大力發(fā)展商品期貨對我國經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略意義

摘要：我國的期貨市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展，依然存在著多方面的問題。本文分析了期貨商品所具有的量大、金融性強(qiáng)等屬性及其在經(jīng)濟(jì)體系中的地位，進(jìn)一步分析指出，大力發(fā)展商品期貨對我國經(jīng)濟(jì)體系具有提高市場效率、保證經(jīng)濟(jì)體系平穩(wěn)運行、提高我國市場在資源類商品定價話語權(quán)、提高實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的融合為宏觀政策提供良好的政策環(huán)境等影響深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。最后對如何發(fā)展商品期貨提出了四個方面的建議。

關(guān)鍵詞：商品期貨；市場效率；定價話語權(quán)；政策環(huán)境

中圖分類號：F830.93 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1674－2265(2011)04－0074－05

我國的期貨市場發(fā)展經(jīng)歷了四個階段：1988－1991年理論準(zhǔn)備與初步試驗階段；1992－1994年試點發(fā)展階段；1995－2001年規(guī)范與調(diào)整階段和自2002年以來的恢復(fù)與發(fā)展階段。到目前為止已形成涵蓋農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)金屬、化工材料、能源產(chǎn)品等種類較齊全、交易制度較完善、人才隊伍精干的期貨產(chǎn)業(yè)。

近年來，我國的期貨市場加速發(fā)展，成交量迅速上升，期貨價格對經(jīng)濟(jì)的影響逐漸加強(qiáng)。圖1對比了2002－2008年每年3、6、9、12月份中國三大期貨交易所與國外交易所的商品期貨合約交易量(中國的數(shù)據(jù)來自于中國期貨業(yè)協(xié)會，國外的數(shù)據(jù)來自于國際清算銀行)。從合約的交易量來看，中國商品期貨規(guī)模直逼國外，但中國期貨市場規(guī)模發(fā)展距國外還有很大的差距。首先，從期貨合約規(guī)模來看，中國期貨每手的商品量明顯小于國外，如CBOT玉米期貨每份合約數(shù)量為5000蒲式耳，東京谷物交易所(TGE)玉米期貨每份合約數(shù)量為100噸，大連商品期貨交易所玉米數(shù)量為每手10噸；倫敦商品交易所每份銅期貨合約數(shù)量為25噸，上海期貨交易所銅期貨每手為5噸；其次，中國的期貨只局限于交易所交易，場外交易市場(OTC)微不足道，而國外OTC規(guī)模卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于交易所規(guī)模；最后，中國商品衍生工具只有期貨，而國外還有與期貨規(guī)模幾乎對等的商品期權(quán)交易。

總體來看，我國的商品期貨市場還處于發(fā)展階段，規(guī)模較小、投機(jī)氣氛濃厚、市場效率較低、其經(jīng)濟(jì)功能有待提高。2006年以來，在以石油為代表的能源產(chǎn)品、各類工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品等商品價格大幅度波動的情況下，商品期貨在金融體系、經(jīng)濟(jì)體系中的重要影響逐漸受到人們的重視，做大、做強(qiáng)中國商品期貨市場的呼聲日益提高。

一、期貨商品的特點及其在經(jīng)濟(jì)體系中的地位

一種商品能夠成為期貨商品，一般都必須具備以下四個方面的特點：

第一，期貨商品必須是交易量大而且價格容易波動的商品。只有這些商品才有必要進(jìn)入期貨市場，因為經(jīng)營這些商品的交易者需要借助期貨市場來套期保值，規(guī)避價格風(fēng)險；也只有這些商品才能吸引大量投機(jī)者來參與期貨交易，從而增加期貨市場的流動性。

第二，期貨商品必須是擁有眾多買者和賣者的商品。把眾多的買者和賣者集中于一個公開競爭的期貨市場中，才能通過競爭將影響供給和需求的因素匯聚成一個權(quán)威性的期貨價格；那些易受買方壟斷或賣方壟斷的商品，都不宜進(jìn)入期貨市場。

第三，期貨商品必須是質(zhì)量、等級、規(guī)格比較容易劃分的商品或者同質(zhì)性商品。如果品種過于復(fù)雜、技術(shù)性能差異很大、不易標(biāo)準(zhǔn)化，則不適于作為期貨商品，因為期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的。

第四，期貨商品必須是能夠儲藏較長的一段時間，并能進(jìn)行運輸?shù)纳唐贰＿@種性質(zhì)使該商品具備了一定的投資價值，體現(xiàn)出其商品的金融性質(zhì)。

從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，期貨商品大多數(shù)為初級或粗加工的原材料。這是因為一方面初級原材料的同質(zhì)性比較高，且是下游多個產(chǎn)業(yè)所需要的必要投入，因此需求量極大；另一方面，如果初級原材料的價格上漲，將對使用該原材料的下游各個產(chǎn)業(yè)造成全面的沖擊，這種沖擊會產(chǎn)生通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)停滯兩方面的效果，即所謂的“滯脹效應(yīng)”。通過期貨的避險機(jī)制降低這種沖擊，對于保證國民經(jīng)濟(jì)體系的平穩(wěn)運行具有重大的宏觀意義，尤其是那些直接進(jìn)入人們消費領(lǐng)域的商品，價格的上漲將直接提高CPI，影響社會價值體系的評測。

期貨商品的性質(zhì)和在經(jīng)濟(jì)體系中的地位，決定了發(fā)展商品期貨對我國的經(jīng)濟(jì)具有廣泛而深刻的影響。

二、發(fā)展期貨提高市場效率、保證經(jīng)濟(jì)體系平穩(wěn)運行

期貨市場的效率，是無法證實、但可證偽的。特別是在期貨價格急劇波動的時期，人們往往只注意到大量投機(jī)使價格劇烈波動，認(rèn)為投機(jī)破壞了期貨市場的效率，甚至想盡辦法取消投機(jī)甚至是期貨交易，卻根本沒有意識到如果沒有投機(jī)或者沒有期貨交易，效率是否會得到提高。

十九世紀(jì)末期，美國不利的天氣環(huán)境、日益加強(qiáng)的國內(nèi)和國際競爭使一些農(nóng)場主的境況惡化。農(nóng)場主認(rèn)為期貨交易壓低了他們的小麥價格，而磨坊主卻認(rèn)為期貨交易提高了小麥的價格。當(dāng)時曇花一現(xiàn)的平民黨利用國庫資金支持商品貸款項目，并且明確反對期貨市場，以期保證棉花和谷物價格的季節(jié)穩(wěn)定并減少商品批發(fā)價格中不必要的(投機(jī))成份(Yohe，1976)，保證人們的利益不再受農(nóng)產(chǎn)品期貨交易投機(jī)商的侵?jǐn)_。國會在1892年通過了Hatch法案(或稱Washburn法案)，雖然法案沒有明確禁止期貨交易，卻對所有谷物和棉花的期貨合同征收了10％的稅收，完全擠占投機(jī)商的利潤，杜絕了投機(jī)。法案的目的在于通過打壓投機(jī)而提高農(nóng)場主的賣價并降低磨坊主的買價，結(jié)果卻適得其反。Bowen(1913)的研究表明，期貨交易降低了農(nóng)場主收到的批發(fā)價格與消費者支付的零售價格之間的差額。

無獨有偶，1958年秋天美國國會通過了《洋蔥期貨法案》(Onions Futures Act)，原因是“投機(jī)行為導(dǎo)致了期貨市場嚴(yán)重的和不必要的洋蔥現(xiàn)貨價格波動，為保證州際洋蔥的有序流動，完全禁止洋蔥期貨交易”。遺憾的是，《洋蔥期貨法案》通過后，現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了更大的波動(Gray，1963)。

在德國，禁止交易的事情同樣也發(fā)生過。1891年，德意志和俄國的糧食收成不好，人們對糧食投機(jī)者的態(tài)度變得嚴(yán)厲，于1896年6月通過了《交易法案》：從1897年1月1日起，柏林物產(chǎn)交易所吸收農(nóng)業(yè)和磨坊業(yè)的代表進(jìn)入委員會，期貨和現(xiàn)貨價格被禁止公布，谷物期貨直接被禁止(Flux，1900)。法案實施后，柏林由歐洲很有影響力的一個市場變?yōu)橐粋€小的省級市場，降低了物產(chǎn)交易所強(qiáng)大的影響力。該法案也沒有實現(xiàn)其所吹捧的穩(wěn)定商品價格的好處，與同期另外兩個城市——利物浦和紐約的小麥價格波動的對比研究表明，禁止期貨交易提高了柏林小麥價格的波動性，雖然同期世界價格的波動率出現(xiàn)了下降。《交易法案》于1900年被廢除，柏林谷物期貨市場重新開張，柏林小麥價格的波動率出現(xiàn)了下降。

期貨市場發(fā)展的這些經(jīng)驗表明，期貨在預(yù)測價格、發(fā)現(xiàn)價格、抑制波動、平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)方面是有效的，這對于防止經(jīng)濟(jì)體系的定價錯誤、防范產(chǎn)品生產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性失誤具有重要的意義，特別對不可儲存的農(nóng)產(chǎn)品而言，價格的可預(yù)測性對于防止出現(xiàn)蛛網(wǎng)式生產(chǎn)波動、保證生產(chǎn)安排平穩(wěn)運行是至關(guān)重要的，雖然期貨價格也存在巨大的波動，有時難以證明期貨市場的有效性，但要證明期貨市場的無效性卻總是失敗的。從某種意義上來說，期貨交易制度安排本身就是效率的保證，即使這種期貨交易是以最為落后的公開喊價、手工記賬的形式進(jìn)行的，甚至在報價反饋、信息反應(yīng)方面存在時滯。Hamori et al(2001)對世界上最早的期貨市場、日本德川幕府時期的堂島稻米期貨市場(設(shè)立于1730年)的效率進(jìn)行的研究表明，堂島期貨市場是有效的，它能夠有效地預(yù)測稻米價格，稻米期貨價格是未來現(xiàn)貨價格的無偏估計。

三、做大中國的商品期貨市場，是保證中國市場定價話語權(quán)的必要條件

發(fā)展商品期貨對一個國家或地區(qū)商品話語權(quán)的影響越來越明顯，主要取決于兩個方面：

(1)期貨與現(xiàn)貨價格之間的相互影響關(guān)系；(2)商品期貨交易規(guī)模。

(一)商品期貨市場平穩(wěn)運行的條件

期貨交易的一個顯著特點是，在到期日期貨合約價格與現(xiàn)貨價格相等，期貨盈虧按現(xiàn)貨價格計算或進(jìn)行商品交割。長期以來，監(jiān)管者意識到商品不同于金融資產(chǎn)，其供應(yīng)有限，市場容易受到擠壓，因此商品期貨的發(fā)展受到嚴(yán)格的監(jiān)管，對投機(jī)進(jìn)行限制。美國《商品交易法案》(CommodityExchangeAct，CEA)第4款A(yù)(a)條特別強(qiáng)調(diào)，期貨商品過度投機(jī)將導(dǎo)致該商品價格突然或不合理的波動，為減少、排除、杜絕此類問題，美國商品期貨交易委員會(CFTC)應(yīng)該對投機(jī)交易或期貨投機(jī)頭寸進(jìn)行限制。這樣商品的價格由實物市場的供給和需求決定，期貨交易參照現(xiàn)貨價格進(jìn)行結(jié)算，不對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生影響，期貨市場平穩(wěn)運行達(dá)70多年，直到新世紀(jì)開始。

商品期貨的交割比例越低，說明“投機(jī)”氛圍越強(qiáng)。但從期貨市場運行的角度來看，維持足夠的投機(jī)交易，對于維持市場的流動性、提高期貨市場效率卻又是至關(guān)重要的。歷史上，任何期貨品種的交割比例都不會超過交易量20％，尤其是農(nóng)產(chǎn)品，儲存難，易腐爛，除非大宗交易商，投機(jī)者不可能參與實物交割。在期貨的這種交易機(jī)制下，往往會使得期貨交易的價值總量超過商品實物的價值總量。但只要期貨與現(xiàn)貨價格之間單向的參照關(guān)系不被破壞，期貨市場依然可以維持平穩(wěn)運行。

(二)金融對商品期貨的影響

長期以來，商品并未受到投資者的關(guān)注，因此沒有進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者的投資組合之中。2000年網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅之后，全球市場上過多的流動性尋找新的投資機(jī)會。由于商品期貨與證券和債券等波動負(fù)相關(guān)、而與通貨膨脹又呈正相關(guān)，這種較強(qiáng)的規(guī)避風(fēng)險功能受到投資咨詢者的注意，一些機(jī)構(gòu)投資者開始將商品納入其投資組合中，以保證投資的穩(wěn)定。公司和政府的退休基金、主權(quán)財富基金、學(xué)校捐贈基金和其他的機(jī)構(gòu)投資者等，按最流行的SP－GS和DJ－AIG商品指數(shù)將其資產(chǎn)在25種主要的商品期貨間分配。

機(jī)構(gòu)投資者能夠?qū)⒆?936年以來受到嚴(yán)格投機(jī)管制的商品期貨納入其投資組合的一個原因還在于《2000年商品期貨現(xiàn)代化法案》的通過和實施。該法案的目的在于提高OTC衍生市場的創(chuàng)新、競爭和效率，消除創(chuàng)新的障礙。法案實施以后，商品期貨市場就形成兩部分：受到嚴(yán)格監(jiān)管的交易所市場和幾乎不受監(jiān)管的OTC衍生工具市場。在嚴(yán)格監(jiān)管的交易所市場上，保證了保護(hù)零售投資者、價格發(fā)現(xiàn)和防止市場操縱等功能，而OTC衍生工具市場則主要實現(xiàn)了參照交易所“發(fā)現(xiàn)的”價格進(jìn)行結(jié)算的風(fēng)險規(guī)避功能。

由于OTC市場的規(guī)模發(fā)展太快，其內(nèi)部消化不了的或不能平衡的風(fēng)險頭寸就需要尋找出路。而聯(lián)系OTC市場和交易所市場的“橋梁”則是種種橫跨兩個市場的機(jī)構(gòu)投資者和中介機(jī)構(gòu)，打通OTC市場對交易所市場影響通道的鑰匙則是CFTC手中所掌握的“免責(zé)批準(zhǔn)權(quán)力”和“免責(zé)市場”。即使CFTC意識到對非金融商品需要嚴(yán)格的限制，但CFTC允許一些華爾街的銀行在套保場外交易的互換頭寸時不受投機(jī)頭寸的限制，這實際上開了一個無限投機(jī)的口子。這使得機(jī)構(gòu)投機(jī)者將商品納入其投資組合時不受投機(jī)頭寸的限制，當(dāng)他們的頭寸超出上限時，可以在場外與銀行進(jìn)行相應(yīng)的互換，再讓銀行在期貨市場上購買不受限制的期貨頭寸。

結(jié)果，投資于商品指數(shù)的資金從2003年的130億美元發(fā)展到2008年的2600億美元，25種主要商品的價格平均上漲了183％。雖然有人將世界石油價格的上漲歸結(jié)為中國因素，但實際上中國的石油需求在過去5年中只是從18.8億桶(注：一噸=7.3桶)上漲到28億桶，增長了9.2億桶，機(jī)構(gòu)投資者對石油期貨的投資則上漲了8.48億桶，達(dá)到11億桶。機(jī)構(gòu)投資者對糧食期貨的頭寸積累也推動了糧食價格漲。雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)家將糧食價格上漲歸為燃料乙醇的生產(chǎn)，但是機(jī)構(gòu)投資者累積的玉米期貨頭寸足夠全美國的乙醇工業(yè)開足馬力生產(chǎn)53億加侖的乙醇；機(jī)構(gòu)投資者累積的小麥期貨頭寸足夠全美國吃兩年。

于是，在資本對商品期貨大規(guī)模投資的情況下，商品實際的交易量與期貨交易量相比就處于弱勢，而且期貨價格也不再單向地參照現(xiàn)貨價格，相反卻對現(xiàn)貨價格有著直接的影響。兩者的相互作用便產(chǎn)生了一種新的現(xiàn)象：即使一個國家在商品實物需求或供給方面占有很大的市場份額，如果沒有足夠影響力的期貨市場，其對價格的影響也可能讓位其他國家或地區(qū)的期貨市場。商品定價話語權(quán)將更多取決于期貨市場的規(guī)模而不是實物商品的市場規(guī)模，因為現(xiàn)貨與期貨之間的無套利原則將讓位于期貨市場問的無套利原則，后者取決于期貨市場規(guī)模。

四、提高實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的融合，為宏觀政策提供良好的政策環(huán)境

改革開放以來，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深化和金融市場的發(fā)展，貨幣政策工具逐漸發(fā)展，貨幣政策的傳導(dǎo)開始從單純的直接信貸傳導(dǎo)向貨幣供應(yīng)量、利率和資產(chǎn)價格多渠道過度。但是從經(jīng)濟(jì)對貨幣政策的反應(yīng)來看，經(jīng)濟(jì)總體上對利率調(diào)整的反應(yīng)不夠敏感：雖然虛擬經(jīng)濟(jì)對利率調(diào)整相當(dāng)敏感，但虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系不夠密切，資本市場對投資和消費的帶動作用不甚明顯，利率和資產(chǎn)價格在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用比較有限，甚至在國家取消貨幣政策信貸控制的lO年后，貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟(jì)影響依然不如信貸量對經(jīng)濟(jì)的影響強(qiáng)烈，以至于國家不得不繼續(xù)對貨幣供應(yīng)量、信貸量、法定存款準(zhǔn)備金、超額存款準(zhǔn)備金等數(shù)量工具進(jìn)行控制，利率只是作為一個輔助手段。經(jīng)濟(jì)對利率調(diào)整不敏感，說明經(jīng)濟(jì)體系的微觀基礎(chǔ)財務(wù)約束依然不健全或者存在太多的扭曲影響，經(jīng)濟(jì)體系部門間相互影響的渠道并不暢通。

與此同時，我國的宏觀政策調(diào)控在經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷增長的局面下另一個問題日益突出——國內(nèi)基礎(chǔ)價格機(jī)制扭曲。我國能源、資源、勞動力、污染及知識產(chǎn)權(quán)等價格的嚴(yán)重低估，在資源與環(huán)境逐漸成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展約束瓶頸的情況下，價格將會提高，對宏觀經(jīng)濟(jì)體系造成的影響在相當(dāng)程度上抵消了貨幣政策的調(diào)控影響。在資源對外依存度和價格不斷同時上漲的情況下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力完全放在匯率與利率上。基礎(chǔ)資源定價機(jī)制的扭曲所帶來的對資源的不合理配置往往使經(jīng)濟(jì)中的某些部門受益而使其他部門受損，

其后果是不公平的利益再分配，這種不公平的利益分配必將影響到微觀基礎(chǔ)的財務(wù)約束力。

發(fā)展商品期貨，可以從如下兩個方面改善貨幣政策運行環(huán)境，提高利率政策工具的效果：

(一)期貨市場從上游對初級產(chǎn)品進(jìn)行合理定價

由于進(jìn)入期貨市場的商品包括資源類產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品、畜產(chǎn)品或初級加工的礦產(chǎn)品等初級商品。這些產(chǎn)品供應(yīng)量大，處于產(chǎn)業(yè)的上游。此類產(chǎn)品價格變動將通過實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)問的相互聯(lián)系而向下游傳遞，最終達(dá)到終端消費和投資領(lǐng)域，從而對整個宏觀經(jīng)濟(jì)體系造成影響。如本文前面所述，期貨市場是較現(xiàn)貨市場高效的市場。通過期貨市場的信息集中、價格反饋功能，使初級商品的定價合理，糾正定價扭曲，對于保證經(jīng)濟(jì)體系的平穩(wěn)運行、維持部門間產(chǎn)出平衡、強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)體系的整體性具有決定性作用。

(二)期貨市場是聯(lián)系虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)的市場

大宗初級商品在期貨市場的集中交易加強(qiáng)了這些產(chǎn)品的金融屬性。商品價格與金融資產(chǎn)價格負(fù)相關(guān)和抵御通貨膨脹的性能，使其成為重要的投資對象而進(jìn)入人們的投資組合之中。即使各國對商品期貨的投資做了嚴(yán)格限制，期貨商品的金融屬性使其與金融市場之間存在著割不斷的聯(lián)系。根據(jù)資產(chǎn)組合理論，當(dāng)金融資產(chǎn)價格出現(xiàn)變動時，人們調(diào)整資產(chǎn)組合的行為將使得商品期貨做出迅速地調(diào)整。

另一方面，期貨市場的主要功能在于為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，有規(guī)避風(fēng)險、價格發(fā)現(xiàn)的功能。其規(guī)避風(fēng)險功能使實體經(jīng)濟(jì)中同種商品的生產(chǎn)者和消費者都找到了避險的工具；隨著期貨市場的發(fā)展，價格發(fā)現(xiàn)功能已經(jīng)具有兩個方面的意義：一是對未來現(xiàn)貨價格的無偏估計，二是期貨價格對當(dāng)前現(xiàn)貨價格具有直接的影響，現(xiàn)貨往往參照期貨進(jìn)行定價。

商品期貨金融屬性和商品期貨與現(xiàn)貨的相互影響在日益相互獨立發(fā)展的虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)之間建立了橋梁，增加了新的貨幣政策傳導(dǎo)渠道并提高了虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)的整體性。并且商品期貨定價與現(xiàn)貨價格之間存在著無套利的約束條件，從而使得商品期貨的價格對利率相當(dāng)敏感。這種敏感的反應(yīng)機(jī)制會將貨幣政策的利率變動傳導(dǎo)到現(xiàn)貨價格，繼而通過對下游產(chǎn)業(yè)的影響而將這種反應(yīng)傳導(dǎo)到整個經(jīng)濟(jì)體系，提高實體經(jīng)濟(jì)對貨幣政策利率工具的反應(yīng)程度。

五、大力發(fā)展商品期貨的政策建議

期貨商品所具有的量大、金融性強(qiáng)等屬性及其在經(jīng)濟(jì)體系中的地位，決定了大力發(fā)展商品期貨對我國經(jīng)濟(jì)體系具有提高市場效率、保證經(jīng)濟(jì)體系平穩(wěn)運行，提高中國在資源類商品定價方面話語權(quán)，提高實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的融合為宏觀政策提供良好的政策環(huán)境等影響深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。但在鼓勵發(fā)展商品期貨的同時，需要做好如下幾個方面的安排，以保證期貨市場本身的平穩(wěn)健康發(fā)展。

(一)加強(qiáng)對投機(jī)的引導(dǎo)和管理

期貨市場中保持適當(dāng)?shù)耐稒C(jī)交易，對于提高期貨市場的流動性、提高信息反饋程度，對期貨進(jìn)行合理定價具有重要的影響。但期貨商品不同于金融資產(chǎn)，與金融市場的龐大規(guī)模相比，商品的生產(chǎn)供應(yīng)能力在短期內(nèi)畢竟是有限的，過度的投機(jī)不但會造成價格的大幅度波動，影響市場穩(wěn)定，而且可能會推高商品的價格，造成商品價格泡沫，產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的危害。密切關(guān)注交易所交易的商品期貨的交割比例，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的投資管理，對投機(jī)交易進(jìn)行適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)，有助于商品期貨市場的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

(二)增加商品期貨交易品種，擴(kuò)大市場交易規(guī)模

當(dāng)前我國的商品期貨市場規(guī)模較小，尚不具備全球影響力。除了參與者少外，另外一個原因是我國的期貨市場交易品種較少，只能為有限的幾種商品提供套期保值，難以防范大多數(shù)產(chǎn)品的價格波動風(fēng)險。這對我國商品，特別是不可儲存類商品的穩(wěn)定供應(yīng)是不利的。如近年來我國豬肉價格經(jīng)歷了大幅度的波動，在價格上漲時，養(yǎng)殖場加大生豬養(yǎng)殖力度；而在價格下跌時，養(yǎng)殖場又會屠殺母豬，導(dǎo)致豬肉供應(yīng)大起大落，豬肉市場缺乏有效的風(fēng)險防范手段，在一些礦產(chǎn)品市場上也存在相似的問題。增加商品期貨交易品種，對于擴(kuò)大市場交易規(guī)模，為廣泛的初級產(chǎn)品提供套保手段，保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行具有重要的意義。

(三)提高市場開放程度，增強(qiáng)期貨市場的影響

商品因其價值含量和交易成本不同而分為可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品。對于不可貿(mào)易的商品，區(qū)域間的價格差別是一種正常現(xiàn)象，跨市場套利難以進(jìn)行，區(qū)域性的期貨市場足以發(fā)揮套期保值功能。但對于價值含量高、交易成本小的商品，如工業(yè)金屬、石油等，全球市場是統(tǒng)一的，區(qū)域間價格差別不大，區(qū)域性期貨市場便缺乏意義。提高市場開放程度，吸引全世界的投資者參與交易，擴(kuò)大市場規(guī)模及其全球影響力就顯得至關(guān)重要。

(四)注意場外市場的發(fā)展，正確處理其與交易所市場的關(guān)系

隨著商品期貨市場的發(fā)展和避險機(jī)制的完善，場外交易必然興起，其規(guī)模往往會超過場內(nèi)交易的合同價值。認(rèn)真研究并吸收美國放松場外衍生品交易的經(jīng)驗教訓(xùn)，利用中國的后發(fā)優(yōu)勢，探索行之有效的場外市場信息搜集方法，正確處理交易所市場與場外衍生品市場的關(guān)系，對我國商品期貨市場健康發(fā)展，防止金融資本對商品期貨市場的擠壓，保證商品價格體系穩(wěn)定的意義是深遠(yuǎn)的。