貨幣:告別從緊 回歸穩(wěn)健

下半年貨幣政策是延續(xù)從緊，還是有所松動，始終是大家最為關(guān)注的焦點。從近期決策層的表態(tài)，以及央行的舉措來看，實施了半年的貨幣從緊，將回歸真正的穩(wěn)健。

6月27日，國務(wù)院總理溫家寶在倫敦向外界表示，今年維持通脹在4%以下有一定困難，但應(yīng)可以控制在5%以下。

由于要“控制物價上漲的貨幣基礎(chǔ)”，盡管去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2011年貨幣政策基調(diào)是“穩(wěn)健”，但實際上，今年上半年，與2008年上半年從緊貨幣政策時期相比，已有過之而無不及。

“如果說貨幣政策上半年是從緊，那下半年應(yīng)該‘穩(wěn)’字當(dāng)先。”國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在接受《投資者報》采訪時認(rèn)為。

摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理、首席中國經(jīng)濟(jì)師龔方雄在接受《投資者報》采訪時，更是認(rèn)為緊縮政策即將結(jié)束。

現(xiàn)在，決策層對CPI上漲容忍度的提升，可以說為貨幣松動創(chuàng)造了“條件”。這也是市場普遍預(yù)期6月份加息靴子始終沒有落下的原因。

《投資者報》在6月20日的《央行的貨幣政策困局》一文中表示，6月是否加息將是下一步貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)。現(xiàn)在看來，下半年從緊貨幣有所松動完全可以期待。

央行操作生變

作為最能體現(xiàn)中央銀行貨幣政策意圖的市場化方式，央行在公開市場上的操作自然引人注目。

據(jù)統(tǒng)計，6月份央票及正回購資金到期量高達(dá)6010億元，但央票發(fā)行僅920億元，加上正回購操作1100億元，央行當(dāng)月通過公開市場操作向市場凈投放資金近4000億元。

在央行凈回籠貨幣時期，央票單次發(fā)行規(guī)模動輒上千億元；但整個6月份，央票基本呈地量發(fā)行，甚至取消了6月23日的例行發(fā)行。

“央票連續(xù)幾周地量發(fā)行，表明央行考慮到當(dāng)前資金緊張狀況，公開市場將以資金凈投放為主。”中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇在接受《投資者報》記者采訪時說。他認(rèn)為，此前從緊的貨幣調(diào)控將趨于審慎穩(wěn)健。

今年上半年，通脹壓力一直居高不下，CPI指標(biāo)逐月攀高，這令央行在執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策時，實質(zhì)上日漸偏向于緊縮，一度使得市場資金異常緊張。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）兩周期限6月23日達(dá)到9%以上，創(chuàng)下Shibor有史以來的最高利率水平。而在兩個月前，該期限利率水平還在3%左右。

之前老是擔(dān)憂市場的流動性泛濫，但緊縮之下，一下子又“冷”到如此地步，顯然也是各方無法承受的。下半年貨幣政策取向不會改弦易轍，但由過度緊縮回歸正常的穩(wěn)健，則是必然之舉。央行6月份，特別是后半個月在公開市場的表現(xiàn)，已然露出此種跡象。

通脹容忍提高

今年上半年，貨幣政策日益收緊，顯然與通脹有莫大的關(guān)系。畢竟，溫總理在兩會上發(fā)過話，要控制住物價上漲的貨幣基礎(chǔ)。

這也是此輪貨幣從緊的動力發(fā)源地。不過，現(xiàn)在這個從緊的基礎(chǔ)，已在逐漸松動。

6月27日，在英國倫敦，溫總理通過香港電視廣播公司（TVB）對海外華人發(fā)表講話時稱，要將中國今年的通貨膨脹率控制在4%以下仍有難度，但控制在5%以下是有可能的。

由4%到5%，盡管只是一個百分點的變化，但對緩解貨幣緊縮抗通脹的壓力，卻是意義重大。

招商銀行宏觀與策略分析師徐彪認(rèn)為，在銀行準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)存貸款利率分別上調(diào)了12次和4次之后，國內(nèi)通脹的形勢有所改善，決策層首次公開明確表示放寬控制通脹目標(biāo)，這為貨幣政策的松動騰出了空間。

同時，《投資者報》也認(rèn)為，緊縮本是專門針對通脹而來，既然通脹得到控制，并且決策層對通脹容忍度也在提高，那么貨幣從緊就應(yīng)該有所松動。畢竟，這種一刀切的貨幣從緊在抗通脹的同時，也在令實體經(jīng)濟(jì)承受缺氧之痛。

經(jīng)濟(jì)放緩求解

實際上，在抗通脹為首要任務(wù)的政策基調(diào)之下，中國實體經(jīng)濟(jì)能扛多久，是一件很不明確的事情。

7月1日，中國物流與采購聯(lián)合會公布的最新PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）數(shù)據(jù)顯示， 6月PMI僅為50.9，較上月繼續(xù)回落并創(chuàng)十個月以來新低。偏緊的貨幣政策使得制造業(yè)領(lǐng)域的擴(kuò)張幾近停滯。

經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，逼迫決策層不得不考慮調(diào)整政策的主基調(diào)。前不久，中國人民銀行研究生部部務(wù)委員會副主席焦瑾璞在接受路透社專訪時表示，下半年穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)可能成為政策的主基調(diào)。這意味著，抗通脹將讓位于穩(wěn)增長，緊縮政策或?qū)⑻崆胺潘伞?/p>

焦瑾璞認(rèn)為，目前不光是中小企業(yè)普遍感受到資金鏈偏緊，金融機(jī)構(gòu)也是頭寸偏緊，收緊的銀根不可能一直繃著，貨幣緊縮會迫于現(xiàn)實的壓力有所放松。

6月初，銀監(jiān)會曾下發(fā)一份名為《關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小企業(yè)金融服務(wù)的通知》的文件，主要強調(diào)對于中小企業(yè)的信貸支持，并就下調(diào)小企業(yè)貸款風(fēng)險權(quán)重、提高不良貸款率容忍度等方面予以明晰。對此，郭田勇認(rèn)為，銀監(jiān)會新政雖然主要針對中小企業(yè)，但此刻鼓勵銀行放貸，還是說明持續(xù)緊縮的貨幣政策有松動的跡象。

接受《投資者報》采訪的專家均認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速逐漸放緩，下半年從緊的貨幣政策的發(fā)生調(diào)整不可避免。