淺談對財務管理目標的理解

摘 要 財務管理目標是企業財務管理活動所想要實現的結果，目標選擇的正確與否直接關系到企業運行發展的結果。所以目標的設置應與企業整體發展戰略一致。

關鍵詞 財務管理目標 經濟增加值

中圖分類號:F270文獻標識碼:A

企業財務管理目標是企業財務管理活動所希望實現的結果。它是評價企業變動是否合理有效的基本標準，是財務管理工作的行為導向，是財務人員工作實踐的出發點和歸宿。不同的財務管理目標會產生不同的財務管理運行機制。因此，科學的設置財務管理目標，對優化企業行為、實現財務管理的良性循環具有重要意義。

值得注意的是，財務管理目標的設置，必須要與企業整體發展戰略相一致，體現企業發展戰略的意圖。特定經濟體的理財目標要站在企業整體的，長遠的角度來考慮問題。其目標的內涵應該為企業的每一個人所了解，能夠形成一種凝聚力或成為企業文化的組成部分。從時間的角度來看，財務管理目標要體現企業長遠的發展，因為企業經營具有持續性的特點，任何短期行為都有可能損害所有者的長遠利益;另外，財務管理目標還應具有相對穩定性。盡管隨著政治、經濟環境的變化，財務管理目標可能會變化，人們對它的認識也會不斷深化，但是財務管理目標是企業財務管理的根本目的，是與企業長期發展戰略相匹配的。因此，在一定時期內應保持相對穩定。

企業財務管理目標從20世紀90年代發展到現在，具有代表性的觀點有:一是利潤最大化;二是每股收益最大化;三是企業價值最大化。綜合來看，這些觀點分別從不同角度提出了不同的企業財務目標。各種觀點都在不同程度上對企業財務管理活動有著一定的借鑒意義。

一、 企業財務管理目標的演化

(一)利潤最大化。

利潤最大化目標是最早西方比較流行的觀點，是假定在投資預期收益確定的情況下，財務管理行為將朝著有利于企業利潤最大化的方向發展。以追逐利潤最大化作為企業的理財目標，既反映了企業的基本要求，又便于操作和考核評價?？v觀利潤最大化目標的研究歷程，可以發現這種目標有兩種不同的表示方法:凈利潤和權益資本利潤率。這種財務管理目標具有實用性強、易于理解與操作的優點，但片面地將“利潤”理解為企業的財富，具有一定的局限性，這至少存在四個問題:一是沒有考慮資金的時間價值;二是沒有反映創造的利潤與投入的資本之間的關系;三是沒有考慮獲取利潤和所承擔風險的大小，高額利潤往往要承擔過大的風險;四是片面追求利潤最大化，可能導致企業短期行為，與企業發展的戰略目標相背離。由于利潤最大化目標無法擺脫企業短期行為的困擾，也沒有科學地體現資本運營的效率，甚至我們根本無法在此種財務管理目標下找到決策的依據，因此不能成為科學的財務管理目標。

(二)每股收益最大化。

經過實踐驗證企業發現利潤最大化目標的缺陷，20世紀60年代西方企業財務管理目標逐漸發展成為每股收益最大化。這樣的財務目標在科學性上更進一步。首先，這里的收益有時間概念，它是一定時間內所獲得的收益額。其次，每股收益充分反映了投資額與獲利額之間的比例關系。然而其局限性是沒有充分體現未來獲取收益的風險性，另外仍然沒有考慮資金時間價值，也不能避免企業的短期行為。同時過分地強調股東的利益有可能會損害到企業其他產權主體的利益。

(三)企業價值最大化。

投資者建立企業的重要目的，在于創造盡可能多的財富?，F代企業在作出諸如資本預算，資本結構，紅利決定等等主要財務決策時，并不一定以利潤最大化為目標來決策，而是從減少風險管理，照顧到各利益團體利益的角度來考慮。許多學者主張采用企業價值最大化作為企業的財務目標。企業價值就是企業的市場價值，是企業所能創造的預計未來現金流量的現值，反映了企業潛在的或預期的獲利能力和成長能力。未來現金流量的現值包含了資金的時間價值和風險價值兩個方面的因素。因為未來現金流量的預測包含了不確定性和風險因素，而現金流量的現值是以資金的時間價值為基礎對現金流量進行折現計算得出的。

目前很多企業已把企業價值最大化作為自己的理財目標，具有合理性。企業價值最大化目標就是通過充分發揮財務管理的職能，促進企業長期穩定發展，不斷提高盈利能力，實現企業資產總價值最大。該目標實質上也是在權衡企業相關者利益的約束下實現所有者或股東權益的最大化。其基本思想就是在保證企業長期穩定發展的基礎上，強調在企業價值增值中滿足以股東為首的各利益群體的利益。然而以企業價值最大化作為企業的財務目標也有其明顯不足:企業的價值難以度量，再者以此作為企業財務目標在實踐上也難以控制。

綜合來看，以上的財務目標種類很多，分別從不同角度提出了不同的財務目標觀，這是眾多財務理論研究者和財務實務工作者的勞動和智慧結晶。各種目標觀都在不同時期、不同程度和不同角度指導并規范著財務行為，為財務理論的發展和財務實踐的成功作出了一定程度的貢獻。

二、經濟增加值更大化財務管理目標是最好的選擇

經濟增加值(EVA)衡量的是企業所有成本(包括債權資本成本和股權的機會成本)被扣除后的剩余利益，其本質是價值的真正增長。EVA告訴我們所有的資本都具有成本，股東的“錢”不能被無償地使用，而其合理的成本應該是股權資本的市場平均報酬率。經濟增加值=息前稅后經營收益-使用的全部資金*資本成本率或者經濟增加值=稅后經濟收益-使用的股權資金*股權成本率。

經濟增加值是資本在特定時期內創造的收益，或者成為剩余收益。它首次在一個公式中實現了利潤表與資產負債表的有機結合:稅后凈經營利潤與利潤表有關，資本成本與資產負債表有關。使得企業在關注收入的同時，還必須考慮產品成本和資本成本。

(一)經濟增加值的合理性。

EVA全面合理地認識了資本成本。消除了傳統財務評價指標對股權資本使用的無償性的做法，使股權資本費用納入資本費用;EVA有利于改善公司治理結構。因為經濟增加值使管理者的報酬與股東財富的增加密切聯系起來，經濟增加值越大，股東財富增加越多，管理者所獲得的報酬也就越多;有利于企業尋找增加價值的途徑。由公式我們就可以發現增加價值的途徑有:在現行投資成本的水平上增加回報;改善財務管理的目標。企業財務管理的目標從最初的利潤最大化，到每股收益最大化，再到企業價值最大化，不同的目標采用不同的評級指標來衡量，容易引起企業計劃、決策和評價的不協調。經濟增加值使企業財務目標集中體現于經濟價值的增加上，結束了多目標引起的混亂。

(二)經濟增加值的缺陷性。

忽略了人力資本。企業的價值是個利益相關者相互合作創造的價值之和。使企業價值最大化，就是使各利益相關者在獲得的收益的基礎上扣除各自的成本后的凈收益最大化，而EVA卻忽視了這一點。有研究表明EVA不適用于金融機構、周期性企業、新成立公司、風險投資公司等企業。金融機構有著特殊法定資本金要求，不適用于EVA。周期性企業由于利潤波動太大，容易引起EVA數值扭曲。新成立的企業利潤波動也很大，而且在創立初期還無法為市場帶來新產品。風險投資公司可以通過改變資本結構和業務選擇來改變資本成本，資本成本的變動又會引起EVA的變動。

經濟增加值目標在我國運用的條件尚未成熟。EVA理論的成功必須在成熟的市場經濟中以價值創造為導向的市場經濟制度和商業運作環境中。而目前我國證券市場還不夠完善，證券監管乏力，虛假信息充斥市場。沒有相匹配的制度環境和公司治理機制，EVA的應用效果必將大打折扣。但是就決策而言，EVA提供了科學的項目決策標準。將EVA財務管理目標應用到項目決策上來， EVA作為一個綜合性成長指標，結束了目標與決策脫節的狀況，無論是建立財務模型、控制運作過程、評價業績結果，都可以通過EVA財務管理目標聯系起來。

綜上所述，企業在選擇財務管理目標時，要結合企業自身投入要素以及所處的經濟環境因素，并應在綜合考慮系統性、相關性、操作性、效率性等各方面的基礎上，選擇適合于本企業特點及管理要求的財務管理目標。

(作者單位:河南財經學院工商管理學院)

參考文獻:

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