淺析企業并購融資方式的優化與選擇

　　【摘 要】 企業并購選擇何種并購融資方式對并購成功與否尤為關鍵，文章在簡述企業并購融資方式及特點的基礎上，對存在的并購融資方式單一、相關法律制度不健全、服務機構不合理等問題進行了剖析，并提出了解決問題的優化措施。
　　【關鍵詞】 企業并購； 融資方式； 優化
　　
　　 隨著全球經濟一體化進程的加快，企業為了優化資本結構、形成規模效應，往往會通過并購的方式快速增加市場占有率。我國企業并購浪潮風起云涌，并購已經成為經濟結構調整的動力之一。企業并購耗資巨大，選擇何種并購融資方式對并購成功與否尤為關鍵。本文在研究并購融資方式及特點的基礎上，對存在的問題進行了剖析，并提出了解決問題的措施。
　　
　　 一、企業并購融資的方式及特點
　　 企業并購融資方式主要有債務性融資、權益性融資及混合性融資。債務性融資的優勢在于利息可以在稅前抵扣，但缺點是當負債比例較高時會影響企業信譽，導致再融資成本上升。債務性融資主要包括商業銀行等機構的貸款和企業發行的債券等。其中，向商業銀行貸款的程序比發行債券或者股票要簡單，發行費用也相對較低，有利于降低企業融資成本。權益性融資包括發行股票融資和換股并購融資。股票融資優勢在于可以籌集到巨額的并購資金，但弊端是分散了公司的控制權，而且并購后由于存在收購溢價，使得公司的每股凈資產不一定會增加。換股并購融資是以股票作為支付對價，好處是并購后新企業會實現價值增值，從而使被并購企業原股東獲得不少的收益。混合性融資常見的有可轉換債券和認股權證。發行可轉換債券具有很強的靈活性，且融資成本較低，同時可避免股東利益的稀釋，缺點是當股價連續上漲，債券持有人行權換股時，會使企業財務受損。認股權證優點是可以避免被并購企業股東在并購后初期成為普通股東，仍擁有參加股東大會的權力。缺點是當持有人行權時，若普通股股價比認股權證定價高很多，則會造成發行企業的融資損失。
　　
　　 二、我國上市公司并購融資存在的問題
　　 （一）并購融資方式單一且渠道狹窄
　　 從融資形式上看，我國上市公司并購融資渠道狹窄，可選擇的融資方式單一，主要方式為商業銀行貸款融資、發行股票融資及內部融資。對于內部融資，可以減少企業并購風險，降低融資成本，但在企業資金不足、負債率過高時，內部融資方式則不可行。大多并購資金來源于外部融資，但由于商業銀行貸款審核嚴格，不能滿足并購融資所需全部資金。目前我國企業并購融資的主要渠道是發行股票，但由于發行股票的限制條件較多，使得業績一般的企業及中小企業較難獲得發行資格。
　　 （二）上市公司并購融資存在股權融資偏好
　　 通常情況下，上市公司流通股占股份總額的比例較低，流通股股東在公司的并購融資決策中無話語權，公司的實際控制權幾乎落在大股東手中，形成了完全的內部人控制局面。而大股東在并購融資中往往青睞于股權融資，這主要是因為：一是增發或配股不會撼動大股東的地位；二是二級市場中流通股股價較高，通過高價增發或者配股可以提高公司每股凈資產，增加大股東權益；三是公司管理層實質上成為大股東的代表，在經營決策上與大股東的選擇一致。
　　 （三）并購融資法律政策尚不完善且融資方式的選擇受限
　　 目前企業并購融資的主要渠道在政策法規上都受到不同程度的限制。對于商業銀行貸款融資，《商業銀行并購貸款風險管理指引》中規定了并購貸款占并購資金總額的比例不能高于50%，期限不能超過5年。對于股票融資，現行制度對發行股票的額度予以控制，并依據不同行業和地方進行額度分配，使得上市公司并購非上市公司后難以解決新增資部分的上市問題。對于發行企業債券融資，《企業債券管理條例》規定企業發行債券籌集的資金不得用于股票買賣、房地產買賣等與經營無關的風險投資。
　　 （四）中介機構的融資服務能力不高
　　 作為融資中介機構代表的投資銀行，在國外企業并購中起到了重要的作用。對于我國而言，目前部分證券公司也涉及投資銀行業務，但其整體資金不夠雄厚，實力整體偏弱。加上中介機構為并購企業提供的融資工具數量有限，服務能力也不盡如人意，使得企業并購融資所需資金不能得到滿足。可見，我國的非銀行金融中介機構在服務于企業并購融資上仍存在較多的不足。
　　
　　三、優化上市公司并購融資方式的措施
　　 （一）積極探索新的并購融資渠道
　　 要積極探索我國企業并購融資的新渠道，加強金融產品創新的開發力度，逐步豐富并完善各類金融工具，發展綜合證券收購的方式。大力發展可轉換債券市場，適度放寬可轉債的融資條件，尤其是要支持部分高科技風險產業。積極發展企業杠桿并購融資，其優勢是投入少量的資金就可獲得較大金額的銀行貸款。同時可以適度推進LOB、ESOP等混合型融資工具的運用。另外，以換股并購為切入點，積極發展綜合證券收購的融資方式。
　　 （二）完善公司治理結構和市場退出機制
　　 要完善企業的治理結構，培育并完善企業家和職業經理人市場，使得經營者在市場中產生并受到市場的制約，這就涉及到股權全流通的問題。只有真正地實現了同股同權，才能使企業內部人受到市場的壓力與控制。此外，建立健全市場退出機制，實現優勝劣汰，這樣才能發揮外部市場機制的約束作用。只有逐步完善公司治理和外部市場退出機制，才能為企業提供一個良好的并購融資決策環境，有利于決策的科學化。
　　 （三）建立健全并購融資相關法規及政策體系
　　 有關部門應當盡快修訂現有的法律法規，在政策上適度放松對企業并購融資業務的監管，使正常的企業并購融資渠道多元化與合法化。一是要逐步放寬商業銀行貸款不能用于并購的限制，在企業財務和經營狀況良好的情況下，允許商業銀行為企業并購融資提供資金。二是要允許發行企業債券用于并購融資，并逐步提高債券融資在并購融資中的比例。三是要制定換股并購融資的具體操作細則，在政策法規上予以明確和規范。
　　 （四）增強中介機構實力，為并購融資提供資金保障
　　 要增強金融中介機構的規范性，建立健全以投資銀行為代表的金融中介機構的準入制度，規范其股東行為，在謹慎原則的基礎上鼓勵其開拓新領域和新業務，發揮投資銀行等中介機構的行業自律與監管作用，為企業并購融資提供資金保證。為實現并購融資的公開性與合法性，還應當發揮會計師事務所、評估機構等的重要作用。政府也應努力創造良好的環境，積極推動金融中介機構的多元化發展，培養專業人才并提高中介機構執業人員的綜合素質。
　　
　　【參考文獻】
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