留意比亞迪溢價風險

6月30日，比亞迪（002594.SZ，1211.HK）在深圳證券交易所掛牌交易，首日漲幅41%，收于25.45元。在新股大面積破發，少有首日漲幅靚麗者之際，比亞迪可謂獨樹一幟。但是，我們要再次提醒投資者當心比亞迪溢價。

這不僅僅是因為6月29日公布的比亞迪一季報印證了我們此前的預測。

在《投資者報》5月30日的封面文章《丟失業績的比亞迪》中，我們曾預計，2011年初比亞迪汽車慘淡銷售和大幅降價將嚴重侵蝕公司利潤，人工成本上升將終結其低成本造車時代，公司一季度甚至上半年業績再度大幅下滑幾乎沒有懸念。

一季報顯示，受累于汽車業務業績下滑，連同管理費用和財務費用增加，比亞迪一季度凈利潤下滑84.35%。

我們并不懷疑王傳福擁有遠大的目光。但是，這家以發展電動汽車為使命的企業，目前仍然以傳統汽車和電子業務的盈利來支持新能源產業發展，其傳統業務的盈利在迅猛增長后又快速滑落，新能源業務卻遲遲不能兌現收益。

今年以來，汽車市場并未出現明顯反彈跡象，但是吉利、奇瑞、大眾中國、通用中國銷量仍保持增長，比亞迪卻在下降。超低價車對消費者的吸引力仍在下降，比亞迪汽車的基本面尚未改觀，公司手機電池及電子代工業務也表現不佳。

招股說明書顯示，比亞迪一直宣傳的新能源汽車總銷量不足500輛，銷售收入不足4300萬元，占2010年汽車業務總收入不足千分之二。

2010年，比亞迪新增近100億元短期借貸，回歸A股融資已現燃眉之勢。公司招股說明書計劃發行7900萬股，募資21.92億元，約合每股27.75元。我們曾預計其H股面臨新一輪下跌風險，A股招股價高估嚴重。

根據比亞迪在配售結果公告中所公布的初步詢價情況，機構投資者鮮有20元以上的每股報價，甚至有低至8元者。經過詢價和路演后，主承銷商瑞銀證券建議定價在22元。但比亞迪決定進一步讓價，將發行價定于18元，較預計招股價下調35%。

公司H股近期最低價出現在6月17日，收于21.40港元。較5月25日收盤價25.50港元又下跌16%。A股上市首日，H股受帶動也上漲6%，升至25.15港元，A股較H股溢價22%。

“比亞迪來自經濟快速成長的中國，以使地球更加綠色為企業價值觀，連投資大師沃倫#8226;巴菲特都對其衷愛有加”，但這一切在公司業績背后只是一片片美麗的“浮云”。

我們同樣不否認公司擁有先進的電池技術，否則奔馳也不會與比亞迪成立合資公司，共同開發電動汽車。但是新能源汽車之所以未能達到市場認可，主要原因不在于政府補貼力度的大小，而在于新能源汽車本身的安全性和便捷性。

2011年4月11日一輛眾泰純電動出租車在杭州運營時發生自燃事故，此事足以引起潛在消費者的警惕。便捷性也是需要考慮的，從現狀看中國還缺乏公共充電站，也缺乏家庭充電設施，如果汽車在行駛過程中沒電將是一件很麻煩的事情。

現在，談電動汽車進入市場化量產仍為時尚早。在此之前，加大在傳統汽車領域的研發和投入，提高傳統汽車的質量和盈利能力，才是比亞迪扭轉業績下滑的正確路徑。