電力行業(yè)的企業(yè)績(jī)效與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)證研究

摘要:2008年金融危機(jī)對(duì)世界的沖擊，中國電力行業(yè)不可避免地也受到很影響。目前，中國電力行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇階段，了解電力行業(yè)的企業(yè)績(jī)效和分析企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)行業(yè)加速發(fā)展，以及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展都具有重要的理論意義與現(xiàn)實(shí)意義。正是通過對(duì)電力行業(yè)2006—2009年上市公司年度公布的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，結(jié)合波士頓財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析圖進(jìn)行戰(zhàn)略分析，期望提出一些戰(zhàn)略上的建議。

關(guān)鍵詞:電力行業(yè);績(jī)效;財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

中圖分類號(hào):F30文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)19-0078-04

電力工業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最重要的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，是國民經(jīng)濟(jì)的第一基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，它在促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步起到了不可忽視的作用。同時(shí)，電力行業(yè)與人民的日常生活、社會(huì)穩(wěn)定和國家經(jīng)濟(jì)安全都有著密切的聯(lián)系。2008年受金融危機(jī)的影響，中國電力行業(yè)整體陷入低谷，隨著政府對(duì)電煤合同價(jià)格談判的逐步重視、風(fēng)電電價(jià)機(jī)制不斷補(bǔ)充和完善、全國電力建設(shè)投資規(guī)模繼續(xù)保持較快增長，電源投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，電力行業(yè)利潤得到大幅提升，用電量和發(fā)電量數(shù)據(jù)也開始呈現(xiàn)正增長。電力行業(yè)各企業(yè)此時(shí)抓住國家政策扶持的機(jī)會(huì)，明確自身優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)，采用合適的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略迅速擺脫虧損陰影就顯得十分重要。

波士頓矩陣是一種分析和規(guī)劃企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的方法。本文基于2006—2009年40余家上市公司年度公布的財(cái)務(wù)報(bào)表，以及巨潮咨詢網(wǎng)站有關(guān)數(shù)據(jù)選取和初步處理，并通過SPSS統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行因子分析，選出10個(gè)樣本企業(yè)作為樣本，通過樣本企業(yè)在波士頓財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析圖的位置，反映出樣本的行業(yè)地位，提出了一些財(cái)務(wù)戰(zhàn)略上的建議。

一、電力行業(yè)企業(yè)績(jī)效的因子分析

1.數(shù)據(jù)選取

為分析電力行業(yè)上市公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)狀況，選取具有代表性的10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)[1]，指標(biāo)為:每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤增長率、銷售毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率和資本累積率(見表1)。

為保證在分析過程中數(shù)據(jù)的有效性和可比性，分析前首先對(duì)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化與量綱化，所以把上述指標(biāo)里包含的逆指標(biāo)(資產(chǎn)負(fù)債率)取其倒數(shù)進(jìn)行分析，再通過因子分析，因子提取、計(jì)算因子得分等一系列的步驟后，給電力行業(yè)40余家上市公司進(jìn)行綜合排名打分，選取前五名和后五名共十個(gè)企業(yè)作為進(jìn)一步研究的樣本。同時(shí)，由于本文數(shù)據(jù)選取了2006—2009年4年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，從一定程度上平滑各年度的股價(jià)的波動(dòng)性以及消減了2008年金融危機(jī)帶給電力行業(yè)突發(fā)性的沖擊。此外，為減少異常數(shù)據(jù)給研究帶來的影響，樣本中已經(jīng)剔除了ST和*ST的企業(yè)[2]。

2.因子分析過程

為確認(rèn)選取的數(shù)據(jù)是否適合做因子分析，首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO和Bartlett檢驗(yàn)，經(jīng)過SPSS統(tǒng)計(jì)軟件得出，電力行業(yè)KMO值為0.555可以做因子分析，但效果可能不是特別的理想。Bartlett’s球形檢驗(yàn)的值為138.178，比較顯著;相伴概率均為0.000，小于顯著性水平0.05，這樣的樣本適合做因子分析。

對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，根據(jù)因子變量的方差貢獻(xiàn)率和特征值來確定因子個(gè)數(shù)，提取的因子為特征值大于1的特征根的因子為初始因子。同時(shí)，為使因子變量的含義更為清晰，對(duì)因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)。旋轉(zhuǎn)之后各主因子的特征值較旋轉(zhuǎn)之前的特征值跟方差累計(jì)貢獻(xiàn)率分布更加均勻化，但累計(jì)貢獻(xiàn)率并沒有改變。旋轉(zhuǎn)之后的因子載荷系數(shù)與旋轉(zhuǎn)之前的因子載荷矩陣相比較明顯的兩極分化，更加利于對(duì)因子進(jìn)行歸類(見表2)。

然后將提取的4個(gè)主因子分量建立原始因子載荷矩陣進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整簡(jiǎn)化，利用方差最大正交旋轉(zhuǎn)，形成旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣(見表3)。旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣依據(jù)指標(biāo)值載荷較高的情況分為4類，依次命名后得出4個(gè)主因子:第一個(gè)主因子在每股收益、凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率上有較大的載荷，分別為0.918、0.904、0.58。按照一般的財(cái)務(wù)比率分析方法，這3個(gè)指標(biāo)是度量上市公司盈利能力的核心指標(biāo)，因此將該因子稱為盈利因子，它對(duì)全部初始變量的方差貢獻(xiàn)率為36.293% ，是評(píng)價(jià)建筑業(yè)上市公司綜合財(cái)務(wù)情況所需要考慮的主要方面。第二個(gè)主因子在資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率上有較大的載荷，分別為0.898、0.851，命名該因子為償債因子，初始變量的方差貢獻(xiàn)率為23.83%，它也是評(píng)價(jià)電力行業(yè)上市公司綜合財(cái)務(wù)情況時(shí)需要重點(diǎn)考慮的因素。第三個(gè)主因子在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率上具有較高的載荷，分別為0.821、0.861，這兩個(gè)指標(biāo)反映公司運(yùn)營能力，因此成為運(yùn)營因子。第四個(gè)因子僅在資本累積率上有較高的載荷，稱其為資本累計(jì)因子，但它對(duì)解釋電力行業(yè)對(duì)全部初始變量的方差貢獻(xiàn)率為12.392%，說明它的重要性比較差一些。

以各主成分的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重，對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。對(duì)企業(yè)進(jìn)行綜合排名。排名結(jié)果靠前的五名是長江電力、皖能電力、贛能股份、廣州控股和深圳能源;排名后五名的是東方熱電、九龍電力、華銀電力、內(nèi)蒙華電和漳澤電力。從挑選的排名前五名和后五名的電力行業(yè)上市公司綜合財(cái)務(wù)情況因子得分中可以看出，靠前的企業(yè)在4項(xiàng)因子中至少有一項(xiàng)得分顯著高，而盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)會(huì)比較有優(yōu)勢(shì)，而排名后五名的上市公司四項(xiàng)得分幾乎均為負(fù)數(shù)。鑒于不同的公司的盈利能力、償債能力、運(yùn)營能力和資本累計(jì)的情況不相同，決策者就可有針對(duì)性的進(jìn)行戰(zhàn)略決策，有的放矢。

二、電力行業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

波士頓矩陣認(rèn)為，一般決定產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的基本因素有兩個(gè)[3]:即銷售增長率與市場(chǎng)占有率。兩者在互為條件的同時(shí)相互影響。若把市場(chǎng)占有率作為橫坐標(biāo)，銷售增長率作為縱坐標(biāo)可以分為四種情況:銷售增長率和市場(chǎng)占有率都高時(shí)，可以顯示公司具有良好的發(fā)展前景;如果僅有市場(chǎng)占有率大，而沒有相應(yīng)的高銷售增長率，則說明企業(yè)處在一個(gè)成熟的階段，需要通過一些戰(zhàn)略提高銷售量;相反，企業(yè)僅有銷售增長率，而市場(chǎng)占有率小的企業(yè)則尚待觀察;兩者都低預(yù)示了該公司的市場(chǎng)前景已經(jīng)不佳[4]。

市場(chǎng)占有率顯示出企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，而因子分析法計(jì)算出的綜合排名同樣反應(yīng)出每個(gè)企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力[5]，因此可以將10個(gè)樣本企業(yè)的綜合得分為橫坐標(biāo)，將10個(gè)樣本企業(yè)2007—2009年三年平均營業(yè)利潤增長率作為縱坐標(biāo)，形成波士頓戰(zhàn)略分析圖(如圖1所示)。

圖1波士頓戰(zhàn)略分析圖

波士頓戰(zhàn)略分析圖清晰地將10個(gè)樣本企業(yè)劃分在4個(gè)象限中，廣州控股、贛能股份、深圳能源和長江電力4個(gè)企業(yè)在第一象限，他們的共同特點(diǎn)是市場(chǎng)占有率和增長率都為正值，這是公司長期增長和有效獲利的表現(xiàn)，是高速增長市場(chǎng)中的領(lǐng)導(dǎo)者。而在載荷矩陣排名中，廣州控股在主因子得分中償債能力表現(xiàn)尤為突出，這主要是公司長期執(zhí)行穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策，將資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率指標(biāo)保持的較為理想，而且公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)合理，這些都為公司高增長高收益提供保障;贛能股份資本累計(jì)能力得到4.66的高分，資本累積率是考核企業(yè)增長性的重要指標(biāo)，高的資本累積率預(yù)示企業(yè)有較好的發(fā)展空間。該公司近年來積極實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)向新興能源產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，收益有望超越傳統(tǒng)電力產(chǎn)業(yè);深圳能源和長江電力在主因子載荷上表現(xiàn)出均衡的優(yōu)勢(shì)，其中兩者盈利能力得分都較為突出，尤其在2008年行業(yè)低谷期火電行業(yè)幾乎全行業(yè)虧損下取得優(yōu)良業(yè)績(jī)，深圳能源顯示出超強(qiáng)的盈利能力，以及卓越的管理能力和成本控制能力。

在第二象限的企業(yè)有九龍電力和內(nèi)蒙華電。第二象限反應(yīng)的是較低的市場(chǎng)占有率，卻有較高的銷售增長率，其特點(diǎn)是財(cái)務(wù)實(shí)力不強(qiáng)，但是財(cái)務(wù)發(fā)展環(huán)境較好。一般情況下，處在這個(gè)象限的公司常常是新公司或者是在高速增長的市場(chǎng)中推出了新業(yè)務(wù)的公司，未來發(fā)展存在一定的不確定性。九龍電力由于國家對(duì)脫硝機(jī)組進(jìn)行電價(jià)補(bǔ)貼，導(dǎo)致脫硝催化劑價(jià)格上漲，公司脫硝工程訂單也隨之顯著增加，成為脫硝市場(chǎng)領(lǐng)跑者，但該公司能在脫銷市場(chǎng)未來的地位，以及九龍電力能否在脫銷工程上獲取持續(xù)的盈利，仍有待觀察;內(nèi)蒙華電在去年財(cái)務(wù)出現(xiàn)巨大虧損之后，企業(yè)綜合實(shí)力下降很多，但近半年業(yè)績(jī)迅猛增長。除了煤價(jià)下跌因素的推動(dòng)外，企業(yè)于7月份完成了資產(chǎn)置換使得業(yè)績(jī)明顯得以增厚，至于今后前景也不算明朗。

在第三象限的企業(yè)包括漳澤電力、華銀電力和東方熱電。第三象限的市場(chǎng)占有率和增長率都為負(fù)數(shù)，一般而言，這類企業(yè)目前狀態(tài)不太好，企業(yè)處在微利或者虧損的狀態(tài)。同時(shí)，這3家企業(yè)4個(gè)主因子載荷得分均為負(fù)數(shù)，證實(shí)這些企業(yè)處在困難時(shí)期。國際能源價(jià)格暴漲、國內(nèi)煤炭供應(yīng)緊張和嚴(yán)重自然災(zāi)害，電煤價(jià)格持續(xù)大幅上漲等一系列的外部因素的大背景下，漳澤電力、華銀電力和東方熱電公司自身經(jīng)營及財(cái)務(wù)上存在的缺陷不容忽視，雖然公司在2008年后都各自采取相關(guān)整改項(xiàng)目，增發(fā)收購等措施，但經(jīng)營狀況仍十分窘迫，難以掙脫虧損的深淵。

皖能電力處在第四象限。第四象限的特點(diǎn)是有較高的市場(chǎng)占有率，卻只有較低的增長率，說明企業(yè)已經(jīng)處在一個(gè)較為平穩(wěn)的階段。企業(yè)目前已經(jīng)獲得一定的盈利基礎(chǔ)及市場(chǎng)地位，但是隨著競(jìng)爭(zhēng)加以激烈，企業(yè)若不能不斷的創(chuàng)新，負(fù)增長率意味著企業(yè)將要走向衰敗。從載荷因子得分上，皖能電力表現(xiàn)出較強(qiáng)的資本累積能力，這表明公司有擴(kuò)大投資、項(xiàng)目創(chuàng)新的資本，企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)實(shí)施經(jīng)營轉(zhuǎn)移策略后，相信公司未來長期發(fā)展趨勢(shì)仍然是良好的。

三、建議與結(jié)論

為建立資源節(jié)約型和環(huán)境友好型社會(huì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展，作為國民經(jīng)濟(jì)的先行產(chǎn)業(yè)，電力行業(yè)的各企業(yè)必須清晰自身優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)，結(jié)合行業(yè)現(xiàn)行政策，制定出切合自身的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。主要應(yīng)當(dāng)做好以下幾個(gè)方面:

1.明確自身經(jīng)營狀態(tài)，有針對(duì)性制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。根據(jù)市場(chǎng)占有率和增長率兩個(gè)指標(biāo)，可以大致了解電力企業(yè)經(jīng)營的狀態(tài)，結(jié)合因子分析的數(shù)據(jù)指標(biāo)可以幫助企業(yè)更好地制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略:市場(chǎng)占有率和增長率都具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，選擇的籌資戰(zhàn)略以權(quán)益性籌資為主，維持較高的留存收益，投資戰(zhàn)略更關(guān)注國家因提倡節(jié)能減排政策所帶來機(jī)會(huì)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，而分配戰(zhàn)略采用較低現(xiàn)金股利支付政策為宜;相反，兩者均不見明顯優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，則可選擇債務(wù)融資的籌資戰(zhàn)略以求杠桿效應(yīng)帶來的力挽狂瀾的經(jīng)營效果，投資上更應(yīng)注重對(duì)公司內(nèi)部盈利較少業(yè)務(wù)的放棄的選擇，利潤分配可采用高的股利政策作為對(duì)股東資本的補(bǔ)償;低市場(chǎng)占有率和高增長率的企業(yè)，投資戰(zhàn)略應(yīng)該通過不斷擴(kuò)張搶占一定的市場(chǎng)，增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力，籌資策略以權(quán)益性融資為主，同時(shí)采取零股利分配政策;而市場(chǎng)占有率較高，增長率較低的企業(yè)，會(huì)花費(fèi)較多營銷費(fèi)用以維持現(xiàn)有地位，同時(shí)企業(yè)還需通過債務(wù)融資和權(quán)益融資不斷地開發(fā)出市場(chǎng)機(jī)會(huì)大、前景好的新業(yè)務(wù)，并采用高的現(xiàn)金股利政策進(jìn)行對(duì)股東進(jìn)行股利分配。

2.抓住國家政策走向，有計(jì)劃有重點(diǎn)形成企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力。目前，經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)傾向于可持續(xù)性發(fā)展，推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及節(jié)能減排。所以替代能源和清潔煤技術(shù)的開發(fā)對(duì)中國的電力行業(yè)至關(guān)重要，從長遠(yuǎn)來看，替代能源可以幫助中國達(dá)到改善電力結(jié)構(gòu)的作用，所以行業(yè)中一些依靠風(fēng)能、水能的企業(yè)盈利水平都比較穩(wěn)定，如長江電力、文山電力等。而傳統(tǒng)的火電企業(yè)，尤其是同時(shí)有較好的資本累計(jì)能力的企業(yè)，如贛能股份、皖能電力等，則應(yīng)充分利用動(dòng)蕩的國外金融環(huán)境使得當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格回落的有利時(shí)機(jī)，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)關(guān)注煤炭清潔技術(shù)的研發(fā)，形成企業(yè)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

3.跟上行業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)的改革步伐，提高行業(yè)整體盈利水平。隨著后金融危機(jī)中國電力行業(yè)的整體復(fù)蘇，中國一些領(lǐng)先的電力企業(yè)開始兼并重組、優(yōu)化資產(chǎn)組合的大改革，如皖能電力、長江電力等。這些企業(yè)通過新建或兼并小企業(yè)，形成發(fā)電資產(chǎn)形成有規(guī)模布局合理的產(chǎn)業(yè)鏈。或者水利資產(chǎn)為主的發(fā)電企業(yè)，可考慮適當(dāng)購入火電風(fēng)電資產(chǎn)，提高整體成本效益，優(yōu)化自身資產(chǎn)組合的同時(shí)，提升中國電力行業(yè)整體盈利水平。

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Power Industry Enterprises Empirical Research onPerformance and Financial Strategy

XU Feng-ju， XING Nan

(Wuhan University of Technology， Management of School，Wuhan430070，China)

Abstract: With the impact of the 2008 financial crisis on the world， China’s power industry had been inevitable affected. At present， China’s power industry has entered a recovery phase， it’s no doubt that understanding enterprise performances and analyzing corporate financial strategy will both have important theoretical and practical significance for the industry and social sustainable development. This paper are trying to analyze enterprise annual published financial statement data， combined with Boston， a strategic financial diagram system， and expect to put forward a number of financial proposals.

Key words: power industry;performance;financial strategy