A股到底了嗎?

　　嘉賓
　　魯政委興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
　　李大霄英大證券研究所所長(zhǎng)
　　仇彥英天相投資顧問(wèn)公司首席策略分析師
　　
　　10底，收緊了一年多的信貸突然轉(zhuǎn)向，四大國(guó)有銀行信貸投放力度突然加大，一舉放出900億巨量貸款，以致全月新增貸款規(guī)模達(dá)到2400億左右。與此相對(duì)應(yīng)的是，實(shí)體流動(dòng)性緊張出現(xiàn)緩解。
　　在政策轉(zhuǎn)暖的預(yù)期下，A股市場(chǎng)在觸底2307點(diǎn)之后絕地反擊，做多情緒漸次發(fā)酵，一時(shí)間關(guān)于政策底是否出現(xiàn)的討論再度成為焦點(diǎn)，而最為關(guān)鍵的疑問(wèn)相伴而生，A股到底了嗎？
　　
　　政策底是否已現(xiàn)
　　《英才》：最近市場(chǎng)確實(shí)看到了一些緊縮政策放松的信號(hào)，比如信貸的松動(dòng)，還有最近央票利率的下降等等，這些是否可以被認(rèn)為是放松政策的起點(diǎn)？
　　魯政委：現(xiàn)在我們是處在一個(gè)微調(diào)的過(guò)程當(dāng)中，這就包括了信貸略微的松動(dòng)，但是我不認(rèn)為我們要回到一個(gè)月放貸8000多億的水平。如果恢復(fù)此水平，旱澇急轉(zhuǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)是不利的。現(xiàn)在顯示是往寬松的方面來(lái)演化，但不是越來(lái)越寬松，不要往回退，但也不要進(jìn)得過(guò)猛。
　　仇彥英：政策是有一些微小的調(diào)動(dòng)，但并沒(méi)有出現(xiàn)大的變化。央票利率下跌主要是物價(jià)的因素，并不是政策的因素，因?yàn)槲飪r(jià)走低，所以央票利率也走低，這是正常的?！队⒉拧罚何覀兛吹剑S著政策的微調(diào)，A股市場(chǎng)一改往日的頹勢(shì)，出現(xiàn)了積極的信號(hào)。從目前的表現(xiàn)來(lái)看，我們能否下結(jié)論說(shuō)政策底已經(jīng)出現(xiàn)了？
　　李大霄：從幾個(gè)方面看，現(xiàn)在政策底出現(xiàn)的跡象比較明顯，像社保入市、匯金和一些上市公司大股東增持等等，再加上隨著通脹率的回落，宏觀政策取向有些變化，微觀層面也出現(xiàn)了一些松動(dòng)，從救助溫州中小企業(yè)，有關(guān)小微企業(yè)的輔助政策和地方政府出臺(tái)救助措施，還有四個(gè)地方政府發(fā)債，以及短期的央票利率在往下走、月度信貸規(guī)模也出現(xiàn)了一些松動(dòng)，這都說(shuō)明宏觀面局部政策出現(xiàn)了松動(dòng)。這些明顯構(gòu)成了政策底。
　　仇彥英：如果政策做出了明確的轉(zhuǎn)向，那就會(huì)是底，但現(xiàn)在政策并沒(méi)有明確轉(zhuǎn)向，目前還是以控制通脹為主導(dǎo)的方向。微調(diào)只是一個(gè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
　　
　　市場(chǎng)底還有多遠(yuǎn)
　　《英才》：市場(chǎng)底和政策底二者是否是重合的？
　　李大霄：有背離，政策底不等于市場(chǎng)底，但政策底和估值底部，還有和技術(shù)面結(jié)合起來(lái)，就有可能會(huì)形成完美的底部。2307點(diǎn)就有可能是底部了。
　　仇彥英：基本都重合，歷史上看也是高度一致的。中國(guó)股市政策市的特征比較明確，這是一個(gè)中性詞。當(dāng)政策能左右經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征的時(shí)候，那政策市的特征就比較突出。現(xiàn)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)都沒(méi)有一個(gè)太大的變化，政策發(fā)揮的作用更強(qiáng)一些。兩個(gè)轉(zhuǎn)折期是高度一致的。
　　《英才》：如何看待此輪市場(chǎng)底部和政策底部的關(guān)系？
　　魯政委：如果說(shuō)年內(nèi)這兩個(gè)月的市場(chǎng)底是不是已經(jīng)出現(xiàn)了，我覺(jué)得可能還沒(méi)有。因?yàn)檎咚蓜?dòng)與企業(yè)利潤(rùn)回升，這兩個(gè)條件同時(shí)具備，才意味著出現(xiàn)ox/nNn8gSQFMsG9mjyPL2g==了底部。
　　李大霄：這次重合的概率是比較大的。
　　仇彥英：現(xiàn)在快到了一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，因?yàn)橐呀?jīng)有了持續(xù)的下跌。到了一個(gè)快轉(zhuǎn)折的狀態(tài)，后面就會(huì)進(jìn)入一個(gè)政策主導(dǎo)行情的階段了。
　　
　　影響A股尋底的因素
　　《英才》：目前股市受到政策面的極大影響，那么現(xiàn)在影響政策面取向的因素又有哪些？
　　李大霄：通脹的控制是一個(gè)方面，另一個(gè)是我們對(duì)宏觀政策策又該如何著眼？
　　楊瑞龍：中期政策非常核心的要素是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。在我看來(lái)，資金困難對(duì)當(dāng)前溫州企業(yè)出現(xiàn)的危機(jī)來(lái)說(shuō)只是個(gè)表象，背后反映的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨困境。
　　我們做了很多的分析，認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)增長(zhǎng)率肯定是要下滑的，因?yàn)橹С衷瓉?lái)增長(zhǎng)的一些要素發(fā)生變化了，原來(lái)我們支持增長(zhǎng)的因素：市場(chǎng)化（產(chǎn)權(quán)改革、價(jià)格改革）、全球化紅利、人口紅利、傳統(tǒng)工業(yè)化、高儲(chǔ)蓄，現(xiàn)在都已經(jīng)衰減了。
　　所以我們提出要依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)，而內(nèi)需里面最重要的是消費(fèi)，但消費(fèi)的擴(kuò)大是需要收入分配制度改革推動(dòng)的。因此收入分配制度改革正是我們中長(zhǎng)期所需要解決的問(wèn)題。從長(zhǎng)期來(lái)看推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的另外一個(gè)可期待的方面是城市化。
　　以上這些因素是此消彼長(zhǎng)的，中國(guó)未來(lái)的增長(zhǎng)是個(gè)趨緩的過(guò)程。但如果這個(gè)趨緩的過(guò)程是伴隨著消費(fèi)的上升、城市化的提升，這個(gè)背后肯定是結(jié)構(gòu)的演進(jìn)，增長(zhǎng)質(zhì)量的上升，那么這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩我們就不必?fù)?dān)心。但是如果增長(zhǎng)率下來(lái)的同時(shí)原來(lái)的增長(zhǎng)方式仍舊未變，這就很危險(xiǎn)。
　　《英才》：中期的這種結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是一種自發(fā)的狀態(tài)，還是說(shuō)需要有一個(gè)推力？
　　楊瑞龍：當(dāng)然市場(chǎng)因素很重要。這幾年勞動(dòng)工資上升資源價(jià)格上漲就是市場(chǎng)因素對(duì)結(jié)構(gòu)升級(jí)、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)揮作用的一個(gè)表現(xiàn)。
　　勞動(dòng)成本上升，首先意味著勞動(dòng)者收入增加，過(guò)去30年GDP快速增長(zhǎng)的過(guò)程中勞動(dòng)者分享的比例卻是越來(lái)越小的。大量證據(jù)證明隨著人均收入增加到4000美元以上，人們就會(huì)對(duì)服務(wù)業(yè)提出強(qiáng)大的需求，會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)快速升級(jí)的現(xiàn)象。
　　其次，勞動(dòng)成本上升導(dǎo)致了東西部地區(qū)的成本差異。這會(huì)導(dǎo)致東部地區(qū)活不下去的這些產(chǎn)業(yè)，由于中西部地區(qū)的成本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)移到中西部去。東部地區(qū)如果有好的政策出臺(tái)，讓這些產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出去，同時(shí)幫助新興產(chǎn)業(yè)生長(zhǎng)起來(lái)，東部又會(huì)重新成為一個(gè)引領(lǐng)全國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的增長(zhǎng)點(diǎn)。如果沒(méi)有好的政策措施和市場(chǎng)導(dǎo)向，它又有可能導(dǎo)致東部的產(chǎn)業(yè)空心化問(wèn)題。
　　《英才》：上面你也講到了結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與改革，其背后的邏輯是怎樣的？
　　楊瑞龍：社會(huì)改革是建立在產(chǎn)權(quán)改革、價(jià)格改革基礎(chǔ)上的更深層次的改革，也就是我們現(xiàn)在講的民生問(wèn)題，因此民生工程背后實(shí)際上就是社會(huì)改革。此時(shí)我們同樣需要一個(gè)改革主體。原來(lái)我們的改革主體主要是地方政府，因?yàn)榈胤秸谶@種產(chǎn)權(quán)改革和價(jià)格改革當(dāng)中可以分享好處的——經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，稅收就多了，政績(jī)好了，政治上上升的機(jī)會(huì)就多了。而社會(huì)改革相對(duì)來(lái)說(shuō)難度大得多，所以未來(lái)的改革更多的是要植入一個(gè)更大的改革激勵(lì)機(jī)制。
　　《英才》：這個(gè)改革激勵(lì)機(jī)制是什么？
　　楊瑞龍：就是要更大程度上發(fā)揮市場(chǎng)主體作用。也就是說(shuō)改革到今天，伴隨著非公有經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的改革，中國(guó)出現(xiàn)了一大批市場(chǎng)主體。另外，通過(guò)這30年來(lái)市場(chǎng)化改革，通過(guò)財(cái)富的積累以及經(jīng)濟(jì)體制的改革開(kāi)始出現(xiàn)了中