我國信托市場競爭機(jī)制研究

殷世波，周 明

（1.浙江金融職業(yè)學(xué)院 經(jīng)營管理系，杭州 310018；2.西北政法大學(xué) 應(yīng)用經(jīng)濟(jì)研究中心，西安 710063）

2001年以《中華人民共和國信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》的陸續(xù)頒布實施為標(biāo)志，以及隨后的一系列后續(xù)法律法規(guī)的出臺，我國信托業(yè)得到了相對規(guī)范的快速發(fā)展，但是在發(fā)展過程中，信托業(yè)發(fā)展區(qū)域差異趨勢越來越顯著，主要表現(xiàn)在西部地區(qū)等經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對落后地區(qū)的信托業(yè)發(fā)展與東部地區(qū)信托業(yè)的發(fā)展差距日益拉大，反過來，這種日益拉大的差距對于這些地區(qū)的信托業(yè)自身和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了影響。本文主要從信托市場的競爭機(jī)制角度出發(fā)，通過研究不同市場結(jié)構(gòu)下，信托中介的不同行為表現(xiàn)，來探求我國信托市場失衡的根本原因及解決對策。

1 區(qū)域信托業(yè)發(fā)展的差異分析

上述制度導(dǎo)致了市場的非均衡發(fā)展，導(dǎo)致了各區(qū)域信托業(yè)的發(fā)展差異越來越明顯，可以從表1中反映出來。

從表1中各區(qū)域信托產(chǎn)品的分布情況看，無論是信托機(jī)構(gòu)數(shù)量、發(fā)行的信托產(chǎn)品數(shù)量，還是信托產(chǎn)品發(fā)行的規(guī)模，東部地區(qū)都占有絕對的優(yōu)勢，而中西部地區(qū)在產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模上加起來也不到全部的三分之一。尤其是在信托產(chǎn)品的平均規(guī)模上，目前信托業(yè)的盈利模式主要取決于信托產(chǎn)品的規(guī)模，規(guī)模越大，盈利能力越強(qiáng)，而東部地區(qū)信托產(chǎn)品的平均規(guī)模遠(yuǎn)大于中西部地區(qū)，而且近兩年有進(jìn)一步拉大的趨勢。

表1 2005-2008年我國信托市場區(qū)域差異

從各區(qū)域信托產(chǎn)品平均期限和平均預(yù)期年收益率來看，西部地區(qū)信托公司發(fā)行的信托產(chǎn)品平均期限要高于東部地區(qū)，預(yù)期收益率則低于東部地區(qū)，具體見表2。

通過分析以上各地區(qū)信托產(chǎn)品的期限和收益率我們發(fā)現(xiàn)，東部地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，市場變化快，投資者的實力和能力也很強(qiáng)，因此，該地區(qū)信托機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品設(shè)計時，其平均信托期限則相對較短，收益率卻較高的以吸引投資者；而中西部地區(qū)則不同，其信托產(chǎn)品的平均期限卻較長，收益率也偏低，這說明中西部地區(qū)因受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和投資者實力的限制，只能選擇一些投資規(guī)模較小或風(fēng)險較低、投資期限較長的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面項目。

從盈利方面看，也呈現(xiàn)出相似的趨勢。2006年年報顯示信托業(yè)兩極分化明顯。根據(jù)年報數(shù)據(jù)進(jìn)行的統(tǒng)計，46家信托公司管理的信托財產(chǎn)余額，第1名中信信托（1408339.44萬元）是第46名西藏信托（7403萬元）的190.24倍；前10信托公司的平均值 （934646.3萬元）是后10名信托公司平均值（93521.19萬元）的9.99倍，而前十名信托公司基本上地處東部發(fā)達(dá)地區(qū)，后十名信托公司主要為中西部的信托機(jī)構(gòu)，新疆國投、國元信托、云南國投、西藏信托、陜國投、甘肅信托虧損，基本上集中在中西部。其他幾年的情況也類似。2008年信托規(guī)模前十名的信托公司全都是地處東部地區(qū)，而從信托收入的排名看，2008年排在前十位的的公司中西部地區(qū)只有兩家，其余的都是地處東部地區(qū)的信托公司，信托業(yè)的發(fā)展兩極分化的趨勢愈加明顯。

表2 區(qū)域間信托產(chǎn)品平均期限和平均預(yù)期收益率比較（單位：年、%）

是什么原因?qū)е铝诵磐袠I(yè)發(fā)展差異的擴(kuò)大，除了信托公司自身的原因外，還有沒有其他原因？

2 區(qū)域金融資源與信托業(yè)務(wù)的相關(guān)性分析

信托企業(yè)效率除了自身的原因外，與其面臨的外部環(huán)境也存在著密切的關(guān)系。信托機(jī)構(gòu)注冊地社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人們的投資意識、消費(fèi)習(xí)慣以及傳統(tǒng)等因素等對信托業(yè)務(wù)的開展及收益都有著密切的關(guān)系，為了簡化分析，本部分只考慮當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平中的金融資源因素與信托業(yè)務(wù)發(fā)展之間的關(guān)系。

2.1 指標(biāo)與數(shù)據(jù)選取

金融資源的衡量指標(biāo)很多，為了簡化分析，本文選用了區(qū)域GDP、固定資產(chǎn)投資規(guī)模、區(qū)域人均GDP、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額五個指標(biāo)。衡量信托業(yè)務(wù)發(fā)展的指標(biāo)根據(jù)各信托公司的年報，主要選取了年末信托財產(chǎn)平均余額、新增信托財產(chǎn)平均規(guī)模兩個指標(biāo)，信托財產(chǎn)平均余額反映了過去一年信托公司已清算的信托產(chǎn)品情況；而新增信托財產(chǎn)平均規(guī)模則反映未來一年信托產(chǎn)品的發(fā)行情況。從2005起，信托業(yè)的信息批露才有了強(qiáng)制性規(guī)定，因此，取2006年的數(shù)據(jù)作為分析起始，見表3。

2.2 結(jié)果

利用SPSS13.0軟件計算各組數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性，2006-2008年的結(jié)果見表4：

2.3 結(jié)論

從表4中得出，區(qū)域人均GDP和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與信托業(yè)務(wù)規(guī)模（不論是余額還是增量）均顯示出高度正相關(guān)性，表明區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、區(qū)域金融資源的豐富程度是影響信托公司業(yè)務(wù)拓展最主要的外部因素，二者高度相關(guān)。

表3 2006年區(qū)域金融資源與區(qū)域信托資產(chǎn)狀況

表4 統(tǒng)計分析結(jié)果

3 行政性壟斷的競爭機(jī)制割裂了區(qū)域金融資源與信托業(yè)間的聯(lián)系

第五次整頓后，要求各信托機(jī)構(gòu)重新注冊，申請牌照，基本上是一省保留1-3家信托機(jī)構(gòu)，每家信托機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍被限制在本地區(qū)，這種制度規(guī)定造成了我國信托市場獨(dú)特的行政性壟斷特點，割裂了區(qū)域金融資源與信托業(yè)務(wù)發(fā)展之間的聯(lián)系。具體制度主要是以下幾方面：

(1)跨區(qū)域展業(yè)的限制。新的《信托公司管理辦法》規(guī)定未經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，信托公司不得設(shè)立或變相設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，從實際了解的情況看，監(jiān)管部門對于信托公司異地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)基本持否定態(tài)度。阻礙了信托制度與信托功能的釋放，制約了信托資源的優(yōu)化配置，資金在不同地區(qū)之間的余缺調(diào)節(jié)受到了制約，造成了資金配置過程中的效率損失和浪費(fèi)。

(2)信托產(chǎn)品進(jìn)入門檻的限制。《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（以下簡稱新辦法）將委托人限定為合格投資者，即具備以下三項任一者：（1）投資一個信托計劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織；（2）個人或家庭金融資產(chǎn)總計在其認(rèn)購時超過100萬元人民幣，且能提供相關(guān)財產(chǎn)證明的自然人；（3）個人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計收入在最近三年內(nèi)每年收入超過30萬元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人。新辦法的實施，使得針對自然人的投資門檻大幅度提高，按此標(biāo)準(zhǔn)，西部經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)符合條件的自然人更加減少，又不能異地發(fā)行，這必將使得這些地區(qū)信托公司的產(chǎn)品發(fā)行更加困難。

(3)信托產(chǎn)品流通機(jī)制的滯后。盡管現(xiàn)行的制度規(guī)定信托產(chǎn)品的受益權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，但轉(zhuǎn)讓方式、轉(zhuǎn)讓價格、轉(zhuǎn)讓手續(xù)和轉(zhuǎn)讓場所等在相關(guān)法律法規(guī)中均無明確規(guī)定，從而使資金信托產(chǎn)品的流動性，特別是機(jī)構(gòu)委托人大額信托合同的轉(zhuǎn)讓嚴(yán)重缺乏操作性。根據(jù)現(xiàn)有法律，信托受益權(quán)是以信托合同形式存在的，而信托合同不能被分割，只能整體轉(zhuǎn)讓。受制于項目融資的規(guī)模和信托計劃不能超過200份合同的限制，使得單個信托合同的融資規(guī)模通常高達(dá)幾十萬元，而新辦法出臺后，單個信托合同的融資規(guī)模更高，抬高了未來轉(zhuǎn)讓過程中交易對手的門檻，大大增加了尋找交易對手的難度。

4 結(jié)論

從上面的分析可以得出結(jié)論：目前我國信托市場的發(fā)展呈現(xiàn)出區(qū)域發(fā)展的不平衡性，而且這種不平衡性越來越明顯，對于信托業(yè)自身發(fā)展以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響，究其根本原因還在于不合理的制度導(dǎo)致的信托市場的行政性壟斷。區(qū)域金融資源與信托業(yè)存在著高度的相關(guān)性，而金融制度最基本的功能在于為經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行跨時間、跨地區(qū)、跨部門行業(yè)的轉(zhuǎn)移提供支持，今后信托制度的改革與配套制度的完善應(yīng)該朝著這個方向進(jìn)行，打破市場壟斷。

(1)取消信托產(chǎn)品的規(guī)模方面的限制。對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于起步階段的西部地區(qū)來說，居民收入水平較低，降低最低認(rèn)購金額，這樣可以增加這些地區(qū)居民的投資渠道，有利于籌集建設(shè)資金，加快了這些地區(qū)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化效率。

(2)取消信托公司異地設(shè)置經(jīng)營機(jī)構(gòu)及開展業(yè)務(wù)的限制。沿海地區(qū)和中西部地區(qū)投資者實力和投資風(fēng)險意識的不同，與基本按行政區(qū)域設(shè)置信托機(jī)構(gòu)的做法之間，必然會出現(xiàn)委托理財資金和委托理財機(jī)構(gòu)設(shè)置的矛盾。因此，從信托市場發(fā)展的要求出發(fā)，應(yīng)實事求是，逐步取消信托機(jī)構(gòu)分支機(jī)構(gòu)設(shè)置和開展異地業(yè)務(wù)的多方面限制。

(3)盡快為信托產(chǎn)品的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓制定具有可操作性的規(guī)則，包括轉(zhuǎn)讓方式、轉(zhuǎn)讓價格、轉(zhuǎn)讓手續(xù)和轉(zhuǎn)讓場所等，使資金信托產(chǎn)品特別是機(jī)構(gòu)委托人的大額信托合同具備流動性。

[1]蓋永光.現(xiàn)代信托的市場定位和發(fā)展策略[N].中國證券報，2002-6-7.

[2]孫飛.信托治理優(yōu)化論[M].北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，2005.

[3]姜士奇.信托業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新六大突破口[J].政策與管理，2002，(11).

[4]李旸.2005—2007年集合資金信托產(chǎn)品統(tǒng)計報告[EB/OL].www.yanglee.com

[5]邢成.后信托時代我國信托投資公司核心盈利模式的再思考[EB/OL].www.trust-one.com.

[6]楊如彥、李自然.認(rèn)證中介的效率基礎(chǔ)：信托市場監(jiān)管規(guī)則選擇的例子[J].經(jīng)濟(jì)研究》，2004，(12).

[7]周明.我國信托制度的效率分析[J].長白學(xué)刊，2004，(9).

[8]陳雪萍.信托在商事領(lǐng)域發(fā)展的制度空間[M].北京，中國法律出版社，2006.

[9][11]周明.中國信托市場運(yùn)行機(jī)制——基于合約視角的分析[M].北京，中國經(jīng)濟(jì)出版社，2007.

[10]信托公司集合資金信托計劃管理辦法[EB/OL].http://www.chinacourt.org/flwk/show1.php?file_id=116009