對于創業板解決民營科技企業外源融資困境的辯證分析

　　【摘 要】 民營科技企業已經成為我國技術創新的主要載體，但其創新和成長一直受到外源融資困境的制約，特別在金融危機沖擊下企業融資難問題尤為突出。創業板是拓寬民營科技企業直接融資的關鍵渠道，但是能夠通過該市場獲得融資的企業相對而言只是杯水車薪。應通過各項措施規范、發展創業板市場，為更多企業的股權融資提供穩定而持續的平臺。
　　【關鍵詞】 創業板； 民營科技企業； 外源融資
　　
　　一、引言
　　
　　當前，全球經濟危機為我國高科技產業的發展帶來趕超發達國家的契機，近百年來歷次經濟危機的歷史經驗證明，善于依靠科技創新的國家都能較快擺脫危機并實現持續快速的發展，因此在我國，以高新技術及產品為主要業務的民營科技企業的發展狀況受到越來越多的關注。民營科技企業兼有“科技”和“中小”特征，是中小企業中富有活力和發展前景的企業。但不容忽視的是，我國民營科技企業長期以來一直存在的“融資難”問題在經濟危機沖擊下格外突出，很大一部分民營科技企業因面臨資金鏈斷裂而瀕于倒閉邊緣。充足的資金保障已經成為民營科技企業生存和發展的頭等大事，對于快速發展的企業來說，外部融資不足是制約民營科技企業創新和成長的瓶頸因素。創業板的推出為民營科技企業開辟了有效的融資渠道，但就現階段我國資本市場發展程度而言，其解決資金短缺的能力仍然有限。
　　
　　二、我國民營科技企業外源融資“瓶頸”分析
　　
　　受金融體系與融資政策環境的影響與制約，銀行借貸、風險投資及股權融資是我國民營科技企業的常見外源融資渠道。銀行的借貸行為存在著逆向選擇，出于嚴格控制內部風險的考慮，在發放貸款時兼顧安全性、盈利性以及流動性問題，因此更傾向于發展成熟、營業收入趨于穩定的企業。而大多數民營科技企業由于獲利能力和經營前景不確定性高、可供抵押的資產少、信用等級低、經營管理體制不規范等，無法獲得銀行信用貸款支持，即使獲得貸款，金額也十分有限，往往不能滿足企業成長擴張的需要。風險投資不同于銀行貸款，無需擔保抵押，引入風險投資對于高成長高風險的民營科技企業來說是一個解決融資難題的好途徑。但是由于我國的風險投資剛剛起步，規模小、資金來源單一、管理和內部運營不夠完善、缺乏進入和退出機制等因素，致使目前我國大部分中小科技企業還不能利用風險投資基金來加快自身的發展。就股權融資而言，我國資本市場發展水平較低，規模較小的民營科技企業很難進入主板市場進行融資，能進入中小板融資的企業也是鳳毛麟角。近年我國有部分中小企業選擇到美國OTCBB市場進行融資，但海外上市仍存在成本較高、市場壓力大、流通性較差等問題，因此無論在國內或海外，股票融資數額相對于眾多的民營科技企業及其龐大融資需求而言都無法很好地解決資金短缺難題。
　　因此，由于民營科技企業的高風險特征和發展規模的限制，加之我國資本市場、金融機構等發展處于初級階段，在國際經濟危機和國內經濟增速放緩的環境下，民營科技企業受外源融資的瓶頸制約而發展受阻。創業板市場的推出為其提供一個直接融資的良好平臺，但對于是否能夠徹底解決日益凸顯的融資難題，這就要求我們辯證看待創業板的作用。
　　
　　三、創業板啟動——民營科技企業融資新途徑
　　
　　創業板市場是指專門為暫時無法在主板和中小板上市的新興公司和中小企業提供融資途徑和成長空間的證券交易市場。經過近十年的反復論證和籌備，2009年10月30日創業板正式開盤，整體發展態勢較好，人們至今對于其一夜之間制造了28家企業的78位億萬富翁的神話仍然津津樂道。目前我國創業板主要定位于高成長性的科技企業、高成長性的傳統行業企業，支持農村的中小企業，以及西北落后地區的優秀企業。創業板市場對民營科技企業的發展提供資本市場支持，為其發展營造良好的市場氛圍。設立創業板市場是我國經濟穩定健康發展的客觀需要，對解決中小企業融資問題意義重大。
　　（一）創業板市場為民營科技企業的股權融資提供平臺
　　相對于主板市場和中小企業板市場，創業板將為更多的民營科技企業提供一個很好的上市融資平臺。由于我國的資本市場發展不夠完善，多層次的、全面的市場體系尚未形成，股票市場從某種程度來講更多的服務于上市國有企業，中小企業的融資需求很難得到滿足。主板的入市門檻高，而中小企業板雖然理論上作為分步設立創業板的第一步，但其定位及相關制度安排與主板市場非常接近，門檻同樣較高。
　　創業板的屬性和特點，決定了其融資對象主要為相對而言成立時間短但具有高成長性和廣闊發展前景的中小企業。民營科技企業在成長階段需要大量的資本投入，盡管擁有先進的技術，但由于科技成果尚未產業化等因素的影響，普遍存在高投入、低產出的矛盾。對于這些暫時無法在主板與中小板上市的民營科技企業，門檻較低的創業板提供了直接融資的證券交易市場，無論是IPO上市還是增發股票，都能為企業帶來規模較大的融資數額，目前中小企業融資渠道狹窄、融資數額不足的現狀有較大的改觀。
　　（二）上市創業板能優化民營科技企業治理結構，利于其他方式融資的采用
　　在我國的民營科技企業中，家族式、合伙制的治理模式普遍存在，即便是股份制企業，股權高度集中的情況也屢見不鮮，這種治理結構缺乏健全的內部制衡與外部監督。創業板對企業的盈利能力、資產狀況、信用狀況等提出一系列的上市條件，這些較為嚴格的審核標準和監管能對企業整體水平提升和治理規范化產生良好的推動作用。
　　民營科技企業通過上市創業板而轉變為公眾公司，將自己置于社會的監督之下，將實現管理高效和財務規范，企業的社會形象和信用等級得到提升，銀行等金融機構也更愿意為其提供貸款和擔保。同時創業板市場也為國內國外的戰略投資者提供了一個發現優質企業的平臺，為企業發展創造了更廣闊的平臺。如此一來，民營科技企業在充裕資金的支持下迅速發展，形成利于投資者和企業的雙贏循環。
　　
　　四、解決民營科技企業融資難題，創業板作用仍然有限
　　
　　（一）創業板市場資金有限，上市競爭激烈
　　經濟危機給我國資本市場帶來的惡劣影響仍在繼續，盡管國家在不斷推出利于市場穩定和經濟復蘇的各項政策，以求股市行情能夠出現好轉，但效果甚微。如果在2000年到2007年這段全球經濟擴張的高峰期能適時地推出創業板，不僅能夠分流一部分A股市場的資金，減輕危機發生后泡沫破裂帶來的巨大沖擊，更能借整體經濟迅速發展的態勢推動民營科技企業的發展。經濟發展受到重創，再加上“大小非”的不斷解禁和股指期貨的推出對資金的分流，創業板整體的資金容量并不能滿足上市企業需要。
　　另外，相對于主板和中小板市場創業板門檻較低。根據統計數據，目前全國50多個高新技術開發區中，大約有15 000多家企業有在創業板上市融資的意愿。而遞交創業板上市申請書的企業中不乏各項標準高于創業板要求的，甚至符合中小板、主板上市條件的優秀企業，由此可見創業板上市競爭之激烈。所以，能順利在創業板進行融資的企業只占總體的一小部分，目前絕大多數的民營科技企業還是與創業板無緣。
　　（二）市場發展不完善，機構投資者參與比例低
　　自開板至今，關于創業板的話題從未中止：發行價和市盈率過高、眾多上市公司股東一夜暴富、市場的瘋狂炒作等。企業未來成長性被過分透支，投機性強所隱藏的市場劇烈波動的風險，這些問題不容忽視，整個市場體系的建設、完善依然任重道遠。
　　同時從國外資本市場創業板的經驗來看，一定比例的機構投資者在緩解市場投機方面有著不可忽視的作用。而目前，中國內地創業板的參與者以散戶居多，基金等機構表現得較為謹慎。在10月30日上市首日有25.26萬個人投資者賬戶買入了4.23億新股，占當日創業板股票交易量的比例超過97%，而機構投資者累計買入1 142.95萬股，僅占市場的2.63%。如此失衡的投資比例，反映了創業板市場的未來發展風險及上市中小企業的后續融資難題。
　　
　　
　　五、完善創業板市場的相關建議，基于滿足民營科技企業融資需求視角
　　
　　（一）逐步降低入市門檻，增加民營科技企業的融資機會
　　根據相關政策，我國創業板的擬上市企業的盈利和資產應符合下列要求：1.最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續增長；或者最近一年盈利且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業收入不少于五千萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于百分之三十；2.最近一期期末凈資產不少于兩千萬元。這雖然比主板和中小板的發行條件降低不少，但與國外一些較為成功的創業板例如倫敦AIM市場相比門檻較高。
　　我國成立創業板的出發點是為彌補現有市場功能的不足，為更多中小企業提供股權融資平臺，過高的門檻會使相當一部分真正具有創新潛質的中小企業被排除在創業板市場之外。倫敦AIM市場的很多經驗值得我國借鑒，為中小企業制定寬松、快捷的上市條件，對具有成長性且得到保薦人認可的上市企業的最低利潤、經營年限等均無限制。在創業板的設立之初，為了保證市場規范發展而執行嚴格標準是十分必要的，但當創業板運行一段時間后，應逐步降低準入條件，不僅關注企業的盈利指標、總股本、凈資產等，更要重視未來發展能力，使越來越多民營科技企業得到融資機會。
　　（二）完善市場監管，為民營科技企業提供持續穩定的融資環境
　　由于創業板公司經營風險大，市場存在較大的波動和風險，所以創業板市場應該有比主板市場更嚴格的制度來抑制投機、保障穩定發展。可以借鑒英國AIM市場的做法，通過制定相關法律法規，嚴格規定保薦人的資格和責任，以確保保薦人在企業上市的整個過程中發揮應有作用。建立比主板市場為完整、詳細的信息披露制度，增加信息披露的透明度。監管機構應對違規情況加大執法力度，對發行人公布虛假錯誤信息、進行內幕交易的行為給予嚴重懲罰。通過加強市場監管，使創業板市場的系統性風險降到最低，維護市場發展的持續性，充分發揮其融資平臺的作用。
　　（三）增加機構投資比例，培養理性的市場投資者
　　創業板市場的成功運作與參與其中的專業投資者密不可分，因此，在構建市場制度的同時，也需積極發展機構投資。國外創業板市場機構投資者比例都較高，如英國AIM市場機構投資者比例達到40%以上。鑒于此，我國可以適當修改有關法律和規定，以基金為主要投資力量，允許保險公司、養老基金、社會公益基金進入創業板市場，并批準設立專業的風險投資基金、國家科技創業基金來增加市場機構投資者比重。另外我國創業板市場上存在的眾多中小散戶，自身素質較低、信息獲取和分析能力不強、缺乏對風險的充分認識使得其投資行為缺乏理性。因此，上市公司應主動提供風險警告，證券服務機構必要時可對中小散戶進行適當的投資指導，并推出投資組合以降低投資風險，促進投資行為理性化。這樣創業板市場才能夠保持高效良好的運作，更好地發揮其在促進民營科技企業成長中的作用。
　　
　　六、結語
　　
　　雖然現階段我國創業板處于起步階段，很多方面有待改進，但其為具有成長性及高科技含量的民營科技企業提供了新的外源融資渠道，對企業資金短缺的緩解作用不可小視。在今后的發展中，不斷完善的創業板市場將吸引越來越多優質企業進入，培育出具有國際競爭力的科技型跨國公司，推動我國自主創新力的提升，實現“中國制造”向“中國創造”的轉變。●
　　
　　【參考文獻】
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　　［4］ 范躍華.當前我國中小企業融資環境現狀及存在的問題［J］.經濟論壇，2008（16）.