虛擬經濟與實體經濟關系的國內外研究進展與展望

摘要：國內外學者對虛擬經濟與實體經濟關系的命題已做了大量研究，本文對已有的研究進行了概括和述評。從國際趨勢看，借助定量分析工具，理論與實踐相結合分析虛擬經濟與實體經濟的關系是今后的研究方向；具體到我國，研究我國虛擬經濟與實體經濟的協調度、二者間的協調效應、虛擬經濟背離實體經濟對經濟系統各層面造成的影響、虛擬經濟泡沫膨脹率測算及虛擬經濟過度背離實體經濟預警分析等是目前重要的研究內容。

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1674－2265(2011)04－0021－05

“虛擬資本”一詞最早出現在馬克思的《資本論》中，虛擬經濟源于虛擬資本。十九世紀70年代以前，產業資本占統治地位的歷史條件下，從資本批判的角度，馬克思認為虛擬資本是貨幣經營資本和借貸資本發展變化的新形式。二十世紀以來金融危機的頻繁爆發，逐漸引發國內外學者對虛擬經濟發展研究的關注。成思危(1999)將虛擬經濟定義為與虛擬資本以金融系統為主要依托的循環運動有關的經濟活動，簡單地說就是直接以錢生錢的活動。實體經濟是指物質的、精神的產品和服務的生產、流通等經濟活動，包括農業、工業等物質生產和服務部門，也包括文化、藝術等精神產品的生產和服務部門。國內學者對虛擬經濟的研究一般從1997年亞洲金融危機爆發后開始，目前，國內學術界對界定虛擬經濟研究范疇和理論框架、虛擬經濟與實體經濟關系以及虛擬經濟與泡沫經濟、金融危機等研究方面提出了諸多見解。國外關于虛擬經濟及其與實體經濟關系的研究相對較少，相關文獻主要是關于金融市場和實體經濟的相互影響方面，側重于金融市場的收益分析及實際產出分析。

一、國外相關研究

國外學者關于虛擬經濟的發展對整個經濟運行方式影響的研究較少，有關虛擬經濟與實體經濟關系的研究，主要集中在資產價格與實際產出、金融市場與實體經濟關系以及相互影響方面。虛擬經濟對實體經濟作用機制方面，可追溯至魏克賽爾及凱恩斯的研究，他們在以貨幣為代表的虛擬資產對實體經濟的作用機制方面做出了先驅性分析。魏克賽爾在《利息與價格》中提出了著名的資本累積過程理論，該理論揭示了以利息率為中介的虛擬經濟與實體經濟的關聯方式。凱恩斯將投資者預期考慮進分析過程，預期的不確定性使投資行為趨于復雜，認為當資本邊際效率高于市場利率，投資擴張；反之，投資縮減，但利率的傳導機制并未發生變化。

Guttmann(1994)通過研究美國1972--1982年蕭條期間的重大結構調整，認為這10年美國虛擬資本的爆炸式增長，為其經濟結構轉變提供了巨大動力。Carter(1989)、Crotty與Goldstein(1993)、Goldstein(1995)、Tobin(1984)和Zinn(1993)等的研究結論基本一致，認為經濟結構轉變對實體經濟部門造成負面沖擊。Binswanger(2003)認為投機泡沫可以持續的三個前提條件是實體經濟面臨動態無效約束、金融市場的創新發展使得金融約束得以放松以及實體經濟中的總需求面臨約束。Green(2003)通過研究資金流量、利息率和資產價格之間的密切聯系，提出了金融部門發展與實體經濟關系的研究思路。Caporalea和Spagnolob(2003)通過構建金融市場和實體經濟的關系模型，分析了金融危機的產生機制。

盧卡斯，門克霍夫(2004)通過對德國金融資產比率分析，認為以金融部門為代表的虛擬經濟部門已經與實體經濟分離，并辨別了三種分離假說，對金融市場與實體經濟分離現象構建了典型的“背離假說”論證模式。“背離假說”認為，過去實體經濟處于經濟發展的中心地位，虛擬經濟部門扮演輔助實體經濟發展的角色，但現在這種支配地位發生了顛倒，金融市場依據自身的邏輯和規律運行，實體經濟不得不適應虛擬經濟發展的運行規律。盧卡斯，門克霍夫等總結了三類分離假說，進一步拓展了對金融部門與實體經濟分離現象的認識，具體如下：

第一種觀點認為，金融市場具有內在不穩定性及獨立信用擴張能力，金融部門與實體經濟部門分離是金融發展的必然。這種分析思路較接近于凱恩斯主義的假設，將金融與實體經濟分離看作是必然的。Strange(1986)引用Minsky的金融不穩定假說，從金融市場不穩定性角度分析金融與實體經濟分離的必然性。Chick(1993)通過對銀行發展階段進行劃分，認為信用擴張促使金融業與實體經濟日益分離。Schulmeister(1996)通過分析日益增長的政府貸款及相對下降的私人投資現象，認為債務上增加的利息支出必須由相對減少的實物資本及公司利潤彌補，從而產生了利息與利潤的分離。

第二種觀點認為，金融部門應服務于實體經濟，金融與實體經濟的分離趨勢對實體經濟具有根本性破壞作用。持這種觀點的學者主要有Tobin(1984)、Schlesinger(1987)、Ehrlicher(1989)、Hesse等(1994)、Filc(1996)以及Emunds(1996)等。其中Tobin(1984)著重從金融市場中的短期投機行為進行分析，在《關于金融系統的效率》一文中，通過分析信息套利效率、基本價值效率、完全保險效率及功能效率，認為金融部門逐漸關注存貨與交易量，持續的交易和具有最小交易成本的金融市場吸引了短期投資者，大量的投機行為扭曲了價格并引起了負面的外部效應。Schlesinger(1987)通過分析企業融資行為改變的動因，認為由于這些因素的影響，使得金融上層建筑出現不成比例的增長。Emunds(1997)認為，由于“羊群效應”及“權益要求”的外生增加促使投資者興趣轉向金融資產，從而使有限的金融資源以限制實物資產投資的形式被金融部門吸收，最終制約實體經濟發展，由此認為金融與實體經濟分離會對實體經濟發展造成巨大破壞。

第三種觀點介于以上兩者之間，認為金融與實體經濟分離是金融發展過程中的一種伴生現象，這種現象具有一定程度的破壞性，但破壞性程度取決于政府的政策選擇。持這種觀點的學者主要有Tietmeyer(1995)、Stottner(1997)及Borio等(1994)等。其中Stottner(1997)總結了金融與實體經濟分離的情況，主要從價格泡沫引致金融與實體經濟分離角度進行分析，并認為如果存在絕對支配，投機者們可能更為富有，但實體經濟卻可能遭受嚴重損失，造成的后果是金融部門的投機破壞了其賴以存在的實體經濟基礎；相反，在不存在絕對支配的情況下，因價格泡沫導致金融與實體經濟分離存在一定極限而不可能無限擴張。Borio等(1994)通過對資產價格膨脹進行分析，解釋金融與實體經濟的分離現象，其通過對13個工業化國家1970－1992年間資產價格變化的分析，認為資產價格與實物資產價格的脫離主要源于解除管制導致的信用擴張。

Sachs(2004)研究認為金融市場與實體經濟兩者的發展逐漸背離，在宏觀經濟體系內，實體經濟處于首要位置，其次是金融。Krippner(2005)提出金融化是通過金融渠道而非貿易和商品生產渠道的一種積累模式，并利用數據分析驗證美國經濟正深入地進入金融化發展模式。Crochane(2005，2006)利用時間序列及橫截面數據，通過建立以股票溢價和消費為基礎的一般均衡模型，分析金融市場與實體經濟間關系，并認為金融市場回報率與實體經濟密切相關。

Jacobson等(2005)從宏觀及微觀角度具體分析金融市場與實體經濟間的相互作用，通過實證分析認為金融市場與實體經濟問具有聯動效應，宏觀經濟政策變動對金融市場波動會造成直觀影響，而金融市場的深化發展對實體經濟在不同時期具有不同的沖擊效應。Hudson(2008)分析二十世紀以來多次金融危機產生的原因，探索虛擬經濟與實體經濟問的關系，認為虛擬經濟的發展規模需與實體經濟發展規模保持在一定水平范圍內，在該范圍內發揮虛擬經濟對實體經濟的促進作用，需防范超出該范圍而引發的危機。Gregoriou等(2009)運用ARCH模型，利用1980年1月至2004年12月的月度數據分析美國股市回報與實體經濟間的關系，結果顯示股市波動情況能較直觀反饋實體經濟變動狀況，并對金融部門決策產生影響，進而進一步影響到消費及短期內實際貨幣供應量情況，并認為消費在短期及長期內都是相較于股市回報更為敏感的經濟變量。

二、國內研究

二十世紀90年代后期東南亞金融危機爆發，國內學者紛紛展開了對虛擬經濟、實體經濟的相關研究，主要從虛擬經濟與實體經濟關系的理論模型的構建與分析、虛擬經濟與實體經濟關系的實證研究以及虛擬經濟與泡沫經濟、金融危機等方面進行研究。

(一)虛擬經濟與實體經濟關系理論模型的構建與分析

劉駿民(1998)給出一個加入證券交易的新貨幣公式，進一步說明貨幣供應量的增加會分流向兩個市場即代表實體經濟的產品市場及代表虛擬經濟的證券市場。劉駿民(2003)指出，從歷史發展角度看，虛擬經濟在市場經濟條件下從實體經濟基礎上逐步發展壯大，在不同經濟發展階段具有相互作用關系。

劉駿民和伍超明(2004)通過構建貨幣、實體經濟與虛擬經濟三部門關系模型，推導出貨幣量增長率是實體經濟增長率和虛擬經濟增長率的函數，通過對虛擬資產收益率和實物資產收益率的差異分析，描述虛擬經濟與實體經濟的經常性背離關系。伍超明(2004)認為世界經濟虛擬化的趨勢使虛擬經濟與實體經濟背離成為一種常態，由于貨幣循環流模型中虛擬經濟與實體經濟資金流量占比和其規模之比不能保證保持相等狀態，虛擬經濟在促進實體經濟增長的同時也帶來消極影響。近年其他學者的研究如表l所示。

(二)虛擬經濟與實體經濟關系的實證研究

李寶偉等(2002)提出資產定價的微觀基礎是分析虛擬經濟和實體經濟之間關聯的重要途徑。彭衛民等(2002)認為虛擬經濟與實體經濟的關系體現在三個方面，即虛擬經濟以實體經濟為基礎，虛擬經濟獨立于實體經濟之外有自己獨特的運動規律，以及虛擬資本中的長期資本會以某種方式與產業資本融合。劉東(2003)認為實體經濟良性運轉將有力支撐虛擬經濟發展，虛擬經濟的穩定性最終以虛擬資本是否能夠轉化為真實的社會財富為基礎，虛擬經濟發展需與實體經濟發展保持協調關系。

劉霞輝(2004)利用資源轉換概率模型分析虛擬經濟與實體經濟的關系，并認為從長期經濟增長趨勢來看，任何一方面的偏離均對增長無益；從短期看，任何投資不均衡均有可能引起宏觀經濟大幅波動。劉金全(2004)通過相關定量研究，進一步分析虛擬經濟與實體經濟在規模與活性上的相互作用，認為虛擬經濟對實體經濟具有顯著的“溢出效應”，而實體經濟對虛擬經濟具有顯著的反饋影響。

王國忠等(2005)利用1919－2004年的美國道瓊斯工業平均指數，實證分析虛擬經濟與實體經濟相關性的時變特征，驗證了經濟虛擬化后虛擬經濟作為與實體經濟相對的經濟系統的獨立性特征。馬衛鋒等(2005)利用我國27個省市區1978－2002年的面板數據研究表明，我國金融系統對實體經濟增長的貢獻是通過投資總量而非效率提高的途徑實現。周業安等(2005)在國外學者現有研究基礎上構造我國金融市場化指數并將其引入標準金融發展和經濟增長模型中，發現我國金融市場化進程一定程度上正向影響實體經濟增長，但金融結構與經濟增長呈相反關系。近年其他學者的研究如表2所示。

(三)虛擬經濟與泡沫經濟、金融危機

國內一些研究認為需防范虛擬經濟過度膨脹脫離實體經濟發展形成泡沫經濟，虛擬經濟與泡沫經濟關系的研究，不能只關注虛擬經濟引發泡沫經濟這一負面影響，需進一步研究虛擬經濟與泡沫經濟間的更深層次關系。劉駿民(1998)認為，虛擬經濟與泡沫經濟存在密切關系，但二者不能等同起來，泡沫經濟是虛擬資產價格膨脹的結果。陳文玲(1998)認為，當虛擬經濟脫離實物經濟過度膨脹時，形成了虛擬經濟的經濟泡沫；但把虛擬經濟等同于泡沫經濟并不確切，只有過度虛擬部分形成經濟泡沫，并認為決不能抑制虛擬經濟的發展。李曉西等(2000)在分析虛擬經濟與實體經濟關聯過程中，引入泡沫經濟形態的中介作用，認為泡沫經濟主要體現為產品名義價格與基礎價格的嚴重偏離，是虛擬經濟過度膨脹與實體經濟嚴重脫離的結果。近年其他學者的相關研究總結如表3所示。

三、國內外研究述評

國外關于虛擬經濟與實體經濟關系的研究文獻較少，側重于研究金融市場與實體經濟發展間的關系，貢獻在于：(1)對虛擬經濟與實體經濟背離的原因進行了系統的理論分析，為進一步深入研究虛擬經濟與實體經濟關系奠定基礎。(2)從經濟發展的宏微觀層面具體分析金融發展與經濟發展的關系，相關理論已較成熟，應用的具體實證方法對研究虛擬經濟與實體經濟的關系有一定的借鑒作用。

此外，國外關于虛擬經濟與實體經濟關系研究尚存在一定不足，主要體現在：(1)虛擬經濟與實體經濟的定量研究較少，關于應用何種計量方法判斷虛擬經濟與實體經濟的協調狀況尚未有統一定論。(2)對虛擬經濟背離實體經濟的原因提出了背離假說，缺乏應用于實際經濟分析的有利論證等。

國內學者關于虛擬經濟與實體經濟關系的研究主要從二十世紀末東南亞金融危機開始，從虛擬經濟與實體經濟關系理論模型的構建、虛擬經濟與實體經濟關系的實證研究以及虛擬經濟與泡沫經濟、金融危機等方面理論與實踐相結合進行了具體研究。對于虛擬經濟與實體經濟關系這一命題的研究貢獻在于：(1)探析了虛擬經濟這一命題的研究意義，并指出了虛擬經濟命題需要研究的內容，構建了虛擬經濟與實體經濟關系研究的理論框架。(2)構建虛擬經濟與實體經濟關系的相關理論模型，并借助定量分析工具，結合我國經濟發展的具體情況，對我國虛擬經濟與實體經濟的關系進行了定量分析。(3)對虛擬經濟過度膨脹如何導致泡沫經濟、金融危機發生等內容進行了理論分析，進一步豐富了虛擬經濟命題的研究內容，對深入研究虛擬經濟與實體經濟的關系具有借鑒意義。

然而，國內學者對虛擬經濟與實體經濟關系這一命題的研究尚存在一定不足及需進一步研究的方向：(1)對“虛擬經濟”的內涵尚無統一概念，且對虛擬經濟定義界定的不同，學者的研究范疇亦不同，從而對虛擬經濟發展的認知不同。(2)對虛擬經濟與實體經濟協調度測算可借鑒的研究很少，在協同學理論基礎上，需結合我國具體國情，探索較優的協調度測算模型，展開對我國虛擬經濟與實體經濟協調度測算的研究。(3)對虛擬經濟與實體經濟的協調效應，尚需借助相關定量分析方法，理論與實踐相結合詳細刻畫虛擬經濟與實體經濟的協調效應情況，針對我國經濟實際的具體研究，判斷我國虛擬經濟與實體經濟的協調狀況，并理出非協調發展的影響因素，提出相應的對策建議。(4)已有一些學者研究虛擬經濟對實體經濟的影響，但對于虛擬經濟背離實體經濟對虛擬經濟系統、實體經濟系統各層面的影響仍需細化分析。(5)一些學者提出了對虛擬經濟過度背離實體經濟泡沫膨脹率的測算模型，但基本停留于理論推導方面，模型的實際可操作性低，且未應用于具體測算我國虛擬經濟發展的泡沫膨脹率。(6)對虛擬經濟過度背離實體經濟預警方面的分析，應用不同的模型、方法構建的預警系統不同，實際應用效果及對背離情況的解釋不同，尚需探尋更優的虛擬經濟過度背離實體經濟的預警系統研究方法，提高預警系統對經濟發展情況的解釋能力。

(責任編輯 耿欣)