李嘉誠的英國版圖

用高價在西歐最成熟的市場之一收購公用事業(yè)，李嘉誠是否在犯一個代價高昂的錯誤？

香港首富李嘉誠名下的長江基建集團再次在英國掀起了波瀾。

7月11日，英國Northumbrian水務公司宣布，已收到長江基建的收購建議，作價24.1億鎊(約300億港元)。這一價格高出Northumbrian整體市價9.1%左右。

Northumbrian水務公司擁有260萬名客戶，主要為英國東北部提供自來水供應。在未來的規(guī)劃中，該公司希望把服務范圍涵蓋至英國東南部，屆時客戶人數可以增加180萬戶。

這是李嘉誠旗下公司兩年內第二次在英國的公共事業(yè)上撒錢，也引來當地分析師的質疑：“用高價在西歐最成熟的市場之一收購公用事業(yè)，李嘉誠是否在犯一個代價高昂的錯誤？”

反其道而行之

事實證明，在英國，李嘉誠幾乎要算是眼光最為獨到的華人投資商了。1999年，李嘉誠將在英國上市的法國電信運營商Orange脫手給曼內斯曼集團(Mannesmann)，賺取了146億美元。2007年，李嘉誠又將名下的印度電信資產賣給沃達豐(Vodafone)集團，進賬90億美元。這兩樁投資案例至今讓英國人記憶猶新。

然而，如今這樁收購案卻讓英國行業(yè)分析師們疑惑，在他們的印象中，英國的公用事業(yè)——尤其是水務公司，已經死氣沉沉，受制于政府的限制，投資人已經紛紛打算撤離。

英國水務系統(tǒng)自1989年開始正式實施全行業(yè)的私有化，將政府主導的10來個水務局改組為水務公司，李嘉誠和長江基建收購的Northumbrian即是其中一間。實際上早在2004年，長江基建就收購了另一家水務公司劍橋水務(Cambridge Water)。

在公共事業(yè)中尋找投資機會的其他英國機構顯然并沒有長江基建這樣的信心。英國水務辦公室每5年就要針對地方壟斷企業(yè)的價格規(guī)則進行修訂，這種修訂已經逐漸成為投資人和政府間博弈的核心。

景順基金(Invesco Perpetual)是英國最有名的投資基金之一。一直到2010年底，這家基金一直是英國上市水務公司的最大股權投資者。然而，景順基金卻在2011年一口氣拋售了英國水環(huán)純水務(Severn Trent)和英國聯(lián)合公共事業(yè)公司(United Utilities)總價值4億英鎊的資產。

景順基金負責人尼爾#8226;伍德福德(Neil Woodford)對媒體抱怨，在最近一次價格復審程序中，英國水務辦公室“對私人嚴苛”的價格規(guī)則給投資者造成了“不可接受”的風險。

另一方面，占據英國自來水市場5%份額的“南方水務”（South Water）公司現金流也遇到了問題，穆迪(Moody’s)評級機構也因此下調了該公司的信用評級，這一評價影響了投資者對整個英國水務系統(tǒng)的信心。南方水務的公司年報辯稱，英國水務的新價格規(guī)則導致其收入減少了1.6億英鎊。值得注意的是，李嘉誠名下的長江基建集團擁有“南方水務”4.88%的股權。

盡管“南方水務”面臨著資金鏈斷裂的危機，仍然阻擋不了長江基建在英國公共事業(yè)四處出擊的腳步。2010年10月，長江基建剛剛斥資58億英鎊收購了法國電力公司(EDF)旗下的英國電網業(yè)務，這使得精于計算的英國人震驚：“如此一來，李嘉誠將控制英國大約1/4的電力市場、大約10%的天然氣市場和將近5%的自來水市場。”

“現在許多人把錢投到新興市場，李嘉誠基本上是在反其道而行之。”英國公共事業(yè)分析師米勒-貝克威爾說。

優(yōu)先收購英國資產

翻檢歷史，我們會發(fā)現，李嘉誠進軍英國公共事業(yè)的計劃早在1994年就開始了，當年他通過自己的和黃控股集團將英國第一貨柜港Felixstowe 納入旗下。之后的10余年間，李嘉誠幾乎踏遍英國的基礎公用事業(yè)，旗下的集團涉足到如3G、燃氣、自來水等行業(yè)。盡管這些行業(yè)多屬于涉及公共安全的領域，份額巨大且涉及外資，英國的反壟斷監(jiān)管機構卻并未對此感到擔憂。

這似乎要得益于李嘉誠本人特殊的身份象征。在報道涉及到這些公用事業(yè)的收購案時，英國報章對李嘉誠不乏贊美，甚至有外媒稱贊李嘉誠“具有英聯(lián)邦情結”，因為自香港回歸中國以來，“英聯(lián)邦對這個前英國殖民地的大多數人來說，已經不那么重要了，但李嘉誠顯然是個例外。”

不過，李嘉誠對媒體表示，他并非對英國情有獨鐘，無論什么項目，只要是在政治穩(wěn)定、有法律保障的國家，都有可能投資。最關鍵的還是看投資項目的回報率與穩(wěn)健性。

總部設在香港的長江基建，優(yōu)先收購這些英國資產的理由很簡單：英國的法律法規(guī)與香港相似——香港仍保留著英國普通法體系；而且，這些資產的運營狀況通常會受到監(jiān)管，收益穩(wěn)定。

2010年，長江基建的英國業(yè)務對集團利潤的貢獻近乎翻番，達到11.8億港元。預計收購Northumbrian水務將為長江基建的利潤帶來新的提振。Northumbrian去年實現凈利潤1.225億英鎊。

盡管凈利潤可觀，英國的資產分析師仍然對李嘉誠的公共事業(yè)帝國表示觀望。長江基建近年積極在海外進行收購，李嘉誠長子、集團主席李澤鉅曾表示，“現在正就逾20個投資專案進行研究?！睂ΡＪ氐挠藖碚f，這種瘋狂的擴張很難收到實效。

“我看不出Northumbrian易主后，李嘉誠如何能夠提高經營效率。”分析師米勒-貝克威爾說，“企業(yè)要提高收益，有一個方法是在資本支出和經營成本上表現得比監(jiān)管機構所設想的更出色。而英國這個老牌國家，在公共事業(yè)上已經經營了近百年，私人資本很難再有出色的表現。”

最穩(wěn)健的擴張

英國分析師很少能注意到，李嘉誠的實業(yè)帝國近似瘋狂的擴張建立在穩(wěn)健的基礎上。

對于長江基建集團，首要的任務是調整集團內部的收入結構。目前，長江基建60%的收益仍然來自“百年老店”香港電燈集團，只有40%的收益來自海外。而由于近年來香港市場的萎縮，增加海外收益已經迫在眉睫。

在這種情況下，英國電網、水務公司這類資產提供的穩(wěn)定收入，應有助于彌補“李嘉誠帝國”中一些波動性較大的業(yè)務，包括在中國內地的房地產、零售和港口業(yè)務；此外，匯率的變動也會提升英國資產對長江基建的相對價值——自從全球金融危機爆發(fā)以來，港元對英鎊升值了約20%。

米勒-貝克威爾也承認，英國公用事業(yè)的良好監(jiān)管和穩(wěn)定發(fā)展，能夠保證李嘉誠擁有穩(wěn)定的收入。對英國公用事業(yè)的投資，實際上會被用來保障在不穩(wěn)定的新興市場國家投資的資金來源。“李嘉誠這類投資者，一直看重英國公用事業(yè)公司與通脹掛鉤的投資收益，這與他們國內的長期債務是相匹配的?！?/p>