股指期貨發威“黑色星期一”

劉 滿

“當進入下跌也可以以賺錢的時代，A股的下跌就顯得更加肆無忌憚了。”

“我們見證了做空時代的到來?！?/p>

如果這句話并非從“得利”的空方，而是從被套牢的多方口中說出來，說明雖然經歷了19日“黑色星期一”的暴跌洗禮，但多頭仍有揶揄自己的幽默感在。

股票市值一天蒸發掉70多萬、而且因持倉太大而無法止損的大戶老唐有點沮喪：“曾經極度厭惡下跌的市場，現在終于有人真正地喜歡下跌了，而我們的反應，卻慢了一拍，被打得措手不及而損失慘重。”

老唐所說的“慢了一拍”，其實遠不止“一拍”：老唐目前尚不具備股指期貨的開戶條件：需要按照開戶資格的要求，提供模擬股指期貨或商品期貨的交易記錄。

股指期貨在16日上市首日中的表現，還可以用“溫和”、“平穩”、“給足管理層面子”來形容，而真正展現其“動物兇猛”，給了老唐這類“慢了一拍”或“數拍”的老玩家們血的教訓的，是上市次日，即4月19日。

4月19日，歷史又將記住這個因股指期貨而催生的“黑色星期一”。當天，股指期貨合約全線均告大跌，5月、6月、9月、12月合約分別跌6.81％、6.89％、7.34％和6.88％。而主力合約IF1005更是跳空低開于3396點，開盤直接跌破掛牌基準價，隨后主力資金利用打壓權重的辦法使得兩個市場聯動，推動主力合約單邊快速下跌，并最終報收于3197.4點，跌幅深達6.81％，成交11萬手，持倉3954手。

宏凱(化名)管理著接近3000萬規模的一個小私募，目前手里開了6個股指期貨賬戶。無意于“第一單”虛名的爭奪，上市首日宏凱一次都沒有交易，但是在19日里，他卻將6個賬戶全部放空，大肆開平倉。一天數個來回，收盤結算，“每手合約賺了4萬多”。

與股指期貨市場上“空軍大捷”對比鮮明的，是證券市場里的哀鴻遍野。4月19日當天，上證指數暴跌150點，高達4，79％的跌幅為2010年單日跌幅之最。而作為股指期貨標的指數的滬深300指數，當天更是慘遭血洗，板塊跌幅高達5.36％，300只成分股中收紅個股僅15只，前十大權重股中，如招商銀行、交通銀行等盤中被輪番放空，直接引發了一波又一波跳水，令還在使用傳統方法和觀念炒股的投資者，損失慘重。

“當進入下跌也可以賺錢的時代，A股的下跌就顯得更加肆無忌憚了?！币坏缕谪浉呒壊呗匝芯繂T呂新明稱。

狙擊套利空間

16日股指期貨的溫和交易表現，也被后來的各方意見評為“符合預期”、“理性”、“成功實現平穩上市”。不過在19目的表現，卻又讓所有人大跌眼鏡。用某經典語錄說，就是“老虎不發威，你當我病貓啊”。

“既然不想爭第一單，開盤當天就沒有交易的必要，那天絕大部分人都在觀望?！焙陝P表示。隨后的收盤數據也證明，爭奪第一單“名頭”的除了“準期貨公司頭寸”外，就是一些風格基金的私募和個人投資者在嘗鮮。

而在19日，宏凱從早上一開盤，就不斷地將手里6個賬戶輪番放空，從其發來的成交截圖上看，雖然有幾次失手開錯方向，但是都很快平掉。因為市場出現了很少見的幾乎沒有震蕩的“純單邊市”，尤其是進入下午交易時段之后，任何反彈都被橫掃千軍的跌勢所掩埋的時候，宏凱方向單一沽空交易就最終輕而易舉地斬獲頗豐，“最終每手都賺了4萬多元”。

馮利是北京某期貨公司的大戶，在19日的大跌之中，也斬獲近280萬的收益，而這一盈利水平，還是在其沒有用完1000萬元的保證金水平的情況下獲得的。換句話說，即便馮利全倉操作了股指期貨，也是30％的單日盈利，何況其還是按照一些穩健型的“老期貨”的操作習慣，也許只動用了大約50％的倉位、即500萬元進行了當天的杠桿交易。

不過馮利之所以敢于大膽沽空，除了順應趨勢之外，還在與其早已瞄準的股指期貨上市首日與180ETF之間形成的巨大的正向套利空間。(注：因滬深300指數尚未發行EIF，而以往走勢又表明，180ET與滬深300指數之間的相關度達到99％，可以簡單理解為套利者利用180ELY代替滬深300指數展開與股指期貨之間的套利交易。)

就在股指期貨上市的當天，上證180ETF突然出現了“奇怪”的放量，成交量比前一日暴增了近5倍，而作為標的指數的滬深300，卻是波瀾不驚——市場的目光，全部被吸引到了作為套利操作替代品的上證180ETF上來了。

銀河期貨研究員蔣東義指出，除了180EIF外，“嘉實300LOF基金在當日成交明顯放大”?！疤貏e是180ETF成交放大近5倍，顯示有資金借ETF、LOF基金進行期現套利的現象”。

“180EIFl6日盤中開始放出巨量的時候，恰好就是股指期貨主力合約1005開始盤中走高的時候，這說明有大量的套利者在進行操作。”馮利分析認為，“股指期貨開盤點位和盤中點位，都要比ETF高出很多，股指開盤的時候要比現貨高出2％以上的空間，給市場留下了巨大的正向套利空間，所以才會出現替代標的突放巨量的現象”。

“19日內外盤的大跌，導致16日的套利空間的空間縮小，也會擠壓市場出現一部分的獲利拋盤，從而推動了盤中大跳水行情的出現”。

度勢而為的馮利，在19日股指低開走穩的當口，集中開出了大量空頭頭寸，并一直持倉至收盤一賬面浮盈280多萬的數字，據馮自稱，“還要經歷隔夜變化的考驗。也許再翻倍，也許第二天就被打回原形了”。

誰是“黑色星期一”推手

股指期貨19日發威造成“尸橫遍野”慘狀的真正原因，除卻跡象明顯但又查無對證的被大資金操縱的成分之外，內外盤市場的變化和利好消息的突襲，普遍被當成大跌罪魁。

申銀萬國分析師魏道科稱，“周一股指大幅度下挫，其直接導火線就是房地產股票的持續下跌”。魏認為，房地產板塊一直是近期市場調整的重災區，前期在政策面的壓力之下，該板塊走弱，隨著行業面利空的進一步出臺，市場心態趨向惡化?！?9日跌停的28只股票中，多數都是房地產行業品種，并且目前尚看不出其股價有止跌的信號”。

繼14日宣布提高二套房貸首付比例和利率1.1倍政策后，國務院17日再次發出通知指出，商品住房價格過高、價格上漲過快、供應緊張的地區，銀行可暫停發放購三套及以上住房貸款，對不能提供1年以上當地納稅證明或社會保險繳納證明的非本地居民暫停發放購買住房貸款。

這一政策顯然極為精準地擊中了房地產市場的軟肋?！翱梢钥吹?，政策對收緊銀行信貸、打擊投機者、嚴控開發商等等方面都有明確的要求，這在以往是不可想象的。在加大責任制的背景下，各部門將會嚴格執行上述政策”，一位不愿具名的房地產行業研究員稱，“換句話說，即使這些調控都不能讓地產真正降溫，那么，新的調控政策

還會快速跟進，比如具體的稅收政策、土地政策等?！?/p>

“除房地產市場的調控政策外，外盤市場周末期間發生的變化，以及由于該變化所影響的商品市場發生的暴跌，都拖累了國內市場的大跌”，一德期貨呂新明認為。

美國SEC對高盛集團提起與債務抵押債券相關的欺詐指控后，英國政府隨即也已經啟動了針對該集團的監管調查，接下來該集團還要面臨著德國政府的審查。針對這一消息，澳大利亞安保集團(AMP)旗下安保資本投資有限公司股票策略師納德爾·內伊米稱，高盛集團欺詐案相關調查范圍的擴大可能會將全球股市最高推跌10％。而自消息發布之后，美國股市和美國商品市場應聲大跌，快速下跌也迅速蔓延，接踵而至的是歐洲股市、石油以及黃金價格的節節敗退，引爆全球市場普跌，中國市場在周末休市后，迎來當頭一棒。

不過，很多分析意見認為，如果不是遇到了股指期貨這個“放大鏡”，憑借上述利空的力量，很難完成催生19日大跌的“壯舉”。

“真正的元兇，是股指期貨。”這句話，在記者的采訪中，不止一次被提到。

“市場對股指期貨的助漲助跌效應束手無策，甚至很多數千萬的大戶在股票被跌慘了之后。才想起股指期貨是個什么東西?！蹦乘侥脊痉治鰩熗鯃苑Q，“很多人在收盤之后，紛紛要去拜師學藝，要學習股指期貨怎么操作，何以一天之內將自己的股票打落如此之大的跌幅”。

“早盤低開后，只橫了一段時間，第一波殺跌就開始，也是從銀行股開始殺起，隨后第二波跳水又開始，并一直持續到中午收盤，第三波最為慘重的殺跌來源于2點過后，主力資金再次對滬深300里排名前十的權重銀行股進行殺跌，引發股指期貨合約再次跳空。而期市的連續重挫反饋回A股市場，一場難得一見的自激反應就使得市場真正地第一次領略了大做空時代的魅力。王堅覺得這個“魅力”來得太快難以消化，但是市場確確實實就此進入了大做空時代。

呼喚大機構

4月19日收盤，中金所公布的前20位持倉席位數據顯示，空單持倉集中度明顯要高于多頭持倉，但是排名前5的席位當中，基本都是多空鎖單操作，除了種糧期貨當天新開159手多單、以合計178手多單成為凈空頭之外。

不過從多空所持頭寸數量分析，市場的主要參與者似乎都還在觀望之中。其中多頭持倉最多為國泰君安期貨，持多單297手，空頭第一名持有空頭頭寸則為407手，為長城偉業期貨。

除了那些還沒有被監管部門批準可以入市的公墓基金等大機構外，市場中很多私募人士也并未急于入市——只是不知道經過19日因為股指期貨而引發的大跌之后，這些觀望態度的私募高手們，是否會蜂擁入市呢?

王國華是北京斯瑞鴻鵠投資咨詢有限公司的總經理，自稱“管理資金規模只是千萬的小級別”，其明確表示目前還沒有開戶，原因是“在目前市場狀態下，不會急于交易股指期貨，因為現在市場上下波動較大，要等平穩之后再說”。楊加廣(化名)是位于北京金寶街一大型期貨營業部里的“大戶”，管理的資金規模4000多萬，在剛剛允許開戶的時候，他就很快地開了戶，但是截至股指期貨開盤，他認識的很多“大客戶和私募同行”中，開戶的人也只有6個。

“都想先觀望一段時間，不急于交易”，楊加廣雖然早早開戶，但是并未參與頭兩天的交易，更無意爭奪當時大家討論熱烈的股指期貨第一單“名頭”，“我的朋友中，開戶的人都那么少，交易就更不著急了”。

而王國華認可的進場交易時間，則是“MINI股指期貨推出之后”，“這樣才與我的客戶資金匹配，目前的合約價值太大，一份合約的價值就有100多萬，而且目前市場套保需求量也不會太大，因為已開戶的還是小型客戶較多”。

據宏源期貨北京營業部總經理湯永兵介紹，目前開戶的股指期貨的客戶全體，成分構成中大約有90％均是來自“老期貨”，都是原先操作期貨多年的期貨玩家，而從證券市場中轉人的原證券客戶，數量則較為稀少。

太高的準入門檻，是影響市場規模最大的問題。按照目前的開戶條件，一是申請開戶時保證金賬戶可用資金余額不低于50萬元，二是客戶必須通過相關基礎知識測試，三是要保證客戶必須具備至少10個交易日、累計成交20筆以上的股指期貨仿真交易經歷，或是最近三年內具有10筆以上商品期貨成交記錄。

而即便是“老期貨”，符合當下開戶條件的客戶，也大概只有3萬人，“商品期貨市場里目前大概有有效客戶80萬左右，但能夠有資格開股指期貨的。還不到3萬?！币晃凰侥冀浝肀硎?。

另外，已開戶的投資者中，機構投資者的比例也是少之又少。信達證券金融工程與衍生品研究員俞雪飛介紹，在已經開戶的投資者當中，機構客戶僅占2％，“主要是以資產管理公司名義注冊的非陽光私募為主”。

“缺乏更多的大機構參與，市場的波動性還會更加激烈，而新的大做空時代的到來，也必然會帶來很大的陣痛，倒下一批(投資者)，再起來一批，這就是這個市場的殘酷，也是引人入勝之處!”私募經理王堅稱。