東亞區(qū)域貨幣合作:理論基礎(chǔ)與演變發(fā)展

摘要：東盟的共同利益取向及與中、日、韓的互補(bǔ)性是東亞進(jìn)行貨幣合作的理論基礎(chǔ)。本文對“清邁協(xié)議”、亞洲債券市場的建立、東亞外匯儲備庫的成立等東亞區(qū)域貨幣合作歷程進(jìn)行了回顧，并提出了東亞區(qū)域貨幣合作今后發(fā)展的方向。

關(guān)鍵詞：東亞；貨幣互換；債券市場；外匯儲備庫

Abstract：The mutual benefit between members of ASEAN including the complementarities between ASEAN and China， Japan and Korea is the theoretic base of currency cooperation. The article reviews“Qingmai Agreement”，Asian Bonds Market and East Asia Foreign Exchange Reserve Pool as parts of the course of currency cooperation in East Asian，and puts forward the developing directions of the East Asian’s currency cooperation.

Key Words：East Asian，currency swap，bonds market，foreign exchange reserve pool

中圖分類號：F821.0 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： B 文章編號：1674-2265（2011）02-0028-04

一、東亞區(qū)域貨幣合作的理論基礎(chǔ)

亞洲金融危機(jī)后，東亞經(jīng)濟(jì)體意識到“共同合作與團(tuán)結(jié)行動”的重要性，從而加快了區(qū)域內(nèi)貨幣合作的步伐。Tamer Baig（2000）從金融脆弱性的角度探究了東亞的貨幣合作，其研究表明東亞經(jīng)濟(jì)體金融體系具有脆弱性的特征，即對銀行過度依賴，形成“銀行主導(dǎo)”的融資格局，融資形式為單一的銀行間接融資；大規(guī)模短期存款支持長期項(xiàng)目融資形成期限錯配，以外幣負(fù)債支持本幣融資導(dǎo)致貨幣錯配；東亞各國政府正致力于推行結(jié)構(gòu)改革，跨國貨幣合作可以有益于彼此。Peter J Montiel（2005）分析了東亞貨幣合作可行的方式，指出匯率政策的溢出效應(yīng)是地區(qū)貨幣合作的重要原因，東亞外向型的經(jīng)濟(jì)模式導(dǎo)致其出口產(chǎn)品在第三市場相互競爭，在其他經(jīng)濟(jì)體實(shí)行美元本位政策的情況下，彼此間的貿(mào)易依存性讓單個國家不得不做出釘住美元的選擇，導(dǎo)致納什非合作的均衡，而建立匯率政策協(xié)調(diào)層面的貨幣合作，則可以形成最優(yōu)的合作均衡。Chalongphob Sussangkam（2005）的研究表明，國際流動性供給不足是東亞貨幣合作的主要動力，曾經(jīng)遭受1997年亞洲金融危機(jī)肆虐的國家也許不會忘記，在那場金融危機(jī)的救助行動中，IMF作為最后貸款人的作用十分有限，無法為受災(zāi)國提供及時和充足的流動性支持。由于貸款條件相當(dāng)苛刻與明顯的政治利益取向，以及在基金組織份額不足導(dǎo)致受限的借款能力，使得東亞不可能在下一次危機(jī)來臨時對IMF有太大的期待，“自救”應(yīng)該是明智的選項(xiàng)。

上述學(xué)者分別從不同的理論視角討論了東亞貨幣合作的必要性，其相同之處是貨幣合作能夠產(chǎn)生合作利益并在參與方之間分配，或者說參與方因可以分享合作利益而具有進(jìn)行貨幣合作的意愿。特別是近年來，隨著市場一體化的加深，東盟逐漸發(fā)展成為一個經(jīng)濟(jì)利益共同體，不斷擴(kuò)大的貿(mào)易投資往來使成員間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密，相互依存度迅速增強(qiáng)，凸顯同步發(fā)展特征，呈現(xiàn)“俱榮俱損”的發(fā)展趨勢。東盟成員間開展區(qū)域貨幣合作可為彼此提供融資便利，增強(qiáng)成員抵御危機(jī)的能力。中國、日本和韓國是亞洲的經(jīng)濟(jì)大國，東盟的貨幣合作正是有了以上三國的參與，才擴(kuò)為東亞貨幣合作并在規(guī)模和層次上不斷發(fā)展和深化。

嚴(yán)格地講，真正意義上的東亞貨幣合作是以亞洲金融危機(jī)為發(fā)端，在“清邁協(xié)議”締結(jié)之后呈現(xiàn)加速發(fā)展的勢頭。經(jīng)歷2008年的全球性金融危機(jī)，東亞貨幣合作的動力得到進(jìn)一步提升，建立一個更加緊密的互助救援應(yīng)急機(jī)制，以避免短期國際收支失衡和陷入流動性困境，成為東亞各國當(dāng)下的利益共同點(diǎn)，開展貨幣合作自然是符合邏輯的價值判斷。

從協(xié)同性的角度看，東盟與中、日、韓可能同時受到某些外生性宏觀因素的沖擊，由于兩者在商業(yè)周期和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上存在顯著差異，因而宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對它們的影響在總體上是不對稱的。換言之，東亞所有國家同時爆發(fā)危機(jī)的可能性不大，這就為危機(jī)爆發(fā)時其他國家為危機(jī)國提供援助的可行性建立了理論上的準(zhǔn)備。

二、東亞區(qū)域貨幣合作的演變歷程

綜觀東亞的貨幣合作歷程，大體經(jīng)歷了由貨幣互換到統(tǒng)一債券市場、再到區(qū)域外匯儲備庫等三個具有代表性的發(fā)展階段。

（一）雙邊形式的貨幣互換機(jī)制演進(jìn)

貨幣互換是早期東盟開展金融合作的主要形式，1977年由印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國五國發(fā)起設(shè)立，每位成員出資2000萬美元，建立了總額為1億美元的東盟貨幣互換安排；1998年這一總額又?jǐn)U至2億美元。2000年5月東盟與中、日、韓三國在泰國清邁共同簽署“清邁協(xié)議”。“清邁協(xié)議”包括兩項(xiàng)重要內(nèi)容：一是完善東盟貨幣互換協(xié)議，將其覆蓋所有東盟成員，并把互換協(xié)議規(guī)模擴(kuò)大到10億美元；二是建立東盟與中日韓之間的雙邊互換與回購協(xié)議，承諾在必要時向成員國提供適當(dāng)規(guī)模的資金，以幫助其解決短期國際收支和流動性問題。“清邁協(xié)議”將中、日、韓三國納入地區(qū)的雙邊貨幣互換機(jī)制，使原先東盟內(nèi)的貨幣合作演變?yōu)檎麄€東亞地區(qū)的貨幣合作，從而在東亞建立了以互援為目的的貨幣互換機(jī)制。截至2007年，東盟與中、日、韓之間共簽署16個雙邊互換協(xié)議，累計(jì)互換總額為830億美元。可見“清邁協(xié)議”對東亞區(qū)域合作機(jī)制的建立和雙邊貨幣互換的發(fā)展起了至關(guān)重要的作用。

2004年5月，締結(jié)方開始對實(shí)施四年的“清邁協(xié)議”進(jìn)行全面評估，評估內(nèi)容涉及救援資金數(shù)額、形式及與IMF貸款的條件性問題。評估發(fā)現(xiàn)主要存在下列問題：一是從理論上看，在雙邊貨幣互換框架下，東盟與中、日、韓之間總共應(yīng)該有33個互換協(xié)議，30個在中、日、韓、分別與東盟10國之間，3個在中、日、韓之間；而當(dāng)時卻只簽署了16個貨幣互換協(xié)議，東亞貨幣互換還存在進(jìn)一步拓展的空間。此外每位成員在危機(jī)時可獲救助額度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于850億美元的總量，如泰國為130億美元，區(qū)域貨幣互換規(guī)模的擴(kuò)大無法掩蓋單個成員受援資金的單薄性。二是“清邁協(xié)議書”救援機(jī)制與IMF的貸款援助計(jì)劃掛鉤。“清邁協(xié)議”規(guī)定，需要流動性支持的國家可立即獲得互換協(xié)議10%的短期資金，剩下的90%必須與IMF的援助計(jì)劃相聯(lián)系。這其中有大國操控的因素，也有IMF不愿看到“亞洲貨幣基金”對其過度替代的因素，這顯示出東亞經(jīng)濟(jì)體短期內(nèi)還不能完全擺脫IMF的影響。

既然“清邁協(xié)議”仍存在缺陷，對其進(jìn)行改革就勢在必行。2005年5月，東盟10國與中、日、韓財長在伊斯坦布爾會議上，就提高“清邁協(xié)議”有效性達(dá)成以下共識：一是將東盟互換協(xié)議規(guī)模由10億美元擴(kuò)至20億美元，具體規(guī)模可由雙方協(xié)商確定。二是削弱互換資金啟動與IMF貸款之間的聯(lián)系，將聯(lián)系比例由原來的90%下調(diào)至80%，這在一定程度上提高了成員獲得流動性支持的強(qiáng)度。三是改變由各成員國自行決定提供援助與否的模式，實(shí)行共同決定援助的模式，以此推動未來雙邊互換協(xié)議多邊化。“自行決定”模式的缺點(diǎn)是各成員對其承諾互換資金持有支配權(quán)，任何成員的“違約”均會損害互換協(xié)議建立起來的危機(jī)救助機(jī)制。“共同決定”模式可以降低成員違約概率。

伊斯坦布爾會議后，互換資金的啟動與IMF貸款的聯(lián)系比例雖有所下降，但依然居于80%的高位，可隨時運(yùn)用資金的比例仍然偏低，這恐怕是貨幣互換協(xié)議至今仍飽受詬病的重要原因。

此外，在援助決策由“自主決定”模式向“共同決定”模式轉(zhuǎn)化后，又衍化出“如何共同決定”的問題，即如何決定各成員投票權(quán)的比例問題，這事關(guān)每位成員在合作機(jī)制中的利益，還需要經(jīng)過多次磋商和艱苦的討價還價才能達(dá)成，并對未來貨幣互換協(xié)議的執(zhí)行效率產(chǎn)生影響。

（二）亞洲債券市場的演進(jìn)

在東亞各國相繼從危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)衰退中恢復(fù)后，發(fā)展亞洲債券市場逐步成為東亞貨幣合作的另一重要議題。東亞培育和發(fā)展統(tǒng)一的債券市場主要源于對金融危機(jī)的反思。長期以來，東亞經(jīng)濟(jì)體的金融體系是建立在高度依賴銀行間接融資基礎(chǔ)上的，資本市場融資比重較小，這種“銀行主導(dǎo)”的金融體系存在期限和貨幣的雙重錯配問題。發(fā)展區(qū)域債券市場，建立一個更為平衡的金融體系有助于解決雙重錯配問題，重塑合理的融資格局。

此外，東亞快速增長的外匯儲備要求加快亞洲債券市場的發(fā)展，截至2009年底，被麥金農(nóng)稱作“美元本位”的東亞擁有4.27萬億美元外匯儲備，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上主要以美國國債以及聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債等形式存在。當(dāng)美元匯率出現(xiàn)貶值時，東亞經(jīng)濟(jì)體儲備資產(chǎn)必然大幅縮水，東亞建立統(tǒng)一的債券市場，將有助于吸收各經(jīng)濟(jì)體的儲備資產(chǎn)，改善外匯儲備結(jié)構(gòu)。亞洲債券市場的發(fā)展大體經(jīng)歷以下四個過程：

1.“亞洲債券市場”倡議。2002年6月，泰國提出“亞洲合作對話”的制度化，志在構(gòu)建以經(jīng)濟(jì)合作為重點(diǎn)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作機(jī)制。翌年，亞洲合作對話第二次外長會議通過旨在發(fā)展亞洲債券市場的“清邁宣言”，內(nèi)容包括亞洲各國聯(lián)合發(fā)債、推動以各國貨幣或一攬子亞洲貨幣發(fā)行債券、建立區(qū)域信用擔(dān)保機(jī)制、建立外匯儲備庫專門用于投資亞洲債券等多項(xiàng)建議。2004年，泰國財政部分批發(fā)行了約300億美元的、以泰銖計(jì)值的亞洲債務(wù)，并從稅收方面給予適當(dāng)優(yōu)惠，引領(lǐng)亞洲各國發(fā)行以本幣計(jì)價的“亞洲債券”。

2.“發(fā)展資產(chǎn)證券化和信用擔(dān)保市場”倡議。2002年9月，中國香港提出通過成立專家小組、開展政策對話和研討等活動，加快發(fā)展本地區(qū)資產(chǎn)證券化和信用擔(dān)保市場。該意見得到韓國、泰國和世界銀行的贊同，它們與中國共同成為該倡議的聯(lián)合牽頭方，按照相關(guān)約定先后成立了中國、泰國、墨西哥三個專家組，召開了兩次政策對話研討會，并對部分參與國進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，就發(fā)展資產(chǎn)證券化和信用擔(dān)保機(jī)制提出改進(jìn)建議。

3. 成立“亞洲債券基金（ABF）”。東亞及太平洋地區(qū)中央銀行行長會議組織（EMEAP）是重要的地區(qū)性金融組織，以ABF為標(biāo)志的東亞貨幣合作，超越了“建立貨幣互換與回購網(wǎng)、危機(jī)早期預(yù)警體系”等直接防范貨幣危機(jī)階段，開始深化到對區(qū)域金融體系固本培元、從源頭遏制貨幣危機(jī)風(fēng)險的階段。

4.“促進(jìn)亞洲債券市場發(fā)展”倡議。2003年以來，東亞從統(tǒng)一債券市場角度出發(fā)，提出了“促進(jìn)亞洲債券市場發(fā)展倡議”（ABMI）。8月，在馬尼拉召開的東盟與中日韓第六次財長會議正式?jīng)Q定，在該倡議下分別設(shè)立“創(chuàng)建證券化債務(wù)工具”、“信用擔(dān)保和投資機(jī)制”、“外匯交易和清算”、“多邊發(fā)展銀行、外國政府機(jī)構(gòu)和跨國公司發(fā)債”、“信用評級機(jī)構(gòu)和信息披露”、“技術(shù)援助協(xié)調(diào)”等六個工作組，通過開展政策對話、舉辦研討會等方式來促進(jìn)亞洲債券市場的發(fā)展。

可以看出，近年來亞洲債券市場的發(fā)展迅速，各種倡議層出不窮，但也面臨諸多瓶頸因素：一是合作體內(nèi)部多數(shù)國家的國內(nèi)債券市場不夠發(fā)達(dá)。國內(nèi)市場與區(qū)域市場是亞洲債券市場的兩個方面，區(qū)域市場的發(fā)展要以發(fā)達(dá)的國內(nèi)市場為依托，應(yīng)將國內(nèi)市場納入?yún)^(qū)域市場的發(fā)展中來，兩者不可偏廢。二是一些低收入國家普遍存在資本管制。二十世紀(jì)90年代中期，東盟“老成員”基本實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放，而處于轉(zhuǎn)軌時期的多數(shù)“新成員”依然實(shí)行較嚴(yán)格的資本管制，這必然延誤亞洲債券市場乃至整個東亞貨幣合作的發(fā)展進(jìn)程。雖然障礙重重，發(fā)展亞洲債券市場依然需要昂首跨越。

（三）東亞外匯儲備庫的演進(jìn)

東亞外匯儲備庫是由東盟10國與中、日、韓共同參與的區(qū)域貨幣合作機(jī)制。建立外匯儲備庫主要有兩個核心目標(biāo)：一是解決區(qū)域內(nèi)的短期資金流動困難，通過貨幣互換向國際收支失衡或出現(xiàn)流動性困難的多邊化參與方提供資金支持。各參與方可在其出資份額與特定借款乘數(shù)相乘所得的額度內(nèi)，用其本幣與美元實(shí)施互換。二是強(qiáng)調(diào)區(qū)域貨幣合作，拓展已有的國際融資安排。

在2008年5月的亞洲開發(fā)銀行年度會議上，東盟10國與中、日、韓財長一致主張建立一個規(guī)模至少為800億美元的外匯儲備庫，任何一個成員國在面臨貨幣危機(jī)時都可動用，并原則上確認(rèn)中、日、韓三國將為該儲備庫提供80%的資金，另外的20%由東盟的10個成員國提供。成立外匯儲備庫的設(shè)想將東亞原有區(qū)域貨幣合作由雙邊擴(kuò)大到多邊，降低了貨幣合作的交易成本，被形象地稱為“抱團(tuán)取暖”，這是在“清邁協(xié)議”基礎(chǔ)上東盟區(qū)域貨幣合作的又一次里程碑式的飛躍。

2009年5月在印尼巴厘島舉行的第12屆東盟10國與中、日、韓財長會議上，區(qū)域外匯儲備庫提上具體的議事日程，與會方就有關(guān)建立亞洲區(qū)域外匯儲備庫的關(guān)鍵細(xì)節(jié)達(dá)成共識，擬定了1200億美元的外匯儲備庫規(guī)模及推出的“時刻表”，確定了區(qū)域外匯儲備庫的出資份額、借款方式和監(jiān)督機(jī)制等要素，并一致同意盡快建立獨(dú)立的區(qū)域監(jiān)督機(jī)構(gòu)，以監(jiān)控和分析區(qū)域經(jīng)濟(jì)狀況并支持區(qū)域外匯儲備庫決策。這標(biāo)志著東亞貨幣合作的多邊化進(jìn)程取得重大實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

2009年12月，區(qū)域外匯儲備庫的出資構(gòu)成進(jìn)一步明確，在高達(dá)1200億美元規(guī)模的儲備庫中，中國、日本和韓國分別出資384億、384億、92億美元，所占份額為32%、32%、16%，三國累計(jì)占比達(dá)到80%，東盟則承擔(dān)剩余的20%。這一安排將原先松散的雙邊援助網(wǎng)絡(luò)提升為緊密的多邊資金救助機(jī)制，對于強(qiáng)化東亞成員防范風(fēng)險和應(yīng)對挑戰(zhàn)能力具有積極意義。

當(dāng)前，區(qū)域外匯儲備庫的發(fā)展還存在一些制約因素。一是儲備庫庫存總額相對較小，僅占參與方總外匯儲備的2.8%。二是區(qū)域儲備庫的具體運(yùn)作形式尚未確定，目前有成員國央行跨國儲備存款制度和建立一個常設(shè)機(jī)構(gòu)兩種思路。前者意味著外匯儲備由各國央行獨(dú)立運(yùn)作，僅在危機(jī)發(fā)生時統(tǒng)一使用；后者是設(shè)立常設(shè)機(jī)構(gòu)來管理儲備，并由多方共同決定最終資金的支付。三是儲備庫的監(jiān)督機(jī)制尚未建立。區(qū)域金融安排有效運(yùn)作的一個重要前提是必須大力加強(qiáng)區(qū)域監(jiān)督機(jī)制，并制定良好的政策條件，以避免外匯儲備庫帶來的道德風(fēng)險問題。四是確定儲備庫與IMF的關(guān)系，東亞外匯儲備庫與IMF之間的關(guān)系應(yīng)該定位于合作、互補(bǔ)，而非競爭的關(guān)系。

三、對東亞區(qū)域貨幣合作的展望

回眸近年來東亞區(qū)域貨幣合作的演變發(fā)展歷程，從貨幣互換到區(qū)域債券市場再到外匯儲備庫，其總體發(fā)展趨勢是由淺入深、由松散到緊密，隨著東盟經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程逐步深化，其內(nèi)容和形式也愈加豐富多樣，取得了諸多富有實(shí)質(zhì)性意義的合作成果，也積累了許多寶貴的經(jīng)驗(yàn)。有理由相信隨著東亞經(jīng)濟(jì)金融合作的持續(xù)和深入發(fā)展，未來東亞的貨幣合作將繼續(xù)深化，朝著協(xié)調(diào)區(qū)域匯率政策、建立單一貨幣和實(shí)施共同貨幣政策方向邁進(jìn)。

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（責(zé)任編輯 孫 軍）