當(dāng)心!134家公司債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)大

警惕上市公司的債務(wù)問題！這不是危言聳聽。

6月中旬，溫州一家叫浙江天石電子有限公司倒閉破產(chǎn)，繼三旗集團(tuán)、江南皮革、港尚記和波特曼等老牌公司破產(chǎn)、老板棄廠出逃后，當(dāng)?shù)赜忠患抑镜归]破產(chǎn)。

這或許只是公司債務(wù)違約的前奏，從去年年初以來，央行接連提高準(zhǔn)備金率和加息回收流動(dòng)性，在政策收緊的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長卻出現(xiàn)放緩的跡象，如果下半年央行再次加息，在高增長難以為繼的情況下，顯然會(huì)提高上市公司的債務(wù)成本以及提升違約風(fēng)險(xiǎn)。

那么，A股上市公司的負(fù)債狀況到底怎么樣，它們的償債能力又如何就是一個(gè)值得探尋的話題。《投資者報(bào)》發(fā)現(xiàn)，目前A股上市公司的負(fù)債額（剔除金融類）達(dá)到11.45萬億，這個(gè)數(shù)字為三年來新高。

我們運(yùn)用短期償債能力對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司進(jìn)行了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)有134家面臨著較大的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

負(fù)債總額11.45萬億三年新高

在分析各家上市公司的負(fù)債情況之前，我們統(tǒng)計(jì)了A股全部上市公司的負(fù)債情況。根據(jù)Wind資訊，截至6月29日，共有2191家上市公司公布了今年一季度的財(cái)報(bào)，這些公司的負(fù)債總額達(dá)到78.58萬億元。

不過，需要指出的是，金融服務(wù)類上市公司的負(fù)債存在一定的特殊性，如銀行的存款即是它們的負(fù)債，因此其資產(chǎn)負(fù)債率較高。所以我們在計(jì)算A股上市公司的實(shí)際負(fù)債水平時(shí)，將這一特殊行業(yè)剔除。

在剔除金融服務(wù)類上市公司的負(fù)債后，今年一季度末A股公司的負(fù)債額為11.45萬億元。

這一負(fù)債總額究竟有多大？根據(jù)統(tǒng)計(jì)局今年初公布的數(shù)據(jù)，2010年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為39.80萬億元。這意味著，剔除金融服務(wù)類公司后，A股公司的負(fù)債額約相當(dāng)于2010年GDP的3成。

從最近3年的對(duì)比數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前A股公司的負(fù)債額也處于高位。在過去3年中（2008～2010年），剔除金融服務(wù)類公司，上市公司的總負(fù)債額分別為6.89萬億元、8.68萬億元和10.73萬億元，3年的復(fù)合增長率為25%，而2011年一季度上市公司負(fù)債總額較去年末再次增加7183億元。

上市公司的負(fù)債又可以分為流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債。前者是指將在1年或者超過1年的營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)合計(jì)，后者指的是償還期在一年或者超過一年的一個(gè)營業(yè)周期以上的債務(wù)。這兩項(xiàng)負(fù)債實(shí)際上是從償還期限來劃分的。

截至今年一季度末，如果剔除金融服務(wù)類公司，A股上市公司的流動(dòng)負(fù)債額為8.14萬億元，非流動(dòng)負(fù)債額為3.3萬億元。

今年一季度末上市公司（剔除金融服務(wù)類）的流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的71%，與過去三年的數(shù)據(jù)相比處于較高的水平。流動(dòng)負(fù)債高表明公司短期內(nèi)需要償還的債務(wù)較多，在一定程度上會(huì)加重上市公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

另外，衡量負(fù)債水平的最直觀的指標(biāo)為資產(chǎn)負(fù)債率，剔除銀行等金融機(jī)構(gòu)高負(fù)債率的影響，其余A股上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率為58%，而這個(gè)數(shù)據(jù)在過去三年中分別是56%、57.6%和57.8%，表明資產(chǎn)負(fù)債率仍在提升。

三成公司資產(chǎn)負(fù)債率超過60%

根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，截至今年一季度末，在申萬23個(gè)一級(jí)行業(yè)中 ，資產(chǎn)負(fù)債率超過60%的行業(yè)有9個(gè)，分別是金融服務(wù)、建筑建材、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、商業(yè)貿(mào)易、家用電器、鋼鐵、綜合和交運(yùn)設(shè)備行業(yè)。

其中，前4個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率超過70%。需要說明的是，由于銀行主要依靠存貸款來獲取利潤，因此其資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》，銀行的資產(chǎn)負(fù)債率在92%以內(nèi)均為正常。

目前，A股金融服務(wù)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為93.41%，現(xiàn)在令銀行撓頭的是地方債的違約風(fēng)險(xiǎn)問題，最終影響尚難估量。根據(jù)審計(jì)署6月27日披露，截至2010年底，全國省、市、縣三級(jí)地方政府性債務(wù)余額約10萬億元。目前，這一筆巨額地方債的償債風(fēng)險(xiǎn)正給市場帶來沉重壓力。

如果剔除金融服務(wù)行業(yè)后，當(dāng)前有3個(gè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高，即建筑建材、房地產(chǎn)和公用事業(yè)。

從最近3年的數(shù)據(jù)來看，這3個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一直在60%以上，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率上升最快，該行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率由2008年底的62.55%上升至今年一季度的70.52%。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，今年上半年北京的土地出讓金同比下降達(dá)48.6%；上半年20宗住宅用地出讓金合計(jì)120.3億元，平均樓面價(jià)4121元/平方米，同比下降56%。這從側(cè)面反映出開發(fā)商的資金壓力，其拿地和報(bào)價(jià)熱情趨于謹(jǐn)慎。

就具體地產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率來看，近6成房企該數(shù)據(jù)已超過60%。在136家地產(chǎn)公司中，一季度末已經(jīng)有80家的資產(chǎn)負(fù)債率在60%以上，還有兩家公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過100%，即資不抵債，這兩家公司為ST興業(yè)和ST園城。地產(chǎn)龍頭萬科A的資產(chǎn)負(fù)債率為76%，也是最近三年來最高。

一般來說，國內(nèi)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率在60%以內(nèi)屬于正常。

目前來看，今年一季度末，剔除銀行、證券和保險(xiǎn)三類金融服務(wù)類公司、未公布一季度財(cái)報(bào)的新上市公司，共有2145家公司在資產(chǎn)負(fù)債率可以進(jìn)行對(duì)比，其中超過60%的公司有620家，約占總數(shù)的3成。

有49家公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過100%，已經(jīng)資不抵債，這些公司中，除深國商外，其余48家全部為ST類公司。

260家公司償債能力較弱

除了資產(chǎn)負(fù)債率，衡量公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)是短期償債能力。

短期償債能力指的是公司以流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。它反映公司償付日常到期債務(wù)的實(shí)力。公司能否及時(shí)償付到期的流動(dòng)負(fù)債是反映公司財(cái)務(wù)狀況好壞的重要標(biāo)志。

如果公司償債能力強(qiáng)，其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)偏低，反之，將承擔(dān)較大的違約風(fēng)險(xiǎn)。

此外，公司短期償債能力之所以重要，還因?yàn)槠渲苯佑绊懙狡溟L期償債能力。這是因?yàn)椋?dāng)公司短期償債能力出現(xiàn)問題時(shí)，必然影響到對(duì)長期債務(wù)的清償。

通常而言，衡量公司短期償債能力的指標(biāo)主要有流動(dòng)比率和速動(dòng)比率兩個(gè)指標(biāo)。

其中，流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值。流動(dòng)比率高，表明公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，除了滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營的流動(dòng)資金需要外，還有足夠的財(cái)力償付到期短期債務(wù)。如果比例過低，則表示公司可能捉襟見肘，難以如期償還債務(wù)。

速動(dòng)比率則是流動(dòng)比率的輔助指標(biāo)，其代表公司以速動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的綜合能力，而速動(dòng)資產(chǎn)是指能夠迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)。

一般情況下，公司的流動(dòng)比率大于2，速動(dòng)比率大于1，說明該公司償債能力較強(qiáng)。流動(dòng)比率小于1，速動(dòng)比率小于0.5，說明公司的償債能力偏弱。指標(biāo)居中的公司，其償債能力一般。

我們根據(jù)上述兩個(gè)指標(biāo)對(duì)上市公司的短期償債能力進(jìn)行了分析。根據(jù)Wind資訊，在上述2145家可比的公司中，償債能力較強(qiáng)的公司有798家，占總數(shù)的37%。償債能力較差的公司有260家，約占總數(shù)的12%。半數(shù)以上的公司償債能力處于一般的水平。

那些償債能力較差的公司，主要集中于化工、公用事業(yè)、商業(yè)貿(mào)易三大行業(yè)，而償債能力較強(qiáng)的公司，則多集中在機(jī)械設(shè)備、信息服務(wù)和化工三大行業(yè)中。由此可見，化工行業(yè)內(nèi)的公司兩極分化現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

從行業(yè)的整體償債能力來看，按照行業(yè)整體流動(dòng)比率和速動(dòng)比率測算，電子元器件的償債能力較高，公用事業(yè)和鋼鐵的短期償債能力較弱。

134家公司債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)大

如果一家公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高，同時(shí)短期償債能力較弱，則表明這家公司面臨債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，需要引起投資者的警惕。

如果流動(dòng)比率小于1，速動(dòng)比率小于0.5，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于70%（普遍認(rèn)為的警戒線），說明公司的償債能力偏弱且負(fù)債率較高，未來違約風(fēng)險(xiǎn)較大。

根據(jù)上述三個(gè)指標(biāo)，我們結(jié)合今年一季度上市公司財(cái)報(bào)，對(duì)當(dāng)前2145家存在可比數(shù)據(jù)的上市公司進(jìn)行了篩選，結(jié)果有134家公司“符合”這三項(xiàng)指標(biāo)（詳見B03）。

上文中我們提到，在資產(chǎn)負(fù)債率超過100%的公司中，只有深國商一家非ST公司。這家公司今年一季度末的資產(chǎn)的負(fù)債率高達(dá)110.75%，已經(jīng)處于資不抵債的狀態(tài)，而且短期償債能力也處于非常脆弱的水平，其流動(dòng)比率僅為0.9，速動(dòng)比率為0.09。

這是一家以商業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理和林業(yè)種植為主營的公司，但是近年來一直被財(cái)務(wù)危機(jī)所困擾。今年6月底，公司又發(fā)布了向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借款的公告，擬申請總金額不超過15億元人民幣的借款。截至今年一季度末，該公司的負(fù)債為16.94億元，資產(chǎn)為15.29億元。這意味著深國商此次借款金額接近于其當(dāng)前全部資產(chǎn)的總額。

根據(jù)所屬行業(yè)劃分，這134家債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)較大的公司主要集中在4個(gè)行業(yè)中，包括化工、公用事業(yè)、鋼鐵和商業(yè)貿(mào)易，這4個(gè)行業(yè)中均有超過10家上市公司進(jìn)入我們的榜單。