國海證券艱難借殼上市 投行現短板

糾纏了4年多，國海證券借殼上市終于塵埃落定。

6月28日，SST集琦正式收到證監會資產重組批準的批復：核準公司以全部資產及負債置換索美公司及索科公司所持國海證券9.79%的股權及部分現金，同時以5億股新增股份吸收合并國海證券。

新股價格定在3.72元，對應的2010年市盈率為4.53倍，遠低于證券行業平均市盈率。

作為財務顧問的興業證券，其研究所給出20倍PE，預計合理價格在15元~18元。

但是需要注意的是，國海證券總體實力一般，最賺錢的業務——投行，卻是其短板。直投、股指期貨等創新業務，國海證券都還沒有染指，在證券業轉型的今天，國海證券極容易被其他競爭對手遠遠拋棄。

上市一波三折

相比多數公司，國海證券的上市路程走得格外艱難。

作為在廣西注冊的唯一一家全國性綜合類券商，國海證券上市成了廣西政府重點支持的項目。2006年，國海證券就把目光瞄向同省虧損公司——桂林集琦，想借殼上市。

2006年11月21日，SST集琦公布了國海證券借殼上市系列事項的第一步，即公司控股股東桂林集琦集團有限公司將持有的SST集琦41.34%的股份，轉讓給國海證券的第四大股東廣西梧州索芙特美容保健品有限公司。

22日，公司股票停牌。可這一停，就是兩年多（748天）。

期間未料殺出“程咬金”，此次股權轉讓遭到本想借殼SST集琦進軍資本市場的長治市昂生醫藥集團有限公司的強烈反對。彼時，昂生集團持有上市公司49%的股權，位列第二大股東。

2007年9月，昂生集團打消了借殼上市的意圖，從公司退出。為此集琦集團向昂生集團退還增資款588萬元，并給予資金占用費補償。

當時市場人士普遍猜測，解決了股權糾紛，國海證券借殼上市就會迅速解決。但沒有想到的是，最后拖后腿的是國海證券本身——證監會因公司上報審批的材料不全，未能同意收購。

此后借殼上市一事一拖再拖，SST集琦不得不在隨后的2008年4月、9月，兩次向國資委申請延長國有股轉讓批復的有效期。

2008年11月24日，借殼上市有了進展，公布了資產重組方案。SST集琦擬向國海證券定向增發股份，國海證券股東同時向SST集琦全體流通股股東提供3.72元/股的現金選擇權。與此同時，SST集琦的股改方案也出爐，對價為每10股流通股股份獲贈2股。

2009年1月19日到23日，公司短暫復牌交易，并在一周內連續走出5個漲停板。

可惜的是，重組方案因股權轉讓過會在規定時間沒有完成，不得不再次延期。到2010年，已經第四次申請國有股權轉讓延期，時間到2011年6月30日。

2011年5月，SST集琦資產重組終于獲得證監會有條件審核通過。6月28日，正式通過。四年多的等待，終于有了結果。

總體實力平平

同去年借殼上市的廣發證券不同，國海證券實力平平，可以是說區域型的中小券商。

國海證券的主要業務集中在廣西，楊建海給出的評價是：“總體實力在上市券商中一般。”

他給出了兩個論據：公司去年股票交易額市場份額為0.68%，份額在上市券商中與國金證券相近（0.68%），僅高于山西證券（0.6%）和太平洋證券（0.29%）；去年，國海證券的主承銷金額市場份額為0.23%，在上市券商中比較靠后。

去年，公司收入19億元，凈利潤4.6億元。從收入及利潤來看，國海的規模與西南、國金、東北以及山西證券相近，這樣算起來的話應該位于上市券商中的第三梯隊。

創新業務方面，國海證券還未獲得融資融券業務資格，直投公司仍然在籌備中，而很多券商直投已經開始獲利。

投行業務薄弱

由于創業板全面開閘及中小板IPO加速，2009年、2010年上市新股的數量猛增，去年更是達到340只，創歷年新股上市新高。各家券商也施展了渾身解數，爭奪IPO資源，招商證券、廣發證券等一批券商靠著投行收入，凈利潤排名迅速飆升前列。

偏居廣西一隅的國海證券卻慢了半拍。

這從國海證券投行部門的員工數量上就可見一斑。2010年，很多券商的保薦人數量激增，多的達到90多人，而國海證券僅有14位保薦人。與凈資產同等規模的國金證券，就有46位保薦人，差距不可同日而語。

人員上投入不足，直接導致收入增長緩慢。

公告顯示，2009年，國海證券投行業務收入僅有0.48億元，僅占總收入來源的2.24%。當年自營業務收入占比達到5.69%，經紀業務更是占比達66.37%。

2010年，投行收入盡管增長到了1.6億元，占比也達到了8%，但跟其他券商相比還是差了很多。

Wind顯示，去年，國海證券一共主承銷了7個項目，募集金額為60億元，市場占有率僅有0.52%，而冠軍中信證券募集金額達到1.8萬億。

固定收益是亮點

就在其他券商大力發展IPO承銷業務時，國海證券的重心放在了對固定收益部門的打造上。

固定收益部門，是指從事債權承銷、各類固定收益自營、研究和產品開發，主要業務覆蓋了國債、央行票據、金融債、企業債、可轉債、資產證券化等多種產品。

固定收益成了國海證券一項穩定的收入來源，2007年以來，每年貢獻的收入都超過1億元，收入占比幾乎都在10%以上。

4年以來，公司國債和金融債券承銷排名一直穩居券商前5名，融資金額高達100億元。

不僅在一級市場，二級市場上國海證券也對債券投資情有獨鐘。從2007年~2010年，資產管理部門在債券投資的比例都超過權益投資，投資風格比較穩健。

公告顯示，上述4年，債券投資金額快速增加，分別有3億、3.5億元、5.7億元、13.7億元，投資比例分別為52%、94%、 65%和77%。

國海證券還是銀行間債券市場非常活躍的一家交易商。2007年以來，在銀行間債券市場交易量分別達到865億元、2048億元、2721億元以及4842億元，位居券商排名前列。

由于債券投資占主導，自營部門業績穩健，即使在熊市中仍然能取得良好的成績。2008年，資產管理部門的收益有34%，2010年，機構大部分虧損，公司收益率卻有9.4%。

興業證券對國海證券作出的財務評估報告中認為，目前國海證券債券項目儲備豐富，未來將繼續拓展廣西、山西、河南、山東和湖南等地項目，市場份額有可能進一步提高。