商業銀行資本結構與經營績效關系的實證研究

摘要：本文以商業銀行經營績效中的兩個重要方面——盈利性和成長性為出發點，分析我國上市商業銀行資本結構對盈利性和成長性的影響。研究結果表明：資產負債率與經營績效中的盈利性顯著負相關，而與成長性的關系不顯著；存款債務比與經營績效顯著負相關，附屬資本占核心資本的比例與經營績效顯著正相關；第一大股東持股比例及其性質與經營績效負相關，前五大股東持股比例之和與經營績效顯著正相關。

關鍵詞：商業銀行 資本結構 盈利性 成長性

Abstract：This paper，started with two important aspects performance of commercial banks profitability and growth，analyzes the effect of capital structure of Chinese listed commercial banks on profitability and growth. The results show that asset-liability ratio is negative with profitability significantly and is not significantly related with growth; deposit liabilities ratio is negative with profitability significantly，and percent of subsidiary capital over core capital is positive with profitability significantly; largest shareholder and its nature is negative with profitability，and the proportion of the top five shareholders has positive correlation with performance.

Key Words：commercial bank，capital structure，profitability，growth

中圖分類號：F832.33 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2011）09-0068-06

一、引言

商業銀行經營管理的基本原則是：盈利性、安全性和流動性，但是安全性和流動性最終也可以歸結為盈利性，因此，盈利性是商業銀行經營活動的最終目標，也是衡量商業銀行經營績效的一個重要因素。商業銀行的各利益相關者在高度重視盈利性的同時，也關注其成長性，尤其是我國加入WTO以后，從2006年12月11日開始，金融業實行全面對外開放，外資銀行不斷涌入中國市場，加劇了我國銀行業的競爭，使得我國商業銀行的成長問題更受關注。因此，商業銀行要在激烈的競爭中獲得核心競爭力，要不斷從盈利性和成長性方面提高商業銀行的經營績效。這就需要找出制約我國商業銀行盈利能力和成長能力提高的因素，并采取相應的措施，以盡快提高其經營績效，增強其核心競爭力。

理論與實證研究表明：商業銀行的資本結構對其經營績效的影響主要體現在兩方面：一方面，資本結構直接影響其融資成本和融資風險；另一方面，商業銀行的資本結構決定了其治理結構，而治理結構又會影響商業銀行的經營績效。如果要提高商業銀行的經營績效，就需要不斷優化其自身的資本結構，而且商業銀行的資本結構與一般工商企業相比，具有資產負債率高的特點，即商業銀行的資本具有高杠桿特性，以往對一般商業企業資本結構與經營績效相關性的研究對提高商業銀行的經營績效不一定有指導意義。

因此，本文從盈利性和成長性角度考察資本結構對經營績效的影響，不僅對于豐富商業銀行治理結構理論具有重要價值，而且可以揭示二者之間的內在聯系，得出一個合理的資本結構，從而可以從資本結構方面找出提高商業銀行經營績效的途徑和應該采取的措施，對于提高我國商業銀行的競爭力具有重要的實踐價值。

二、文獻綜述

由于我國處于經濟體制轉軌時期的金融市場還很不完善，國內學者對于商業銀行資本結構與經營績效之間關系的實證研究相對較少，而且得出的結論也不一致。周文定（2003）對4家國有商業銀行和4家上市的股份制商業銀行的數據進行比較研究，結果表明：商業銀行資本結構對銀行經營績效的影響主要是通過治理結構實現的，即資本結構影響治理結構，治理結構又直接作用于經營績效，為提高我國商業銀行經營績效提供了思路。龔光明（2005）利用我國4家國有商業銀行和7家股份制商業銀行1994—2002年間的財務數據，對我國商業銀行資本結構的影響因素進行了實證分析，研究結果表明：商業銀行資本結構與盈利能力呈顯著的負相關，而成長性與資本結構之間沒有太大關系。張晶晶（2007）利用2003年前上市的5家股份制商業銀行2003—2006年的截面數據，對商業銀行的資本結構與代表經營績效（股權收益率）進行非線性回歸分析，發現我國上市股份制銀行的股權收益率與其資產負債率之間存在二次函數關系，且都為倒“U”型曲線關系。宋光輝（2008）同樣對我國商業銀行資本結構的影響因素進行研究，得出盈利性（總資產收益率）與資本結構（資產負債率）呈顯著的正相關關系。錢?。?008）構建了衡量經營績效的綜合指標，利用2006年我國13家商業銀行的數據對經營績效與資本結構進行回歸分析，發現我國商業銀行的資本結構與經營績效呈顯著負相關關系。趙瑞（2009）利用我國10 家商業銀行2001—2007 年的數據，通過建立計量經濟學模型，研究得出：商業銀行的融資結構、第一大股東持股比例以及銀行的資本充足率與盈利能力之間均呈正相關關系，而商業銀行股權性質與盈利能力表現出負相關關系。單沛君（2010）以我國10家上市商業銀行2004—2008年的年報數據為樣本，利用因子分析法構建評價商業銀行盈利性的綜合指標，對商業銀行的盈利能力和資本結構進行實證分析，得出我國上市商業銀行資本結構與盈利能力呈正相關關系的結論。李宇樂（2010）以我國已經上市的13家商業銀行為分析對象，選擇這些銀行2007年第一季度到2009年第二季度的數據為樣本，對衡量資本結構的指標與影響資本結構的因素進行回歸分析，得出上市商業銀行的資產負債率和銀行的獲利能力存在負相關關系，與銀行的成長性存在顯著正相關關系。

通過簡單梳理我國研究商業銀行資本結構影響因素及其與經營績效之間關系的相關文獻，可以發現，關于商業銀行資本結構與其經營績效之間的關系，通過實證研究沒有能夠得出一致的結論。實證研究結果的差異可能是因為選擇的研究樣本數量不同，樣本數據選擇的時間長度存在差異，選取的衡量經營績效以及資本結構的指標也存在差異以及采用的研究方法不同而導致的。同時，在梳理國內相關文獻的過程中我們發現，在選取衡量經營績效的指標時，要么是選擇單一的衡量盈利性的指標來代表；要么選擇商業銀行的盈利性、資產質量、成長性以及流動性等方面的指標，采用相關方法構建綜合的績效指標；也有學者是在研究商業銀行資本結構的影響因素的過程中，得出盈利性以及成長性與資本結構之間的關系。這些文獻沒有從影響商業銀行發展的兩個重要方面，即以盈利性和成長性為出發點去考察商業銀行的資本結構與其經營績效之間的關系。因此，本文著眼于商業銀行的盈利性和成長性兩個重要方面去考察商業銀行的資本結構與經營績效之間的關系。

三、實證分析

（一）研究假設

假設1：資產負債率與經營績效中的盈利能力負相關，與成長性正相關。

根據優序融資理論，當企業有資金需求時，首先會選擇內源融資來滿足，其次才會選擇債務融資以及股權融資，如果一家銀行的盈利能力強，內源融資會滿足其大部分資金需求，選擇的債務融資就會減少，相應就會使資產負債率降低。對于一家成長性好的企業來說，僅靠內源融資通常難以滿足高速發展帶來的較大資金需求，而股東為了防止控制權的分散和稀釋每股收益，通常也不愿意過多地發行新股，這時商業銀行會選擇進行債務籌資，進而引起資產負債率升高。

假設2：存款債務比與經營績效正相關。

如前所述，雖然目前商業銀行的經營范圍趨于多元化，但是存貸款仍然是其主要業務，商業銀行吸收的存款越多，用于發放貸款的資金就越多，其獲取的利息收益就越多，從而提高商業銀行的盈利能力，加快商業銀行的發展。

假設3：附屬資本占核心資本的比例與銀行經營績效正相關。

商業銀行的資本由核心資本與附屬資本構成，而且附屬資本的成本比核心資本低，增加附屬資本不僅有助于提高商業銀行的資本充足率，同時也有利于降低平均成本、提高經營績效。

假設4：第一大股東持股比例及其性質與其經營績效負相關。

當商業銀行的第一大股東持股比例較大時，容易出現“一股獨大”的情況，他們決定著商業銀行的發展，從而可能導致大股東為了自身的利益做出犧牲銀行盈利和成長的決策。當第一大股東的持股性質為國有時，由于沒有明確的持股者，容易出現產權虛置的現象，進一步影響商業銀行盈利性和成長性的提高。

假設5：前五大股東持股比例之和與銀行經營績效正相關。

因為銀行的經營情況會直接影響到股東的利益，當商業銀行的前五大股東持股比例較大時，股東們就會更關注商業銀行的經營情況，股東們自然有能力也有愿望成為“積極的監督人”，盡力監管商業銀行的經營情況，促使商業銀行的經營者做出有利于提高商業銀行盈利和成長的決策。

（二）指標的選取

1. 因變量——盈利性與成長性：財務指標中反映商業銀行盈利性的指標有很多，例如：凈資產收益率、總資產收益率、營業利潤率、銀行利潤率、凈利差率以及非利息凈收入率等指標。本文選擇凈資產收益率和總資產收益率來衡量商業銀行的盈利性。凈資產收益率是凈利潤與凈資產的比，該指標被認為是評價商業銀行自有資本及其積累獲取報酬水平的最具綜合性與代表性的指標，體現了商業銀行追求價值最大化的目標，在我國商業銀行盈利能力的衡量指標中居于首位。同時，凈資產收益率指標隱含了商業銀行利用杠桿的因素，使用高杠桿的銀行會有較高的凈資產收益率，體現了商業銀行資本具有的高杠桿特性。但是，該指標僅能反映商業銀行權益資本的收益情況，導致該指標在衡量商業銀行盈利性的應用中存在一定局限性。

為了較全面地衡量商業銀行的盈利性，本文選擇另一個常用的指標——總資產收益率，該指標是凈利潤與總資產的比，是銀行運用其全部資金獲取利潤能力的集中體現。該指標衡量的是商業銀行整體資產的盈利能力，因而在一定程度上彌補了凈資產收益率的缺陷。在計算中應注意，凈利潤是一個流量指標，而凈資產和總資產是時點指標，為了使分子分母的計算口徑一致，以便準確反映銀行在整個報表期間的經營獲利能力，本文在計算時分別采用凈資產和總資產的期末與期初數的平均值作為分母。

在以往的實證研究中，對于商業銀行成長性的衡量常用的指標主要有兩類：一類是存款增長率、貸款增長率、利息收入增長率、非利息收入增長率、營業利潤增長率、營業收入增長率、凈利潤增長率以及資本積累率等反映商業銀行實際增長率的指標，其中存款增長率、貸款增長率、利息收入增長率以及非利息收入增長率都僅能代表商業銀行成長能力的一個方面，凈利潤增長率雖然能比較全面地衡量商業銀行的成長能力，但是凈利潤中包含了營業外收支的影響，而營業外收支是商業銀行的非經營性活動產生的，并不能真實反映商業銀行的經營狀況如何，導致該指標不能準確地反映商業銀行的成長狀況。另一類是商業銀行的整體市場價值增長率指標，如托賓Q、資產市值賬面比、股東權益市值賬面比、盈余市價比等，這些指標的計算都會用到股票的市價。但股票市場是否能真正評價商業銀行的價值，一直是一個令人懷疑的問題，而且股票價格不僅受經營業績的影響，還受股市總水平的影響，股價每天有升有降，也并非由于商業銀行的業績天天變化，而且只有上市以后的商業銀行才有比較公平的股票價格，而我國商業銀行的上市年限相對較短，無法獲取較多年份公平的市場價值。因此，用該類指標來衡量商業銀行的成長性也值得斟酌。綜上所述，本文選擇營業收入增長率，該指標既包含了存貸款的增長情況，也包含了商業銀行中間業務的增長，能比較準確地反映經營性活動對商業銀行成長能力的影響。

2. 自變量——資本結構：商業銀行的資本結構主要是通過權益資本和債務資本的比例關系、債務結構、權益結構對其經營績效產生影響。我們選取的衡量資本結構的指標如下：

（1）衡量銀行資本總體結構的指標：本文選用資產負債率來度量銀行資本的總體結構，該指標也是反映商業銀行資本結構最典型的指標。

（2）衡量債務結構的指標：在選取衡量債務資本的指標時，通常會選擇短期負債比（流動負債/資產總額）和長期負債比（長期負債/資產總額）。商業銀行雖然也是企業，但卻是經營貨幣的特殊企業，其承擔著將社會閑散資金集中起來發放貸款的職能，存款占債務資本的比重很大。又因存款者提款的需求和時間具有很大的不確定性，使得商業銀行的存款具有較強的流動性。本文選用存款與債務資本之比來反映商業銀行特殊的債務資本內部結構。同時因為商業銀行具有雙重資本的特點，附屬資本一般是指長期債券，因此本文選擇附屬資本占核心資本的比例來衡量商業銀行的長期債務資本。

（3）衡量權益結構的指標：雖然商業銀行的資產負債率很高，即商業銀行的自有資本占總資產的比例很小，但是商業銀行的債務結構分散，對商業銀行經營者的監督不足，而商業銀行的經營情況與股東的利益直接相關，股東有很大的動力監督經營者，股東作出的決策對商業銀行的經營也有很大影響。因此，商業銀行的資本結構通過權益資本對經營績效的影響相對來說更大。本文選擇第一大股東持股比例及其性質以及前五大股東持股比例之和代表商業銀行的權益結構。第一大股東持股比例與前五大股東持股比例和是用來考察商業銀行股權結構集中度的，用第一大股東的性質來衡量不同股權性質對商業銀行經營績效的影響。

3. 控制變量——不良貸款率、商業銀行的規模：考慮到除了資本結構變量以外，商業銀行的其他因素也可能會對其經營績效產生影響，因此本文選取不良貸款率和總資產規模作為控制變量。之所以選擇這兩個變量作為控制變量是基于以下考慮：由于商業銀行經營的是貨幣商品，并且在社會經濟活動中處于特殊的地位，這決定商業銀行追求價值最大化的前提是要保證資金的安全。商業銀行為了保證其安全性，不會隨意地發放貸款和拓展業務，從而降低了其自身的盈利性和成長性。衡量銀行安全性的重要指標是不良貸款率，本文將其作為控制變量之一。另外，商業銀行的規模也是影響其經營行為的重要因素，而且以往的實證研究表明，商業銀行的經營具有規模效益，規模越大，平均成本越低，經營績效就越好。因此，本文選用總資產賬面價值的對數來衡量銀行規模。

（三）數據來源

為了研究我國上市商業銀行資本結構與經營績效的關系，在考慮數據可獲得性的前提下，本文選取了在2008年以前上市的商業銀行，這些是正處于蓬勃發展階段，并且代表了廣大商業銀行發展趨勢的上市商業銀行。具體包括3家國有商業銀行（工商銀行、建設銀行、中國銀行）和7家股份制商業銀行（招商銀行、中信銀行、浦發銀行、民生銀行、興業銀行、華夏銀行、交通銀行），本文選擇這10家商業銀行2006—2010年的年報數據為研究樣本，共有50組數據。所選用的數據來源于各商業銀行網站所公布的年報。

（四）實證模型

本文將通過三個回歸方程進行分析，力圖更加全面地考察我國商業銀行資本結構與其經營績效之間的關系。

1. 商業銀行資本結構與其盈利性之間關系的回歸模型：

2.商業銀行資本結構與其成長性之間關系的回歸模型：

（五）實證結果分析

1. 資本結構與盈利性之間關系的實證結果分析。以凈資產收益率和總資產收益率衡量商業銀行的盈利性，以商業銀行在2006—2010年的數據為基礎，分別對模型（1）和（2）利用SPSS16.0軟件進行回歸分析。

對于模型1：R2的值為0.518，調整后的R2值為0.405，說明在2006—2010年間，上述10家商業銀行的凈資產收益率變化的40.5%可由其他8個變量的變化來解釋，方程（1）的擬合程度較好。對于模型2：R2的值為0.633，調整后的R2值為0.562，說明在2006—2010年間，上述10家商業銀行總資產收益率變化的56.2%可由其他8個變量的變化來解釋，方程（2）的擬合程度較好。由回歸結果得出，模型1的F-statistie=3.685，P（F-statistie）=0.003；模型2的F-statistie=5.847，P（F-statistie）=0.000，說明模型（1）和（2）的線性關系在95%的置信水平下顯著成立。因此，我們可以看出，回歸方程（1）和（2）的解釋性都是比較強的。

從各解釋變量的回歸結果來看，資產負債率（DA）均通過了1%的顯著性檢驗，第一大股東持股比例（SH1）分別通過了5%和10%的顯著性檢驗，第一大股東性質均通過了5%的顯著性水平檢驗，都與凈資產收益率以及總資產收益率存在顯著的負相關關系，符合本文前面的假設。

附屬資本占核心資本的比例（CP）通過1%的顯著性檢驗，前五大股東持股比例之和（SH5）通過了5%的顯著性檢驗，這表明附屬資本占核心資本的比例以及前五大股東持股比例之和（SH5）與凈資產收益率（ROE）以及總資產收益率（ROA）之間存在顯著的正相關關系，符合我們前面的假設。

在1%的顯著性水平下，存款債務比與凈資產收益率以及總資產收益率均呈顯著的負相關，即存款債務比例高，會降低我國商業銀行盈利能力，這與我們的假設相矛盾。出現這種情況的原因可能是：商業銀行存款合約的持有人與一般工商企業的債權人相比而言是有自身特殊性的。存款合約的持有人可以隨時向商業銀行提出提取現金的要求，隨著商業銀行吸收存款的增加，使得存款和約持有人提取現金需求的不確定性也增加，進而導致商業銀行的經營風險增加，降低了商業銀行的盈利性。

控制變量總資產規模的對數也通過了5%的顯著性檢驗，與凈資產收益率以及總資產收益率呈正相關，表明商業銀行的盈利能力具有規模效應。不良貸款率（NPR）與凈資產收益率呈顯著的負相關關系，對總資產收益率雖然也有負的影響，但沒有通過10%的顯著性檢驗。

2. 資本結構與成長性相關關系的實證分析。以營業收入增長率衡量商業銀行的成長性，以商業銀行在2006—2010年的數據為基礎，對模型（3）利用SPSS16.0軟件進行回歸分析。

對于模型3：R2的值為0.540，調整后的R2值為0.429，說明在2006—2010年間，上述10家商業銀行營業收入增長率變化的42.9%可由其他8個變量的變化來解釋，方程（3）的擬合程度較好。由回歸結果得出，模型3的F-statistie=2.580，P（F-statistie）=0.023；說明模型（3）的線性關系在95%的置信水平下顯著成立。因此，回歸方程（3）的解釋性是比較強的。通過對回歸結果進行分析，我們可以得出的結論如下:

資產負債率（DA）的系數為3.060，但是沒有通過10%的顯著性檢驗，即商業銀行的資產負債率與營業收入增長率（ZHL）之間存在正相關關系，但不顯著，與我們前面的假設不相符。雖然根據優序融資理論，商業銀行在內源融資不能滿足其成長帶來的資金需求時，會首先選擇債務融資，但是因為我國資本市場在過去幾年高速發展，股權融資成為了商業銀行滿足資金需求的首選，眾多實證研究也表明我國上市公司存在股權融資偏好，商業銀行作為特殊的金融企業也不例外。

存款債務比（SUBC）通過了5%的顯著性檢驗，與營業收入增長率（ZHL）存在顯著的負相關關系，與我們前面的假設不符合，這可能是因為存款增加帶來的風險降低了商業銀行的成長性。

附屬資本與核心資本的比例（SUBC）以及前五大股東持股比例之和都通過了1%的顯著性檢驗，與營業收入增長率（ZHL）存在顯著的正相關關系，而第一大股東持股比例及性質分別通過了5%和10%的顯著性檢驗，與營業收入增長率（ZHL）存在顯著的負相關關系，與我們前面的假設相符。

不良貸款率（NPR）和總資產規模（LNSIZE）均通過了5%的顯著性檢驗，與我國商業銀行的成長性存在顯著的負相關關系。

四、結論

通過對我國上市商業銀行進行實證分析，我們得到以下結論:商業銀行的資本結構對經營績效整體影響是顯著的，具體來說有以下幾點:

第一，資產負債率與商業銀行盈利能力存在顯著的負相關關系，這主要是因為商業銀行在盈利性較好時，留存在商業銀行中的利潤越多，商業銀行在滿足資金需求時會首先選擇資本成本較低的留存收益。資產負債率與商業銀行的成長性之間的關系并不顯著，這主要是因為我國商業銀行也在一定程度上偏好于股權融資所致。

第二，存款債務比與商業銀行的盈利性和成長性均是負相關關系，因為隨著商業銀行吸收存款的增加，經營風險也隨之增加，不利于提高商業銀行的經營績效。而增加附屬資本可以在一定程度上緩解商業銀行對資本充足率監管的壓力，還能使商業銀行的債務結構多元化，有利于改善商業銀行吸收的存款占其債務資本比例較大的情況，進而有助于解決商業銀行債務結構過于分散導致的債權人對商業銀行的監督不足的問題，因此附屬資本占核心資本的比例越高，越能夠提高商業銀行的經營績效。

第三，第一大股東持股比例較高，導致了“一股獨大”，不利于商業銀行經營績效的提高。尤其是其持股性質為國有時，因為商業銀行對一國經濟的發展和社會的穩定均有重要的作用，國家作為商業銀行的第一大股東時，不僅僅只考慮商業銀行自身的盈利能力和成長發展的能力，還要考慮一些行政目標的實現，而且由于代理鏈條過長以及控制權和剩余索取權的不匹配，導致第一大股東不能有效地行使監督商業銀行經營情況的權力，從而使第一大股東的持股比例及性質和經營績效呈現負相關的關系。而同時，對于商業銀行的前五大股東來說，他們不僅有足夠的動力去對商業銀行的經營者實施嚴密監管，以防止他們做出損害股東利益的行為；而且由于股東之間的相互制約，使股東們不能任意地按照自己的利益取向和意愿行事，在決策時就會以商業銀行的整體利益為出發點，促進商業銀行經營績效的提高，所以確定合理的股權集中度對提高商業銀行經營績效是有用的。

因此，商業銀行可以通過優化其資本結構來提高經營績效，促進自身的發展，在激烈的競爭中提高核心競爭力。

參考文獻：

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[3]趙瑞，楊有振.資本結構對商業銀行盈利能力的影響分析.山西財經大學學報，2009，（6）.

[4]單沛君，楊曉明，任麗莉. 我國上市商業銀行資本結構對盈利能力的影響研究[J].價值工程，2010，（5）.

[5] 李宇樂. 我國上市商業銀行資本結構影響因素分析. 現代商貿工業，2010，（9）.

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（責任編輯 耿欣）