流動性過剩背景下的中國虛擬經濟發展研究

付岱山

（沈陽工業大學a．經濟學院，b．投資研究所，沈陽 110870）

流動性過剩背景下的中國虛擬經濟發展研究

付岱山a，b

（沈陽工業大學a．經濟學院，b．投資研究所，沈陽 110870）

明確虛擬經濟的概念，概括虛擬經濟發展的5個階段，得出虛擬經濟具有盈利性、社會性、流動性、國際性、高風險性和向國民經濟及國際經濟各領域高度滲透性的特點。揭示流動性過剩的本質，明確流動性過剩的現象，根據中國的統計數據作出流動性過剩的基本判斷。分析流動性過剩與虛擬經濟的因果關系，論證虛擬經濟對吸納過剩流動性的特殊作用，提出在流動性過剩情況下應加快虛擬經濟發展的主張。分析中國發展虛擬經濟面臨的機遇與挑戰，提出中國發展虛擬經濟應堅持規模適度、注重協調、鼓勵創新和加強監管4項基本原則。

虛擬經濟;實體經濟;流動性;流動性過剩;宏觀經濟調控

一、虛擬經濟的含義與特點

馬克思在《資本論》中曾使用了“虛擬資本”概念并對此進行了分析，這是有據可查的、最早的關于虛擬經濟的研究成果［1］450－467。現在我們所謂的虛擬經濟，一般是指與成本和技術支撐的價格系統相區別的以資本化定價為基礎的價格體系。劉駿民教授曾為虛擬經濟下了一個一般性的定義:“虛擬經濟是以資本化定價行為為基礎的價格系統，其運行的基本特征是具有內在的波動性。由于資本化定價，人們的心理因素將對這樣的市場起重要作用。如果從廣義上來為虛擬經濟定義，虛擬經濟是觀念支撐的價格體系，而不是成本和技術支撐的價格體系。前一個定義是狹義的虛擬經濟研究范疇，后一個是廣義的虛擬經濟研究范疇。”［2］

成思危將虛擬經濟發展分為5個階段:第1個階段是閑置貨幣的資本化，即人們手中的閑置貨幣變成了可以產生利息的資本;第2個階段是生息資本的社會化，即由銀行作為中介機構將人們手中閑置的貨幣借入，再轉貸出去生息，人們還可用手中的閑置貨幣購買各種有價證券來生息，這時人們手中的存款憑證和有價證券也就是虛擬資本;第3個階段是有價證券的市場化，即有價證券可以根據其預期的收益而自由買賣，從而產生了進行虛擬資本交易的金融市場;第4個階段是金融市場的國際化，即虛擬資本可以跨國進行交易;第5個階段是國際金融的集成化，即各國國內的金融市場與國際金融市場之間的聯系更加緊密，相互間的影響也日益增大［3］。對應于自身發展的5個階段，虛擬經濟表現出如下特點，即盈利性、社會性、流動性、國際性、高風險性和向國民經濟及國際經濟各領域的高度滲透性。

二、流動性過剩的本質與現象

“流動性過剩”對應的英文是“excess liquidity”，余永定認為準確的翻譯應當是“過剩流動性資產”，同時他還指出，討論中之所以使用“流動性過剩”而不使用“過剩流動性資產”的說法，是因為“遵守約定俗成的規則”［4］。本文同樣“遵守約定俗成的規則”，漢語的“流動性過剩”即對應英語的“excess liquidity”。

所謂“過剩”，是指規模超過標準，這個詞很容易理解。“流動性資產”是比較專業的會計概念，但理解起來也不難。嚴格來說，所有的資產都有一定程度的流動性，不同資產相比較，其流動性的強弱是不同的，此處的“流動性資產”是指流動性相對比較強的資產。由此看來，所謂“流動性過剩”，就是指流動性比較強的資產的規模超越了一定標準。這正是流動性過剩的本質所在。

判斷流動性是否過剩，既要了解流動性比較強的資產的自身規模，更要了解相關的標準。判斷標準有兩個，一個是流動性比較強的資產占全部資產的比重，另一個是流動性比較強的資產與流動負債的比值。為此，必須注意對資產和負債的質的理解，并掌握關于資產和負債的量的切分。

1.資產的含義及其流動性切分

中華人民共和國財政部令〔第33號〕于2006年2月25日公布了《企業會計準則——基本準則》，其中對資產有詳細的定義:“資產是指企業過去的交易或者事項形成的、由企業擁有或者控制的、預期會給企業帶來經濟利益的資源。前款所指的企業過去的交易或者事項包括購買、生產、建造行為或其他交易或者事項。預期在未來發生的交易或者事項不形成資產。由企業擁有或者控制，是指企業享有某項資源的所有權，或者雖然不享有某項資源的所有權，但該資源能被企業所控制。預期會給企業帶來經濟利益，是指直接或者間接導致現金和現金等價物流入企業的潛力。”《企業會計準則——基本準則》只是給出了企業“資產”的定義，不過我們很容易將這個概念推廣到更微觀和更宏觀的領域。

在企業的所有資產中，現金的流動性最強，結算賬戶的存款和銀行承兌的票據次之，政府短期債券再次之，流動性排在最后的可能是廠房、專用設備等固定資產。依照流動性的強弱，可以將企業的所有資產排成一個長長的鏈條，現在必須要在這個鏈條的某一點進行切斷:切斷點之前的資產是所謂流動性強的資產，切斷點之后的資產是流動性差的資產。在財務工作和會計工作中，流動性強的資產就是流動資產，流動性差的資產就是非流動資產。姑且不考慮這樣做是否合理，需要知道的是除此之外沒有更好的方法。

能夠滿足下列條件之一的資產即為流動資產: （1）預計在一個正常營業周期中變現、出售或耗用; （2）主要為交易目的而持有;（3）預計在資產負債表日起一年內（含一年，下同）變現;（4）自資產負債表日起一年內，交換其他資產或清償負債的能力不受限制的現金或現金等價物。

資產負債表的流動資產項下包括11項內容: （1）貨幣資金;（2）交易性金融資產;（3）應收票據;（4）應收賬款;（5）預付款項;（6）應收利息; （7）應收股利;（8）其他應收款;（9）存貨;（10）一年內到期的非流動資產;（11）其他流動資產。

知道了流動資產自身的規模和流動資產占全部資產的標準比重，則流動性過剩與否就很容易判定了。

2.負債的含義及其流動性切分

《企業會計準則——基本準則》第二十三條對企業負債是這樣定義的:“負債是指企業過去的交易或者事項形成的、預期會導致經濟利益流出企業的現時義務。現時義務是指企業在現行條件下已承擔的義務。未來發生的交易或者事項形成的義務，不屬于現時義務，不應當確認為負債。”由此看來，企業負債是企業的一種資金來源渠道。根據企業負債的定義，也很容易將其擴展到更微觀和更宏觀的領域。

與資產類似，企業負債也可以分為流動負債和非流動負債兩部分，但這里的“流動”一詞與流動資產中的“流動”存在著本質的差別。滿足下列條件之一的負債即為流動負債:（1）預計在一個正常營業周期中清償;（2）主要為交易目的而持有; （3）自資產負債表日起一年內到期應予以清償; （4）企業無權自主地將清償推遲至資產負債表日后一年以上。

資產負債表的流動負債項下包括11項內容: （1）短期借款;（2）交易性金融負債;（3）應付票據;（4）應付賬款;（5）預收款項;（6）應付職工薪酬;（7）應交稅費;（8）應付利息;（9）應付股利; （10）其他應付款;（11）一年內到期的非流動負債。

知道了流動資產和流動負債的實際規模及其標準比值，就不難判斷流動性是否過剩。

流動資產占全部資產的比重和流動資產與流動負債的比值這兩個判定流動性過剩與否的標準是對立統一的關系。對立的表現是，依據兩個標準可能得出相反的結論;統一的表現是，在一般情況下這兩個標準得出的結論是一致的。比較而言，第二個標準更為確切。

3.流動性過剩的現象

理論界經常將流動性過剩的本質與流動性過剩的現象相混淆。“現象”一詞到底如何解釋呢?《辭源》解釋說:“希臘哲學家視本體現象二者皆屬客觀，不過有常住與變化之別。近代哲學更視此二者根本相殊，實體純屬客觀，全與主觀無涉，現象則客觀之現于主觀中者也。”《辭海》對現象的解釋是“本體映入主觀之相”，是“對主觀而顯現之物象也”。馬克思主義哲學認為，現象是事物的外部聯系和表面特征，是事物的外在表現。現象有真象與假象之分，真象是正面地直接地表現本質的現象，假象則是從反面歪曲地表現本質的現象。以上對現象的3種解釋只是用詞不同，思想則是一致的:現象是事物本質的外在表現。

我們所說的流動性過剩是宏觀的流動性過剩，更多的情況是指總體流動性過剩，總體流動性過剩通過不同部門、不同具體形態的流動性過剩而得到表現，因此，流動性過剩主要表現為現金過多、居民儲蓄存款與銀行存款過多、商業銀行存款準備金過多、外匯過多、有價證券市值過大、商業銀行存差過大等。虛擬的金融資產往往比實體性資產具有更大的流行性，因此，虛擬經濟的過度膨脹在一定程度上正是流動性過剩的表現。

三、中國流動性過剩的特征事實

建國以來，特別是改革開放以來，中國各部門的庫存現金和在銀行的存款都在以極快的速度增長。從1990年到2007年這17年中，除了1997年到2001年庫存現金和銀行存款增長速度略慢外，其他年份增長率平均都在18%以上。最近幾年，庫存現金和銀行存款增長速度雖然較20世紀90年代有所下降，但由于基數很大，增長的絕對數仍然很大。

根據庫存現金和銀行存款的統計結果不難發現，中國的流動性過剩并不是在最近幾年才出現的，其歷史已十分悠久。不過，在2005年以前中國人很少關注流動性過剩問題，這恐怕是因為流動性過剩的負面影響只是在最近幾年才顯得比較嚴重。

存款準備金是指金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的資金。1984年，中國人民銀行按存款種類不同分別規定了不同的法定存款準備金率:企業存款為20%，農村存款為25%，儲蓄存款為40%。1985年，中國人民銀行調整存款準備金制度，所有存款執行統一的標準，即10%的存款準備金率。1987年，中國人民銀行又將存款準備金率從10%調至12%。1988年，中國人民銀行進一步將存款準備金率調至13%，這個標準一直沿用到1998年3月。總的來講，1998年之前中國的法定存款準備金率是比較高的。由于法定存款準備金率比較高，致使銀行總準備金率（法定存款準備金率與超額存款準備金率之和）也處于很高的水平。1998年3月，經國務院批準，中國人民銀行對金融機構的存款準備金制度進行了重大改革，法定存款準備金率由13%下調到8%。1999年11月，經國務院批準，中國人民銀行將金融機構法定存款準備金率由8%進一步下調到6%，這一標準一直沿用到2003年9月。從1998年第1季度到2000年第4季度，中國商業銀行超額存款準備金率一直在9%附近波動，再加上法定存款準備金率的6%，這一時期商業銀行的總準備金率平均約為15%。不論是超額準備金率還是總準備金率，都顯示出這一時期流動性過剩已十分嚴重。2001年第1季度至2003年第1季度，中國商業銀行超額存款準備金率平均為6.33%，也遠高于最近幾年的水平。當時，法定存款準備金率仍然穩定在6%，所以銀行總準備金率比前些年略低，但比稍后的2004年和2005年要高。2003年第2季度至2006年第3季度，中國的法定存款準備金率相對比較穩定，超額存款準備金率也保持在比較低的水平并且略呈下降趨勢。2006年第3季度開始，中國人民銀行不斷提高法定存款準備金率，致使超額存款準備金率略有下降，但總存款準備金率不斷上升。從超額存款準備金率和總存款準備金率的變化，可以概括出中國流動性的變化規律:2001年到2003年上半年，中國流動性略有過剩;2003年下半年到2006年年初，中國流動性數量適中;2006年年中開始，中國流動性數量由適中逐漸轉變為過剩，2007年流動性過剩越發嚴重。2008年，中央銀行上調了10次存款準備金比率，但流動性過剩依然十分嚴重。金融危機爆發后，為了避免經濟嚴重衰退，中國政府實施刺激經濟計劃，宏觀調控政策由緊縮改為寬松，事實上流動性依然不見減少。

將銀行等金融機構吸收的存款與發放的貸款進行比較，存款大于貸款的金額稱為“存差”，貸款大于存款的金額稱為“貸差”。如果始終以存款為被減數、貸款為減數，則計算的結果（可稱為存貸差額）大于零時為存差、小于零時則為貸差，不過在統計上人們更習慣使用存差這一概念統一表示存差與貸差，即用負的存差表示貸差。因此，廣義的存差包含貸差，狹義的存差則是與貸差相對立的概念。計算存差有兩種方法:一是用金融機構的存款和貸款余額直接相減得出數額;二是用金融機構當年存款和貸款累計增加額相減得出數額［5］。中國金融系統存貸差額的變化以1994年為臨界點，1994年以前為貸差，1994年以后則為存差。存差的統計結果顯示，1995年以來、特別是1999年以來，中國的流動性過剩十分嚴重，而且越來越嚴重。

在中國，外匯是中央銀行的重要資產，也是典型的流動資產，其形式主要是中央銀行在國外銀行的存款。中央銀行外匯資產越多，往往說明流動資產相對流動負債越多。有些人認為外匯儲備過多是流動性過剩的原因，這是錯誤的。流動性過剩的真正原因不是外匯儲備過多，而是國際收支順差過大。1950年中國只有外匯儲備1.57億美元，截至2010年6月份，中國外匯儲備已達24 542.75億美元，比1950年增長了15 600多倍!這可以說是個世界奇跡!一國外匯儲備余額到底多少合適，歷來是理論界爭論的焦點之一。鐘偉分析認為，外匯儲備的適度規模是由外匯儲備的目標決定的，外匯儲備被賦予的政策目標越多，其適度儲備規模也就越大。中國外匯儲備的目標有四:一是保證和貿易相關的對外支付能力，二是保證和外債相關的對外償還能力，三是防范資本流動逆轉時的清償風險，四是維持國內金融體系的穩定。前兩個目標決定了中國沒有必要保持大量的外匯儲備，后兩個目標雖然要求保持相當多的外匯儲備，但是外匯儲備的實際供給相對于其需求來說還是太多了［6］。外匯儲備與一國貨幣當局資產負債表中的流動資產項目——外匯有一定的對應關系，其規模過大就意味著流動性過多。但外匯儲備過多并不會直接影響到國內經濟，影響國內經濟的是為購買外匯而投入到流通領域的人民幣。外匯儲備過多和人民幣投放過多是同一個原因（國際收支順差過大和中央銀行外幣公開市場操作）的兩個結果。

新中國的有價證券可以追溯到1950年，當年中國政府發行了名稱為“人民勝利折實公債”的政府債券;1951開始連續幾年發行名為“國家經濟建設公債”的國家債券;從1958年開始一直到1980年為止，中國就再沒有發行過任何有價證券; 1981年，中央政府開始發行名為“國庫券”的政府債券并一直持續至今。相對于國家債券，股票在中國產生得比較晚，它和很多新生事物一樣，經歷了一個從無到有、從小到大、從弱到強的艱難曲折的發展歷程。1984年9月，北京成立的全國第一家股份有限公司——北京天橋百貨股份有限公司發行了定期3年的股票，這標志著股票這個新生事物在新中國的出現。隨后，上海飛樂音響股份有限公司首次規范地公開發行股票。1987年，深圳發展銀行首次發行股票。除了國庫券和股票之外，1986年以來中國還出現過財政證券、國家建設債券、國家重點建設債券、特種國債、保值公債和定向債券等各種形式的國債，中央企業債券、地方企業債券、短期融資券、內部債券、住宅建設債券和地方投資公司債券等各種形式的企業債以及政策性金融債、其他金融債、國家投資債券和國家投資公司債券等。除了國債之外，其他債券發行的規模一般不大，目前未兌付余額也非常小。1990年底，中國各類股票發行額達45.9億元，其中1990年發行4.28億元。1990年11月26日上海證券交易所宣告成立，并于同年12月19日開始營業。1990年12月1日，中國又設立了第二家證券交易所——深圳證券交易所，該所于1991年7月3日開始營業。在中國股票市場的發展過程中，上海證券交易所和深圳證券交易所的成立是重要的里程碑，從此，中國股票市場走上了規范的、快速的發展軌道。2006年，投資者新開賬戶數537.63萬戶，同比增加413.59萬戶，增幅為333%。截至2006年底，滬深兩市總市值為89 403.89億元，股市市值與當年 GDP之比由 2005年的17.63%提高到42.69%。2006年，A股市場籌資2 463.70億元，是2005年的7.29倍。中國證監會黨委書記、主席尚福林指出，截至2007年底，我國上市公司總數達到1 550家，滬深兩市股票市場總市值已達32.71萬億元，已進入二級市場流通的市值9.31萬億元，投資者開設的有效證券賬戶總數達到9 200萬戶;2007年全年境內證券市場籌資達7 728億元，期貨市場全年成交量7.28億手，成交金額41萬億元，創歷史新高［7］。根據國際統計局總局公布的統計數據，2007年滬深兩市股票市場總市值與GDP之比為131%。金融危機對股票市場沖擊很大，但根據中宏數據庫2010年各月份的統計數據，滬深兩市股票市場總市值基本都在200 000億元以上。

債券市值和股票市值的上升意味著各部門流動資產的增加，下降則說明各部門流動資產的減少。債券市值與股票市值占GDP的比重越大，說明債券市值與股票市值對流動性的影響越大。債券市值與股票市值的大小受到各自發行數量和發行價格的影響，另外也有投機因素的作用。社會各部門持有有價證券的目的并不都是為了交易，非交易目的有價證券不能計入“交易性金融資產”流動資產項目，因此其面值變化與流動性關系不大。但是在中國，尤其是在個人部門，持有有價證券的主要目的還是為了交易，并且考慮到交易性金融資產與交易性金融負債的數量并不完全相同，因此，有價證券市值過大是流動性過剩的現象。盡管中國國債自身的發展速度也很快，但其余額占GDP的比重是非常低的，所以，從國債余額的變化情況很難斷定流動性是否過剩。

總之，根據中國有價證券市值（特別是股票市值）的變動情況來看，中國近些年的確出現了流動性過剩，2007年中國流動性過剩尤其嚴重。

存貨包括原材料存貨、半成品存貨和產成品存貨等，是典型的流動資產，但是不同類型的存貨流動性差別是很大的。1984年以前，中國存貨增加的速度很慢，1985年增加速度開始明顯加快。中國存貨增加有一定的周期規律，其周期是5～7年（截止到2006年），主要有3個存貨增加速度較快的時期，即1987—1989年、1992—1996年、2000—2006年。這3個時期也正是物價上漲較快的時期，說明存貨的增加更多的是價格因素引起的原材料存貨和意愿的產成品存貨的增加。1978—2006年，中國國內生產總值年增長速度為9.8%，資本形成率基本上在40%上下波動，但在資本形成總額的構成中存貨增加占比逐年遞減，這種現象說明:第一，中國企業的技術水平在不斷提高;第二，中國企業的存貨管理水平不斷提高;第三，中國宏觀經濟環境越來越好;第四，中國企業的存貨增長更多的是適應性增長。2006年下半年以來，存貨增加的速度進一步加快。

原材料存貨和意愿的產成品存貨過多是流動性過剩現象，這兩種存貨過多往往和價格上漲有關;非意愿的產成品存貨過多則不屬于流動性過剩現象，這種存貨過多主要是由于產品滯銷。中國歷史上存貨的增加更多的是價格因素引起的原材料存貨和意愿的產成品存貨的增加。這兩種存貨的增加，正是流動性過剩的表現。

2006年下半年以來，存貨特別是房地產企業存貨短期內的過快增長是極不正常的現象。各種宣傳媒體報道和國家統計部門的統計結果顯示，企業存貨過快增長并不是產成品存貨積壓所致，更多的是由于價格上漲使企業想通過囤積居奇獲取更多的利益，這種現象在房地產企業尤其突出。房地產價格及房地產存貨性質歷來是爭議頗多的問題。盡管中國計算CPI時不包括住房價格（大多數人購買住房都是以居住為目的），盡管很多人也認為房地產存貨不屬于流動資產，但不可否認的是，房地產在價格上升周期內其流動性是非常強的。2007年中國存貨的過快增加，特別是房地產存貨的過快增加，說明中國已經出現了流動性過剩。

綜合以上分析可以得出以下基本判斷:中國長期以來一直存在流動性過剩，最近幾年流動性過剩更加嚴重。中國流動性過剩具有以下特點:

第一，中國流動性過剩的歷史十分悠久。多項統計數據顯示，中國改革開放以后的多數年份都存在流動性過剩現象。有些讀者可能不贊同這種觀點，其理由是改革開放以后除了1988年、1994年、2007年和2008年之外的多數年份里消費品價格上漲并不嚴重，房地產價格和股票價格的上漲速度也不快。筆者認為，價格不漲未必就不存在流動性過剩。中國歷史上由于存款準備金利率較高，銀行過多的流動性被高利率吸引而沒有大量流出銀行，因而對市場造成的沖擊也不嚴重。另外，流動性過剩的出現與流動性過剩對市場造成負面影響有一定的時間差，可稱為影響時滯。

第二，中國流動性的容納量彈性比較大，影響時滯較長。中國經濟規模比較大，各地區發展很不平衡，很多地區交通落后、信息閉塞，因此對流動性的容納量彈性比較大，這意味著流動性過剩只要不太嚴重，經濟很少會有所反應。

第三，中國流動性過剩的表現集中。中國流動性過剩的主要表現是中央銀行外匯資產過多和商業銀行的準備金存款過多，20世紀90年代則更多地表現為銀行存差過大。

四、流動性過剩與虛擬經濟的因果關系

流動性過剩是導致虛擬經濟膨脹的重要原因之一。虛擬經濟的過快增長既是流動性過剩的現象，也是流動性過剩的原因（見圖1）。

圖1 流動性過剩對虛擬經濟的影響

在流動性過剩的情況下，必然有更多的流動性進入資本市場，從而直接引起股票和債券價格上升，這點比較容易理解，在此不進行詳細闡述。

另一方面，流動性過剩也會導致實體經濟的價格上漲和數量增加，實體經濟的價格上漲和數量增加又刺激了虛擬經濟數量的增加甚至價格的上漲。這點也是很好理解的。

虛擬性資產往往比其他資產更具流動性，因此，流動性過剩往往表現為虛擬性資產過多。從這點來看，虛擬經濟的過快增長是流動性過剩的現象。筆者認為，虛擬經濟的過快增長也是導致流動性過剩的原因之一，這點不好理解，因此是本文論述的重點。

可以將國民經濟分成6個部門:個人部門、企業部門、商業銀行系統、中央銀行、政府部門和國際部門。不含國際部門的5部門經濟社會為封閉經濟，含有國際部門的6部門經濟社會為開放經濟。6部門經濟中各部門和各微觀主體資產負債結構及其對應關系如圖2所示。

圖2 6部門經濟中各部門和各微觀主體資產負債結構及其對應關系

當出現股票和企業債券時，國民經濟各部門的資產負債表（與不存在股票和企業債券時相比）會發生重要的變化。圖2顯示，商業銀行資產負債表中增加的流動性資產項目是“交易性金融資產”、“買入返售金融資產”;增加的非流動性資產項目是“可供出售金融資產”、“持有至到期投資”、“長期股權投資”;增加的流動性負債是“交易性金融負債”、“賣出回購金融資產款”;增加的非流動性負債是“應付債券”。中央銀行資產負債表中增加的資產項目是“對其他金融性公司債權”、“對非金融性公司債權”;增加的負債項目是“發行債券”。企業與個人資產負債表中增加的項目種類與商業銀行類似。股份制商業銀行與股份制企業還會增加“應付股利”等流動性負債項目。

企業的“交易性金融資產”是用于核算企業持有的以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，包括為交易目的所持有的債券投資、股票投資、基金投資、權證投資等和直接指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。企業取得交易性金融資產時，按交易性金融資產的公允價值，借記本科目（成本）;按發生的交易費用，借記“投資收益”科目;按已到付息期但尚未領取的利息或已宣告但尚未發放的現金股利，借記“應收利息”或“應收股利”科目;按實際支付的金額，貸記“銀行存款”等科目。出售交易性金融資產時，應按實際收到的金額，借記“銀行存款”等科目;按該金融資產的賬面余額，貸記本科目;按其差額，貸記或借記“投資收益”科目。同時，將原計入該金融資產的公允價值變動轉出，借記或貸記“公允價值變動損益”科目，貸記或借記“投資收益”科目。由此看來，交易性金融資產的購進與出售對整個經濟系統的流動性影響不大。在資產負債表日，按規定，交易性金融資產的公允價值高于其賬面余額的差額，借記本科目（公允價值變動），貸記“公允價值變動損益”科目;公允價值低于其賬面余額的差額做相反的會計分錄。“交易性金融資產”科目期末借方余額反映企業交易性金融資產的公允價值，并最終體現在資產負債表中，這對整個經濟系統的流動性影響就非常大了。特別是當資產負債表日正處于在證券市場牛市時期時，交易性金融資產價值普遍被高估，導致企業“交易性金融資產”科目的借方余額十分龐大，而經濟系統中并沒有對應的流動負債的增長，因而表現出明顯的流動性過剩。

企業資產負債表中的“交易性金融負債”項目對應于“交易性金融負債”會計科目，但交易性金融負債與交易性金融資產無論在數量上還是在期限上都并不完全配比，因此，交易性金融負債并不能完全遞減交易性金融資產膨脹而導致的流動性過剩。

個人資產負債變動情況可以參照上述分析。

國家債券既有1年以內的短期債券，也有期限超過1年的長期債券。中央銀行、商業銀行、企業和個人都有可能是國家債券的購買者。如果買方出于交易目的而購買長期國債，則一般計入“交易性金融資產”科目;如果不是出于交易目的，則計入“可供出售金融資產”等科目。“交易性金融資產”科目對應于資產負債表流動資產項下的“交易性金融資產”項目，“可供出售金融資產”科目則對應于資產負債表非流動資產項下的“可供出售金融資產”項目。買方一般都是出于交易目的，即便不是出于交易目的而計入了“可供出售金融資產”科目，也不能保證買方在持有期內臨時改變目的，況且國債的流動性本來就是相當強的。由此可見，從整個經濟系統來講，長期國債的發行規模越大，則流動性過剩越嚴重。

股票、債券價格的上漲引起的交易性金融資產價值的膨脹是造成流動性過剩的重要原因。進一步分析會發現:資本市場的價格上升會吸引國外熱錢的注意力，它們會想方設法繞開監管進入國內資本市場，特別是股票市場。在實行有管理的浮動匯率的情況下，一方面要控制本幣的升值速度，這樣反而增強了本幣升值預期，從而進一步刺激了國外熱錢的進入熱情;另一方面，為了緩解本國貨幣的升值壓力不得不通過發行本幣吸收外匯，這將使本國流動性過剩進一步加劇。

五、虛擬經濟對吸納過剩流動性的特殊作用

在流動性過剩的情況下，過多的流動性流向哪里，哪里就會出現價格上漲。我們往往更擔心實體經濟價格上漲，特別是人民生活必需品的價格上漲，有什么好的辦法可以控制流動性對實體經濟的沖擊呢?傳統的手段自然是采取緊縮性的貨幣政策與緊縮性的財政政策，這種政策可以起到一定作用，但作用是有限的。

首先必須清楚掌握過多流動性的微觀經濟主體是誰。仔細推敲不難發現，擁有過多流動性的微觀主體包括商業銀行、保險公司、金融公司、政府、企業、個人和各種基金。緊縮性貨幣政策和財政政策限制的主要是企業的投資行為，對保險公司、金融公司、個人和各種基金的約束力不強，尤其是對個人和以投機為目的的各種基金幾乎沒有作用。企業投資下降使實體經濟部門的產品供給數量減少，而實體經濟部門的產品需求是否也會相應地減少呢?這需要區分不同情況:消費品的需求主要來自個人，緊縮性貨幣政策和財政政策對個人消費需求幾乎沒有影響;投資品需求主要來自企業，緊縮性貨幣政策和財政政策使企業對投資品的需求下降。如此看來，緊縮將導致實體經濟部門產品供給小于產品需求，價格上漲在所難免;價格越漲，貨幣當局與政府的政策越緊，如此進入惡性循環。

過剩的流動性猶如洪水，要采取疏導的方法。如果能將過多的流動性引向虛擬經濟，則可以減少對實體經濟的沖擊。虛擬經濟對吸納過多的流動性具有重要的作用:首先，虛擬經濟具有很好的盈利水平。實體經濟年利潤率如果能達到10%已經相當不錯了，但理論上股票市場的盈利水平可能會遠遠高于10%。有人認為股票投資有虧損的可能，殊不知實體經濟遭受虧損的概率也很大。與實體經濟相比，虛擬經濟具有高風險、高盈利的特點，因此更受投機者的歡迎。其次，糧食、綠豆、八角、蘋果、蔬菜等實體產品是很不容易保存的，以此作為投機對象風險是很大的。而股票、債券等虛擬金融產品則不存在此等問題。第三，與實體產品相比，虛擬性金融資產流動性更強。第四，虛擬性金融產品交易成本相對較低。第五，虛擬經濟參與人員比較廣泛，進入障礙比較少，因此特別受到個人投資者的歡迎。

正因為具有上述優點，所以虛擬經濟很容易吸引流動性。流動性流向虛擬經濟就會減少對實體經濟的沖擊，也可以減少實體性產品過度泡沫化的風險。美國是虛擬經濟最為發達的國家，日本則是泡沫經濟的代表。劉駿民教授對比分析了美國經濟虛擬化與日本經濟泡沫化，得出了如下結論:（1）美國資產價格波動小于日本。（2）美國物價（CPI和PPI）更穩定一些。（3）經濟虛擬化有利于美元匯率的穩定，有利于鞏固美元國際本位貨幣地位。（4）大量可供炒作的資產有利于引導投機者離開實體經濟。但他也指出:“無論是泡沫經濟還是高度虛擬化的經濟都有引起金融危機的風險，都有從此一蹶不振的可能。”［8］

我國與美國的情況不同。在我國，大家經常說投資品不足，所謂投資品不足，既有投資品數量的問題，也有投資品品種的問題，其中主要是投資品品種太少。為了緩解流動性對實體經濟的沖擊，我國應當鼓勵虛擬經濟的發展。

六、中國虛擬經濟發展的機遇與挑戰

目前中國虛擬經濟發展面臨著很多機遇，當然也具有挑戰。面臨的機遇主要是:

第一，改革開放以來，我國實體經濟得到快速發展，這為虛擬經濟發展提供了良好的條件。改革開放之初的1978年，我國國內生產總值（當年價格）只有3 645.2億元，其中工業產值為1 607億元。2009年，這兩項指標的當年價格已分別達到340 506.9億元和135 239.9億元，增長倍數分別為92倍和83倍（見表1）。2010年，我國各月份工業增加值同比增長速度都維持在12%以上，個別月份達到18%（見圖3）。

第二，與其他國家相比，我國在世界經濟中的地位不斷上升。隨著我國國民經濟的快速增長，我國在世界經濟中的地位也在不斷上升。在金融危機最嚴重的時期，中國政府提出了刺激經濟增長的一攬子措施并提出了經濟增長速度的具體目標，當時國外經濟學家就估計:中國如果能夠實現自己的經濟增長目標，世界經濟增量的一半將來自中國!我們經過努力終于實現了自己的目標，同時，也對世界經濟增長作出了巨大貢獻。中國在經濟領域已經有太多的世界第一!很多跨國公司正是看到了中國的經濟活力和巨大的增長潛力，才紛紛到中國進行直接投資。據多家媒體預測，2010年中國國內生產總值將超過日本達到世界第二。

第三，我國金融體系穩定。20世紀90年代初期，當很多銀行都被大量的不良資產所困擾時，很少有人真的相信20年后中國的商業銀行和金融體系能保持穩定和健康。盡管有1997年東南亞金融危機的影響，盡管有2008年世界金融危機的沖擊，但中國金融體系始終保持穩定健康的發展，不能不說是個奇跡!金融體系穩定還有兩個重要表現:一是物價比較穩定，二是人民幣始終保持堅挺。中國資本市場的增長速度是比較快的，波動性也比較大，但其對金融體系和實體經濟影響不大。

表1 1978—2009年中國國內生產總值 億元

第四，我國宏觀經濟調控手段越來越成熟，宏觀經濟調控效果越來越好。目前，中國金融宏觀調控主要運用利率、存款準備金率、公開市場操作等傳統的市場手段進行調控，特別是在公開市場操作過程中采用多項創新操作手段和措施，效果是很顯著的。在宏觀調控中，財政政策與貨幣政策配合得也比較好，這說明我國宏觀調控的技巧越來越高超。

圖3 我國2010年2—9月工業增加值同比增長率

第五，美國次貸危機和金融危機使華爾街很多金融機構倒閉，很多虛擬經濟管理人才來到了中國，這些人才對我們而言是寶貴的資源。我國虛擬經濟發展嚴重滯后于西方國家，發展虛擬經濟必須有熟悉國際市場的專業人才。從長期來看，人才主要應當靠本國培養，但眼下正是用人之際，人才引進是比較合適的途徑。

第六，我國的投資者隊伍不斷壯大，投資水平不斷提高。政府通過各種渠道不斷加強對投資者的教育，目前中國投資者不論是理財技巧還是投資觀念都有了很大提高，這對資本市場的健康發展是很有利的。

中國虛擬經濟發展面臨的挑戰主要包括以下幾個方面:美國因虛擬經濟發展過度導致金融危機［9］，國內很多人士對虛擬經濟懷有抵觸情緒;很多人過分強調虛擬經濟的害處，心存恐懼，談虛色變;中國股票市場很不完善，投機行為仍很猖獗;債券市場的主體成分是國債，中國企業債券發展嚴重滯后;很多微觀金融主體缺少創新動力。這些都嚴重制約了中國虛擬經濟的發展。

前不久，美國采取了定量寬松貨幣政策，以美元為代表的國際流動性過剩將進一步加劇。人民幣仍然具有升值潛力，再加上中國實體經濟的快速增長，國際熱錢會大量進入中國市場。在這樣的背景下，中國必須加快虛擬經濟發展的步伐，將過多的流動性引向虛擬市場，這樣才能減輕流動性對實體經濟的沖擊。

七、中國發展虛擬經濟的基本原則

第一，規模適度。發展虛擬經濟是必要的，但并不意味著虛擬經濟規模越大越好。美國的教訓是深刻的，不顧實際需要盲目擴大虛擬經濟規模必然導致經濟危機。但所謂適度不能機械地套用外國的數學模型，而應從中國的實際出發。

第二，注重協調。所謂注重協調有多重含義，首先，是虛擬經濟要與實體經濟協調［10］。在一定程度上，虛擬經濟是為實體經濟服務的。如果把世界經濟看成一個整體，則虛擬經濟規模的擴大并不增加世界財富總量，實體經濟的發展壯大才使世界財富總量增加。但從國別經濟來看，一國虛擬經濟發展得好，則該國在國際經濟領域就會處于有利的分配地位。美國就是通過虛擬經濟的不斷膨脹來掠奪其他國家的資源和財富的［11］。其次，本國虛擬經濟發展要與國際協調。虛擬經濟具有高流動性和高開放性的特點，因此與國際協調是必然的要求。

第三，鼓勵創新。總結虛擬經濟發展比較成功的國家的經驗不難發現，創新是虛擬經濟發展的不竭動力。我國應鼓勵微觀金融主體進行金融產品創新［12］。

第四，加強監管。美國的經驗教訓還說明，如果對金融市場監管不力就必然出現金融危機。誰不知道次級債券風險大?!美國的監管部門睜一只眼閉一只眼，投資銀行也只能隨潮流——明知山有虎，偏向虎山行。投資銀行恐怕對自己的命運再清楚不過了:不隨潮流而動，馬上就死;隨潮流而動，危機來臨時，大家一起死。可見，監管是何等重要啊!

［1］馬克思．資本論:第3卷［M］．北京:人民出版社，1975．

［2］劉駿民．虛擬經濟的理論框架及其命題［J］．南開學報:哲學社會科學版，2003（2）:34－40．

［3］成思危．虛擬經濟與金融危機［J］．管理科學學報，1999，2（1）:1－6．

［4］余永定．理解流動性過剩［J］．國際經濟評論，2007（4）: 5－7．

［5］張新澤，王毅．“存差”誤解和貸款增長［J］．經濟研究，1999（11）:47－53．

［6］谷秀軍．再度關注國家外匯儲備增長［N］．金融時報，2008－01－22（1）．

［7］周翀，商文，尚福林．促進資本市場更好服務經濟社會［N］．上海證券報，2008－01－18（1）．

［8］劉駿民．利用虛擬經濟的功能根治我國流動性膨脹:區別經濟泡沫化與經濟虛擬化的政策含義［J］．開放導報，2010（2）:5－11．

［9］白欽先，譚慶華．金融虛擬化與金融共謀共犯結構:對美國次貸危機的深層反思［J］．東岳論叢，2010（4）: 35－41．

［10］許圣道，王千．基于全象資金流量觀測系統的虛擬經濟與實體經濟的協調監管思路［J］．中國工業經濟，2007（5）:13－21．

［11］李凌云．從美元霸權到美元危機的歷史與邏輯［J］．南方金融，2010（3）:49－52．

［12］劉珺，丁梫，馬巖．從股票市場指數高波動性觀察虛擬經濟發展對新經濟周期理論的悖離［J］．金融研究，2010（3）:144－154．

Research on development of Chinese virtual economy under background of excess liquidity

FU Dai-shana，b
（a．School of Economics，b．Research Institute of Investment，Shenyang University of Technology，Shenyang 110870，China）

The concept of virtual economy is clarified，and the five stages of the development of virtual economy are summarized．It is concluded that virtual economy has the characterastics of profitability，sociality，liquidity，internationalism，high-risk，and strong penetrability to every field of national and international economy．The essence of excess liquidity is revealed，the phenomenon of excess liquidity is clarified，and rudimental judgement of excess liquidity is made according to the statistics data of China．The causality of excess liquidity and virtual economy is analyzed，the special function of virtual economy absorbing the excess liquidity is demonstrated，and the opinion is proposed that the development of virtual economy should be expedited under the circumstance of excess liquidity．The opportunities and challenges of developing virtual economy in China is analyzed，and four fundamental principles should be persisted of developing virtual economy in China are proposed，namely，to keep moderate scale，to emphasize coordination，to encourage innovation，and to strengthen supervision．

virtual economy;real economy;liquidity;excess liquidity;macroeconomic control

F 820

A

1674－0823（2011）01－0005－09

2010－11－10

遼寧省自然科學基金資助項目（20082045）;沈陽工業大學博士啟動基金資助項目。

付岱山（1967－），男，遼寧昌圖人，副教授，博士，主要從事金融學、宏觀經濟學等方面的研究。

（責任編輯:吉海濤）