市場法在企業價值評估中的應用

　　 【摘 要】 在我國，市場法還未得到廣泛應用，但隨著信息時代的到來、國際合作的加強，評估體系必將與國際評估業接軌，得到進一步完善，進而市場法也必將有較大的發展。研究市場法，有利于開發市場法的應用潛力，進一步完善評估方法體系。文章分析了市場法的應用現狀，并研究了市場法在應用中的難點，最后針對市場法在實際應用中存在的問題提出具體策略和方法。
　　 【關鍵詞】 企業價值評估； 市場法； 策略
　　
　　 一、市場法在企業價值評估中的應用現狀
　　 （一）市場法在國際上的應用情況
　　 市場法在西方國家是評估行業普遍采用的方法，在對企業價值評估中也是一種不可缺少的重要評估方法。國外企業價值評估準則均將此方法列為企業價值評估的三種方法之一。該方法是以股票市場上的相關市場價格和財務分析數據為依據得出的評估值，被認為是客觀、合理、公允的市場價值，是投資者可以接受的價值，是公眾認可的價值。
　　 由于國外股票市場的發展較早，發育程度比較成熟，活躍市場價格能夠比較真實地反映企業的價值，因此市場法在國外上市公司股票的估價中得到廣泛的應用，也是投資銀行在股票初始發行定價中常用的評估方法。市場法在國外上市公司的股票定價中，尤其在美國NASDAQ上市的高新科技公司股票定價中被普遍應用。
　　 （二）市場法在我國應用的基本狀況
　　 在我國，目前企業價值評估項目中使用市場法的很少。該方法近期也不會成為企業價值評估的主要方法。在我國企業價值評估項目中，與成本法、收益法相比，市場法應用程度還比較低。
　　 從趙邦宏（2003）的調查表（表1）可以看出，在230位被調查者中，有38位評估師以市場法作為基本的評估方法，占16.52%；共有213位認為成本法是主體方法，約占92.6%；31位認為成本法是驗證方法，約占13.48%；只有7位沒用過成本法；有93位認為收益法是主體方法，約占40.4%；147位認為收益法是驗證方法，約占63.9%；很少用或沒用過收益法的37位，約占16.1%；很少用或沒用過市場法的有190位，約占82.6%；很少用或沒用過期權法的有218位，約占94.8%。
　　 我國目前對評估方法的選取中，受評估機構的規模、評估師的執業水平等因素影響較大。北京市、上海市、深圳市等城市的大型評估機構，在從事企業價值評估項目時一般是盡可能的采用收益法、成本法，只有在相關數據資料很難滿足需要的情況下，才使用市場法。
　　
　　二、市場法應用的難點分析
　　 （一）參照物的選取
　　 參照物在選擇時包括定量選擇和定性選擇兩方面。定量選擇指在數量上對參照物的個數進行確定，個數不能太少，否則會因某些偶然因素而影響評估價值，當然個數也不能太多，這樣會造成不必要的浪費。定性選擇指選取參照物時以具體資產差異的顯著特征為內容進行選擇，對參照物的選擇標準關鍵是“可比性”，即交易時間的可比性、個體特性的可比性、市場條件的可比性等。
　　 尋找一定數量且合乎標準的參照物，是應用市場法的難點之一。一方面尋找參照物需要評估人員做深入細致的市場調查，對可能作為參照物的交易實例進行實地查詢、訪問、觀察、測量和計算；另一方面尋找參照物絕非僅僅收集交易價格，其它諸如資產實體特征、經濟特征、地理位置、功能用途、交易動機和時間、交易條件等信息資料均需收集，所需資料數量大，可靠性要求高，但獲取不易。
　　 （二）市場信息資料的獲取
　　 信息資料的來源有兩種，即直接來源和間接來源。兩種渠道資料的獲取都有其局限性。
　　 1.直接來源。統計數據的直接來源，也稱為第一手資料或直接的統計數據。在市場法評估中可借鑒的抽樣調查方法主要有重點調查、訪問調查、觀察法等方法。直接的數據資料對于評估人員來說可信度很高，但由于人力、物力、財力等各方面的客觀原因，這種方法收集上來的資料還是有限的。
　　 2.間接來源。間接來源是指通過別人的調查或實驗數據而獲得信息的途徑。利用第二手數據對使用者來說既經濟又方便，但使用時應注意統計數據的含義、計算口徑和計算方法以及資料的準確性、全面性。
　　 （三）評估比率的選擇
　　 從理論上講，可比財務指標或評估比率有多種選擇方案，在企業評估實務中，主要采用市盈率法、價格/賬面價值比率法、價格/銷售收入比率法等。財務指標的選擇要依據被評估企業和參照物企業的具體情況來確定。
　　 市盈率是股票價格與每股收益的比值，是證券市場上人們最為熟悉的一個比率，因此在市場法評估中得到廣泛的應用。最普遍使用的方法是選擇一組參考企業，計算其平均市盈率，然后根據所評估企業與參考企業之間的差異對平均市盈率進行一定的調整。
　　 價格/賬面價值比率法的缺陷：首先，賬面價值受到會計折舊方法和其他會計政策的影響。如果企業之間采用不同的會計制度，評估人員就不能直接使用價格/賬面價值比率對不同企業進行比較。其次，賬面價值對于沒有太多固定資產的服務行業、IT企業來說意義不大。
　　 與前兩種比率不同，價格/銷售收入比率不會受企業折舊、存貨、非經常性開支以及會計處理方式的影響；不像市盈率那樣會劇烈波動，因此，得出的評估值可能更為可靠。但是評估人員需要關注“企業在收益和賬面價值大幅度下降時，銷售收入可能保持不變”的情況，否則將出現企業價值被高估或被低估的情況。
　　
　　三、完善市場法應用的策略
　　 （一）利用信息媒介獲取信息資料
　　 對于市場法而言，資料翔實充分會使評估結果趨于客觀合理，而作為公布市場信息的各媒介應充分發揮其信息橋梁作用。這里所說的媒介一般包括新聞媒介、專業雜志、政府信息中心等。
　　 1.新聞媒介。新聞媒介的信息不僅包含了原始信息，并且通常還有一些分析。這些分析有助于評估人員加深對所需信息的理解，并能節約分析時間。但新聞媒介在報道一些產業、公司和政府機構時往往帶有一定的傾向性，評估人員要注意對這些信息的鑒別。
　　 2.專業雜志。對評估機構來說，有時最好的信息源還是專業的雜志。這些行業雜志一方面能夠提供市場法理論研究的新成果，比如，中國資產評估協會主辦的《中國資產評估》雜志。另一方面，能夠提供及時準確的市場信息資料，比如，由機械工業信息研究院主辦的半月刊《機電設備評估價格信息》就定期發布某類設備的現行價格，其內容包括產品名稱、型號價格、參考價格、生產廠家、電話、主要參數及備注等；再如由全國機動車價格信息中心、北京東方銀河信息咨詢中心主辦的《全國汽車報價及評估》雜志，將機動車分為轎車、摩托車、農用車、專用車、工程機械、二手車及其他整車等七大類，定期公布機動車的型號、交易地點及售價等；還有《原材料及工業品價格及價格指數信息》月刊，主辦單位是全國原材料及工業品價格信息網、北京東方銀河信息咨詢中心，涉及的資產交易區域包括北京、上海、杭州、南京等21個中心城市，其中對原材料及工業品的規格、材質、出廠價、含稅價等細節都作了說明。這些信息媒介對于評估業務中市場法的應用都是很有幫助的。
　　 3.政府信息中心。許多有關信息還可通過查看各級政府部門的資料獲取。例如，每年國家、地方公布的統計年鑒，由國家發展和改革委員會主辦的《中華人民共和國價格公報》，陜西省建筑經濟定額辦公室和陜西省建設工程造價管理協會主辦的《陜西建設工程材料信息價(雙月刊)》等。這些政府部門的資料一般具有較高的權威性和可信度。
　　
　　 4.除了各類公布資產市場價格的出版物外，各價格信息中心、信息咨詢中心還可利用計算機聯網發布信息，使評估機構都能夠獲得充分及時的資料，做到資料透明公開、統一使用。
　　各信息媒介在公布市場信息時要注意信息的準確性，因為這是市場法評估的重要數據來源，價格信息的不準確會直接導致評估結果的偏差。
　　 （二）參照物的獲取途徑和選擇標準
　　 要克服參照物在選取中的難點，應注意參照物的獲取途徑和選擇標準兩點。
　　 1.一般參照物的獲取途徑有：（1）調查訪問已交易的資產買賣雙方，收集有關交易實例的各種信息資料。（2）查閱有關部門資產交易、產權交易的資料，如房地產交易所、交易市場的登記文件，產權交易所、交易中心的交易記錄，證券交易所股票、債券的行情。（3）搜集各種報刊雜志上、網絡上有關資產出售、出租和產權轉讓的廣告，再通過電話、網絡、傳真等方式咨詢相關資產的實體特征、經濟特征、交易條件等具體內容。（4）同行之間互相提供信息。這可以通過當地資產評估協會從中協調，或者建立評估協會的資料信息網，促使評估機構在該信息網上發布信息、交流各自經手的交易實例。（5）利用評估機構自己建立的交易實例數據庫。評估機構平時要注意收集和存檔一些典型交易實例以備選用。由于評估人員掌握過去交易實例的整個評估程序及全部信息，因此他們用起這些資料來會更加得心應手，減小由于信息真實完整性造成評估結果偏差。
　　 2.參照物的選擇標準是：（1）參照物與評估對象必須是同類資產，選擇參照物應盡可能與評估對象在各方面一致或接近，這樣參照物才具有好的替代性。所以，參照物最好是與評估對象相同的資產，當然也可以是類似的資產，但必須是具有相同功能的資產。（2）參照物與評估對象之間必須存在可比性。“可比性”體現在影響價值的主要因素是可比的，如對機器設備評估，一般應考慮的比較因素有機器設備的規格型號、生產能力大小、技術性能和工藝水平高低、使用時間和磨損程度、能源和材料消耗水平，以及市場條件、交易時間和動機等。參照物與評估對象之間具有可比性，才能為量化調整它們之間的差異提供可能，且可比性越大，評估的準確性也就越高。（3）參照物交易時間應與評估基準日接近。參照物交易價格可以是現時的，也可以是以往發生的，但應選擇近期的交易實例作參照物。使用過于久遠(比如5年以上)的交易實例會使時間因素的修正出現較大偏差。（4）參照物應在三個以上。個別交易往往帶有偶然性和特殊性，僅用一兩個參照物評估資產價值難免武斷，不夠客觀。因此，市場法要求參照物數目一般應達到三個以上。具體抽取多少個參照物才是合適的，這就要考慮具體情況。從時間上講，如果距離報告的提交還有充足的時間，可以從市場上多尋找一些交易案例作為參照物；從調查費用上講，如果委托方提供的調查費用較多，就可以多選取一些參照物；從準確程度上講，調查要求的評估值準確程度越高，就應選取較多的參照物。
　　 （三）評估比率的選擇要嚴格按照原則進行
　　 1.依據各個評估比率的特點，結合被評估企業的實際情況確定。在類似企業之間取一組比較參數時，往往會出現被評估企業的某一參數高于參照物企業，而另一參數卻低于類似企業的情況。例如，常用的兩個比率，市盈率和平均價格/賬面價值比率。這兩個參數都與預期的收益增長成正比，但是平均價格/賬面價值比率是由未來收益和賬面價值的相對水平決定的，而市盈率則取決于未來和當前收益的比率。因此，一個企業由于其低迷的近期收益預計會有大幅增長，可以有較高的市盈率，但是因為其預期增長水平相當于賬面價值并不高，該企業的平均價格/賬面價值比率可能會低于其他企業。在我國股票市場上，很多情況下當企業的盈利狀況不好，或者盈利下降，股價依舊堅挺，市盈率上升。所以，在一定程度上，一家企業的市盈率并不能反映該企業目前的業績和未來業績，而更多地反映了投資者對投資市場的未來前景和信心。而價格/賬面價值比率，一般可以直接用于某些特殊行業，如金融服務業——銀行、保險公司、金融公司等。
　　 2.對評估比率的可靠性驗證。即使在最為相似的企業之間，其各自的比率也可能存在較大的差距，這些差距的成因分析是應用市場法的基本前提。將各種比率與決定這些比率的重要因素放在一起考慮，可以更深刻地理解增長率、資本成本、股票溢價等因素對這些比率的驅動作用。借助計算機軟件準確計算這些比率，與企業歷史上的數據對比，與類似企業對比，驗證其合理性。
　　 3.注意相關數據的調整。類似企業與被評估企業評估比率的差異是不可避免的，為了消除這種差異，提高可比性，在適當的情況下，可以對某些數據進行調整。對于非常規的和不能再次發生事項的非經營項目進行一定的調整；當被評估企業的以往交易作為評估參照時，可能需要根據時間因素引起的變動以及經濟環境、行業和企業的變動進行調整：在條件許可的情況下，應對所評估企業的所有者權益與類似企業的權益之間的差異進行調整，差異涉及權益具備企業支配權或缺乏支配權，權益具有市場交易能力或缺乏市場交易能力等。
　　 4.盡可能地多選用比率指標。為了提高市場法的適用性，在我國目前的情況下盡可能地多選用比率指標，以各評估比率計算得出的企業價值求取平均值。
　　 （四）評估機構及人員應提高自身能力
　　 對價值比率的調整是運用市場法及為關鍵的一步，這需要評估師有豐富的實踐經驗和較強的技術能力。資產評估本身是一項專業性很強的中介業務，它需要評估人員具有多方面的知識和經驗，特別是運用市場法評估對評估人員的要求就更高。
　　 資產評估行業在我國開展的時間還不長，開展注冊資產評估師考試時間也較短。目前考試的內容是以財務會計、經濟法為基礎科目，資產評估業務多由會計師事務所負責，許多注冊資產評估師的職業資格也是由會計人員通過考試取得的，因而其知識體系基本是財務會計方面的，其他相關專業知識則較少。資產評估是一個涉及專業范圍極廣的行業，它不僅要求財務會計知識還要求其他各種資產方面的專門知識。現在大部分評估人員只是掌握了初級的評估理論知識，特別是對于市場法的理解較淺薄，往往僅憑經驗進行評估，使得評估操作帶有很大的盲目性，也影響了評估質量的提高。盡管資產評估協會每年都會組織資產評估師參加資產評估后續教育，但評估人員還應注意平時自覺地更新知識和提高自身素質、提高用理論指導實踐的自覺性。
　　 增強執業能力不僅要求評估人員提高自身學習的自覺性，還要求評估機構擔負一定的責任。由于評估機構與評估人員之間沒有穩定的雇傭關系，這些機構往往從當前利益出發，不愿出資把評估人員專門抽調出來進行集中學習，這也影響了評估人員素質的提高。因此，評估機構應加強自身責任，重視對評估人員的專業培訓與教育。
　　 總之，市場法具有廣闊的前景，但目前的應用還有很多困難，這就需要行業協會、資產評估機構、專業人員等多方面積極努力，使資產評估方法體系更加完善，能更有效地為我國的經濟發展與對外合作服務。
　　
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