A股到底了嗎?

　　嘉賓
　　魯政委興業(yè)銀行首席經濟學家
　　李大霄英大證券研究所所長
　　仇彥英天相投資顧問公司首席策略分析師
　　
　　10底，收緊了一年多的信貸突然轉向，四大國有銀行信貸投放力度突然加大，一舉放出900億巨量貸款，以致全月新增貸款規(guī)模達到2400億左右。與此相對應的是，實體流動性緊張出現緩解。
　　在政策轉暖的預期下，A股市場在觸底2307點之后絕地反擊，做多情緒漸次發(fā)酵，一時間關于政策底是否出現的討論再度成為焦點，而最為關鍵的疑問相伴而生，A股到底了嗎？
　　
　　政策底是否已現
　　《英才》：最近市場確實看到了一些緊縮政策放松的信號，比如信貸的松動，還有最近央票利率的下降等等，這些是否可以被認為是放松政策的起點？
　　魯政委：現在我們是處在一個微調的過程當中，這就包括了信貸略微的松動，但是我不認為我們要回到一個月放貸8000多億的水平。如果恢復此水平，旱澇急轉對中國經濟的平穩(wěn)增長是不利的。現在顯示是往寬松的方面來演化，但不是越來越寬松，不要往回退，但也不要進得過猛。
　　仇彥英：政策是有一些微小的調動，但并沒有出現大的變化。央票利率下跌主要是物價的因素，并不是政策的因素，因為物價走低，所以央票利率也走低，這是正常的。《英才》：我們看到，隨著政策的微調，A股市場一改往日的頹勢，出現了積極的信號。從目前的表現來看，我們能否下結論說政策底已經出現了？
　　李大霄：從幾個方面看，現在政策底出現的跡象比較明顯，像社保入市、匯金和一些上市公司大股東增持等等，再加上隨著通脹率的回落，宏觀政策取向有些變化，微觀層面也出現了一些松動，從救助溫州中小企業(yè)，有關小微企業(yè)的輔助政策和地方政府出臺救助措施，還有四個地方政府發(fā)債，以及短期的央票利率在往下走、月度信貸規(guī)模也出現了一些松動，這都說明宏觀面局部政策出現了松動。這些明顯構成了政策底。
　　仇彥英：如果政策做出了明確的轉向，那就會是底，但現在政策并沒有明確轉向，目前還是以控制通脹為主導的方向。微調只是一個結構性調整。
　　
　　市場底還有多遠
　　《英才》：市場底和政策底二者是否是重合的？
　　李大霄：有背離，政策底不等于市場底，但政策底和估值底部，還有和技術面結合起來，就有可能會形成完美的底部。2307點就有可能是底部了。
　　仇彥英：基本都重合，歷史上看也是高度一致的。中國股市政策市的特征比較明確，這是一個中性詞。當政策能左右經濟運行特征的時候，那政策市的特征就比較突出。現在整個經濟都沒有一個太大的變化，政策發(fā)揮的作用更強一些。兩個轉折期是高度一致的。
　　《英才》：如何看待此輪市場底部和政策底部的關系？
　　魯政委：如果說年內這兩個月的市場底是不是已經出現了，我覺得可能還沒有。因為政策松動與企業(yè)利潤回升，這兩個條件同時具備，才意味著出現ox/nNn8gSQFMsG9mjyPL2g==了底部。
　　李大霄：這次重合的概率是比較大的。
　　仇彥英：現在快到了一個轉折點，因為已經有了持續(xù)的下跌。到了一個快轉折的狀態(tài)，后面就會進入一個政策主導行情的階段了。
　　
　　影響A股尋底的因素
　　《英才》：目前股市受到政策面的極大影響，那么現在影響政策面取向的因素又有哪些？
　　李大霄：通脹的控制是一個方面，另一個是我們對宏觀政策策又該如何著眼？
　　楊瑞龍：中期政策非常核心的要素是推動經濟結構轉型，實現產業(yè)結構升級。在我看來，資金困難對當前溫州企業(yè)出現的危機來說只是個表象，背后反映的是產業(yè)結構調整面臨困境。
　　我們做了很多的分析，認為從長期來看中國增長率肯定是要下滑的，因為支持原來增長的一些要素發(fā)生變化了，原來我們支持增長的因素：市場化（產權改革、價格改革）、全球化紅利、人口紅利、傳統(tǒng)工業(yè)化、高儲蓄，現在都已經衰減了。
　　所以我們提出要依靠內需拉動，而內需里面最重要的是消費，但消費的擴大是需要收入分配制度改革推動的。因此收入分配制度改革正是我們中長期所需要解決的問題。從長期來看推動中國經濟增長的另外一個可期待的方面是城市化。
　　以上這些因素是此消彼長的，中國未來的增長是個趨緩的過程。但如果這個趨緩的過程是伴隨著消費的上升、城市化的提升，這個背后肯定是結構的演進，增長質量的上升，那么這種經濟增長趨緩我們就不必擔心。但是如果增長率下來的同時原來的增長方式仍舊未變，這就很危險。
　　《英才》：中期的這種結構轉型是一種自發(fā)的狀態(tài)，還是說需要有一個推力？
　　楊瑞龍：當然市場因素很重要。這幾年勞動工資上升資源價格上漲就是市場因素對結構升級、結構轉型發(fā)揮作用的一個表現。
　　勞動成本上升，首先意味著勞動者收入增加，過去30年GDP快速增長的過程中勞動者分享的比例卻是越來越小的。大量證據證明隨著人均收入增加到4000美元以上，人們就會對服務業(yè)提出強大的需求，會出現產業(yè)結構快速升級的現象。
　　其次，勞動成本上升導致了東西部地區(qū)的成本差異。這會導致東部地區(qū)活不下去的這些產業(yè)，由于中西部地區(qū)的成本優(yōu)勢轉移到中西部去。東部地區(qū)如果有好的政策出臺，讓這些產業(yè)轉出去，同時幫助新興產業(yè)生長起來，東部又會重新成為一個引領全國經濟發(fā)展的增長點。如果沒有好的政策措施和市場導向，它又有可能導致東部的產業(yè)空心化問題。
　　《英才》：上面你也講到了結構轉型與改革，其背后的邏輯是怎樣的？
　　楊瑞龍：社會改革是建立在產權改革、價格改革基礎上的更深層次的改革，也就是我們現在講的民生問題，因此民生工程背后實際上就是社會改革。此時我們同樣需要一個改革主體。原來我們的改革主體主要是地方政府，因為地方政府在這種產權改革和價格改革當中可以分享好處的——經濟發(fā)展了，稅收就多了，政績好了，政治上上升的機會就多了。而社會改革相對來說難度大得多，所以未來的改革更多的是要植入一個更大的改革激勵機制。
　　《英才》：這個改革激勵機制是什么？
　　楊瑞龍：就是要更大程度上發(fā)揮市場主體作用。也就是說改革到今天，伴隨著非公有經濟發(fā)展、國有企業(yè)產權制度的改革，中國出現了一大批市場主體。另外，通過這30年來市場化改革，通過財富的積累以及經濟體制的改革開始出現了中