金融與消費(fèi)需求關(guān)系研究的文獻(xiàn)綜述

摘 要：2009年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議對2010年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行了全面部署，其中把擴(kuò)大居民消費(fèi)、增強(qiáng)居民消費(fèi)能力和加快居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級提到了前所未有的戰(zhàn)略高度。本文對金融與消費(fèi)需求關(guān)系的有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧，從消費(fèi)信貸、股票市場、保險等三個方面對國內(nèi)消費(fèi)需求所受的影響進(jìn)行綜述，并對未來的研究進(jìn)行了展望。

關(guān)鍵詞：消費(fèi)信貸；消費(fèi)需求；財富效應(yīng)；收入效應(yīng)

Abstract：The Central Economic Work Conference held at the end of 2009 made a comprehensive plan for 2010，which emphasized the strategy of expanding consumption demand，increasing consumer capacity and upgrading of consumption structure. This paper lists literature of the relationship between finance and consumer demand. The literature survey shows that scholars focused on the impact of domestic consumer demand from three aspects of consumer credit，stock market，and insurance. Based on the literature reviews，the paper discusses the future directions of research in this field.

Key Words：consumer credit，consumption demand，wealth effect，income effect

中圖分類號：F830.2 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2011）12-0014-04

長期以來的出口和投資主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，使得在拉動中國經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”中的出口和投資快速增長，但國內(nèi)的消費(fèi)增長則嚴(yán)重不足。近年來，出于啟動內(nèi)需的現(xiàn)實需要，我國學(xué)者對居民消費(fèi)需求理論研究給予了極大關(guān)注。要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展，促進(jìn)消費(fèi)勢在必然。而要實現(xiàn)這一目標(biāo)，作為經(jīng)濟(jì)血脈的金融將發(fā)揮怎樣的作用？本文對已有的關(guān)于金融和消費(fèi)需求關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)，以期發(fā)揮金融支持作用，促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加快經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變。

一、消費(fèi)信貸與消費(fèi)需求的關(guān)系

（一）消費(fèi)信貸的提出與拓展

費(fèi)雪（1930）在《利息論》中，分析了消費(fèi)者在當(dāng)期消費(fèi)和未來消費(fèi)的時間偏好，而且對消費(fèi)者將全部財富在當(dāng)期和未來的分配進(jìn)行了探討，這些理論成為了對消費(fèi)信貸的最初分析。

1954年，莫迪利安尼（Franco Modigliani）和他的學(xué)生布倫伯格（Richard·Brumberg）共同發(fā)表的《效用分析與消費(fèi)函數(shù)：橫截面數(shù)據(jù)的一種解釋》一文中提出了家庭消費(fèi)理論中——生命周期假說。該假說認(rèn)為，消費(fèi)行為不僅與個人的收入水平有關(guān)，也與他所處的生命階段有關(guān)。現(xiàn)期消費(fèi)取決于一個人在未來整個生命周期里的收入。因此個人的現(xiàn)期消費(fèi)可以用未來的收入進(jìn)行提前支付，以此來合理地安排消費(fèi)和儲蓄。生命周期假說為消費(fèi)信貸提供了理論依據(jù)。弗里德曼（1957）提出的持久性收入假說也認(rèn)為，個人的消費(fèi)行為不是簡單地與該時期的收入有關(guān)，而是與“持久性收入”相關(guān)。按照該理論，在某一個時點(diǎn)上，個人的當(dāng)期收入不足以用以當(dāng)期消費(fèi)，可以利用不同時期的消費(fèi)轉(zhuǎn)換，而這正是消費(fèi)金融的本質(zhì)。

美國學(xué)者默頓和博迪（1995）提出了金融中介的六大功能：清算和支付結(jié)算功能；積聚和分配資源的功能；在不同時間和不同空間轉(zhuǎn)移資源的功能；管理風(fēng)險的功能；提供信息的功能；解決激勵問題的功能。從功能的視角對金融對現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)的作用進(jìn)行了歸納，金融實現(xiàn)了資源的跨期轉(zhuǎn)換，擴(kuò)展了消費(fèi)信貸的內(nèi)涵。

（二）信貸消費(fèi)對消費(fèi)需求的影響

二十世紀(jì)30年代以前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家基本對消費(fèi)信貸持否定意見。他們認(rèn)為，消費(fèi)信貸需要支付高額的利息，不會增加個人的財富，對社會是一種浪費(fèi)。消費(fèi)信貸的作用在短期是中性的，而長期看來消費(fèi)信貸對經(jīng)濟(jì)增長的作用則是消極的。

二十世紀(jì)30年代以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對消費(fèi)信貸的認(rèn)知發(fā)生了翻天地覆的變化，普遍認(rèn)為消費(fèi)信貸對國內(nèi)消費(fèi)需求具有積極作用。薩威格指出：消費(fèi)信用之最大功用，在于普及高貴消費(fèi)于一般平民，以提高消費(fèi)之標(biāo)準(zhǔn)；其次要功用在于提高人民之購買力。凱恩斯學(xué)派也間接地解釋了信貸（包括個人消費(fèi)信貸）既可以刺激消費(fèi)，也可以刺激投資，可以增加國內(nèi)總需求。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家漢森提出的補(bǔ)償性貨幣政策的觀點(diǎn)意味著，放寬信用可以增加投資和消費(fèi)，進(jìn)而可以增加國內(nèi)需求。薩繆爾森作為新古典綜合派的代表，繼承和發(fā)展了漢森的信用調(diào)節(jié)論，也得出相似的觀點(diǎn)。美國現(xiàn)代消費(fèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·摩根在《美國的收入和福利》一書中，提出了消費(fèi)決策影響收入理論，從一個側(cè)面說明了消費(fèi)信貸對消費(fèi)需求的作用。按照此理論，只要有一個相對發(fā)達(dá)的消費(fèi)信貸制度，人們可以不管當(dāng)前的收入水平而做出消費(fèi)決策。換句話說，消費(fèi)信貸可以刺激消費(fèi)。二十世紀(jì)90年代以來，美國的很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也普遍認(rèn)為：個人消費(fèi)有力地支撐著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，而消費(fèi)信貸又是支持消費(fèi)增長的一個重要基礎(chǔ)。

國內(nèi)學(xué)者亦普遍認(rèn)為消費(fèi)信貸可以擴(kuò)大國內(nèi)需求。王大超（2001）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長的動力，最終來自于需求。發(fā)展個人消費(fèi)信貸是啟動目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的一個新思路，它在刺激內(nèi)需、實現(xiàn)市場供求平衡、豐富銀行金融業(yè)務(wù)、增強(qiáng)行業(yè)競爭力等諸多方面發(fā)揮著作用。任克娟和扆曉雁（2005）、李軍（2007）等人指出，無論從宏觀層面分析，還是對微觀個體而言，目前發(fā)展消費(fèi)信貸都極為必要。發(fā)展消費(fèi)信貸，無疑是促進(jìn)消費(fèi)需求擴(kuò)大的一個直接和有效的途徑。

（三）信貸消費(fèi)影響消費(fèi)需求的實證分析

西方學(xué)者對消費(fèi)信貸與消費(fèi)需求的關(guān)系進(jìn)行了大量的實證研究，絕大多數(shù)學(xué)者得出消費(fèi)信貸的增長與未來消費(fèi)的增長之間具有正向關(guān)聯(lián)性的結(jié)論。Antzoulatos（1996）把消費(fèi)信貸作為一個解釋變量來預(yù)測消費(fèi)時，美國的消費(fèi)預(yù)測值將會變得更為精確。塞爾迪斯（Zeldes，1989）、盧德維格松（Ludvigson，1999）和梅基（Maki，2000）對消費(fèi)信貸和未來的消費(fèi)的關(guān)系進(jìn)行了深入探討，發(fā)現(xiàn)預(yù)期的消費(fèi)信貸增長與消費(fèi)支出的增長之間呈正相關(guān)關(guān)系。奧爾尼（Olney，1999）研究消費(fèi)信貸對經(jīng)濟(jì)的作用時也發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)信貸在美國大蕭條中發(fā)揮了重要作用，有利于消費(fèi)需求的增加從而刺激經(jīng)濟(jì)增長。林曉楠（2006）利用美國1990—2004年消費(fèi)信貸與居民消費(fèi)的數(shù)據(jù)，對消費(fèi)信貸對消費(fèi)需求的影響效應(yīng)進(jìn)行分析，結(jié)果表明美國消費(fèi)信貸的增加確實對居民消費(fèi)產(chǎn)生了顯著的影響。張奎等（2010）利用美國1959—2009年共60年的月度樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，結(jié)論顯示，長期來看消費(fèi)信貸對消費(fèi)產(chǎn)生非常顯著的拉動作用。

但也有學(xué)者的實證卻不支持這一觀點(diǎn)。亞歷山大等（Alxenader等，1989）對日本的消費(fèi)信貸進(jìn)行了研究，結(jié)果表明：理論上講，在簡化的經(jīng)濟(jì)模型中，消費(fèi)信貸從長期看對消費(fèi)和儲蓄沒有影響，但是在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)模型中，這些關(guān)系將會變得不明確，結(jié)果將取決于眾多變量和過程。而實證研究證實消費(fèi)信貸對消費(fèi)的影響幾乎為零。佩雷拉（Pereira，2003）通過分析解除消費(fèi)者信貸約束對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，指出消費(fèi)信貸約束的解除并不能起到刺激經(jīng)濟(jì)的作用，這是因為消費(fèi)信貸的增長將資金從有效率的生產(chǎn)部門轉(zhuǎn)移到了效率較低的消費(fèi)部門。林曉楠（2006）對中國1990—2004年消費(fèi)信貸與居民消費(fèi)的數(shù)據(jù)分析表明，我國消費(fèi)信貸對居民消費(fèi)的刺激作用很不明顯。

（四）制約消費(fèi)信貸刺激消費(fèi)需求的因素

流動性約束理論指出，如果存在信貸約束會制約影響消費(fèi)者獲得消費(fèi)信貸，從而會影響儲蓄和消費(fèi)。托賓（Tobin，1971）和弗萊文（Flavin，1973）最早提出流動性約束的問題。之后，塞爾迪斯（Zeldes，1989）、迪頓（Deaton，1991）、布朗寧和盧薩爾迪（Browning和Lusardi，1996）、卡羅爾和金博爾（Carroll和Kimball，2001）等相繼進(jìn)一步分析了流動性約束影響儲蓄和消費(fèi)的原因和效果等問題。流動性約束又稱信貸約束，是指居民從金融機(jī)構(gòu)以及非金融機(jī)構(gòu)和個人取得貸款以滿足消費(fèi)時所受到的限制，不能利用消費(fèi)信貸進(jìn)行負(fù)債消費(fèi)。流動性約束假說的主要結(jié)論是，與不受流動性約束相比，流動性約束下的消費(fèi)較低。消費(fèi)者一旦預(yù)期到未來可能面臨流動性約束，當(dāng)期消費(fèi)就會下降，同時，以后各期的消費(fèi)都將受到影響。扎德斯（Zeldes，1989）根據(jù)上述定義證實了有相當(dāng)數(shù)量的美國消費(fèi)者受到流動性約束的影響。

我國學(xué)者從中國實際出發(fā)，對消費(fèi)信貸存在的制約因素進(jìn)行了較全面的分析。大部分學(xué)者從我國消費(fèi)信貸的環(huán)境因素、消費(fèi)信貸的主體以及消費(fèi)信貸的供給方進(jìn)行了客觀的分析。如王書敏（2009）認(rèn)為，目前制約我國消費(fèi)信貸的因素主要有：居民傳統(tǒng)的消費(fèi)習(xí)慣；收入兩極分化嚴(yán)重，缺少消費(fèi)信貸的主體；社會福利水平不高；消費(fèi)信貸的品種少；信用體系不完善等。周弘揚(yáng)（2010）認(rèn)為，居民預(yù)期收入不足是制約消費(fèi)信貸的根本因素，而傳統(tǒng)的消費(fèi)觀念是制約消費(fèi)信貸的文化因素，不健全的信用體系這一環(huán)境因素也不應(yīng)忽視。周弘揚(yáng)對這三個因素進(jìn)行了實證分析，結(jié)果表明消費(fèi)支出、人均收入和GDP對消費(fèi)信貸具有顯著影響。

二、股票市場與消費(fèi)需求的關(guān)系

股價的波動被認(rèn)為是重要的總體經(jīng)濟(jì)基本面信息，人們通過觀察股價的波動，預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而影響消費(fèi)支出。股票市場作用于消費(fèi)需求的渠道主要有三個：

第一，財富效應(yīng)。財富效應(yīng)最早由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家庇古提出，其含義為資產(chǎn)價格的上漲會導(dǎo)致金融資產(chǎn)持有人的財富增加，從而刺激消費(fèi)支出的增長。坡特巴（Porterba，2000）分析了1989到1999年間美國家庭財富組成，發(fā)現(xiàn)股票資產(chǎn)增長了262%，占了家庭財富上升的比重63.94%，股票投資給美國家庭帶來了相當(dāng)大的財富收入。瑞格布和塞克（Rigobon和Sack，2003）的研究表明，美國股市的財富效應(yīng)影響很大，按照2000年底美國居民的持股計算，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上漲5%，將使總消費(fèi)增加230億美元，并帶動GDP增長0.23個百分點(diǎn)。

第二，消費(fèi)者信心效應(yīng)。克里斯蒂娜·羅默（Romer，1990）在研究1929—1932年期間股票市場如何影響消費(fèi)者支出這一問題時提出了心理論。股票市場的變動會影響到消費(fèi)者對未來經(jīng)濟(jì)形勢以及自身未來收入的預(yù)期，因而會影響消費(fèi)者的信心。因為股票市場歷來被視為經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的“晴雨表”，因此股票市場繁榮時，會增強(qiáng)消費(fèi)者（包括沒有持股的消費(fèi)者）的信心，刺激其消費(fèi)增加。布拉姆和盧德維格松（Bram和Ludvigson，1998）發(fā)現(xiàn)，美國消費(fèi)者情緒的高漲在短期內(nèi)會刺激消費(fèi)增長。贊迪（Zandi，1999）認(rèn)為，發(fā)展中的證券市場可以為消費(fèi)者提供信心。

第三，投資的q效應(yīng)。該理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓提出的，托賓把q定義為企業(yè)資本的市場價值與資本重置成本之比。當(dāng)q值大于1時，意味著企業(yè)進(jìn)行實物資本的投資可以從發(fā)行公司股票上得到回報，此時企業(yè)就會增加投資支出。而根據(jù)乘數(shù)效應(yīng)，投資增加時國民收入也會成倍的增加。在邊際消費(fèi)傾向不變的情況下，消費(fèi)也會隨之增長。因此，股票市場會通過對企業(yè)投資的影響對消費(fèi)產(chǎn)生間接影響。

國內(nèi)學(xué)者的研究大都集中在股票市場的財富效應(yīng)及其效應(yīng)大小上，研究結(jié)果存在一定的分歧。大多認(rèn)為我國股市財富效應(yīng)難以發(fā)揮，即使存在也不明顯。談儒勇（1999）、趙志君（2000）等認(rèn)為我國股票價格難以發(fā)揮財富效應(yīng)，股票市場的晴雨表作用在中國經(jīng)濟(jì)中根本不存在。劉瀟則認(rèn)為中國股票市場的財富效應(yīng)已經(jīng)開始發(fā)揮作用，但是這種作用還很微弱。另一方面，石建民（2001）、鄭志峰、權(quán)立波（2010）的實證結(jié)果表明，股票市場的財富效應(yīng)對我國城鎮(zhèn)居民消費(fèi)性支出有顯著影響。

三、保險與消費(fèi)需求的關(guān)系

預(yù)防性儲蓄理論將不確定性引入分析框架，認(rèn)為消費(fèi)者為預(yù)防未來不確定性導(dǎo)致的消費(fèi)水平急劇下降而進(jìn)行儲蓄。利蘭（Leland，1968）定義了預(yù)防性儲蓄是由未來不確定性收入而引起的額外儲蓄，并首次分析了產(chǎn)生預(yù)防性儲蓄的必要條件。大量的經(jīng)驗研究表明，發(fā)現(xiàn)未來收入的不確定性增加將使消費(fèi)者減少消費(fèi)而增加儲蓄。而保險經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是以小額確定保費(fèi)平滑未來不確定損失，可以為居民未來消費(fèi)支出提供長期、穩(wěn)定的保障。因此，該理論為保險拉動消費(fèi)需求提供了理論依據(jù)。

目前的實證研究存在較大的爭議，有些學(xué)者通過分析社會保障與消費(fèi)和儲蓄的關(guān)系，得出養(yǎng)老保險刺激需求的結(jié)論。如費(fèi)爾德斯坦（Feldstein，1974）認(rèn)為，養(yǎng)老保險對居民消費(fèi)的促進(jìn)作用十分顯著。斯蒂芬·塞爾達(dá)、喬納森·斯金納、格列·哈巴特 （Stephen Zelde，Jonathan Skinner、Glenn Hubbard，1995）將預(yù)防性儲蓄中的不確定性因素擴(kuò)展到生命長度及醫(yī)療支出的不確定性，指出社會保險減少了家庭的儲蓄，促進(jìn)了居民消費(fèi)。賀菊煌等（2000）運(yùn)用動態(tài)模擬方法，分析養(yǎng)老保險對典型消費(fèi)者消費(fèi)和儲蓄行為的影響，認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長率為正時，養(yǎng)老保險對居民儲蓄有負(fù)影響。賈小玫、冉凈斐（2004）研究農(nóng)村居民消費(fèi)，發(fā)現(xiàn)農(nóng)戶參加經(jīng)濟(jì)合作組織或醫(yī)療保險時，就會增加即期消費(fèi)。楊河清（2010）利用城鎮(zhèn)居民面板數(shù)據(jù)分析中國養(yǎng)老保險支出對消費(fèi)的乘數(shù)效應(yīng)，得出的結(jié)論是養(yǎng)老保險基金的發(fā)放水平對當(dāng)年消費(fèi)水平具有較大的正向影響。

而有些學(xué)者卻認(rèn)為社會保障抑制消費(fèi)或者兩者關(guān)系并不確定。菲利普·卡根（Phillip Cagan，1965）發(fā)現(xiàn)參與養(yǎng)老金計劃會增加儲蓄，從而抑制消費(fèi)。科特利亞科夫（Kotlikoff，1979）將生命周期儲蓄模型作為分析框架，通過部分均衡和總體均衡狀態(tài)分析，發(fā)現(xiàn)社會保障增加了私人儲蓄。萊默爾和列斯諾伊（Leimer和Lesnoy，1982）認(rèn)為，戰(zhàn)后美國社會保障有可能促進(jìn)了私人儲蓄，社會保障大幅促進(jìn)消費(fèi)的假說不成立。王立平（2005）利用格蘭杰因果檢驗方法對我國人壽保險與城鎮(zhèn)居民消費(fèi)需求的關(guān)系進(jìn)行了分析，結(jié)論表明我國的人壽保險未能起到促進(jìn)居民消費(fèi)的作用。楊天宇、王小婷（2007）采用時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整分析，發(fā)現(xiàn)我國的財政社會保障支出不但沒有促進(jìn)居民消費(fèi)，反而在某種程度上擠出了居民消費(fèi)。孫永勇（2007）對社會保障的儲蓄效應(yīng)進(jìn)行了一些經(jīng)驗分析，認(rèn)為社會保障對私人儲蓄的凈影響可能不顯著。

四、總結(jié)

當(dāng)前流動性約束和不確定性是造成我國居民消費(fèi)需求不足的主要原因，而金融系統(tǒng)的功能能夠減少各種交易摩擦，進(jìn)行跨期和跨地區(qū)的資金配置，分散風(fēng)險從而減少不確定性。因此充分發(fā)揮金融功能、促進(jìn)消費(fèi)需求有著重要的理論與現(xiàn)實意義。國外學(xué)者從微觀金融方面，如消費(fèi)信貸、股票市場、保險等對消費(fèi)需求的影響進(jìn)行理論探索，實證分析了各類微觀金融與居民消費(fèi)需求之間的相關(guān)性，但是宏觀層面卻缺少系統(tǒng)性研究。作為宏觀金融的金融體系、金融市場、金融制度的安排和深化對消費(fèi)需求影響的作用機(jī)制如何？此外，美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)又充分暴露了過度信貸消費(fèi)的負(fù)面效應(yīng)，消費(fèi)信貸發(fā)展到何種程度才使經(jīng)濟(jì)達(dá)到增長的均衡？國內(nèi)大部分文獻(xiàn)偏重定性分析，缺少定量研究，即使進(jìn)行實證研究，其方法手段還比較落后。因此如何針對我國實際情況并聯(lián)系國際環(huán)境的變化，研究金融如何對我國消費(fèi)需求增長做出貢獻(xiàn)，是現(xiàn)階段的當(dāng)務(wù)之急。

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（責(zé)任編輯 劉西順）