國外風(fēng)險管理理論研究綜述

摘要：風(fēng)險管理在五十年的發(fā)展中實(shí)現(xiàn)了從多領(lǐng)域分散研究向企業(yè)風(fēng)險管理整合框架的演進(jìn)，本文對傳統(tǒng)風(fēng)險管理理論、金融風(fēng)險管理理論、內(nèi)部控制理論和企業(yè)風(fēng)險管理理論的主要觀點(diǎn)進(jìn)行了綜述，并對后危機(jī)時代的風(fēng)險管理發(fā)展趨勢進(jìn)行了展望。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險管理；內(nèi)部控制；企業(yè)風(fēng)險管理

Abstract：Risk management transited from disperse study of multiple fields to integrated framework of enterprise risk management in last fifty years. This paper summarizes the major views about traditional risk management theory，financial risk management theory，internal control theory and enterprise risk management theory，and reviews the future development tendency of risk management after the subprime crisis.

Key Words：risk management，internal control，enterprise risk management

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2011）02-0023-05

2007年次貸危機(jī)的爆發(fā)，各大金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，使得風(fēng)險管理再度成為理論界研究的熱點(diǎn)，雷曼兄弟、美林等公司都曾經(jīng)是風(fēng)險管理的先行者，但還是在危機(jī)面前走向了破產(chǎn)，那么究竟該如何進(jìn)行風(fēng)險管理呢？在回答這個問題之前，我們有必要回顧一下風(fēng)險管理理論的演進(jìn)與發(fā)展，從歷史的脈絡(luò)中來尋找企業(yè)風(fēng)險管理的精要所在。

一、傳統(tǒng)風(fēng)險管理理論

風(fēng)險管理作為一門學(xué)科出現(xiàn)，是在二十世紀(jì)60年代中期。1963年梅爾和赫奇斯的《企業(yè)的風(fēng)險管理》、1964年威廉姆斯和漢斯的《風(fēng)險管理與保險》出版標(biāo)志著風(fēng)險管理理論正式登上了歷史的舞臺。他們認(rèn)為風(fēng)險管理不僅僅是一門技術(shù)、一種方法或是一種管理過程，而且是一門新興的管理科學(xué)，從此風(fēng)險管理迅速發(fā)展，成為企業(yè)經(jīng)營和管理中必不可少的重要組成部分。

傳統(tǒng)風(fēng)險管理的對象主要是不利風(fēng)險（也就是純粹風(fēng)險），目的就是為了減少純粹風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展的影響；企業(yè)風(fēng)險管理所采取的主要策略就是風(fēng)險回避和風(fēng)險轉(zhuǎn)移，保險則成為最主要的風(fēng)險管理工具。

在這個階段，研究者的主要工作就是對風(fēng)險管理對象的界定和區(qū)分，辨別出那些對企業(yè)只有不利影響的風(fēng)險類型并著手解決，是傳統(tǒng)風(fēng)險管理的重要思路。實(shí)踐中，純粹風(fēng)險確實(shí)對企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營具有很大的影響，特別是那些沒有預(yù)測到的純粹風(fēng)險，往往會直接拖垮一個企業(yè)，而且企業(yè)對純粹風(fēng)險的管理涉及到機(jī)會成本的問題，這更加需要企業(yè)在綜合權(quán)衡的基礎(chǔ)上做出風(fēng)險管理決策（Gahin，1967），因此，純粹風(fēng)險一直被當(dāng)作風(fēng)險管理的對象和目標(biāo)。而具體的解決辦法，是以保險作為主要手段，通過購買保險來轉(zhuǎn)移那些影響企業(yè)的純粹風(fēng)險，至于如何購買保險、購買什么樣的保險就屬于風(fēng)險管理決策的范圍了，而不僅僅是一種技術(shù)手段，實(shí)際上，風(fēng)險管理就是從保險行為中延伸出來的管理手段，因此，保險在這個時期的風(fēng)險管理中具有重要的作用（Denenberg，1966）。

此外，這一時期風(fēng)險管理的應(yīng)用從企業(yè)擴(kuò)展到了市政領(lǐng)域。Todd（1969）、Vaughan（1971）通過對美國九個州市政管理的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，市政官員對風(fēng)險管理的認(rèn)識還十分薄弱，提出加強(qiáng)市政領(lǐng)域的風(fēng)險管理是市政官員的重要職能，目的是保證市政財(cái)務(wù)預(yù)算免受意外災(zāi)害的影響，以保持提供應(yīng)有的市政服務(wù)的能力。

而這個階段風(fēng)險管理理論的重要成就是實(shí)現(xiàn)了與主流經(jīng)濟(jì)、管理學(xué)科的融合。風(fēng)險管理方法論的提出無疑是最為重要的，1965年Hedges第一次提出了有關(guān)構(gòu)建企業(yè)風(fēng)險管理的方法論，界定了分析風(fēng)險管理的觀察視角問題，指出風(fēng)險管理往往存在著兩種不同的視角：一是基于首席財(cái)務(wù)官職位的財(cái)務(wù)政策視角，二是基于風(fēng)險管理官職位的風(fēng)險與保險視角，同時指出，保險是企業(yè)風(fēng)險管理的重要工具，但是保險并不意味著風(fēng)險管理的全部，從而將風(fēng)險管理的范圍進(jìn)一步拓展，并且明確了保險只是風(fēng)險管理的一種工具，使得風(fēng)險管理從方法論角度更為全面和完善。Close（1974）將風(fēng)險管理與現(xiàn)代管理學(xué)中的復(fù)雜組織系統(tǒng)模型相結(jié)合，為風(fēng)險管理學(xué)科的發(fā)展提供了更為主流的理論來源；Cummins（1976）將風(fēng)險管理與傳統(tǒng)的企業(yè)理論相結(jié)合，運(yùn)用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法來確定風(fēng)險管理的最優(yōu)策略，從而使風(fēng)險管理融入到金融市場理論中并成為金融學(xué)的一個重要領(lǐng)域。

二、金融風(fēng)險管理理論

如果說傳統(tǒng)風(fēng)險管理理論是為了解決純粹風(fēng)險，那么金融風(fēng)險管理就是為了應(yīng)對投機(jī)風(fēng)險的問題，是為了實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險最小條件下的收益最大，或是收益一定條件下的風(fēng)險最小”目標(biāo)，這是金融風(fēng)險管理與傳統(tǒng)風(fēng)險管理的最重要區(qū)別。

金融風(fēng)險管理理論的重要組成部分，就是自二十世紀(jì)50年代開始發(fā)展起來的一系列現(xiàn)代微觀金融方法：Markowitz（1952）提出的資產(chǎn)組合理論為金融風(fēng)險管理提供了有利的支撐，用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差來度量風(fēng)險， 用期望值來度量收益，并且首次在此基礎(chǔ)上研究了證券資產(chǎn)的投資組合問題，指出投資者的理性投資行為是以追求在相同風(fēng)險下的收益最大化或在相同收益下的風(fēng)險最小化為基礎(chǔ)；在此基礎(chǔ)上，Hart 和Jaffee（1974） 又提出了將銀行所有資產(chǎn)和負(fù)債視同為一種特定類型的證券組合來進(jìn)行管理的理論框架， 根據(jù)該理論框架， 商業(yè)銀行的資產(chǎn)分布、貸款分布應(yīng)形成一個合理的投資組合， 應(yīng)避免風(fēng)險過度集中；Sharpe（1964）提出的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）則是開創(chuàng)了現(xiàn)代風(fēng)險資產(chǎn)定價理論的先河，提出了投資的回報與風(fēng)險成正比的基本規(guī)律，即資產(chǎn)的期望報酬等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險調(diào)整后的收益率，揭示了在均衡條件下證券的期望收益率和市場風(fēng)險之間的關(guān)系，證明了通過證券組合可以有效地分散和規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險，但是無法分散具有整體特征的系統(tǒng)性風(fēng)險；因此，對于企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理來說，每種業(yè)務(wù)的費(fèi)用至少應(yīng)等于資本的CAPM成本，從而可以確保投資的回報率經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后能夠?qū)崿F(xiàn)最大化；Black和Scholes（1973）提出了著名的Black—Scholes期權(quán)定價模型，解決了期權(quán)定價問題，推動了金融衍生產(chǎn)品的迅速發(fā)展和現(xiàn)代金融風(fēng)險管理市場的形成，為企業(yè)的風(fēng)險管理提供了更為精確的工具，企業(yè)可以通過金融衍生工具市場的交易進(jìn)行風(fēng)險管理，既可以通過金融衍生品交易來轉(zhuǎn)移市場風(fēng)險，也可以通過信用衍生品的交易來進(jìn)行信用風(fēng)險管理。這些理論的提出，使得風(fēng)險管理突破了傳統(tǒng)模式下依靠保險轉(zhuǎn)移風(fēng)險的思路，開始利用風(fēng)險獲取收益，標(biāo)志著風(fēng)險管理理論開始向縱深發(fā)展。

這個階段風(fēng)險管理的對象十分繁雜，但是影響最大的則是外匯風(fēng)險。布雷頓森林體系的崩潰使得匯率的波動性明顯加大，原油價格的大幅上漲使得企業(yè)的生產(chǎn)成本難以控制，這些對于那些大型跨國公司來說影響都很大，其中外匯風(fēng)險是最致命的，匯率的波動影響企業(yè)的已實(shí)現(xiàn)利潤、持有的金融資產(chǎn)的價值以及預(yù)期的收入，因此以企業(yè)的預(yù)期效用最大化為原則的風(fēng)險管理，在具體策略和措施的實(shí)施中也受到企業(yè)的風(fēng)險態(tài)度的影響：如果企業(yè)風(fēng)險管理的目的是為了減少外匯風(fēng)險敞口至零，那么企業(yè)將會采取分散化的財(cái)務(wù)策略；如果外匯風(fēng)險僅僅是被看成另外一個必須考慮的風(fēng)險變量的話，那么企業(yè)將會采取集中化的財(cái)務(wù)策略；同時，企業(yè)在管理外匯市場中的風(fēng)險時往往采取不對稱的態(tài)度，即針對不同的貨幣，采取不同的管理行為和策略：在“軟”通貨中，企業(yè)會采取有利措施來抵消可能會帶來的未預(yù)期損失，相反在“硬”通貨中，企業(yè)偏向于保留部分正向敞口（Folks，1972；Rodriguez，1974、1978）。

金融風(fēng)險管理的工具以ART為主，這是一種隨著資本市場和保險市場融合而出現(xiàn)的、綜合保險和衍生品兩者特點(diǎn)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品，是一系列非傳統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品、風(fēng)險工具和風(fēng)險技術(shù)的總稱，一般分為用來防范傳統(tǒng)風(fēng)險的非傳統(tǒng)風(fēng)險工具和基于資本市場的風(fēng)險管理工具（James Lam，2003）。其中，專屬保險公司是用來防范傳統(tǒng)風(fēng)險的非傳統(tǒng)風(fēng)險載體的重要方式，它可以為母公司提供稅收減免優(yōu)惠，從而提升公司的盈利能力和市場價值（Davidson和Thornton，1987、1988；Wood、Glascock和Bigbee，1988）。而Ullrich（1992）的研究揭示了專屬保險公司的另外一個優(yōu)勢，即提供給母公司更優(yōu)先的成本優(yōu)勢：相對于商業(yè)保險公司來說，專屬保險公司能夠?yàn)槟腹径皇菫樯虡I(yè)保險公司提供儲備基金的投資收入；為母公司在手續(xù)費(fèi)和利潤獲取方面實(shí)現(xiàn)成本減少；為母公司進(jìn)入再保險市場提供方便以降低交易成本；通過提供有競爭力的保險業(yè)務(wù)而進(jìn)化成母公司的利潤中心；協(xié)助母公司規(guī)避周期性的商業(yè)保險市場。

三、內(nèi)部控制理論

實(shí)際上，內(nèi)部控制理論是風(fēng)險管理理論的重要分支，特別是2004年COSO頒布了《企業(yè)風(fēng)險管理—整合框架》后，風(fēng)險管理與內(nèi)部控制的關(guān)系更為緊密，內(nèi)部控制融入到企業(yè)風(fēng)險管理（ERM）框架中。

（一）內(nèi)部會計(jì)控制

內(nèi)部會計(jì)控制是內(nèi)部控制理論發(fā)展的第一個階段。Grady（1957）指出，內(nèi)部會計(jì)控制就是一個綜合了組織的計(jì)劃和商業(yè)中運(yùn)用的協(xié)調(diào)過程的制度，用于預(yù)防未預(yù)期到的或是錯誤的操作帶來的資產(chǎn)損失、檢查管理決策中用到的會計(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和客觀性、提升運(yùn)營效率和鼓勵遵守已制定的政策等。Scott（1976）則認(rèn)為，內(nèi)部控制不應(yīng)當(dāng)被看成是一個人格因素，而是應(yīng)當(dāng)看成是一個經(jīng)營和管理環(huán)境的函數(shù)，而且環(huán)境的一個重要因素是實(shí)際行為，而不是態(tài)度，因此內(nèi)部控制更強(qiáng)調(diào)其管理本性。

美國注冊會計(jì)師協(xié)會（AICPA）是這個階段促進(jìn)內(nèi)部會計(jì)控制發(fā)展的重要力量，它發(fā)布的一系列公告和文件，如《SAP No.1》、《SAS No.1》和《SAS No.55》等，不僅對于推動內(nèi)部會計(jì)控制的完善具有積極的作用，而且對于完善、發(fā)展的方向以及具體的業(yè)務(wù)操作等都提供了有價值的意見。

（二）內(nèi)部控制整體框架

1992年COSO發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制—整體框架》，第一次系統(tǒng)構(gòu)建了企業(yè)的內(nèi)部控制體系。COSO框架下的內(nèi)部控制，更多的是基于獨(dú)立會計(jì)師的視角，明確指出，內(nèi)部控制是由企業(yè)董事會、經(jīng)理層以及其他員工影響實(shí)施的，旨在為財(cái)務(wù)報告的可靠性、經(jīng)營效果和效率以及現(xiàn)行法規(guī)的遵循而提供合理保證的過程；同時提出了企業(yè)內(nèi)部控制構(gòu)成的概念，認(rèn)為內(nèi)部控制整體框架主要由控制環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通、監(jiān)督五大要素組成，由此內(nèi)部控制的概念完全突破了審計(jì)的局限，向企業(yè)全面管理控制的范疇發(fā)展。1994年COSO委員會又提出了《對外報告的修改篇》，增加了與保障資產(chǎn)安全有關(guān)的控制，從而進(jìn)一步擴(kuò)大了內(nèi)部控制的范圍。

在COSO報告的基礎(chǔ)上，這一階段的研究對內(nèi)控報告和內(nèi)控信息披露格外重視，從而使得內(nèi)控領(lǐng)域的研究更加具有整體化的色彩。內(nèi)控報告對投資者加深對公司的全面了解具有積極作用，密切了投資者和公司之間的溝通聯(lián)系，強(qiáng)化了投資者對公司經(jīng)營能力和競爭優(yōu)勢的信任，增強(qiáng)了投資者對公司的信心（Willis，2000）；內(nèi)控信息的披露也間接具有分辨公司好壞的功能，那些不敢提供內(nèi)控報告的公司較之那些提供了內(nèi)控報告的公司來說，往往會具有更差的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，同時內(nèi)控報告的公布使企業(yè)能夠彰顯自己的核心能力和競爭策略，以圖對投資者的決策施加影響，這也間接使得外部投資者能夠?qū)镜膬?nèi)部控制施加影響，從而使得內(nèi)部控制的發(fā)展真正進(jìn)入到了全面、綜合的階段（Mcmullen，1996；Newson，2002）。

這個時期，英國的內(nèi)部控制理論發(fā)展也很迅速。卡德伯利報告、哈姆佩爾報告，以及作為綜合準(zhǔn)則指南的特恩布爾報告堪稱英國內(nèi)部控制研究史上的三大里程碑。1992年的卡德伯利報告以內(nèi)部控制、財(cái)務(wù)報告質(zhì)量以及公司治理之間的關(guān)系為前提，從財(cái)務(wù)角度入手并將內(nèi)部控制置于公司治理的框架下，特別強(qiáng)調(diào)內(nèi)部控制聲明的重要性，并且重視獨(dú)立的審計(jì)委員會對內(nèi)部控制的意義，還第一次提出了實(shí)行獨(dú)立董事制度的觀點(diǎn)，在很多領(lǐng)域開創(chuàng)了英國內(nèi)部控制和公司治理的先河。1998年的哈姆佩爾報告明確提出了內(nèi)部控制的目的是保護(hù)資產(chǎn)的安全、保持正確的財(cái)務(wù)會計(jì)記錄、保證公司內(nèi)部使用和向外部提供的財(cái)務(wù)信息的可靠性，認(rèn)為董事對內(nèi)部控制具有關(guān)鍵的作用，并且強(qiáng)調(diào)了“內(nèi)部控制不局限于財(cái)務(wù)方面，而是應(yīng)該包括更多的管理過程”的觀點(diǎn)。1999年的特恩布爾報告則是英國內(nèi)部控制和公司治理研究的集大成者，為公司及董事會提供了具體的、頗具可行性的內(nèi)部控制指引：高度重視董事會在內(nèi)部控制中的地位和作用，包括制定正確的內(nèi)部控制政策、對內(nèi)部控制有效性的復(fù)核以及實(shí)行正確的風(fēng)險管理政策等；尤為重要的是，該報告較早地認(rèn)識到內(nèi)部控制與風(fēng)險管理的關(guān)系并且對公司管理層在風(fēng)險控制和管理中的角色進(jìn)行了分析與界定，從而為內(nèi)部控制向全面風(fēng)險管理的發(fā)展提供了初步的借鑒。

從上述內(nèi)部控制理論的發(fā)展過程來看，內(nèi)部控制理論的演進(jìn)經(jīng)歷了“平面—三維” 的過程：在內(nèi)部會計(jì)控制階段，控制環(huán)境、控制活動和會計(jì)系統(tǒng)三要素構(gòu)成了一個平面的控制系統(tǒng)；在內(nèi)部控制整體框架中，控制環(huán)境、控制活動、風(fēng)險評估、信息與溝通、監(jiān)控五要素，則演變成了一個三維的控制系統(tǒng)。

四、企業(yè)風(fēng)險管理理論

COSO發(fā)布的《Enterprise Risk Management —Integrated Framework》，是一份具有劃時代意義的風(fēng)險管理報告。它是在1992年《Internal Control—Integrated Framework》的基礎(chǔ)上，結(jié)合《薩班斯—奧克斯法案》在報告方面的要求進(jìn)行擴(kuò)展研究而最終形成的。該報告對企業(yè)風(fēng)險管理（ERM）下了一個全新的、綜合的定義：“企業(yè)風(fēng)險管理是一個過程，它由一個主體的董事會、管理層和其他人員實(shí)施，應(yīng)用于戰(zhàn)略制定并貫穿于企業(yè)之中，旨在識別可能會影響主體的潛在事項(xiàng)，管理風(fēng)險以使其在該主體的風(fēng)險容量之內(nèi)，并為主體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供合理保證”，并列出了風(fēng)險管理的八要素：內(nèi)部環(huán)境、目標(biāo)制定、事項(xiàng)識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險反應(yīng)、控制活動、信息和溝通、監(jiān)控，從而為企業(yè)風(fēng)險管理提供了更為具體的思路。

學(xué)術(shù)界的研究很大一部分體現(xiàn)在企業(yè)風(fēng)險管理與公司價值的關(guān)系上。Allayannis等（2001）分析了運(yùn)用衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理對企業(yè)價值的影響，運(yùn)用托賓Q作為企業(yè)價值的替代變量，通過對1990—1995年間720家非金融企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品情況的研究，發(fā)現(xiàn)運(yùn)用了外匯衍生品后，企業(yè)的價值呈現(xiàn)正增長的態(tài)勢，風(fēng)險對沖的報酬對于那些在外匯領(lǐng)域具有風(fēng)險敞口的企業(yè)來說，在統(tǒng)計(jì)和經(jīng)濟(jì)意義上都具有重要影響，比那些同樣面臨外匯風(fēng)險敞口卻不實(shí)行對沖的企業(yè)高大約4.87%的市場價值；而對于那些本身不具有外匯風(fēng)險敞口，但是在經(jīng)營中涉及到進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)來說，衍生品對沖帶來的市場機(jī)制提升并不明顯。同時，還發(fā)現(xiàn)了有利的證據(jù)支持風(fēng)險對沖能提升企業(yè)價值的假設(shè)。Hoyt和Liebenberg（2008）運(yùn)用美國上市保險公司的資料數(shù)據(jù)，對2000—2004年期間共166家保險公司的經(jīng)營情況進(jìn)行了分析，得出的結(jié)論是，采用ERM的公司，其公司價值的增加具有較大的普遍性，這種價值的增加體現(xiàn)在公司特征上，表現(xiàn)在采用了ERM的公司往往規(guī)模更大，行業(yè)多樣化、國際化程度更高以及財(cái)務(wù)融資能力較強(qiáng)等；同時，本文的研究還發(fā)現(xiàn)，采用ERM的公司價值比未采用ERM的公司平均高出3.6%，且在統(tǒng)計(jì)和經(jīng)濟(jì)意義的檢驗(yàn)方面均為顯性，從而證明了ERM對提升公司價值的積極作用。Kallenberg（2007）分析了風(fēng)險管理對于公司價值的影響，指出隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，風(fēng)險管理和風(fēng)險交流越來越成為企業(yè)經(jīng)營的重要內(nèi)容。他以ABB公司為例分析了開放的、直接的風(fēng)險管理對于建立公司信譽(yù)和維護(hù)公司價值的重要意義，ABB公司的股價在2001—2002年間下跌了90%，其中50%是與石棉危機(jī)有關(guān)的。

對風(fēng)險管理要素的研究也受到了學(xué)者們的關(guān)注。Andreas Muller（1999）分析ERM流程的角度是成本控制，他認(rèn)為ERM包括風(fēng)險剝離（risk stripping）、風(fēng)險地圖（risk mapping）、風(fēng)險組合和套期（risk packing and hedging）三個階段。Colquitt等（1999）以實(shí)證研究的方法分析了風(fēng)險經(jīng)理在ERM過程中的角色及作用。Lisa Meulbroek（2002）在傳統(tǒng)風(fēng)險管理流程風(fēng)險識別、風(fēng)險衡量（可能性預(yù)測和后果評估）、風(fēng)險策略制定和方法選擇的基礎(chǔ)上，提出了建立公司價值模型來提高風(fēng)險管理能力的方法。CAS（2003）對ERM流程的分析注重了企業(yè)環(huán)境因素的影響，在傳統(tǒng)風(fēng)險管理流程的基礎(chǔ)上，著重強(qiáng)調(diào)了環(huán)境分析的基礎(chǔ)性意義，提出了ERM流程包括環(huán)境分析、風(fēng)險識別、風(fēng)險量化、風(fēng)險整合、風(fēng)險優(yōu)化和利用、風(fēng)險控制與評估等步驟的循環(huán)。

對利益相關(guān)者與企業(yè)風(fēng)險管理關(guān)系的研究是最近的一種趨勢。注重企業(yè)的社會責(zé)任、聲譽(yù)風(fēng)險以及可持續(xù)發(fā)展在風(fēng)險管理中的應(yīng)用，逐漸將這些問題納入到企業(yè)風(fēng)險管理的分析框架中，從而將風(fēng)險管理的目的拓展到了利益相關(guān)者最大化方面。CAS—ERM報告（2003）就提到了企業(yè)風(fēng)險管理的目的就是為了增加組織的利益相關(guān)者在短期和長期的價值；Marsiglia等（2005）、Forstmoser（2006）的研究分別從企業(yè)價值所面臨的社會責(zé)任和可持續(xù)性挑戰(zhàn)、企業(yè)聲譽(yù)風(fēng)險的管理問題出發(fā)，來研究風(fēng)險管理問題，從而將對企業(yè)風(fēng)險管理的研究擴(kuò)展到了一個新的領(lǐng)域。

五、展望與趨勢

始于2007年的次貸危機(jī)對風(fēng)險管理提出了新的挑戰(zhàn)，未來的風(fēng)險管理需要在以下兩個方面進(jìn)行加強(qiáng)：

第一，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險的衡量問題。次貸危機(jī)中，很多金融機(jī)構(gòu)的流動性是在極短時間內(nèi)枯竭的，償付能力在幾個月中發(fā)生了根本性的變化，那么，以防范企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險為直接動因的企業(yè)風(fēng)險管理，該如何來衡量企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險呢？該使用什么工具來動態(tài)監(jiān)控呢？

第二，風(fēng)險管理工具的使用問題。本來作為風(fēng)險管理工具的金融產(chǎn)品如CDS等，反而變成了導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險來源，本意是要分散、降低風(fēng)險，結(jié)果反而集聚、惡化了風(fēng)險，那么該如何來使用這些具有兩面性的工具呢？

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（責(zé)任編輯 耿欣）