Jim Grant:視而不見(jiàn)的貨幣問(wèn)題

據(jù)報(bào)道，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì)(FOMC)在思考如何讓貨幣政策更加寬松。為了解決失業(yè)，打擊通脹，他們準(zhǔn)備拂去塵土，拾起一項(xiàng)已被束之高閣的政策——OperationTwist，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作壓低債券收益率。有兩點(diǎn)被他們忽略的事情倒令我們很感興趣。一是貨幣供應(yīng)迅速增加，二是今年恰逢債券大牛市三十周年。

數(shù)據(jù)顯示過(guò)去三個(gè)月，M2的年化增長(zhǎng)達(dá)到25.4％，為1983年3月以來(lái)最高增速。彼時(shí)三十年期國(guó)債收益率為10％(后來(lái)升至14％)，貨幣主義者警告說(shuō)貨幣供應(yīng)已失控；今天，長(zhǎng)期債券收益率不及3.5％，貨幣主義者的聲音哪去了?當(dāng)然，貨幣很難界定，更何況量化。況且，供應(yīng)也只是等式的一邊，還需要觀察貨幣需求。但今天對(duì)貨幣的需求只需要觀察一個(gè)信號(hào)：8月4日，紐約梅隆銀行對(duì)某些存款收取費(fèi)用。還可以從另一個(gè)角度解讀貨幣供應(yīng)的增加。以往，大銀行會(huì)將部分國(guó)內(nèi)存款移至海外分行，以便少繳存款保險(xiǎn)費(fèi)。但從今年4月起，聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)宣布評(píng)估銀行所有負(fù)債，JP Morgan觀察到隔夜流動(dòng)減少很多，以往趕在正常業(yè)務(wù)結(jié)束后“打包”的工作人員現(xiàn)在可以安心睡覺(jué)了。這些本可能流出貨幣供應(yīng)統(tǒng)計(jì)的部分，也可以解釋為何近期貨幣供應(yīng)急速增加。

那又如何，不過(guò)是銀行監(jiān)管和業(yè)務(wù)的改變會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么影響呢?錢(qián)就在那里，無(wú)論你怎么數(shù)。只要?jiǎng)游锞?spirit)在，無(wú)論是金融資產(chǎn)，還是商品服務(wù)，漲起來(lái)難道不可以么?問(wèn)題就是，spirit依然缺失。

2011年，貨幣市場(chǎng)的舞臺(tái)，通脹和通縮攜手登場(chǎng)。8月CPI為3.8％，比上一次M2急升的1983年的3.6％高出一點(diǎn)，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)異常擔(dān)心，就連極度看多的人都不確定收益率是否還可以回到1981年高點(diǎn)，事實(shí)是1984年春天又創(chuàng)下新高。三十年時(shí)間里，固定收益市場(chǎng)發(fā)生了翻天覆地的變化。1981@-9月30日，AAA評(píng)級(jí)的三十年期國(guó)債收益率為15.39％，而今，僅為3.22％。彼時(shí)，沃克爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)像從海綿里擠水一樣擠壓流動(dòng)性，而今伯南克繼續(xù)吹一個(gè)可能已經(jīng)漏氣的氣球。彼時(shí)，人們認(rèn)真計(jì)算每周貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)，而今人們就顧著用智能手機(jī)看消息。

不必過(guò)多分析，簡(jiǎn)單地講，當(dāng)年債券很便宜，人人恨它；現(xiàn)在一點(diǎn)都不便宜，人人愛(ài)它。美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)成功地制止通脹，我們有信心今天他們能成功地引發(fā)通脹。所以，不看好國(guó)債。