大宗商品仍將延續牛市格局

2009年，隨著世界經濟開始復蘇，整個商品市場可謂“牛氣沖天”，以工業品為首的大宗商品V型反轉，走勢非常強勁，進入2010年以來，之前的“快牛”則變成了“慢牛”格局，商品市場呈現一個震蕩向上的走勢，但其中仍不乏明星品種，比如棉花、橡膠，由于其供求關系發生了較大變化，2010年仍然一飛沖天，并創出了歷史新高。回首2010年，商品的走勢和我們年初的判斷基本相符，大的宏觀經濟背景并沒有改變，這是決定商品市場牛市格局的根本性因素，但任何事物的發展都不會一帆風順，歐洲債務危機的不斷反復，以及為了抑制通貨膨脹而頻頻出臺的國家調控政策，都在一定程度上抑制了大宗商品價格的上漲，多空因素的交織，才導致了2010年的震蕩走勢。在經過充分的整理蓄勢之后，展望2011年，我們認為，以美國為首的寬松貨幣政策的持續實施，必然增加市場流動性，美元的貶值趨勢未變，而世界經濟復蘇的大趨勢依然不會改變，發展中國家和后發展中國家的崛起，也會拉動大宗商品的需求，這幾方面因素將會對整個商品市場形成強力支撐。因此，長期看，隨著需求的增長和投資者信心的恢復，能源、原材料將繼續呈現上漲趨勢，個別品種不排除再次創出歷史新高的可能。

世界經濟上升趨勢依舊

眾所周知，引領世界經濟增長的兩大發動機，一個是美國，另外一個則是中國，兩國的經濟狀況對世界經濟的走勢有重要的影響，而目前經濟的先行指標表明，兩個經濟均處于穩步的復蘇之中。

其次，從兩國的實體經濟運行情況來看，也都處于穩步上升的階段，美國作為一個以消費拉動經濟的國家，2010年10月零售銷售月率達到了1.2％，高于經濟學家預期的0.7％，也超過了2010年9月份的0.7％，并達到了7個月以來的新高，而成屋簽約銷售量也從2010年三季度以來開始觸底反彈并穩步上升，這表明，美國經濟依然處于良好的復蘇進程之中。從中國自身的經濟發展情況來看，雖然2010年中國出臺了一些緊縮流動性的措施，但是并沒有改變中國經濟復蘇的總體趨勢，從拉動中國經濟增長的三架馬車來看，依然呈穩步增長走勢，這表明中國經濟持續向好，根據統計數據顯示，2010年10月我國的投資、消費和貿易順差分別為21686億元、14285億元和271億美元，同比分別增長23.69％、18.6％和13％。

2010年10月份，國際貨幣基金組織發布了最新一期的《世界經濟展望》報告，稱全球經濟復蘇持續推進，報告指出新興和發展中經濟體仍將是引領全球經濟增長的主要推動力，復蘇速度繼續領先于發達國家。根據IMF的最新預測，2010年和2011年，預計全球經濟增速將分別達到4.8％和4.2％，新興和發展中經濟體的產出在2010年和2011年將分別增長7.1％和6.4％，其中，中國2010年和2011年兩年的經濟增長預計將維持其10.5％和9.6％的領頭羊位置不變。發達經濟體2010年、2011年的增長率則為2.7％和2.2％。IMF的預測也進一步表明，世界經濟依然處于復蘇趨勢當中，不太可能陷入二次衰退。

世界性通貨膨脹不可避免

除了世界經濟復蘇拉動大宗商品的需求，從而推動其價格上漲之外，另外一個重要因素就是世界各國維持低利率導致的全球性流動性過剩，引發的商品價格上漲。

雖然2010年中國采取了提高存款準備金率、加息等一系列緊縮政策，但這些政策的背后是管理當局也意識到未來通貨膨脹將會發生，歷史分析也表明，歷來的加息周期也是資本市場的上漲周期，政府緊縮政策作用的發揮需要一個過程，早期的政策效應都會被市場“封存”起來，等積累到一定程度之后才會爆發。而2011年新增信貸初步預計為6.5-7萬億元，也相當于正常年份的兩倍之多，目前市場上的貨幣依然非常充裕，過量的貨幣發行無疑會使得市場上流動性泛濫。

世界主要經濟體均繼續延續了較為寬松的貨幣政策，使得未來世界性的通貨膨脹不可避免，而高通貨膨脹則會與高經濟增長相伴而來，目前世界經濟還未達到高速增長的時期，因此目前只是出現了通貨膨脹的苗頭，但隨著經濟的不斷向好，世界性的通脹必然會到來，從而推高大宗商品的價格。

新經濟周期依然處于擴張期

根據成熟市場經濟國家的運行規律，一個完整的經濟周期一般要持續7年左右的時間，而且擴張期持續時間要長于收縮期，比如美國，根據其一百多年的發展歷史統計，其歷次的經濟周期，擴張期平均59個月，收縮期平均10個月，而中國自改革開放以來的經濟運行規律也表明，一個完整的經濟周期一般會持續7－8年的時間，且擴張期持續時間往往要大于收縮期持續時間。

2008年世界金融危機爆發，各國普遍進入衰退，為了應對金融危機，各國出臺了一系列救市政策。在這些政策的刺激下，2009年世界經濟開始走出衰退，進入新一輪經濟周期的上升期，逐步復蘇。而美國國家經濟研究局則在2010年9月20日宣布，最近一輪經濟衰退已于2009年6月底結束。如果根據本輪衰退開始時間2007年12月來計算，本輪經濟衰退持續了18個月的時間，已經是二戰以來美國最長經濟衰退時間。當然，由于這次金融危機各國聯手救市，其力度之大，超出以往，因此，本輪經濟從衰退到復蘇走出了V型反轉態勢，這是之前的歷次經濟危機所不曾遇到的。展望未來，我們認為，新一輪經濟周期的走勢可能會非常復雜，是之前所沒有見過的，因此才會經常出現關于經濟未來走勢的不同爭論。但是，世界經濟已經進入復蘇期是毫無疑問的，只不過復蘇之路并非一帆風順，而目前的情況還遠沒有達到繁榮高脹階段，更不可能出現二次探底，根據經濟周期固有的運行規律，未來的2-3年內將都會處于經濟周期的上升期，而大宗商品也會呈現一個震蕩上行的走勢。

發展中國家和后發展中國家存在長期需求

當代世界經濟格局正在由美國一極向美、歐、亞三極方向發展，而其中以中國為代表的發展中和后發展中國家經濟的持續快速增長尤為令人矚目。由于廣大發展中國家的產業結構主要處于第一、二產業的發展階段，每單位GDP產出需要消耗的能源及大宗原材料的量大，因此，隨著其經濟的飛速發展，必然會加大對基礎能源以及大宗原材料的需求。

入世后，隨著世界產業結構的變化，全球工業化重心不斷轉向東半球，中國迅速成為世界制造業加工中心，對于工業品原材料的需求在國際市場更多體現的是“中國因素”。“十五”期間我國進入工業化中期，從歷史上看，工業化周期往往伴隨著城市化的加快，也帶來了消費結構的升級。2015年要完成工業化、城市化的目標。工業品需求將持續增加。以銅為例，當前雖然我國消費占全球比例已經超過20％，但人均不到4％，對于我國而言，還有很大部分是作為世界加工廠為各國生產消耗。同時中國的人口周期，如美國戰后的嬰兒潮一樣，中國近三十年的改革造就了一批中產階層，其巨大的消費能力是我國內需的基礎，對于家電、房地產、汽車等大量消耗工業品的產業來說，需求非常穩固。長期來看，如上世紀60、70年代，不超過2億人口的日本和亞洲四小龍工業化和城市化所導致世界商品大牛市一樣，13億人口的中國、12億人口的印度的工業化和城市化進程，必然帶來大宗商品的大牛市。