中小企業售后租回績效與抉擇研究

　　【摘要】 售后租回作為一種資金融通機制，在中小企業融資中具有不可比擬的優勢。中小企業運用售后租回，其效益集中體現為節稅和減輕現金支出負擔，成本主要是租賃費用和轉換費用。中小企業售后租回的抉擇與銀行貸款購買相比較，可用其獲得的融資額加稅收節約額現值與租金現值之差來衡量。
　　【關鍵詞】 凈現值； 中小企業； 售后租回； 抉擇
　　
　　在經濟復蘇背景下，盡管通過銀企對接和直接融資，部分中小企業獲得了資金支持，但大多數中小企業尤其是處于初創階段的中小企業，資金短缺和融資難仍然是最大的困難。相關調查顯示，目前中小企業的主要資金來源依然是原始資金積累，通過銀行借貸和民間借貸的僅占10%左右。中小企業是我國國民經濟的支柱，要實現“擴內需，保增長”目標，迫切需要解決中小企業融資難問題。
　　售后租回是指承租人（賣主）將資產出售給出租人（買主）后，又將該資產租回的交易。售后租回作為一種資金融通機制，具有資產價值的離散性、交易實質的融資性、交易結果的節稅性等特點。根據其所形成的租賃類型，有經營租賃和融資租賃之分。其中，經營租賃是一種以資產的短期使用權為對象的租賃，與資產所有權有關的大部分風險和報酬都已轉移，故文章主要以售后租回形成融資租賃為對象，并將其與銀行貸款購買進行比較，以期為中小企業融資抉擇提供參考。
　　
　　一、中小企業售后租回的成本效益分析
　　
　　資金問題一直是制約我國中小企業發展的首要問題。通常，我國中小企業融資主要考慮成本-收益因素，只要收益大于成本，中小企業往往會忽略其他因素。
　　（一）中小企業售后租回收益分析
　　基于現金流的角度，中小企業通過售后租回，以以后租賃期分期支付租金為代價，快速、全額、一次性獲得生產經營所需資金，其效益集中體現為節稅和減輕現金支出負擔。
　　1.納稅上的財務收益
　　售后租回之所以在西方發展得那么成熟，最主要的原因是租賃的多方主體都能獲得不同程度的稅收利益。售后租回納稅上的財務收益，主要體現在固定資產的成本費用化及履約成本、未確認融資費用的期間費用化。
　　首先，折舊抵稅。對于售后租回的固定資產，根據我國稅法規定，以租賃合同約定的付款總額和承租人在簽訂租賃合同過程中發生的相關費用為計稅基礎，租賃合同未約定付款總額的，以該資產的公允價值和承租人在簽訂租賃合同過程中發生的相關費用為計稅基礎，以折舊的方式分期將融資租入資產的價值計入成本費用中，在生產、產銷均衡的情況下，該折舊費用直接抵減當期的營業收入，抵減企業的所得稅費用。
　　其次，履約成本抵稅。履約成本通常歸承租人負擔。根據我國會計準則規定，承租人在實際發生時，將其計入“管理費用”賬戶。直接抵減當期利潤，抵減企業所得稅。
　　最后，未確認融資費用抵稅。稅法對未確認融資費用的處理未做明確規定，但在實務操作中，會計上將其按實際利率在租賃期間分期攤銷，攤銷額全額計入“財務費用”，作為企業的一項理財費用直接抵減當期利潤，從而獲得納稅上的好處。
　　2.減輕現金支付上的負擔
　　中小企業運用售后租回，能在整個租賃期內減輕現金支付上的負擔。若從銀行貸款購買，由于附加條件的存在，導致企業的實際利息水平提高，償債能力下降，還款壓力加大，財務風險加劇。售后租回作為中小企業長期資金的一個新來源，在空間上該資產未作任何移動，資產的實際價值也未作任何追加或減少，在一次性取得融資額的同時，租金分期支付，極大地緩解了中小企業在現金支付上的負擔。
　　（二）中小企業售后租回成本分析
　　諾貝爾經濟學獎得主、美國芝加哥大學羅納德·科斯教授1937年在《企業的性質》一書中提出了“交易費用”的概念。通常，交易成本，又稱為交易費用，指存在于交易活動中，為界定和維護交換雙方的權益而必須支付的一筆費用。它包括信息成本、談判成本、契約的監督和維護成本，具體如下：搜集供求信息的成本；談判成本；監督、維護合同執行的成本；約束成本；其他交易成本。中小企業售后租回也須付出相應的成本，主要是租賃費用和轉換費用。
　　1.租賃費用
　　租賃費用是在租賃期內，因該租賃項目而發生的各種費用的總和，主要包括租金、履約成本等。首先，租金是租賃費用最主要的構成部分，是出租方在租賃物上的價值構成。租金的形成主要包括三部分，一是租賃資產的成本，包括買價、運輸費、保險費等；二是出租方因該項租賃交易預期獲得的利潤；三是出租方相關的初始直接費用，包括業務人員薪酬、辦公費、差旅費等，如為杠桿租賃，還包括出租方向金融機構融資的利息費用。承租人分期支付租金的同時，出租方分期收回成本、分期確認收益。另一項重要的租賃費用是履約成本，即為租賃資產支付的各種使用費，如人員培訓費等。這部分費用通常由承租方負擔。此外，如果租賃雙方在合約中約定了或有租金，盡管在財務處理上我國將其直接計入實際發生的當期損益，但企業在融資時也應考慮進去。如果發生，也會影響到企業以后年度的現金流。
　　2.轉換費用
　　售后租回形成融資租賃，形式上是兩次交易——銷售業務和租賃業務，但在實質上與該資產所有權有關的風險和報酬并沒有轉移，在空間上該資產未作任何移動，資產的實際價值也未作任何追加或減少。售價高于賬面價值，是高估資產價值的表現，出租人（買主）將以高于市價租金的形式予以補償；售價低于賬面價值，是低估資產價值的表現，承租人（賣主）將以低于市價租金的形式予以補償。售后再租回的過程實質上是租賃雙方討價還價的談判過程。現行體制下，花費在談判上的轉換費用是很高的。
　　
　　二、中小企業售后租回抉擇研究
　　
　　中小企業售后租回的抉擇與銀行貸款購買相比較，結合上文的成本-收益分析，可用其獲得的融資額加稅收節約額現值與租金加履約成本現值之差來衡量。假設某項全新設備的公允價值為D，可使用年限為n年，預計殘值為B，年維護費用為M，按直線法計提折舊。如從銀行貸款購買，發生的初始直接費用為H；如采用售后租回方式，租賃期為n年，每年的租金為Z，初始直接費用為F，且最低租賃付款額的現值與租賃資產公允價值及售價相等，另假設所得稅率為T，增值稅率為k，折現率為r。現運用凈現值模型（簡稱為NPV）探討如下：
　　（一）銀行貸款購買情況下的凈現值分析
　　銀行貸款購買情況下，中小企業所獲得的融資額正好與未來需支付銀行貸款本息的現值（D）及所購入的固定資產每年的折舊和相關的維護成本可以抵減所得稅額：其中年折舊抵稅額為［（D-B）/n*T］、年維護成本抵稅額為（M*T）。此外，由于生產型增值稅向消費型增值稅的轉變，固定資產購置支出會產生可抵扣的進項稅額（D*K），相應的固定資產報廢時的殘值收入會產生應稅的銷項稅額（B*K）。凈現值分析如下：
　　（二）售后租回形成融資租賃的凈現值分析
　　在售后租回方式下，根據我國現行會計準則，以租賃資產公允價值與租賃最低付款額的現值兩者中的較低者加上初始直接費用后作為租入資產的入賬價值，即為售后租回的融資額（D+F），同樣，折舊、履約成本能抵減所得稅額。凈現值分析如下：
　　（三）中小企業售后租回抉擇分析
　　根據凈現值法決策的規則，在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現值為正時采納，在有多個備選方案的決策中，應選用凈現值正值的最大者。在售后租回與銀行貸款購買的抉擇中，如果NPV2＞NPV1，中小企業應采用售后租回的方式進行融資，否則，應選擇銀行貸款進行融資。
　　
　　三、中小企業售后租回應注意的事項
　　（一）轉變觀念，提高對售后租回的認識
　　我國租賃業的發展，一直飽受“重所有權、輕使用權”觀念的影響。中小企業對于售后租回的認識不夠，“重買輕租”的觀念比較普遍。“聰明的企業家決不會將大量的現金沉淀到固定資產的投資中去，固定資產只有通過使用（而不是擁有）才能創造利潤”。對于資金嚴重缺乏的中小企業來說，應轉變觀念，提高對售后租回的認識，使之成為解決其資金缺口的有效方式。
　　（二）密切關注售后租回對財務狀況的影響，謹慎抉擇
　　從租賃對企業財務報表的影響來看，售后租回方式將導致資產負債率、產權比率上升，企業償債能力下降，同時將導致凈資產收益率、資產凈利率等財務指標下降，企業的盈利能力下降。售后租回雖然能夠以分期支付租金為代價快速獲得所需資金，但對于資金緊張的中小企業而言，每一期租金的支付也是一筆不小的財務壓力，如果不能如期支付租金，則同樣面臨較大的財務風險。故中小企業在運用售后租回融資時，應對相關投資項目的預期收益、獲利前景進行謹慎預測，提高資金的使用效益，提高企業的獲利能力，以保證未來期間的償債能力。
　　（三）適時關注稅收等經濟政策的變化
　　隨著社會的發展，售后租回作為一種新的融資渠道和中小企業融資的有效途徑，已引起國家相關部門的廣泛關注，如2007年，為促進租賃業的健康發展，中國人民銀行頒布了《金融租賃公司管理辦法》。此外，租賃業的發展也引起稅務部門的重視，稅法的進一步完善可能給企業帶來收益，也可能會增加中小企業的融資成本。這對于中小企業而言，是一個額外的稅收負擔。故中小企業在進行融資抉擇時，應適時關注稅收政策的變化，及時作出相應的戰略調整。●
　　
　　【參考文獻】
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