分級基金:總有一類適合你

針對2010年的震蕩行情，分級基金為投資者提供了類固定收益和杠桿投資兩種完全不同的選擇，根據(jù)對市場的預(yù)期，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)可攻，退可守。申萬巴黎深證成指分級基金代表了中國基金市場未來發(fā)展主流趨勢的場內(nèi)可交易基金之一，就其跟蹤標(biāo)的深證成指的收益率和基金管理人的投研能力，本刊采訪了其擬任基金經(jīng)理張少華先生。

問：何為分級基金，它的設(shè)計原理是怎樣的?

張少華：申萬巴黎深證成指分級基金是業(yè)內(nèi)首只跟蹤經(jīng)典指數(shù)——深證成份指數(shù)的分級基金，將采取完全復(fù)制的被動管理方式。該基金可以分為場內(nèi)(二級市場)與場外(銀行、證券公司代銷，基金公司直銷——也就是熟悉的開放式基金銷售渠道)兩部分。在場外等同于一只普通指數(shù)基金，而在場內(nèi)則同時存在3種份額，場內(nèi)申購可選擇按照l：1比例拆分為收益風(fēng)險不同的申萬收益份額和申萬進(jìn)取份額。前者為固定收益類份額，享有優(yōu)先保證其本金安全的權(quán)利，并獲得1年期定期存款稅后利率的約定收益。后者具有杠桿特征(在分級基金中，杠桿倍數(shù)是指具有內(nèi)含杠桿特征的份額凈值收益率，與該基金份額凈值收益率的比例。由于凈值收益率的計算與選取時間長短有關(guān)，杠桿倍數(shù)也分日、月、年杠桿倍數(shù)等)，初始杠桿約為2倍，與同類基金相比，其極限杠桿倍數(shù)最大。

問：分級基金主要有兩類，一是主動型，一是被動型，哪類更有優(yōu)勢?

張少華：分級基金若采用被動投資，由于指數(shù)成份股構(gòu)成完全透明，較易預(yù)測其凈值表現(xiàn)，有利于持有分級基金基礎(chǔ)份額的投資者相機(jī)申購、贖回，獲取指數(shù)收益，也有利于高風(fēng)險偏好投資者通過對市場的研判，把握基金凈值走勢。在買賣具有杠桿收益特征的B級份額時對其收益與風(fēng)險做出正確判斷，從而獲取超額收益。分級基金若采用主動投資方式，由于基金經(jīng)理投資能力需要時間和歷史數(shù)據(jù)積累，且其投資表現(xiàn)的持續(xù)性和穩(wěn)定性也難以判斷，當(dāng)基金凈值走勢與大盤走勢相左時，可能會導(dǎo)致高風(fēng)險偏好投資者的誤判，帶來損失。

從便于投資者清晰便捷把握和使用分級基金這種交易型工具的角度來看，分級基金較適合采用被動投資方式。此外，被動投資分級基金費(fèi)率相對較低，可有效節(jié)省投資成本。

問：有多只分級基金將A、B類基金的份額比例定為4：6，而本基金卻定為1：1，這有何不同?

張少華：在分級基金中，杠桿倍數(shù)是指具有內(nèi)含杠桿特征的份額收益率與該基金份額凈值收益率的比例。在這里，A級份額約定年基準(zhǔn)收益率可看作B級份額持有人的融資成本。A級份額約定年基準(zhǔn)收益率越高，B級份額融資成本也越高，將降低B級份額的凈值收益率，從而導(dǎo)致B級份額杠桿倍數(shù)越低。A、B兩級份額數(shù)配比是影響杠桿倍數(shù)的最重要因素，份額數(shù)配比的比例越高，杠桿倍數(shù)也就越高。A級份額占比越高，說明享受基金上漲收益或承擔(dān)下跌損失的B級份額就越少，其凈值收益率變化幅度越大，杠桿倍數(shù)也就越高。目前市場上分級基金主要是按照4：6或1：1的比例進(jìn)行份額分配。4：6比例B類份額的初始杠桿倍數(shù)能達(dá)到1.67，1：1比例B類份額的初始杠桿倍數(shù)能達(dá)到2，申萬巴黎深證成指分級基金相對于其他份額比例4：6的基金，其杠桿倍數(shù)更高，在市場上漲時能夠更充分地享受杠桿的效應(yīng)。

問：眾多指數(shù)中，申萬巴黎為何偏偏對深證100情有獨(dú)鐘?

張少華：深證成份指數(shù)于1995年1月23日正式發(fā)布，是由深圳證券市場中選取40只A股作為樣本編制而成的成份股指數(shù)，不僅見證了中國證券市場成長歷程，也是中國證券市場上歷史最悠久，數(shù)據(jù)最完整，影響最廣泛的成份股指數(shù)之一，良好的代表性、流動性、成份股數(shù)量少等特征使之非常適合作為標(biāo)的指數(shù)。

深證成指推出以來至今逾16年(截至2010年8月15日)，期間漲幅達(dá)到988.66％，超越同期上證綜指426.84％，超越同期道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)812.24％，超越同期恒生指數(shù)859.34％，超越同期倫敦金融時報lOO指數(shù)917.22％，超越同期日經(jīng)225指數(shù)1044.13％。縱觀深證成份指數(shù)的歷史走勢，可謂上漲有動力，下跌有支撐。為了考察在不同市場環(huán)境下各指數(shù)的表現(xiàn)情況，我們將2003年至今的市場劃分為幾大階段，從各個階段來看，深證成指的表現(xiàn)在上證綜指、滬深300、上證50、中證100、上證180等比較的主流指數(shù)中均位于前列，在上漲期及反彈期，深證成指漲幅明顯高于其他可比指數(shù)，顯示上漲有動力。而在下跌期，深證成指最為抗跌，顯示下跌有支撐。從波動率來看，高收益往往伴隨高波動，但深證成指在收益領(lǐng)先的情況下，波動并未明顯高于其他指數(shù)，顯示了良好的穩(wěn)定性。

問：在申購期，場內(nèi)申購的中萬深成份額可按1：1的比例自動分離成申萬收益申萬進(jìn)取。它們的獲利原理、風(fēng)險級別和收益比較各是怎樣的?分別適合哪類投資者?

張少華：由于特殊的收益分配機(jī)制，不同的基金份額具有不同的風(fēng)險收益特征。申萬深成份額作為普通的指數(shù)基金份額，實(shí)現(xiàn)對深證成分指數(shù)的有效跟蹤，風(fēng)險收益定位高于混合型基金，適合風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的投資者。

申萬收益份額適合低風(fēng)險偏好的投資者。它類似于固定收益份額，將優(yōu)先保證本金安全，并獲得1年期定期存款稅后利率的約定收益。申萬進(jìn)取份額適合謀求杠桿收益的投資者。申萬進(jìn)取份額具有杠桿特征，初始杠桿約為2倍，在極端情況下(即申萬進(jìn)取份額的基金份額凈值跌至0.1元上方附近)，杠桿倍數(shù)則會達(dá)到約11倍，適合高風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受能力非常強(qiáng)的投資者。

問：投資者可以通過哪些渠道申購本基金?

張少華：申萬巴黎深證成指分級基金通過場外、場內(nèi)兩種方式公開發(fā)售。基金發(fā)售結(jié)束后，場外認(rèn)購的全部基金份額將確認(rèn)為申萬深成份額，場內(nèi)認(rèn)購的全部基金份額按照1：1的比例自動分離為預(yù)期收益與風(fēng)險不同的兩種份額類別。基金合同生效后3個月內(nèi)，申萬收益份額與申萬進(jìn)取份額在深圳證券交易所，以不同的交易代碼上市交易，但不可單獨(dú)進(jìn)行申購或贖回。

申萬巴黎深證成指分級基金募集期間可以通過以下渠道認(rèn)購：申萬巴黎直銷中心及網(wǎng)上交易平臺，銀行渠道包括工行、農(nóng)行、浦發(fā)銀行、民生銀行、中信銀行、上海農(nóng)商行、南京銀行，券商渠道包括申銀萬國、海通證券、中信建投、國泰君安、招商證券、銀河證券、廣發(fā)證券、光大證券、東方證券、信達(dá)證券、國信證券、華融證券、長江證券和國聯(lián)證券。