啟示1:中國股市多與經濟走勢相背離

本刊2007年第9期《中國股市仍是政策市》一文中，得出了“在今后相當長時間里，中國股市仍然具有政策市特征”的結論。至今3年已過，這個結論沒有變化。

政策市環境未變

中國的股市很特別，很難想象一個發展了超過20年的資本市場仍然如此不成熟。它可以持續霹靂走勢(上躥下跳)，它可以在2年內增長6f占，也可以在接下來1年里跌掉75％。股市似乎從來不關心經濟走勢，而只關心兩個字一政策，因此有政策市之說。

中央財經大學證券期貨研究所所長、本刊編委賀強教授認為，影響我國股市最重要的原因，是在股市運行與經濟運行之間存在的政策因素。一方面，經濟決定政策；另一方面，政策決定股市。經濟越低迷，越需要政策放松；政策越放松，股市越上漲。相反，經濟越過熱，越需要政策收緊；政策越收緊，股市越下跌。賀強認為，股市20年來，政策市的特征有逐步減緩的趨勢，用政策手段直接干預股市的行為逐步減少，但政策市的存在基礎并沒有發生根本變化。

天相投顧董事長兼總經理林義相認為，中國的股市是改革開放的產物，其發展也是隨著改革開放的不斷深化而發展的。中國的改革實際上是由中國政府通過政策來掌控和調節，“中國股市20年以來，幾乎所有重大事件和轉折的背后都有重大的政策。這是我們可以看得到的。當然官方不會承認，因為如果一旦承認是政策市，那么股市上賺錢的人不會感謝政府，但是賠錢了就會找政府。”

在中國社會，用政治的眼光看透經濟的人，是可以在資本市場賺大錢的。中國經濟的質變，往往都是用政治的方式來表達。投資者可以抱怨股市圈錢太急，也可以抱怨業績地雷太頻，甚或可以抱怨違規犯法太多，這都因為抱著外國的理念來炒股，中國股市的利潤最主要的是來自政治空間。1997年十五大透露了經濟所有制大改組的信息，國企股份制改造即將推開，領導干部要講政治，股民更要講政治，只有深刻理會十五大精神，才會意識到1999年的大牛市就在眼前了。

信達證券股份有限公司研究發展中心副總經理劉景德說，長期來說，如10年，中國股市主要看基本面，因為價格不能偏離價值太遠。但真正對投資者有指導意義，決定股市短中期走勢的是政策面，依次才是基本面、資金面、技術面、主力面。 “政策是決定股市走向的最重要因素。中國股市的政策決定了股市走向，最終股市走向會服從股市政策。連續出利好政策，總有一天會漲；連續出利空政策，總有一天會跌。時間在6個月到1年。美國此次危機，與格林斯潘當時的政策有關，連續出利好，延遲和加重了危機的發生。”

劉景德指出，政策面決定走勢，基本面決定幅度。這些年每輪行情都是政策引導，每次的行情結束都是政策干預。政策市的特征在逐步減弱，但不可能完全改變和消失。現在市場漲得過高時，用的手段主要是提醒風險，市場化的程度更高了，像原來發表《人民日報》社論這樣的方式就少了。

股市漲幅遠落后于GDP

劉景德認為，中長期來看，股市是經濟的晴雨表。經濟好了，大家對未來預期就好，進入股市資金更多，股市上漲。反之亦然。但是實際上，股市與經濟走勢并不經常一致，甚至完全相反。2001～2005年，GDP一路上漲，企業的效益也非常好，但是股市總體下跌。宏觀經濟或者說企業基本面的情況，不一定在股市中完全地或者當時就能反應出來，可能有一個提前或者滯后，一般會提前反應，而且有時候提前得太多。中國的股市目前還不真正具備經濟發展的晴雨表功能，許多時候與宏觀經濟的發展是相背離的。根本原因就在于政策市。

股市并不在意過去，更多的反映了市場參與者對經濟的預期，這就是股市的前瞻性(股市更多是先行，而不是反映過去經濟的發展成果)。例如，援疆政策剛剮得到落實，而新疆板塊的上漲早已展開，這正是市場預期援疆政策的結果。在政策落實后，新疆板塊的公司發展應該走上良好的軌道，但其股票卻未必能保持前期的升勢。美國股市流傳一句話，Buy on the rumors，sell on the news(傳聞時買人，證實時賣出)，說的正是同樣的道理。地產股亦是如此。

實際上，把經濟增長率曲線作為判斷股市漲跌依據，被證明是最不成功的預測方法。1993～2009年，中國名義GDP上漲了9.5倍左右，而股市漲幅不足4倍，股市遠遠跑輸宏觀經濟。

近期走勢與政策未落地有關

回顧近階段來的調整，多頭都不敢放手一攻，不是因為空頭的力量太大，主要還是政策未落地，導致市場信心不夠，謹慎心較強。國家有關部門表示部分城市房價仍然過高，調控工作繁重，顯示政府不會因為部分地區房價略微下滑即放松調控政策。在觀察調控成果的基礎上，政府將繼續保持政策的穩定性和連續性。房產調控不放松，一定程度上也會影響投資者對宏觀環境的預期，當前我國熱錢流出持續性得到確認，也開始懷疑緊縮政策是不是在暗中進行，這些對于市場上放手做多都很不利。

宏觀經濟政策特別是貨幣政策成為股市做空的助推器，增加了股市做空的動能。貨幣政策會持續緊縮的擔憂，對下跌推波助瀾。央行貨幣政策明顯指向防通脹，且貨幣政策又具有不確定性和不可預期性，因而投資者入市時謹小慎微，在股市上快進快出，不愿長期持有，股市出現跌多漲少的態勢，做空動能增加。

劉景德認為，中國股市兩年左右一個小周期，四五年一個大周期。本輪周期，從2007年調整到2011年，應該來說具備了牛市的條件。到2011年，不管經濟會不會二次探底，政策面都會呈現一些積極的變化，給人以明確的預期；基本面也會明朗；市場面方面，大小非減持的達摩利斯之劍也將落下；資金面預期隨著好轉；技術面調控信號也早到了。明年下半年或者后年，大的機會就會來到。