證券法公平與效率的經濟分析

摘 要 本文從法學和經濟學的角度，分析《證券法》的公平與效率問題。只有適度的公平，才有利于效率的提高，效率和公平是一個兩難問題。在兩者之間作出“孰先孰后、孰輕孰重”的選擇，體現的是一個社會的價值取向。

關鍵詞 證券法 經濟學 公平 效率

中圖分類號:DF43文獻標識碼:A

一、證券法的公平體現分配正義

(一)證券法公平的法理解析。

公平的含義較寬泛，涉及經濟、政治、法律等各個領域。法律的本質追求便是公平，機會的公平，形式的公平。《證券法》上的公平，是指參與交易的各方應當獲得平等的機會。所有參與證券交易活動的當事人都享有平等的法律地位，各方的合法利益都能夠受到平等的保護。這就是機會獲得的平等，形式上的平等，體現了法律所追求的平等。經濟的本質是追求效率，任何事情要體現利益最大化，效率優先。與此同時，經濟上也體現正義，是分配上的爭議，側重于利益分配時的公正性和秩序性。證券交易活動中公平主要體現在:以價值規律和供求關系為基礎，平等的法律主體地位，公平的市場準入和交易規則。隨著時代的發展，我國市場經濟體系的形成，法律制度的逐步完善，《證券法》中的公平也是隨之變化發展的。

程序上的公平保障了實質公平，也是實質公平的大前提。程序創造并保護了實體權利，要追求實體公平首先要求程序公平。證券法所涉及的權利主要為經濟權利，所以不能孤立地在法學的范疇中探討，這是形而上學最易犯得錯誤。應該從普遍聯系的角度，結合經濟學理論，更好地分析證券法中的各種問題。無論法學還是經濟學，都有價值取向的特質，證券關系中的公平應首先是程序公平。現階段，現行法律的倡導和指引，我國證券法中的公平，相對具體的價值形態，，是一種應然的價值判斷，在具體的證券法制度中得到實然的體現。考察評判我國證券法的公平價值時，應著眼于其程序性的公平，我國投資大眾不能夠充分認識到法的程序價值。

(二)證券法公平價值的程序形式與自由內容。

個別行為的投機活動在極端的情況下是秩序的干擾因素，受到法律的嚴懲，但法律允許的投機有助于活躍市場，從經濟學角度來看完全是必要的，應視為市場秩序的構成部分。作為投機到一個什么樣的程度為法律所禁止，由于實際情況的無窮多樣性，法律不可能一勞永逸地預設標準，而是在運作過程中由證券監督機構具體裁量。證券法中的交易自由是一種有限自由。一般的商事交易，主體通常都是特定而直接的，享有較充分的意思自治的自由，而在證券市場中，主體之間的交易必須經由市場的中介，而非直接的交往，個體與整體的相互作用關系凸現出來，市場所要求的穩定秩序使個體交易受到限制。

我國的證券市場還不具備這樣的市場條件和制度條件，在經濟資源流動性不足與法律資源連續性不足的雙重制約下，由于市場的任務不同，新興市場的市場秩序不能光靠由市場本身的力量而生成，而還要靠管理而促成，但管理是為制度服務的，由制度不公而產生的風險投資者是不可能有自由去選擇的。盡管在長遠來看，秩序的形式價值與公平的內容價值的辯證關系是統一的，但由制度變遷而產生的短時沖突卻不可避免。

二、證券法的效率是一種制度效率

效率是指經濟活動中投入與產出的比率，它表示資源有效利用的程度。投入的少，產出的多，效率就高。效率提高就要節約資源和增加社會財富，我們講效率就要追求以最少的投入取得最大的成果。證券法律的效率是一種制度效率。證券法的立法目的，存在一定的邏輯層次關系，相互影響，而第一個目的實現較側重于規范效率，其余三個目的的實現依賴于該法的制度效率。因此，法律諸價值取向應具有協調性，立法時必須統籌兼顧，通盤考慮，防止由于立法目標的沖突引起社會利益的沖突和磨擦。

三、證券法公平與效率的應然互存關系

(一)公平促進效率。

從法律上來看，公平為證券市場各主體提供了一個良好的競爭環境，使市場由于不公平因素產生的低效率得以消除。主體地位的平等使其在經營決策活動中處于主動、積極的狀態，有利于發揮其生產經營的積極性，提高效率，而且，公平而規范的競爭規則和糾紛解決機制為主體的活動提供了明確的指引，有助于提高其行為的效率。另一方面，公平的社會調節功能可以將個體的效率整合為整個市場的效率。

(二)有效率的市場體現公平。

一般認為，經濟學所追求的目標主要是效率，而法律所追求的價值在于公平正義。公平與效率的關系，不論理論上還是實踐中，都是一個重大的課題。而在傳統的觀念里，“公平與效率是一對矛盾”，于是乎，法學與經濟學也是矛盾的，法經濟學的價值目標難以定奪。對此，本文認為，盡管在追求效率和公平之間在一定時段內確實可能存在沖突，但是，公平與效率的一致性也并非遙不可及。從長遠的社會整體發展來看，他們更多的是一種互補關系。

首先，證券市場存在著巨大的負外部性。在證券市場上，由于資本被高度抽象化和虛擬化，資本交易變成了一種純粹的金融交易，價格變化和交易速度極快，市場風險會很快殃及貨幣、外匯等其它金融市場，對社會經濟發展造成巨大影響。其次，證券市場存在著競爭和信息的不完全性。證券市場極易產生壟斷，從證券供給的角度來看，一家公司僅能發行本公司的證券，而不能發行其他公司的證券，證券的發行過程排除了競爭。證券市場本身固有的特征使其同其他市場相比存在著更為嚴重的市場失靈現象。

(作者:華東政法大學08級民商法專業碩士研究生，研究方向:民商法)

參考文獻:

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