關于EVA理論及應用的綜述

　　 【摘 要】 利潤指標長期作為評估上市公司業績和市場定價的標準。在國際投資領域，利潤指標的主導地位正越來越受到EVA資產評估系統的挑戰。我國應在EVA理論基礎之上，針對中西方在企業財務管理等方面存在的差異，開發一套適合自己的評估定價系統。
　　 【關鍵詞】 EVA； 稅后凈營業利潤（NOPAT）； REVA； Stern Stewart
　　
　　 一、引言
　　 1964年，Joel M·Stern 從Chicago商學院畢業后，進入Chase Manhattan銀行，通過實際考察和現實思考，深感當時流行的會計準則和會計收益等在衡量公司市場價值方面存在嚴重缺陷，便提出了EVA方法。1982年，Joel M·Stern離開Chase Manhattan銀行，與G·Bennett Stewart合伙成立Stern Stewart & Co.財務咨詢公司，專門從事EVA應用咨詢，并將EVA注冊為商標，目的在于使公司經營者以股東價值最大化作為其行為準則，積極謀求企業戰略目標的實現。自1982年以來，300多家公司采用EVA體系作為下屬業務單元業績評估和經營者獎勵依據。EVA在西方許多國家掀起了一場企業財務管理領域的風暴。據EVA的創立者和商標持有者Stern Stewart & Co.的合伙人斯圖爾特說，“在美國，當一家公司宣布采用EVA的時候，股價馬上就會暴漲，而像高盛、JP摩根、瑞士信貸、第一波士頓等金融機構也非常重視采用EVA因素來分析和評價股票?！?
　　
　　 二、EVA理論分析
　　 （一）委托——代理理論
　　 1932年，Berle和Means提出公司治理問題：由于所有權高度分散，以至于這些公司的管理者并不真正對公司的股東負責，這些管理者實際上已成為公司的實際控制者，應該將所有權和經營權分開。1976年，Jensen和Meckling發表了一篇題為“Theory of the Firm：Managerial Behavior，Agency Costs and Ownership Structure”的文章，引起了熱烈反響。它的主要貢獻在于通過委托——代理理論對Berle和Means的問題重新展開了分析，發現了所有者與管理者在目標不一致情況下存在的代理沖突。委托代理理論，即直接從信息不對稱條件下契約的形成過程出發，探討委托人如何以最小的成本去設計一種契約或機制，促使代理人努力工作，以最大限度增加委托人的效用的理論。Jensen和Mecking認為，代理人會產生“道德風險”行為，損害委托人的利益。因此，如何構建有效的激勵機制，使代理人的行為與委托人的期望一致，便顯得十分重要。通過對多種因素的考量，Stern Stewart公司的研究專家認為，“EVA是達到‘追求股東財富最大化’這一目標的最佳工具?！?br/>　　 （二）考慮綜合資本成本的業績評價體系
　　 EVA理念的始祖是剩余收益（Residual Income）或經濟利潤（Economic Profit），并不是新觀念，作為企業業績評估指標已有200余年歷史。但是，Stern Stewart 所提出的EVA的貢獻在于它首次給出了剩余收益可計算的模型：一定時期的企業稅后凈利潤（NOPAT）與投入資本的資金成本的差額，EVA=NOPAT-KW·（NA）。其中，KW是企業加權平均資本成本，NA為公司資產的期初經濟價值。公式含義：當EVA<0時，公司耗損股東財富；當EVA=0時，公司恰好維持股東原有財富；當EVA>0時，公司為股東增加了額外財富。EVA是一種基于會計系統的公司業績評估體系，要通過從稅后營業利潤中扣除企業資本成本占用的成本來公允地反映代理人為股東所創造的財富，從而使基于財務報告計算的EVA更加符合股東的需要，使EVA結果更加準確地反映經濟現實。
　　
　　 三、EVA在西方的應用狀況及分析
　　 Stern Stewart的研究表明，EVA具有廣泛的適用性，不僅可以在上市公司運用，也可以在非上市公司運用。Stern Stewart認為股東的利益才是企業最根本的利益。他提出EVA的初衷是希望它能成為股東考核管理者業績、激勵管理者為企業創造價值績效的有效工具。通過EVA方法的運用，使股東的利益和管理者的利益達成一致，反映出直接分配給股東的利益。下文將從業績評價和激勵機制角度對 EVA的作用進行綜述。
　　 （一）優秀的業績評價指標
　　 第一，從股東角度定義企業利潤uVdNNi/Fz2egFXnN11l+yfhyiOYQdDv7IaZhD3JlgYY=?？紤]資本成本是EVA指標最具特點和最重要方面，在傳統的會計方法下，大部分企業都是盈利的，然而那些盈利少于權益機會成本的企業股東的財富實際上是在減少，安然就是實例。Stern Stewart管理咨詢公司2002年4月的調查資料顯示：從1997年開始，在其EPS逐年不斷上升的美好景象背后隱藏了一個驚人的事實——從該年開始，安然的EVA始終呈現負值，并且仍在不斷下降中。EVA明確指出，企業管理者必須考慮資本的回報。通過考慮所有資本的機會成本，EVA表明了一個企業在每個會計年度所創造或損失的財富數量，即EVA是從股東的角度定義企業的利潤。
　　 第二，使目標考核單一化。使用EVA指標能夠終結多種業績評價目標并存而導致的混亂狀況。過去，許多公司用一系列指標來說明其財務目標，比如，以利潤或市場份額的增長作為公司的戰略規劃目標；以毛利或現金流量評價個別產品或生產線；以資產回報率或預算利潤評價公司的經營單位等等。
　　 第三，使經營者易于理解。從公式中可以看出，EVA從人們熟悉的經營利潤中減去投資到整個公司的資本成本得到投資的回報，具有概念簡單、易于理解的優點。
　　 （二）可靠的激勵機制
　　 第一，使管理者和股東的利益達成一致。管理者按照股東財富最大化的原則選擇戰略和制定經營決策，從而在完成提升企業價值職責的同時滿足股東對利益的追逐。例如，在EVA紅利銀行激勵制度下，只要管理者創造的EVA為正，則按照這部分EVA的一定比例作為紅利獎勵給管理人員，另一部分額外的紅利將被保存起來，以備以后業績下降時補償損失，從而使管理層和員工集中精力于開發具有持久價值的項目。同時，通過基于后續期間的業績來修訂紅利支付，削減了管理人員從事短期行為的動機，有效防范了代理中可能出現的“道德風險”行為。
　　 第二，獎勵的靈活性。獎勵直接和業績掛鉤，導致了EVA激勵機制的高度靈活性。例如，EVA股票期權激勵計劃將股票期權計劃與EVA紅利計劃聯系在一起，員工承擔的業績風險越大，相應的紅利分配也就越豐厚。
　　 第三，與時俱進的發展進程。各流派不斷對EVA進行補充修正，使得EVA理論不斷發展，永葆生機，同時也使得 EVA在應用領域呈現出良好的可操作性。貝克德瑞等（1997）提出了“修正的經濟增加值（REVA）”，他們的實證結論是：在檢驗非正常股東收益時，用修正了的EVA即REVA的相關性更高、更為合理，從而使得EVA業績評價方法更加完善、合理。
　　 第四，扁平化的激勵效果。采用EVA激勵機制的公司都采取自上而下的方式，先在公司管理層進行，再逐步推行到員工，實施EVA最主要的目的也是激勵公司管理層，為股東創造更多的利潤。另一方面，EVA對員工的激勵可以一直滲透到管理層的底部，有更廣的激勵范圍，使得激勵效果扁平化。許多影響EVA的重要經營指標都與一線管理人員甚至普通員工的行為相關，并且能為他們直接控制。這些指標反映的經營信息與一組財務業績指標聯系起來，直接解釋了EVA的變化，也和管理人員的獎懲直接掛鉤。
　　
　　
　　 四、EVA在中國的應用狀況及分析
　　 EVA掀起的這場“革命”也蔓延到了中國。借助Stern Stewart和麥肯錫等國際知名財務咨詢公司的力量，EVA在中國企業界生根發芽。在應用中，企業堅持以EVA為唯一的業績考核目標，實施多種有效的激勵方法，如股權激勵、與年薪制掛鉤等，改革按照科學合理的方案分階段有序進行，在具體實施過程中進行與EVA改革相適應的企業組織結構方面的改造，使得EVA在中國的應用取得了一些成績。其中較為典型的青島啤酒，按照Stern Stewart公司它為設計的以EVA為核心的管理重組方案對企業進行全面改革。
　　 然而，EVA在中國的實踐還不成熟，成功的案例只是少數，EVA在中國大多數企業的實踐收效甚微甚至可以說是失敗的。原因在于許多企業的具體操作中不同層級的員工對EVA意識淡薄，前期準備不足導致操作過程中出現對現實問題應對不力，改革中生搬硬套國外的操作程序而導致層次紊亂，典型失敗案例是東風汽車的EVA改革。
　　 通過大量的案例研究，國內外大多數學者認為目前中國的市場經濟不適合運用EVA，大致有以下三個方面的原因：
　　 一是市場環境不成熟。EVA這一業績評價指標是要建立在成熟的資本市場基礎之上的，而我國的經濟本身還不能稱作是有效的市場經濟，企業在管理方式和管理工具上總體落后。因此，成熟的市場經濟條件下廣泛使用的諸多理論和方法，在我國都要打折扣。
　　 二是會計信息真實性問題。EVA計算依據的數據全部來自財務報表，因此EVA無法保證其數據的真實性與可靠性。根據Stern Stewart中國分公司對我國上市公司2000年度的EVA排名，銀廣廈名列最具財富創造的上市公司的第14位，藍田股份為第20位。但后來證明，由于造假事件，他們并不是財富創造者。這反映出EVA根本就沒有能力識別上市公司會計報表中隱藏的虛假成分，而在我國一些上市公司，利用形式上的“報表重組”等方式進行利潤操縱是屢見不鮮的。
　　 三是政府行為對資本市場的影響。廈門大學的薛舒、楊丹認為我國資本市場還存在著因行政和歷史因素而使非市場力量決定著資金的流向和分布的傾向，這必然會導致市場上關于資本成本的信息完全被扭曲。通過失真的資本成本信息推斷出來的EVA顯然是失效的。但在我國傳統應用的一些衡量企業創造價值能力的指標較EVA來說則較少地受到這些因素的影響。
　　
　　 五、結論
　　 EVA能在其他多數國家成為財務管理領域最佳的實踐工具，正說明了EVA是一個發展成熟、具有可操作性的理論方法。因此，應該相信，EVA在中國的水土不服只是暫時的，當前的首要任務是推進EVA的本土化，這需要多方共同努力。一方面需要政府在治理經濟環境、完善法律機制等環節上予以配合，盡可能地為EVA的本土化發展營造一個良好的外部環境；另一方面需要我國學者和企業管理者相互合作，用發展的眼光研究探討EVA理論方法，尋求適合中國企業的 EVA應用模式。我們應該對EVA在我國的應用前景充滿希望，在適合EVA的土壤里，它一定能展現出勃勃生機。