淺談國企資本結(jié)構(gòu)存在的問題與對(duì)策

摘要:研究了中國國企資本結(jié)構(gòu)存在的問題，分了三點(diǎn)進(jìn)行探討，并且針對(duì)我過國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)所存在的問題進(jìn)行了深入分析，結(jié)合筆者多年的研究體會(huì)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，提出一些對(duì)國企資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行治理的對(duì)策和建議，通過對(duì)這些內(nèi)容的研究，為國企資本結(jié)構(gòu)存的改善提出了具有一定理論參考價(jià)值的對(duì)策和建議。

關(guān)鍵詞:國企資本結(jié)構(gòu);問題與對(duì)策 

一、引言

我國國企資本結(jié)構(gòu)的形成經(jīng)歷了較長的歷史發(fā)展過程，在發(fā)展過程中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征也發(fā)生了巨大的變化。因此，在這種形式下，國企的資本結(jié)構(gòu)并不是市場(chǎng)規(guī)律運(yùn)行而產(chǎn)生的，而是長期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下因政府部門決策而形成的。因此可以說我國國企是國家融資體制演變的結(jié)果。

二、我國國企資本結(jié)構(gòu)存在的問題研究

1.國企股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡

企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排對(duì)公司管理和經(jīng)營、機(jī)制機(jī)制有著重要的影響，表現(xiàn)為:

① 企業(yè)股權(quán)集中或分散程度;

② 股東的特性。

國企通過改制為有限責(zé)任公司或股份有限公司，但國家所占股份比重很大，我國國企股權(quán)結(jié)構(gòu)中的最顯著的特征是“一股獨(dú)大。比如:999年我國上市公司的國有及國有法人股所占比重高達(dá)59%。

再看西方等發(fā)達(dá)國家:美國公司的股權(quán)是高度分散的，其股票主要是銀行和企業(yè)法人所控制。國有股在我國國企股權(quán)中占一半以上的份額，導(dǎo)致了股權(quán)的過分集中，因此助長了大股東的投機(jī)行為。同時(shí)由于國有股的委托代理關(guān)系層次復(fù)雜，投資主體不明確，對(duì)國企造成了約束軟化，出現(xiàn)了“模糊治理現(xiàn)象，因而使得國有資產(chǎn)流失嚴(yán)重，代理成本不斷上升。

2.國企負(fù)債比率偏高

從中國國企負(fù)債情況看，在上個(gè)世紀(jì)80年代中期，隨著國家對(duì)國企資金供應(yīng)方式的改革，企業(yè)債務(wù)問題變得逐漸嚴(yán)重，從993年的67.5%到2004年的58.96%。國企的負(fù)債總額中，長期負(fù)債較少、流動(dòng)負(fù)債過多。流動(dòng)負(fù)債的特點(diǎn)是期限短、風(fēng)險(xiǎn)大，導(dǎo)致企業(yè)面臨高的償債風(fēng)險(xiǎn)、大的償債壓力，致使其處于危機(jī)中，影響國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

3.國企資本結(jié)構(gòu)缺乏彈性

在如今激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，尤其是中國進(jìn)入WO的情況下，企業(yè)保持相當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)彈性是靈活適應(yīng)金融市場(chǎng)的重要條件。從資本的籌資方式看，企業(yè)可通過發(fā)行股票、吸收直接投資、采用內(nèi)源性融資等方式來增加自有資本[2]。由于國企效益差和資本市場(chǎng)規(guī)模的限制，大多數(shù)國企都依賴于國家的投資，離開國家的直接投資，就無所適從了。另外，由于我國的企業(yè)債券面向廣大社會(huì)公眾，國企長期的經(jīng)營效益低下和相互拖欠現(xiàn)象使得企業(yè)信用嚴(yán)重受損，導(dǎo)致企業(yè)很難獲得發(fā)行股票、公司債券等資格。

三、國企資本結(jié)構(gòu)失調(diào)的原因研究

造成國企目前資本結(jié)構(gòu)不合理的的因素很多，歸納起來大致有以下幾個(gè)方面:

1.長期受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響較深

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制在我過實(shí)行了三十多年，諸多方面受到深刻的影響。首先，國企的資金主要來自政府投資以及銀行貸款，對(duì)自有資金的積累沒有要求，使得國企過分依賴外部資金;其次，國企習(xí)慣于與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的環(huán)境，而隨著時(shí)代的發(fā)展，資本市場(chǎng)、證券市場(chǎng)以及社會(huì)保障體系本身就處于不斷完善之中，企業(yè)不能適應(yīng)新的環(huán)境，并且不能主動(dòng)尋找新的籌資方式。

2.自有資本得不到足額補(bǔ)充

國家作為企業(yè)的出資者擁有對(duì)國有資產(chǎn)的所有權(quán)，對(duì)企業(yè)的債務(wù)以其出資額承擔(dān)有限責(zé)任，不得隨意抽取注入企業(yè)的資本，但在實(shí)際的操作過程中，國家以不同形式抽回本應(yīng)形成企業(yè)自有資本的折舊基金、稅后利潤等，導(dǎo)致企業(yè)的自有資本得不到應(yīng)有的補(bǔ)充。

企業(yè)的稅利負(fù)擔(dān)過重，影響了企業(yè)自補(bǔ)資本的能力，大多數(shù)企業(yè)資本營運(yùn)效率不高，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益偏低，經(jīng)營利潤不足以支付銀行利息，即使盈利的企業(yè)，繳納所得稅后的利潤也相當(dāng)少，企業(yè)自補(bǔ)資本實(shí)際上是“無源之水。

3.公司治理結(jié)構(gòu)不完善

資本結(jié)構(gòu)和公司治理是互相影響的，股票與債務(wù)不僅是兩種融資方式，同時(shí)還決定著企業(yè)的管理等一系列的因素。股票帶有投票權(quán)，股票籌資的意義在于把企業(yè)對(duì)財(cái)產(chǎn)的控制權(quán)分配給股東。在我國，國企負(fù)債比率過高，但是企業(yè)和銀行之間不存在根本利益沖突，銀行根本無法對(duì)企業(yè)形成有效監(jiān)管。

4.企業(yè)資產(chǎn)配置不合理

目前國企在資產(chǎn)的運(yùn)用配置上存在諸多問題，筆者看來，主要有以下幾個(gè)方面:固定資產(chǎn)設(shè)備閑置、占用量大、工程多、生產(chǎn)能力低、企業(yè)設(shè)備嚴(yán)重老化、生產(chǎn)效率低下、應(yīng)收賬款居高不下、產(chǎn)成品積壓嚴(yán)重等等

造成固定資產(chǎn)占用量大的主要原因是投資體制問題。一些企業(yè)沒有從舊的模式中解放出來，便盲目的爭(zhēng)項(xiàng)目、爭(zhēng)投資，往往超預(yù)算，延長工期。結(jié)果導(dǎo)致在建工程不能轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)能力，項(xiàng)目建成后使用效率低等現(xiàn)象。

四、我國國企資本結(jié)構(gòu)治理的對(duì)策

我國國企資本結(jié)構(gòu)的治理，應(yīng)以國企現(xiàn)實(shí)的資本結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，重視制度在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)治理中的作用，并實(shí)時(shí)關(guān)注企業(yè)自身治理結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。資本結(jié)構(gòu)治理的目的是改變目前的不合理資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。針對(duì)該問題，筆者提出相關(guān)治理國企資本結(jié)構(gòu)的思路:

1.加強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)的制度建設(shè)

我們從三個(gè)方面分析制度的因素:

首先，股權(quán)分離資本結(jié)構(gòu)的影響。對(duì)中國資本市場(chǎng)股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要特征是股權(quán)分離，該特征造成了中國資本市場(chǎng)與其他市場(chǎng)之間存在的差異。同樣的行業(yè)、財(cái)務(wù)指標(biāo)在中外市場(chǎng)上的資本結(jié)構(gòu)和融資方式就大不相同。說明了中國的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是缺陷的。2002年中國資本市場(chǎng)出臺(tái)了兩個(gè)重要政策，一個(gè)是中國上市公司的國有股、法人股應(yīng)該向外資轉(zhuǎn)讓;另一個(gè)是在中國資本市場(chǎng)可以引入境外合格機(jī)構(gòu)投資者。第一個(gè)政策是非流通股的對(duì)外開放，第二個(gè)政策是流通股的對(duì)外開放，這大大推進(jìn)了中國資本市場(chǎng)開放的進(jìn)程，對(duì)中國資本市場(chǎng)的對(duì)外開放具有極大的意義。

其次，股東結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的重要影響。從股東結(jié)構(gòu)來看，法人股、國有股、社會(huì)流通股、外資股有著不同的融資方式。國企在股權(quán)融資困難時(shí)會(huì)最大限度地進(jìn)行融資，為了盡快收回資產(chǎn)成本，有可能的話還可以取得贏余。這種動(dòng)機(jī)對(duì)公司正常的融資、公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是有不利影響的。

再次，激勵(lì)機(jī)制對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。資本結(jié)構(gòu)的安排會(huì)對(duì)公司的經(jīng)理階層提供不同的激勵(lì)機(jī)制，該激勵(lì)機(jī)制是與公司的價(jià)值連在一起的。

2.建立與現(xiàn)代企業(yè)制度相適應(yīng)的籌資體系

籌資權(quán)作為企業(yè)財(cái)權(quán)的重要組成部分要求有完善的資本市場(chǎng)相配套，但我國目前單、一的籌資方式難以使企業(yè)成為獨(dú)立的籌資主體。最近幾年，股市不斷擴(kuò)容，上市公司已達(dá)到000多家，有效的資本市場(chǎng)正在逐步形成。只有形成供求相對(duì)平衡的資木市場(chǎng)，企業(yè)融資才能真正地比較判斷融資成本，選擇融資方式，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，保證企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的健康發(fā)展。從資本結(jié)構(gòu)治理角度看，直接融資與間接融資互為補(bǔ)充，兩者之間原本也無優(yōu)劣之分，選擇何種籌資方式要根據(jù)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的要求來決定，但在我國目前籌資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀下，大力發(fā)展直接籌資有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和約束機(jī)制的完善。因?yàn)閭鶛?quán)融資有抵稅作用，可以獲得稅收優(yōu)惠，使融資成本降低。近幾年來，企業(yè)債券市場(chǎng)雖有發(fā)展，企業(yè)債券總規(guī)模每年增長，但企業(yè)債券占融資比重很低，影響企業(yè)融資效率，也不利于促進(jìn)企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu)。因此，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的前提條件。

3.根據(jù)不同情況進(jìn)行區(qū)別治理

目前國企失衡的資本結(jié)構(gòu)制約了經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)需要不同的策略理順，這個(gè)問題是個(gè)復(fù)雜工程，不存在萬全之策，需要不斷創(chuàng)新和摸索。筆者認(rèn)為應(yīng)該按企業(yè)的重要性程度，將國企劃分為幾類:

①關(guān)系到國家安全、國民經(jīng)濟(jì)命脈行業(yè)

對(duì)于這樣的行業(yè)，國家需要利用增量資本注入的方式，使國有資本集投向特定產(chǎn)業(yè)鏈中，如基礎(chǔ)服務(wù)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)原料、基礎(chǔ)設(shè)施、關(guān)鍵技術(shù)、關(guān)鍵工序、軍工等，結(jié)構(gòu)治理是為了加強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)的地位，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu);

②具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的國企

對(duì)央企和其它企業(yè)、央企之間、上下游企業(yè)之間的資產(chǎn)進(jìn)行合理調(diào)整，通過整合和重組等方法減少企業(yè)管理層次，優(yōu)化企業(yè)分布。目前，在國企進(jìn)行的債轉(zhuǎn)股和國有股減持都屬于存量資本結(jié)構(gòu)治理?？紤]到上市公司和非上市公司籌資方式的差異，筆者建議只在上市公司中推行國有股，合理規(guī)范公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)注入資本籌集資金，對(duì)于非上市公司，應(yīng)該合理調(diào)整企業(yè)的負(fù)債比，幫助那些企業(yè)走出困境，為未來的國有股全面退出打好基礎(chǔ)。

③陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)困境中小國企

對(duì)于這些企業(yè)，由財(cái)政直接注入資金方式是行不通的，對(duì)于那些資不抵債的企業(yè)，暫且不論債轉(zhuǎn)股的價(jià)格，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營也是極端無益的，還會(huì)擾亂市場(chǎng)信用秩序。對(duì)于這樣的情況，國有股減持的價(jià)格基礎(chǔ)名存實(shí)亡，沒有投資者愿意出資購買每股凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)股票。對(duì)于那些陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)困境而凈資產(chǎn)仍大于零的企業(yè)，將全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給外投資者，引入新的經(jīng)營機(jī)制盤活企業(yè)，對(duì)于資不抵債的小企業(yè)而言，長痛不如短痛，直接采用破產(chǎn)清算的辦法是唯一的選擇。

4.強(qiáng)化資本結(jié)構(gòu)意識(shí)，有效控制新生債務(wù)的形成

良好的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)創(chuàng)造效益、穩(wěn)定發(fā)展的基本前提，在企業(yè)家隊(duì)伍中要廣泛地宣傳并使其落到實(shí)處，特別是對(duì)新形成債務(wù)要嚴(yán)格把關(guān)，對(duì)于企業(yè)的新上項(xiàng)目、技術(shù)改造、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，只要無還款能力，就應(yīng)該堅(jiān)決地將其“扼殺在萌芽狀態(tài)，以保證企業(yè)在進(jìn)行了上述債務(wù)重組和縮小規(guī)模后的健康運(yùn)行。

5.完善經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

積極推廣以“國有資產(chǎn)保值增值率、“資產(chǎn)負(fù)債率和“流動(dòng)比率為主的國有企業(yè)考核體系，對(duì)企業(yè)經(jīng)營者建立嚴(yán)格的獎(jiǎng)懲任免機(jī)制。促使企業(yè)形成從單純追求利潤向同時(shí)追求利潤和資本保全的經(jīng)營機(jī)制，督促企業(yè)有效地控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保持理想的流動(dòng)性，從管理機(jī)制上保證企業(yè)的健康發(fā)展。

五、結(jié)束語

在國企改革中，從來沒有從資本結(jié)構(gòu)入手進(jìn)行的，因此導(dǎo)致內(nèi)控比較嚴(yán)重，因此必須從資本結(jié)構(gòu)改革著手，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。本文進(jìn)行了定性與定量分析，此用了歷史分析與辯證分析結(jié)合的研究方法，筆者深入分析資本結(jié)構(gòu)及其影響因素，試圖從制度因素和資本市場(chǎng)兩方面重新構(gòu)建適合我國國企發(fā)展的環(huán)境，

參考文獻(xiàn):

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[3] 華玲，關(guān)于我國國企資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略的探討，《海南金融》2005.

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作者單位:嘉興市欣誠擔(dān)保有限公司