資產(chǎn)管理公司參與債轉(zhuǎn)股企業(yè)治理的問(wèn)題及對(duì)策

摘要：11年來(lái)，我國(guó)四大金融資產(chǎn)管理公司充分運(yùn)用國(guó)家賦予的政策和手段，加快對(duì)不良金融資產(chǎn)進(jìn)行有效處置和回收，為國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)有大中型企業(yè)減輕包袱、轉(zhuǎn)換機(jī)制，為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的改善和金融體制改革的深化做出了積極貢獻(xiàn)。作為資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置工作中的一個(gè)重要組成部分，債轉(zhuǎn)股工作以其涉及面和影響面的廣泛性，受到了政府、企業(yè)和社會(huì)各方面的關(guān)注。如何進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)這部分股權(quán)的管理工作，對(duì)于債轉(zhuǎn)股企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展和資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)型具有重要意義。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)管理；債轉(zhuǎn)股；治理

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ 文章編號(hào):１００３－９０３１(２０11)10－００72－０3DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.10.19

金融資產(chǎn)管理公司（Asset Management Corporation，AMC）是指為收購(gòu)、管理、處置國(guó)有商業(yè)銀行剝離的部分不良貸款，最大限度保全資產(chǎn)、減少損失、化解金融風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)立的政策性非銀行金融機(jī)構(gòu)。自1999年成立至今，我國(guó)四大金融資產(chǎn)管理公司通過(guò)債轉(zhuǎn)股方式已處置了大量的不良資產(chǎn)。如何進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)這部分股權(quán)的管理工作，對(duì)于債轉(zhuǎn)股企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展和資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)型具有十分重要的意義。

一、資產(chǎn)管理公司參與債轉(zhuǎn)股企業(yè)治理面臨的問(wèn)題

經(jīng)過(guò)十一年來(lái)債轉(zhuǎn)股工作的陸續(xù)開(kāi)展，多數(shù)參與債轉(zhuǎn)股的國(guó)有企業(yè)呈現(xiàn)出欣欣向榮的發(fā)展態(tài)勢(shì)。一方面，債轉(zhuǎn)股不僅改善了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、擺脫了經(jīng)營(yíng)困境，更通過(guò)債轉(zhuǎn)股來(lái)推動(dòng)國(guó)有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組、資產(chǎn)重組、人員重組，完善企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理體制與機(jī)制。另一方面，大中型國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)面貌的顯著改觀對(duì)于增加財(cái)政收入、壯大國(guó)有經(jīng)濟(jì)、減輕國(guó)企債務(wù)拖欠以及加快金融改革步伐都起到了明顯的推動(dòng)作用。

截至2009年末，信達(dá)、華融、東方、長(zhǎng)城四家金融資產(chǎn)管理公司通過(guò)債轉(zhuǎn)股（包括商業(yè)性債轉(zhuǎn)股以及政策性債轉(zhuǎn)股）幫助逾500家企業(yè)成功脫困，但轉(zhuǎn)股后的企業(yè)在公司治理方面仍存在以下問(wèn)題。

1．地方政府對(duì)資產(chǎn)管理公司股東權(quán)利的保障力度問(wèn)題。這一問(wèn)題集中反映于地方政府對(duì)國(guó)有企業(yè)控股的轉(zhuǎn)股企業(yè)中，具體表現(xiàn)包括行政干預(yù)與大股東勾結(jié)。地方政府通過(guò)所持股權(quán)行使股東權(quán)利，指派董事長(zhǎng)、推薦經(jīng)營(yíng)管理層人選等手段滲透政府意圖，將安置職工、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等社會(huì)職能置于首位，這種間接干預(yù)使得資產(chǎn)管理公司股東的權(quán)益無(wú)法得到保障。

2．信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象。由于資產(chǎn)管理公司派出的董事、監(jiān)事均為兼職人員，日常處置收現(xiàn)任務(wù)重、壓力大，沒(méi)有時(shí)間、精力顧及債轉(zhuǎn)股企業(yè)事務(wù)，對(duì)于總經(jīng)理的監(jiān)督更是遙不可及。由于缺乏債轉(zhuǎn)股企業(yè)內(nèi)部信息和相關(guān)專(zhuān)業(yè)知識(shí)，他們或提出脫離企業(yè)實(shí)際的方案，或在決策中過(guò)多依賴(lài)總經(jīng)理的報(bào)告。長(zhǎng)此以往，資產(chǎn)管理公司股東在企業(yè)治理體系中發(fā)揮的作用將十分有限。

3．財(cái)務(wù)欺詐現(xiàn)象。財(cái)務(wù)欺詐現(xiàn)象在許多債轉(zhuǎn)股企業(yè)中均有發(fā)生，這體現(xiàn)在企業(yè)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表中，說(shuō)明了中介機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)也是影響資產(chǎn)管理公司股東進(jìn)行股權(quán)管理的因素之一[1]。

二、資產(chǎn)管理公司參與債轉(zhuǎn)股企業(yè)治理產(chǎn)生問(wèn)題的原因

1．控制權(quán)變更引起原股東心態(tài)微妙變化。對(duì)于大多數(shù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)而言，債轉(zhuǎn)股意味著企業(yè)控制權(quán)的出讓。轉(zhuǎn)股后，資產(chǎn)管理公司若實(shí)現(xiàn)控股，將按照《公司法》、《金融資產(chǎn)管理公司條例》對(duì)企業(yè)行使股東權(quán)利，決定企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，董事、監(jiān)事及高層管理人員的人事任免等事項(xiàng)。但現(xiàn)任企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)并不都愿意交出控制權(quán)，極力通過(guò)資產(chǎn)增值達(dá)到繼續(xù)控股的目的。

2．資產(chǎn)管理公司法人治理體系有待完善。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)為有效參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，必須具備完全市場(chǎng)能力。對(duì)于資產(chǎn)管理公司而言，由于在經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、公司治理和管理體制等方面存在明顯的政策性取向，缺乏成本—收益硬性約束，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到嚴(yán)格限制，尚未成為真正意義上的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體，難以有效參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。與此同時(shí)，現(xiàn)階段處于轉(zhuǎn)型期的資產(chǎn)管理公司自身正在進(jìn)行法人治理體系轉(zhuǎn)變的探索，故在參與債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)管理工作時(shí)難免略顯捉襟見(jiàn)肘。

3．地方政府對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)減員增效具有壓力。在資產(chǎn)管理公司股東幫助債轉(zhuǎn)股企業(yè)建立健全現(xiàn)代法人治理體系的過(guò)程中，減員增效、人員分流成為了精簡(jiǎn)員工隊(duì)伍、提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的必要任務(wù)，而地方政府對(duì)于國(guó)有企業(yè)工人下崗、企業(yè)裁員等問(wèn)題十分敏感。如果下崗職工出現(xiàn)過(guò)激行為，地方政府是否愿意為保障債轉(zhuǎn)股企業(yè)股東權(quán)益而承擔(dān)這部分社會(huì)責(zé)任就顯得至關(guān)重要。在債轉(zhuǎn)股企業(yè)減員增效的壓力之下，地方政府控股的債轉(zhuǎn)股企業(yè)法人治理體系的建立往往較為緩慢。

4．資產(chǎn)管理公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域存在盲區(qū)。由于人力資源匱乏、業(yè)務(wù)知識(shí)不精等方面的原因，資產(chǎn)管理公司只能通過(guò)間接渠道參與債轉(zhuǎn)股企業(yè)管理，即通過(guò)董事會(huì)聘任企業(yè)高級(jí)管理層的經(jīng)營(yíng)行為等方式達(dá)到參與管理的目的，而不是派駐實(shí)職管理人員直接參與企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理。另外，由于資產(chǎn)管理公司涉及債轉(zhuǎn)股的企業(yè)遍及各行各業(yè)，派出的董事無(wú)法在專(zhuān)業(yè)技術(shù)和業(yè)務(wù)領(lǐng)域提出切實(shí)有效的決策，從而使資產(chǎn)管理公司股東在共同治理模式中處于劣勢(shì)地位。

三、加強(qiáng)資產(chǎn)管理公司股權(quán)管理的對(duì)策建議

（一）深化資產(chǎn)管理公司改革，加快完善合理的法人治理體系

1．建立資產(chǎn)管理公司股權(quán)運(yùn)作過(guò)程中的激勵(lì)約束機(jī)制。完善的激勵(lì)約束機(jī)制有助于調(diào)動(dòng)資產(chǎn)管理公司所屬各管理機(jī)構(gòu)和人員工作的積極性。建立并實(shí)施激勵(lì)約束機(jī)制的目的在于實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，實(shí)現(xiàn)股權(quán)處置價(jià)值的最大化。針對(duì)債轉(zhuǎn)股實(shí)務(wù)操作的基層辦事處，資產(chǎn)管理公司應(yīng)采用適度考核獎(jiǎng)勵(lì)政策推動(dòng)股權(quán)的日常管理和股權(quán)退出工作。考核指標(biāo)要細(xì)化，對(duì)各辦事處的業(yè)績(jī)考核要盡量避免以“股權(quán)退出”為惟一考核指標(biāo)。對(duì)取得成績(jī)的按照成績(jī)大小進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)；對(duì)工作不力無(wú)成績(jī)的，相應(yīng)做出處罰。尤其是對(duì)提升股權(quán)價(jià)值的退出部分，獎(jiǎng)勵(lì)程度要加大，這可以防止資產(chǎn)管理公司各辦事處短期行為的發(fā)生，同時(shí)促使資產(chǎn)管理公司通過(guò)發(fā)揮投行業(yè)務(wù)功能和專(zhuān)業(yè)管理功能，使股權(quán)退出得到最大程度的升值[2]。

2．改革用人機(jī)制，充實(shí)資產(chǎn)管理公司人員。由于資產(chǎn)管理公司的工作人員多來(lái)自于四大商業(yè)銀行及其下屬的信托投資公司，人力資源管理仍沿襲原有行政化色彩較濃的體制。對(duì)此，資產(chǎn)管理公司一方面應(yīng)改變?cè)腥耸鹿芾眢w制，完善薪酬制度。針對(duì)老員工存在的“官?gòu)?fù)原職”理念要加以修正，做好這部分員工的安置工作。另一方面要大力充實(shí)工作人員，選拔培養(yǎng)經(jīng)營(yíng)管理方面的人才，將其分派到各個(gè)債轉(zhuǎn)股新企業(yè)中參與領(lǐng)導(dǎo)決策，幫助企業(yè)走出困境。

（二）推行價(jià)值管理治理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化

價(jià)值管理致力于公司價(jià)值最大化，繼而實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，從根本上可以緩解債轉(zhuǎn)股企業(yè)不同股東因利益取向不同而引起的問(wèn)題，如財(cái)務(wù)欺詐、內(nèi)部人控制等。價(jià)值管理可以幫助債轉(zhuǎn)股企業(yè)各級(jí)管理人員理解企業(yè)管理決策與企業(yè)現(xiàn)金流的相互關(guān)系，即公司的現(xiàn)金流是管理決策的直接結(jié)果，而現(xiàn)金流反過(guò)來(lái)又決定了公司的長(zhǎng)期價(jià)值。這種以現(xiàn)金流為關(guān)鍵因素的治理體系對(duì)于強(qiáng)調(diào)股權(quán)退出兩率（現(xiàn)金回收率和現(xiàn)金費(fèi)用率）指標(biāo)的資產(chǎn)管理公司是極為有利的。在實(shí)務(wù)操作中，債轉(zhuǎn)股企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況選取合適的衡量指標(biāo)，典型的包括經(jīng)濟(jì)價(jià)值增值法（EVA）、市場(chǎng)價(jià)值增值法（MVA）、市值/面值比率法（M/R）、市值/重置價(jià)格比率法。

（三）以商業(yè)性債轉(zhuǎn)股企業(yè)為試點(diǎn)單位，靈活進(jìn)行股權(quán)管理

1．引入獨(dú)立董事。獨(dú)立董事是獨(dú)立于公司股東且不在公司內(nèi)部任職，與企業(yè)管理層沒(méi)有業(yè)務(wù)聯(lián)系的、對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策作出獨(dú)立判斷的外部董事。通過(guò)獨(dú)立董事積極參與債轉(zhuǎn)股企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督與決策過(guò)程監(jiān)督，獨(dú)立董事制度可以實(shí)現(xiàn)與監(jiān)事會(huì)制度在功能上的互補(bǔ)，可以有效地遏制內(nèi)部人控制。同時(shí)，獨(dú)立董事可利用其專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)發(fā)展提供建設(shè)性意見(jiàn)，為董事會(huì)決策提供參考意見(jiàn)，有利于債轉(zhuǎn)股企業(yè)提高決策水平和經(jīng)營(yíng)績(jī)效，而這一點(diǎn)恰好可以彌補(bǔ)資產(chǎn)管理公司董事在專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的不足。

2．設(shè)置股東紅利再投資權(quán)限。針對(duì)市場(chǎng)有前景、產(chǎn)品有特色的轉(zhuǎn)股企業(yè)，資產(chǎn)管理公司股東可在股權(quán)退出期限內(nèi)，在股權(quán)總額不變的前提下，靈活調(diào)整當(dāng)期股份退出額，以期債轉(zhuǎn)股企業(yè)擁有更多持續(xù)現(xiàn)金流投入生產(chǎn)。由于當(dāng)下正處于債轉(zhuǎn)股股權(quán)資產(chǎn)處置回收考核期的第二階段，兩率（現(xiàn)金回收率及現(xiàn)金費(fèi)用率）指標(biāo)已不再進(jìn)行剛性要求，這為資產(chǎn)管理公司股東進(jìn)行紅利轉(zhuǎn)投資提供了機(jī)會(huì)，由此便可有效解決因股東利潤(rùn)分配而產(chǎn)生的諸如信息不對(duì)稱(chēng)、財(cái)務(wù)欺詐等現(xiàn)象，有利于債轉(zhuǎn)股企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

3．引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，形成多元化投資主體。由于資產(chǎn)管理公司以股權(quán)退出作為實(shí)施債轉(zhuǎn)股的最終目標(biāo)，而轉(zhuǎn)股企業(yè)是不依賴(lài)于資產(chǎn)管理公司而自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)營(yíng)實(shí)體，其永續(xù)經(jīng)營(yíng)并不會(huì)因資產(chǎn)管理公司的退出而終結(jié)。所以從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，為建立健全現(xiàn)代法人治理體系，債轉(zhuǎn)股企業(yè)需要戰(zhàn)略投資者的加入來(lái)形成多元化投資主體。更為深遠(yuǎn)的意義在于，戰(zhàn)略投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的責(zé)任心及關(guān)注度可成為幫助企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)效益的核心推動(dòng)力，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的增值保值[3]。

針對(duì)以上幾點(diǎn)，仍應(yīng)注意以下兩方面：一是必須保證由資產(chǎn)管理公司引入獨(dú)立董事的獨(dú)立性，防止其成為大股東控制的工具；二是切實(shí)落實(shí)戰(zhàn)略投資者投資主體地位，防止其通過(guò)國(guó)有企業(yè)炒作資本的短期行為。

作為在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有重要地位的數(shù)百家債轉(zhuǎn)股企業(yè)，建立健全現(xiàn)代法人治理體系，妥善處理投資主體權(quán)、責(zé)、利三者間關(guān)系，對(duì)于加強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)作用、防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)、解決就業(yè)具有重要意義。與此同時(shí)，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)在中央企業(yè)全面推行經(jīng)濟(jì)價(jià)值增加值（EVA）考核標(biāo)志著央企業(yè)績(jī)考核工作進(jìn)入了一個(gè)新階段。伴隨著新政策的逐步落實(shí)，債轉(zhuǎn)股國(guó)有企業(yè)積極開(kāi)展價(jià)值管理，追求企業(yè)價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)疑將為國(guó)有經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展作出新的貢獻(xiàn)。對(duì)于作為股東的資產(chǎn)管理公司也應(yīng)抓住這次機(jī)會(huì)，切實(shí)加強(qiáng)股權(quán)管理，推進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步建立健全治理機(jī)制，拓寬思路、解放思想，力爭(zhēng)在股權(quán)退出期限內(nèi)實(shí)現(xiàn)所持股份完全退出與債轉(zhuǎn)股企業(yè)經(jīng)營(yíng)壯大的雙贏局面。

（責(zé)任編輯：陳薇）

參考文獻(xiàn)：

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