企業現金流量溢余風險探析

摘要:如果企業一直保持充足的現金流，尤其是高質量的經營收益性現金流將會健康地發展下去，反之，則會停滯不前，甚至陷入財務危機，帶來巨大的財務風險。這就是現代企業紛紛重視現金流量管理的原因所在。然而，現金流量過多也會給企業帶來財務風險。本文針對現金流量溢余風險展開分析并提出相應對策。

關鍵詞:現金流量 溢余 風險 控制

一、企業現金流量管理的適度性問題

(一)保持必要的現金流量是企業增強核心競爭力的重要手段

財務風險是企業在財務活動中由于各種不確定因素的影響，使企業的實際財務收益與預期的收益發生偏離，進而造成企業蒙受損失的機會和可能。由于企業會計利潤的計量基礎采用權責發生制，許多企業盡管獲取了豐厚的會計利潤，卻因無力支付和清償到期的債務而陷入財務困境，甚至落入破產清算的境地。但是，有些企業則可能會計利潤表現一般，卻由于現金流量狀況良好，支付能力較強，獲得持續平穩發展。

1、現金流量是現代企業生存的命脈。企業現金流轉的順暢與否對企業的生存與發展有著重大的影響，任何環節的不暢或阻滯，都會給企業帶來嚴重的經濟后果，輕則造成企業生產經營活動陷入困境，重則引發企業財務危機，造成企業陷入破產清算，威脅到企業的生存。

2、現金流量是提升企業價值的途徑。企業的價值其實就是指企業本身值多少錢。那么，利潤及現金流量作為評價企業經營業績、衡量企業財富增長狀況的重要指標，自然就成為衡量企業價值的標準。但是，由于利潤代表了企業新創價值的一部分，因此，利潤的增加在一定程度上意味著企業價值的增長。

3、現金流量是衡量企業價值的窗口?，F金流量信息能幫助投資者看清企業的真正面貌，能真實地反映企業的投資價值?，F金流量充足說明企業的經營狀況良好，承受風險的能力強，投資者的信心足。實踐表明，企業股票市場價值與利潤指標的相關性越小，則與企業現金流量的相關性越大。這就可以看出，證券市場也證明了企業價值與現金流量息息相關。

佛山照明自上市以來堅守財務穩健和回報股東的政策取向。公司自1993年上市以來連續16年實行高現金分紅，累計現金分紅總額高達21億元，而公司累計募集資金包括兩次首發(A、B股)、一次配股、一次增發共計只有13.39億元。正因為業績持續增長的同時堅持高分配，佛山照明被譽為A股市場的“現金奶?！?，一直被投資者視為價值投資的典范。當然，在如此顯亮的背后有其持續的經營現金凈流量為支撐。據照明行業的統計數字，行業平均毛利率水平是13%，而佛山照明曾將該公司毛利率做到令人驚訝的30%以上，這使佛山照明在激烈的市場競爭中有了核心競爭力。

(二)適當利用財務杠桿是企業增強發展能力的重要途徑

財務杠桿是指企業利用負債來調節權益資本收益的手段。合理運用財務杠桿給企業權益資本帶來的額外收益，即財務杠桿利益。負債經營是財務杠桿存在的基礎，負債是一把“雙刃劍”。企業負債過多，會增大財務風險;若負債過少，會損失負債可能給企業帶來的好處。正因為如此，公司理財就面臨兩難選擇:既要盡可能提高債務資本在總資本中的比重，以獲取財務杠桿的利益;又要避免由于債務資本的增大而帶來相應的財務風險。公司理財就是要在財務杠桿利益與財務風險之間尋求一種合理的均衡。這種合理均衡的實質，就是尋求最優的資本結構。即在既定的資金需求金額下，自己出多少錢，再借入多少錢，能夠使企業的經濟價值最大。

根據現代企業理財理論，企業為了取得理想的經濟收益，就必須合理地匹配經營杠桿與財務杠桿，尋求適當的復合杠桿，以降低企業生產經營中的經營風險和財務風險，實現企業收益最優化。企業一定時期成本支出的多少，會直接影響到收益的實現;同時，企業成本結構的變動，也會對其收益產生一定影響。因此，在市場競爭日益激烈的環境之下，企業要重視分析成本變動對收益的影響，合理地分配和科學地使用外來資金，運用“杠桿”，撬動財富效應。也就是說，企業主動并適當利用財務杠桿是企業增強發展實力的重要途徑，只要企業的資金回報率高于借款利率，企業就有利用財務杠桿的機會。

結合佛山照明的財務實踐來看，該公司在財務杠桿利用上顯然不足。公司2009年三季末持有的貨幣資金占資產總額的33%，為當期營業收入的171%。實際上該公司一直保持高現金存量，現金資產率(現金與總資產的比率)平均高達30%以上，因而也就缺乏利用財務杠桿的直接動機。另外，該公司整體資產負債率一直偏低，基本保持在10%以內，公司資產負債表中的長期借款和短期借款已經空閑很多年。對于公司“零借款”現象，東北財經大學內部控制與風險管理研究中心王棣華教授在接受某報記者采訪時就認為:“使用財務杠桿雖然增加了公司的財務風險，但在杠桿效用的作用下會放大財務收益，為股東創造更多的財富。佛山照明現金流如此充裕，完全可以憑借手中的現金抵御財務風險。既然可以放大財務收益，為什么不適度向銀行借款利用財務杠桿呢?這算不算對股東的不負責?”

二、企業現金流量溢余的風險成因

現金流量溢余風險可以理解為企業因持續保持超過正常經營所需的現金流量而使企業的實際財務收益與預期的收益發生偏離，進而造成企業蒙受損失的機會和可能。企業持有超量現金后，通常會有三種情形，一是存入銀行，一是自主或委托理財，一是嘗試多元投資?，F金流量溢余風險的成因可以歸納為以下三種:

(一)多元化經營的財務風險

現代市場經濟條件下，從產品市場到資金市場，在變幻莫測的市場環境中，如何發展壯大自身是所有企業都要面對的問題。企業，尤其是大型企業要實現可持續發展就必然走向多元化經營。多元化經營與財務風險之間的關系并不單一。多元化經營一是可分散企業的財務風險，尤其是產品的市場波動引起的財務風險，以獲取更多的利潤;二是將部分資源配置在不同領域以規避風險。與此相對應的是，一味地追求多元化而忽視企業主要產品的投入，則容易陷入主次不分的境地，增加了財務風險。

佛山照明在主業拓展舉步不前，但是卻在多元化經營方面嶄露頭角。對于該公司的多元化經營，市場普遍持有懷疑態度，擔心其成功的可能性。如有人認為“新能源是市場的熱門，但是越是熱門的行業出現產能過剩的概率越大。雖然企業在投資前都會做大量的可行性論證，但是新領域往往存在較大的變數?？吹臅r候賺錢，進去以后可能就賠錢。當然，求變才能有新的發展，但是就目前來看，中國企業多元化經營成功的案例屈指可數。企業在轉型的過程中還是應該慎重?！?應該說，這樣的擔心其實不無道理。新行業的進入需要大量現金投入，如果上面的擔心成真，公司的現金流量風險必然會顯露出來。

(二)委托理財的財務風險

國家明確規定，包括上市公司在內的三類企業可以直接入市，也可以委托他人理財;《證券公司管理辦法》也明文規定，綜合類券商可以從事資產管理業務。企業讓暫時閑置的資金委托專家理財，取得比銀行利息高的投資收益，本無可非議。然而，不管自行操作是委托他人買賣證券作為一項風險投資，資金的安全性如何保障，具體操作部門(一般多為證券部)、董事會、股東會等各級的權限又有多大，目前多各行其事，因而，委托理財呈現出許多不應有的風險。

佛山照明2006年經營性現金流達到3.74億元，2007年驟降到0.52億元，這筆錢流入了股市。佛山照明此番行為，似乎有些激進，破壞了其“穩健”的形象。2008年一季度，佛山照明因股市投資虧損7500萬元，隨后雖然對其股票投資進行清理，但仍拖累了中期業績，當年凈利潤也下降了45.24%。

(三)保守經營的財務風險

現代市場競爭日益激烈，企業應對策略之一便是選擇保守經營。企業持有大量現金往往正是保守經營選擇的結果。但是，市場競爭猶如逆水行舟不進則退，其結果會出現市場份額下降或盈利空間下降。

有“現金奶牛”美譽的佛山照明近年來一直擺脫不了令人尷尬的主營業務下滑的窘迫，以及被競爭者漸漸逼近的困境。據統計，佛山照明16年來累計現金分紅高達21.1億元，但剝離其投資收益后，佛山照明2004年-2008年的來自于主營業務的實質利潤總額分別為2.9億元、2.6億元、2.4億元、1.7億元、0.79億元，明顯呈逐漸下滑的趨勢。盡管照明行業集中度仍然非常低，但佛山照明近年來在擴張上的作為卻并不多，而其同業江蘇陽光，在海內外的擴張動作則較為頻繁，除建成江蘇生產基地外，還與印度經銷商達成合資辦廠的協議，以及越南自有品牌銷售網絡的建設。昔日燈王佛山照明的綜合成長速度顯然已被同業超越。

三、企業現金流量溢余風險的防范對策

佛山照明公司的案例告訴我們，重視并保持現金流量是傳統制造業企業在現代市場經濟環境下的理性之舉，是企業防范財務風險的關鍵所在。但同時，企業在關注現金流量風險的同時，不應以犧牲發展為代價，適當利用財務杠桿推進企業發展也是企業防范財務風險的應有之舉。筆者認為，面對激烈的市場競爭，保守和激進的財務策略都有失偏頗。企業應樹立積極財務理念，勇于追求更大的價值創造。公司應該利用現金流尚且充裕的優勢，主動調整財務政策，在開拓主業上發揮財務支持作用。

1、必須進一步完善公司治理結構，重大決策應注重多方論證，防止匆忙草率實施，避免出現重大投資失誤。佛山照明所處行業集中度并不高，公司繼續做大做強的空間依然很大，筆者認為該公司當前多元化選擇并非良策，而應做強主業，重拾行業國內龍頭地位。

2、抓住現有的大好時機，適當擴大生產規模。我國進入新一輪經濟快速發展時期，對燈具的需求勢必會大幅增加，因而抓住有利市場時機，擴大企業的生產規模，將有利于企業的長遠發展。作為市場同業的江蘇陽光的擴張本身就是佛山照明的應取之道。

3、適當減持貨幣資金，將其用于公司價值的創造過程。公司將大量的貨幣資金存于銀行，不僅是要素資源的浪費，而且也會影響到企業在公眾中的形象，讓人覺得公司管理當局缺乏進取和創新的精神。相反，企業如將資金用于研發新一代產品從而獲得持續發展的技術保證必將提升企業價值，會更好的回報股東，贏得市場青睞。

4、合理確定負債籌資和權益籌資的比例。企業必須深刻了解財務杠桿機制，按照企業預期合理搭配各種籌資方式，合理安排企業的負債規模、期限、結構，合理解決財務杠桿與企業籌資效益問題，從而達到財務杠桿效益最優化。與此同時，負債籌資還可以拓展企業外部治理的渠道，為企業控制財務風險增加力量。

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[6] 證券之星等網站

(作者單位:蘇州經貿職業技術學院)