三元股份:財務總監辭職難解虧損困局

兩年前，談到三元并購三鹿時，時任三元股份（600429.SH）財務總監的楊慶貴對《投資者報》記者表示，這是上天賜給三元做大做強的良機，三元一定會抓住機會擴大市場份額，走向全國。但就在三元股份2011年半年報披露前夕，楊慶貴卻出人意料地辭職。

6月28日，三元股份發布第四屆董事會第二十一次會議決議公告稱，同意公司原財務總監楊慶貴因工作變動辭去財務總監職務，同時聘請劉旭擔任財務總監一職。每年6月底，上市公司都忙著準備上半年業績報表，財務總監稱得上是最忙碌的高管，楊慶貴此時宣布離職，無疑引發業界猜測。

《投資者報》記者6月30日就楊慶貴離職一事采訪三元股份董秘辦，工作人員顯得異常謹慎，“具體原因我們也不知道”，并確認楊慶貴已不在上市公司擔任任何職務，隨后記者聯系楊慶貴本人手機，但未能取得聯系。

一名三元股份內部人士對《投資者報》記者透露，楊突然離職或與三元近年業績毫無起色有關，也可能引發更多高管變動。此事也讓人想起早年光明乳業財務總監離職后，時任總經理的王佳芬也隨后離任。

并購之憂

三元股份近年最大的動作要數并購三鹿資產，也是這家原本業績平平的北京地區奶企帶給投資者的最大懸念所在。而楊慶貴正是這一并購決策的支持派，曾多次在公開場合表示，并購三鹿為三元提供了新機遇。

但從三元股份近兩年業績看，并購三鹿并未取得期待中的業務發展。相反，其整合能力低下的弱點顯露無遺。三年多的時間無法消化三鹿的市場和渠道，加上管理模式等與市場脫節，導致渠道過多地瓜分了利潤，出現連年虧損。

2009年，盡管三元股份實現營業收入同比增長68%，但凈利潤仍虧損1.29億元，同比大幅下降約416%。2010年前三季度，三元股份累計虧損近7621萬元，雖然最終全年實現營業收入25.72億元，同比增長8.1%；實現凈利潤5146萬元，同比扭虧，但業績扭虧主要靠出售旗下全資子公司北京華冠乳制品有限責任公司。

2010年12月底的資產出讓拍得3.5億元現金，助推公司實現扭虧為盈。如果扣除非經常性損益，三元的凈利潤卻驟降至-1.32億元。天相投顧分析師仇彥英對此認為，雖然公司費用率同比下降3.06%，但近26%的費用率仍高于公司毛利率，公司主營業務已連續多年虧損。

如此糟糕的業績表現，源于其收購三鹿資產后的無力消化。在2009年三元股份以定向增發融資10億元收購三鹿破產資產后，便步入了對三鹿資產的漫長整合期，但整合效果并不盡如人意。

事實上，三鹿以生產奶粉見長，與三元液態奶的主業不一樣，在生產設備、人員配置和銷售渠道等方面，三元都要重新整合。三元股份董秘王鈐此前表示，公司一直在努力整合，前期主要是穩定經銷商、奶農和員工，去年開始按事業部直管的方式管理，但整合并未完成。

而與牛奶行業第一集團軍的伊利、蒙牛相比，三元處于劣勢。伊利、蒙牛目前更多是從產業的角度出發，不斷搶占市場，而三元目前的發展主要從資本運作的角度出發。據《投資者報》了解，奶業存在廠商之間的利益博弈，三聚氰胺事件之后，三鹿原有的渠道系統遭到重創，在經銷商的賠付問題沒有得到很好解決的情況下，廠商關系仍在惡化。

資金之困

與業績虧損相應的是，三元資金出現短缺。截至2010年底，公司經營活動產生的現金流量凈額達到-1.87億元。到今年一季度末，公司現金凈流量變為-2.55億元。在成本壓力、經營虧損和長期資產購置的多重壓力下，三元股份經營活動和投資活動產生的凈現金流出高達2.95億元，不得不依靠1.92億元借款來維持公司的正常運轉。

而且，公司貨幣資金余額與短期借款金額基本相當，已經達到了短期舉債能力的極限。事實上，公司對資金的渴求在其出售旗下資產時已充分顯現。

北京華冠在2010年9月才正式成立，而且成立僅半個月內，三元股份就曾兩度對其進行增資，一次是9月27日增加注冊資本0.48億元，另一次是10月12日增加實收資本2.1億元。截至去年10月31日，北京華冠總資產2.82億元，凈資產2.81億元，負債總額0.014億元。

從其數據看出，三元對出售華冠資產早有準備，之前增資意在拋售時獲得更好的價格。令人費解的是，北京華冠主要生產乳制品，包括液體乳及其他乳制品，是三元中少數能盈利的工廠之一。

華冠公司的轉讓過程也充分顯現出三元股份的急迫。公司去年11月17日股東大會剛剛審議通過轉讓華冠公司100%股權的方案，第二天就在北京產權交易所交易平臺對華冠公司進行掛牌轉讓。

轉讓時對受讓方的要求也偏重資金方面，公司表示，有意向的受讓方須在資格確認后的1個工作日內繳納5000萬元保證金，并要求在簽署合同后的2個工作日之內一次性付清全部交易價款，并同意北京產權交易所在款項到賬后2個工作日內劃轉至公司賬戶。

盡管三元將出售北京華冠的真正原因歸結為“北京華冠被住宅區重重包圍，在運輸、環保上投入巨大，增加了公司經營成本”，但公告中還是透露出資金隱憂：“公司工業園項目正處于投入期，仍需投入較大資金，公司通過轉讓華冠公司股權進一步增加現金流入?！?/p>

此外，三元今年4月中旬還宣布，將通過北京產權交易所以不低于97萬元的底價，掛牌轉讓所持有的控股子公司北京八達嶺乳業有限公司70%的股權。