè)負(fù)責(zé)人年度經(jīng)營業(yè)績的綜合考核指標(biāo)包括利潤總額和經(jīng)濟附加值。由此可見，EVA將會逐漸在我國企業(yè)的業(yè)績評價中占據(jù)一席之地。

二、EVA的計算

EVA的基本計算公式為：EVA=稅后凈營業(yè)利潤-加權(quán)資本成本×資本總額。

如前所述，與傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)如凈利潤、凈資產(chǎn)收益率相比，EVA考慮了所有資本的資本成本，還原了真實的經(jīng)濟利潤。然而，EVA的進步之處還在于它所進行的一系列調(diào)整：第一類調(diào)整是在稅后凈營業(yè)利潤中調(diào)回了財務(wù)費用，原因在于債務(wù)資本的資本成本已在加權(quán)資本成本中予以考慮；第二類是對會計上計提的各種資產(chǎn)減值準(zhǔn)備進行調(diào)整，目的在于降低人為操縱利潤的可能性；第三類調(diào)整是針對非經(jīng)常性損益的，重點在于關(guān)注企業(yè)的主營業(yè)務(wù)盈利能力；第四類調(diào)整是將現(xiàn)行會計制度下作為費用列示但又具有長遠(yuǎn)意義和戰(zhàn)略意義的支出改為資產(chǎn)，分若干年攤銷，旨在避免經(jīng)營者的短期行為；最后一類調(diào)整是將不創(chuàng)造價值或無成本的資本從資產(chǎn)總額中扣除。

思騰思特咨詢中國公司在中國資本市場推出的“中國上市公司財富創(chuàng)造和毀滅排行榜”計算EVA時，主要進行了如下調(diào)整：稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)利潤+財務(wù)費用+當(dāng)年計提的壞賬準(zhǔn)備+當(dāng)年計提的存貨跌價準(zhǔn)備+當(dāng)年計提的長短期投資/委托貸款減值準(zhǔn)備-EVA稅收調(diào)整；在其他國家，思騰思特公司還進行了研究開發(fā)費用和戰(zhàn)略廣告費用等的調(diào)整。

2010年國務(wù)院國資委頒布的文件中對央企計算EVA的調(diào)整事項作了如下規(guī)定：稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項×50%）×（1-25%），調(diào)整后資本總額=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計-平均無息流動負(fù)債-平均在建工程。國務(wù)院如此的規(guī)定，是考慮了一個平穩(wěn)過渡的問題，但核心內(nèi)涵是一樣的。

三、EVA作為評價指標(biāo)的優(yōu)點

1.改善公司的治理結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)管理者關(guān)注股東價值的創(chuàng)造。在EVA考核的基礎(chǔ)上建立的對經(jīng)理人的激勵計劃，進一步協(xié)調(diào)了經(jīng)營層與股東之間的利益關(guān)系，有利于培養(yǎng)經(jīng)營者為股東創(chuàng)造價值的意識，規(guī)范經(jīng)營者的行為，最大程度地降低委托代理成本，引導(dǎo)經(jīng)營者站在股東的立場，以股東財富最大化為目標(biāo)采取正確的行動。正如思騰思特公司的高級合伙人貝內(nèi)特·斯圖爾特所言：“EVA可以讓經(jīng)營層富有，但條件是他們得使股東更富有。”

2.關(guān)注資本成本，謹(jǐn)慎投資。傳統(tǒng)的凈利潤只考慮了債務(wù)資本的資本成本即利息費用，而忽略股權(quán)資本的資本成本，由此導(dǎo)致很多公司誤認(rèn)為股權(quán)資本是零成本而具有股權(quán)融資偏好。將EVA作為業(yè)績衡量指標(biāo)，經(jīng)營者將不得不關(guān)注資本規(guī)模、資本成本和資本結(jié)構(gòu)，綜合考慮風(fēng)險和收益謹(jǐn)慎投資，并且進行正確的資本結(jié)構(gòu)決策。

3.避免短期行為，關(guān)注長遠(yuǎn)發(fā)展。EVA并不鼓勵企業(yè)犧牲長遠(yuǎn)發(fā)展而追求短期利益，它不但關(guān)注企業(yè)目前為股東創(chuàng)造的價值，更關(guān)注企業(yè)未來的成長能力。EVA的計算中調(diào)整了研發(fā)費用、人力資源培訓(xùn)費用等戰(zhàn)略性支出，有效地避免了企業(yè)的短期行為。

4.降低了會計上利潤操縱的可能性。會計利潤計算主要源于會計準(zhǔn)則的規(guī)定，帶有一定的人為假定性，有很大的人為操縱空間。EVA計算時，對會計信息來源進行了必要的調(diào)整，盡量降低會計扭曲，反映經(jīng)濟現(xiàn)實，從而更加真實、更加客觀地評價企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值。

5.引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注核心業(yè)務(wù)，進一步做強主業(yè)。企業(yè)通過出售資產(chǎn)或者利用短期外部市場的機會進行投機性操作，固然可以增加當(dāng)期利潤，但是這種盈利能力不僅不具有長期性，而且會影響到企業(yè)在主業(yè)上的長期獲利能力。EVA的計算對非經(jīng)常性損益進行了調(diào)整，剔除了非經(jīng)常性損益對當(dāng)期利潤的影響，引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注于核心業(yè)務(wù)，在主營業(yè)務(wù)方面培養(yǎng)核心競爭力。

6.結(jié)束了多種考核指標(biāo)相互沖突的局面，有利于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營的統(tǒng)一。大多數(shù)企業(yè)內(nèi)部存在多種業(yè)務(wù)考核體系，使用的衡量指標(biāo)不統(tǒng)一，由此引發(fā)不少沖突。EVA不是一個單一的財務(wù)指標(biāo)，而是一個綜合性的成長指標(biāo)，是一個業(yè)績管理指標(biāo)體系，連接了企業(yè)的所有決策過程，為各部門員工提供了互相溝通的共同語言，使企業(yè)內(nèi)部的信息交流更為有效。作為一個集評價指標(biāo)、管理體系、激勵制度為一體的財務(wù)管理系統(tǒng)，EVA綜合考慮了企業(yè)創(chuàng)造價值相關(guān)因素和利益關(guān)系的平衡，有利于企業(yè)內(nèi)部的整合與一體化。

7.EVA建立了上不封頂、下不保底的獎勵機制。在傳統(tǒng)的獎勵機制下，一旦獎金封頂，經(jīng)營層就可能有損害股東利益的逆向選擇行為，如將本年可以實現(xiàn)的盈利結(jié)轉(zhuǎn)下年。根據(jù)EVA制定的獎金計劃是沒有上限的，從而能給予管理者一種持續(xù)的激勵，充分調(diào)動其積極性，努力為股東創(chuàng)造更多財富。同時，在獎金庫制度下，一部分獎金實際支付，另一部分獎金保存起來，以備業(yè)績下降時彌補損失。管理者要對其很差的經(jīng)營業(yè)績承擔(dān)責(zé)任，因此必須努力改善公司經(jīng)營狀況，關(guān)注公司的持續(xù)發(fā)展。

四、EVA作為評價指標(biāo)的不足

1.資本成本的計量比較困難。EVA計算的核心在于扣除了資本成本，計算加權(quán)資本成本率成了計算EVA的關(guān)鍵。債務(wù)資本的資本成本相對比較容易確定，但準(zhǔn)確計量股權(quán)資本的資本成本使之完全合理地反映公司的風(fēng)險則不是一件容易的事；尤其我國目前的證券市場仍處于發(fā)展很不健全的階段，更難以形成合理的資本機會成本。

2.EVA未考慮對所得稅的調(diào)整。根據(jù)相關(guān)資料顯示，中國的上市公司中很多盈利企業(yè)并沒有按照法定稅率繳納所得稅。EVA計算稅后凈營業(yè)利潤時，對于利潤表中的所得稅費用金額并沒有進行任何調(diào)整，而這個金額是由企業(yè)當(dāng)期計算的應(yīng)繳所得稅通過遞延資產(chǎn)和遞延負(fù)債調(diào)整后得到的，具有很大的人為操縱性。因此，EVA傳達的信息并不完整，尤其是對于依法納稅的企業(yè)有失公平。

3.EVA對非財務(wù)指標(biāo)考慮不夠。雖然與傳統(tǒng)的評價指標(biāo)凈利潤相比，EVA已經(jīng)有了很大進步，但它本質(zhì)仍然是一個財務(wù)指標(biāo)，僅僅反映了企業(yè)在財務(wù)上的經(jīng)營結(jié)果。EVA使用的是財務(wù)數(shù)據(jù)，無法提供非財務(wù)方面的信息，如人力資本、研發(fā)能力、品牌聲譽等，而這些恰恰是影響企業(yè)未來成長的重要因素。EVA最終只反映了這一階段的經(jīng)營結(jié)果，無法對企業(yè)的經(jīng)營過程和價值創(chuàng)造過程做出評價。因此，同其他績效考核指標(biāo)一樣，EVA無法全面衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績質(zhì)量和成長發(fā)展能力。