我國證券信息披露制度的概況及存在的問題分析

【摘要】本文在研究證券信息披露制度基本理論的基礎上，對我國現(xiàn)有信息披露制度的不足進行一個綜合的分析并結合國內(nèi)外相關立法經(jīng)驗對我國強制性信息披露制度完善提出自己的一點建議。

【關鍵詞】信息披露 證券市場監(jiān)管 披露標準

一、我國證券市場信息披露制度的概況

我國長期處于計劃經(jīng)濟體制證券市場起步比較晚但發(fā)展較快，從發(fā)展證券市場開始，我國就一直注重進行信息披露制度的建設，至今為止，已經(jīng)逐步形成了以中國證監(jiān)會為核心的集中統(tǒng)一監(jiān)管體制，在信息披露規(guī)范建設上主要借鑒了英美、香港等國家和地區(qū)的的經(jīng)驗，建立了結構較為合理的的多層次信息披露規(guī)范體系。[1]

二、我國證券信息披露制度存在的問題

1.信息披露途徑欠缺規(guī)范性，效率不高。我國目前采取的信息披露方式主要是在證券監(jiān)管機構指定的證券財經(jīng)類報刊及網(wǎng)站進行。筆者認為這種信息披露方式存在以下幾方面的問題：首先，披露途徑過于封閉，投資者不一定能方便的購買到指定的報刊。其次，缺乏時效性，申報的材料通過報刊發(fā)布速度較慢，容易導致投資者依據(jù)滯后的信息做出投資判斷而蒙受損失。最后，欠缺公正性，由于信息披露的媒體由證券監(jiān)管機構指定，相關媒體的商業(yè)動作難免與上市公司之間產(chǎn)生利益關系，影響信息披露的真實性難以確保指定信息披露媒體的公正。

2.證券市場監(jiān)管內(nèi)在缺陷。良性的證券市場與良性的監(jiān)管是相互依托的，證券市場監(jiān)管是證券業(yè)健康、穩(wěn)健運行的保障。[2]我國確立的以證監(jiān)會為中心的證券監(jiān)管體系雖然在保障證券信息及時、合法披露方面起到了一定的作用但是仍然還存在著重大的體制性的問題，如我國證券信息披露監(jiān)管體系較為繁瑣，各級監(jiān)管部門職能層次不清晰，職責權限缺乏嚴格的規(guī)定，監(jiān)管者隨意性大，規(guī)范性差，沒有一套嚴密有效的措施來確保其履行職能，容易形成暗箱操作，產(chǎn)生腐敗。

3.信息披露不及時。時效性是證券投資者對相關信息的基本要求，同時也是證券披露義務人必須遵守的時間限制。我國采用固定期限的信息披露模式與觀美國，日本這些發(fā)達資本主義國家所采用的強制性的電子化信息申報制度相比較，信息披露期限要求過寬、跨度太長，在這樣長的時間間隔里，很可能使一些小道消息滋長蔓延，容易誘發(fā)內(nèi)幕交易行為，最終使對時效性要求極強的信息失去披露的意義。

4.法律責任的追究機制不合理。在實踐操作中我國往往過于強調(diào)使用行政手段和刑事手段尤其是行政手段來對從業(yè)者予以懲罰，而忽略了對于證券投資者的民事保護。民事保護手段相比行政和刑事手段來講，除了啟動要求相對較低、程序簡便易行、成本低廉外最主要的就是能夠更現(xiàn)實有效的保護廣大投資者的利益，通過違約賠償機制增加違反信息披露義務方的違法成本來規(guī)制義務人的行為。

5.信息披露標準不合理。我國目前所采納的是股價敏感性標準。筆者認為采用股價敏感性標準存在以下兩方面問題：一方面，目前我國證券市場價格受人為操縱影響嚴重，對信息反應不靈敏，影響證券價格的往往是信息外的其他因素，采用“價格敏感”標準對信息是否重大進行認定，對投資者的保護不力；另一方面，如何認定“較大影響”以及“可能”沒有確定規(guī)范的標準。這種法律用語的模糊性給負有披露義務的主體增加了判斷難度降低了該制度的可操作性也給違法者提供了規(guī)避法律義務的借口。

二、對我國證券信息披露制度完善的建議

統(tǒng)一信息披露規(guī)范，建立多層次的信息披露的監(jiān)管體制：

（1）統(tǒng)一的信息披露規(guī)范，針對我國當前繁雜不一的立法模式給法律適用帶來的困惑，建立統(tǒng)一的信息披露規(guī)范對于提高當前的信息披露質(zhì)量和監(jiān)管水平就顯得尤為重要。筆者認為在制訂有關法規(guī)時應注意與相關政策、制度相協(xié)調(diào)，借助征求意見稿的形式，反饋各個層面的意見，及時發(fā)現(xiàn)不合理之處，避免政出多門現(xiàn)象，加快建立統(tǒng)一的證券市場法規(guī)體系。（2）發(fā)揮證券交易所，行業(yè)協(xié)會應有的作用。今后應參照國外成功的經(jīng)驗，明確幾個監(jiān)管主體的任務和方向，逐步完善由證監(jiān)會、行業(yè)協(xié)會共同構成，功能互補的監(jiān)管體系。首先，作為證券市場上立法和執(zhí)法主角的證監(jiān)會應集中精力查處內(nèi)幕交易及其他違反信息披露法規(guī)的案件，產(chǎn)生應有的威懾作用。其次，證券交易所的核心任務應當通過上市規(guī)則和上市協(xié)議書來制約上市公司遵守信息披露規(guī)則，強化證券交易所的信息監(jiān)管作用。最后，證券業(yè)協(xié)會則要充分發(fā)揮作用，制定內(nèi)部自律性管理規(guī)則，對違規(guī)成員進行相應的處罰，發(fā)揮自律組織信息監(jiān)管功能。

三、建立電子披露制度保障信息披露的及時性

信息不對稱是產(chǎn)生內(nèi)幕交易的原因之一，保障信息披露的及時性減少處于優(yōu)勢地位的人對信息占有的時間差亦是控制內(nèi)幕交易行為的有效方法之一。隨著網(wǎng)絡的普及，為了適應和加快我國證券業(yè)的發(fā)展，可以借鑒和學習日本、美國等發(fā)達國家建設和管理電子信息披露系統(tǒng)經(jīng)驗的，建立電子信息披露系統(tǒng)。將信息披露的電子提交義務化，以減輕監(jiān)管機構的負擔、降低監(jiān)管成本、提高監(jiān)管效率，減少披露義務人的披露成本，使證券投資者易于獲取據(jù)以做出投資判斷的有效信息。

四、完善對違反信息披露的責任追究機制，加強對投資者的民事救濟

為了有效實現(xiàn)證券市場的監(jiān)管目的，筆者認為我國應建立起以行政手段為常規(guī)，以民事手段為核心，以刑事手段為保障的三位一體的責任追究模式，尤其是突出民事責任對于證券投資者的保護。進一步完善證券法中的民事?lián)p害賠償制度，增加違反信息披露義務主體的違規(guī)成本，允許投資者通過民事訴訟維護自己的合法權益。

五、明確信息披露標準

為了克服價格敏感性標準模糊性、缺乏可操作性的的弊端，結合國內(nèi)外立法經(jīng)驗，筆者認為我國在確定“重大性”標準的時候，不妨采取雙重模式即同時運用投資者決策和價格敏感性兩個模式。以投資者決策來考慮各種可能出現(xiàn)的重大事項并將其詳細列舉，而當需要考慮某件未經(jīng)規(guī)定的事項是否重大時，給發(fā)行人一個補充標準讓發(fā)行人按價格敏感性來衡量其是否重大。

參考文獻

[1]陳蘇，呂明瑜.論上市公司信息公開的基本原則[J]，北京：中國法學，1998，3.

[2]何廣懷.“證券市場信息披露四大發(fā)展新趨勢”[N]，《中國證券報》2003年1月6日.

[3]成思危.《診斷與治療：揭示中國的股票市場》[M]，經(jīng)濟科學出版社2003年3月版.

[4] 譚力.證券信息披露理論研究.中國檢察出版社2009年，6月.

作者簡介：杜坤（1986-）， 陜西三原人，四川大學法學院經(jīng)濟法專業(yè)，研究方向：公司法。