中國中小企業的產業分類和資本結構

【摘要】本文調查研究了中國的產業分類與其中小企業的資本結構的關系，發現中國中小上市公司的資本結構受行業因素影響較大；在不同行業之間，中小上市公司的資本結構差異較為明顯，并且這是普遍現象，這主要是由行業特征所決定的。例如房地產行業具有高資本、高借貸等特征，則其行業內的中小型企業就表現出很高的資本結構和資產結構或抵押價值，而農業由于國家補貼等特殊政策使得其負債率和資產結構最低。

【關鍵詞】資產結構 中國 中小企業 產業分類

一、導論

資本結構理論一直受到國內外學者的廣泛關注，并從不同的角度得到了延伸發展。Modigliani(1958)發表了“MM”理論，該理論通過對外部環境的考察來分析在不同條件的影響下公司的資本結構和公司的資產價值的關系。國內外眾多學者在“MM”定理的基礎上取消或減少了一些限制條件，并加入公司及個人的財務條件以進行對最有資本結構的考察。通過更具體且更實際的研究，“MM”理論得到了多角度的理論創新及深化。

本文對中小企業資本結構的討論把產業影響作為一個決定性因素包含了進去（Jordan等人于1998；Hall等人于2000）并嘗試對中國上市的中小企業的資本結構及行業特征進行實證研究，試圖找出行業特征與資本結構之間的關系。

二、公司的行業分類依據

對公司進行分類是研究不同公司資產結構的前提，而按照行業分類進行研究是本文的立足點。本文采用目前國內較為科學的行業分類標準，也是劃分行業的官方標準——中國證監會2001年4月發布的《上市公司行業分類指引》對本文所選公司進行行業分類。但是由于中國上市的中小企業數量有限，因此并未進行細分，只是對其進行門類、大類劃分。根據不同類別的中小上市企業所表現出來的行業特征，本文考察了行業差異因素來對資本結構進行研究。

三、資本結構的表征指標

Mike Sibley認為，以市場價值來計算負債比率更具有真實性。然而在中國，流通股所占總股數的比例較小，其市場價值不具備較強的說服力。因此本文選取中小上市公司總股數的帳面值來代替市場價值從而計算上市公司的總負債比率。在本文中，資本結構的表征指標為: (總負債/總資產) ×100 ，總負債與總資產都以帳面值來計算。實證檢驗中的財務數據來源為公司樣本的年報。

四、資本結構行業間差異的假設檢驗

組間均值相等檢驗采用的是單因素、兩個個體的方差分析法（ANOVA），其基本思想是，如果不同組有相同的均值，那么不同組樣本均值的差異與每個組內觀測值對均值的差異應當是相同的。輸出結果給出了F統計量的值及其對應的自由度與概率值。

若用SSB和SSW分別表示組間平方和與組內平方和，則：

其中，xij，i=1，2，…，Nj；j=1，2，K表示落在第j組的觀測值，Nj表示第j組的觀測值個數，K表示分組數。xj，j=1，…，K表示落在第j組觀測值的平均值，x表示整個樣本的總平均值，則F統計量定義是：

其中SSB和SSW定義如上，K表示分組數，T表示樣本容量。

表1顯示了不同行業間負債比率，據此我們可看出，不同行業之間資本結構存在著顯著差異。

為研究行業因素與中小企業資本結構的關系，本文以行業門類為虛擬變量，通過多元線性模型來考察行業因素對中小企業資本結構的影響程度，其中考察對象為樣本公司2007—2009 年的負債率：

其中，D為公司負債比率， γi 為行業虛擬變量，當公司∈行業i 時，γi =1，否則γi =0。

五、結論

本文在國內外相關研究的基礎上，考慮了行業因素對企業的影響，進而對中國不同行業間中小上市企業的資本結構進行分析，通過方差分析及對中小上市企業負債率的線性回歸檢驗，我們可以得出以下結論:

1. 中國中小型上市企業存在最優資本結構，并且其資本結構受行業因素影響；

2. 中國不同行業上市公司的資本結構差異顯著，且這種差異在不同行業行業間普遍存在。

參考文獻

[1]姜付秀，劉志彪，李焰.不同行業內公司之間資本結構差異研究[J]，金融研究，2008年第5期 P172-185.

[2]Mike Sibley， The Search for Industry Financing Patterns [J ] . American Business Review. 1991 ， January : 85 —91.

作者簡介：陳鵬（1984-），男，漢族，湖南衡陽人，重慶工商大學長江上游經濟研究中心，研究方向：城鎮化與城市經濟。