股權融資與盈余管理研究述評

摘 要 基于目前我國企業上市的資格要求較高、審批較嚴格以及上市后繼續以股權方式進行融資的硬性條件等背景，本文從盈余管理的動機、采取的主要手段以及導致了怎樣的經濟后果等對相關文獻進行梳理，并對研究現狀進行評價，指出股權融資與盈余管理的關聯性。

關鍵詞 股權融資 盈余管理 動機 手段 經濟后果

中圖分類號:F830文獻標識碼:A

一、 盈余管理的動機

因為股權融資方式分為上市公司首次公開發行和上市公司增發股票，所以在此基礎上分別說明各自的動機是怎樣產生的。

(一)首次公開發行股票(IPO)的動機。

上市對于很多企業來說不僅是實力的證明，而且通過發行股票能融到大筆資金，但是上市資格審批是非常嚴格的，且IPO公司在上市之初的股票價格是受企業以前的財務狀況影響的。因此，為取得上市資格和以高價發行股票募集更多資金，企業有對當期及前期的盈余進行操縱的動機。

楊海叢(2006)認為上市公司進行盈余管理的動機主要體現在:對利益的驅動是盈余管理的源動力;信息不對稱的客觀存在是盈余管理產生的前提條件;會計準則所允許的職業判斷為上市公司盈余管理提供了貌似合理的操縱空間。Aharony，Lee，Wong(2000)分析了IPO公司前后的報告收益，發現在IPO當年達到最高，隨后下降，而經營性現金流量卻上升。說明這些IPO公司確實進行了盈余管理。

(二)配股動機。

從1994年以來，證監會先后5次對上市公司配股權規定進行修改，但配股資格的設定始終與凈資產收益率(ROE)密切相關。因此，當以會計數據作為主要衡量指標時，公司就會有進行盈余管理的動機。

陳小悅，肖星，過曉艷(2000)以配股權規定的第二次變更是否引起上市公司的利潤操縱行為為研究對象，發現ROE的分布呈現出明顯的“10%現象”。陸宇建(2002)發現上市公司為獲得配股權而通過盈余管理將ROE維持在略高于6%與10%的區間上，得出上市公司盈余管理行為隨著配股規定的變化而亦步亦趨的改變的結論。楊旭東，莫小鵬(2006)也發現配股政策對盈余管理具有一定的導向作用。

(三)保牌動機。

交易所對財務狀況或其它狀況出現異常的上市公司股票交易會進行特別處理，并在股票前冠以“ST”。如果公司連續三年虧損則被冠以“*ST”，那么該股票就有退市風險。如果一家上市公司的股票前有“ST”或“*ST”標志，投資者就會對其前景表示擔憂， 從而造成ST上市公司的股權融資能力不強。因此，為避免被戴上ST的帽子，上市公司有盈余管理的動機。

陸建橋(1999)研究了22家虧損上市公司后發現，這22家公司沒有一家出現過連續三年虧損的情況，也沒有受到暫停上市或是終止上市的處罰，因為它們在各年度做了相應的操控性應計會計處理。楊旭東，莫小鵬(2006)在研究中發現了虧損“缺位”現象，分析其原因是上市公司通過盈余管理“逃離”了虧損區， 從而避免被ST或是退市。

二、 盈余管理的手段

陸建橋(1999)發現盈余管理行為主要是通過管理應計利潤項目來達到的，并且相比非流動性應計利潤，流動性應計利潤如營運資金項目是更便捷且形似正當的盈余管理工具。魏明海(2000)認為會計方法的選擇、會計方法的運用和會計估計的變動以及會計方法的運用時點、交易事項發生時點的控制都是典型的盈余管理手段。

邵軍，邊泓(2005)認為我國虧損公司進行盈余管理的手段主要是通過關聯交易和重組，且通過安排交易方式來操縱盈余的行為更普遍。通過考察虧損A股公司利用線下項目進行盈余管理的行為發現，線下項目中的投資收益和營業外收支凈額項目對扭虧行為影響程度大。趙春光(2006)通過研究上市公司是否以計提和轉回資產減值進行了盈余管理，發現減值前虧損的上市公司會以轉回資產減值來避免虧損;減值前虧損且無法以轉回資產減值避免虧損的公司會以計提資產減值進行“大洗澡”，為下一年盈利做準備。戴德明，陳放(2009)通過研究新會計準則實施后虧損上市公司扭虧的盈余管理行為，發現營業外收入仍是虧損上市公司進行盈余管理的“重災區”，其中最常見的是將債務重組收益計入營業外收入，而公允價值計量對公司盈利的影響不大。

三、 盈余管理的經濟后果

Teoh，Welch和Wong(1998)研究發現首次公開發行股票(IPO)的公司在IPO 當年有非正常應計項目的，其在IPO后的三年里業績會非常差。張祥建，徐晉(2005)認為上市公司配股前暫時增加的應計利潤必然在配股后重新調整回來，從而導致配股后的凈利潤迅速下降。其研究證實了上市公司在配股前3年和配股當年的較高可操縱應計利潤確實導致配股后公司業績出現整體下滑，造成資本配置效率下降。

陸正飛，魏濤(2006)的實證研究結果表明無后續融資行為公司配股后業績下降且操控性應計利潤在配股后發生反轉，盈余管理是這類公司配股后業績下降的主要原因。但有后續融資行為的公司，雖業績下滑，但未發現其操控性應計利潤在配股后的反轉，即認為盈余管理行為并非是業績下滑的主要原因。楊海叢(2006)認為盈余管理導致的會計信息失真，削弱了會計信息的決策有用性，影響投資者等利害關系人的決策，間接會導致市場經濟信用基礎的動搖，扭曲資本市場的資金籌集和資源調配功能。

四、股權融資與盈余管理研究評價

根據以上文獻綜述，可以對相關研究成果作如下總結:

首先，國內對股權融資與盈余管理關系的研究視角比較集中。大都是基于IPO視角或是后續融資的視角，這樣把股權融資這個大的視角進行細分更有利于進行具體而深入的細致分析，并且基于此得出的進行盈余管理動機的結論基本上是一致的。

其次，在研究盈余管理的手段和方式上，國內外的研究結論存在差異。因為各國的監管環境和資本市場的發達程度不同，監管的法律制度完善程度不同，因此，盈余管理所采用的手段也會有所差別。同時，國內各公司的情況不同，其采用的方法也會有所差別，因此在盈余管理的手段上沒有一個絕對的標準。對這方面問題的研究并不是找到上市公司進行盈余管理的特定方法，而是幫助投資者、監管者從更多的角度去識別盈余管理，減少因此造成的不必要的虧損或是嚴重后果。

最后，對盈余管理是否一定會導致資源配置效率的降低，是否是公司股權融資后業績下滑的主要原因這一研究問題還存在爭議，對此問題還有待進一步的研究和討論。

(作者均為中南財經政法大學會計專業碩士研究生)

參考文獻:

[1]陳小悅，肖星，過曉艷.配股權與上市公司利潤操縱.經濟研究，2000，(1).

[2]戴德明，陳放.新企業會計準則實施后虧損上市公司盈余管理的實證研究.財會月刊[，2009，(10).

[3]陸建橋.中國虧損上市公司盈余管理實證研究.會計研究，1999，(9).

[4]陸宇建.從ROE與ROA的分布看我國上市公司的盈余管理行為.經濟問題探索，2002，(3).

[5]陸正飛，魏濤.配股后業績下降:盈余管理后果與真實業績滑坡.會計研究，2006(8).

[6]邵軍，邊泓. A股虧損公司利用線下項目進行盈余管理的實證研究.財經論壇，2005，(2).

[7]魏明海.盈余管理基本理論及其研究述評.會計研究，2000，(9).

[8]楊海叢.我國A股市場IPO盈余管理淺析.當代經濟，2006，(5).

[9]楊旭東，莫小鵬.新配股政策出臺后上市公司盈余管理現象的實證研究.會計研究，2006，(8)

[10]張祥建，徐晉.盈余管理、配股融資與上市公司業績滑坡.經濟科學，2005，(1).

[11]趙春光.資產減值與盈余管理——論《資產減值》準則的政策涵義.會計研究，2006，(3).

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[13]Teoh，S.H.，I.Welch，and T.J.Wong. Earnings Management and the Long-Run Market Performance of Initial Public Offerings.The Journal of Finance，1998，(53).