外匯占款對我國貨幣供給的影響

【摘要】我國近年來外匯占款隨著外匯儲備快速增加而持續增長，外匯占款成為中央銀行的主要資產，通過基礎貨幣直接對我國貨幣供應量產生影響。本文詳細分析了外匯占款與基礎貨幣之間的內在聯系，接著闡述了外匯占款對我國貨幣供給總量、結構以及供給量內生性的影響。

【關鍵詞】外匯占款 基礎貨幣 貨幣供給量

外匯占款是指銀行收購外匯資產而相應投放的本國貨幣，銀行收購外匯形成本幣投放，而外匯資產形成銀行的外匯儲備。在我國外匯占款有兩種含義：一是中央銀行在銀行間外匯市場中收購外匯所形成的人民幣投放；二是統一考慮銀行柜臺市場與銀行間外匯市場兩個市場的整個銀行體系(包括央行和商業銀行)收購外匯所形成的向實體經濟的人民幣資金投放。其中前一種外匯占款屬于央行購匯行為，反映在中央銀行“資產負債表”中。后一種外匯占款屬于整個銀行體系(包括中央銀行與商業銀行)的購匯行為，反映在“全部金融機構人民幣信貸收支表”中。與兩種含義的外匯占款相對應，在嚴格的銀行結售匯制度下，中央銀行收購外匯資產形成中央銀行所持有的外匯儲備，而整個銀行體系收購外匯資產形成全社會的外匯儲備。全社會的外匯儲備變化反映在“國際收支平衡表”中“儲備資產”下的“外匯”一項。我們日常所說的外匯儲備是全社會的外匯儲備。

兩種含義的外匯占款對國內的人民幣貨幣、資金各有不同的影響。具體表現為:第一，中央銀行購匯→形成央行所持有的外匯儲備→投放基礎貨幣；第二，整個銀行體系購匯→形成全社會外匯儲備→形成社會資金投放。本文研究的是第一種含義的外匯占款。

一、外匯占款與基礎貨幣的內在聯系

中央銀行資產負債表中的儲備貨幣就是基礎貨幣，直接表現為中央銀行的負債，故可以通過中央銀行資產負債表項目來分析基礎貨幣的構成問題。我國中央銀行資產負債表的主要項目如下:

資料來源：由中央銀行資產負債表整理編制

根據會計記賬原則，資產與負債相等，故由我國中央銀行的資產負債表，可推知：

NFA+CG+CDC+CFC+CNC+OA=RM+BI+DG+OL

RM=NFA+CG+CDC+CFC+CNC+OA-BI-DG-OL

根據貨幣經濟理論 基礎貨幣（B）＝RM

B=(CG+CDC+CFC+CNC+OA-BI-DG-OL)+NFA

由此可以看到基礎貨幣有兩部分構成，第一部分可以表示為國內信貸，第二部分可以表示為國外凈資產，于是：

基礎貨幣（B）＝國內信貸（NDC）＋國外凈資產（NFA）

其中，中央銀行的國外凈資產由外匯占款、貨幣黃金和在國際金融機構的凈資產三個部分構成。外匯占款是指中央銀行為收購外匯所投放的資金，是因國外凈資產改變而產生的貨幣供給。我國中央銀行的國外凈資產主要由外匯占款構成，貨幣黃金和國際金融機構的凈資產僅占了很小一部分，尤其是近年來隨著我國外匯儲備的快速增長，外匯占款占國外凈資產的比重超過90%（如下表）故可將第二部分視作外匯占款以便分析。即：

基礎貨幣（B）＝國內信貸（NDC）＋外匯占款（FE）

我國外匯占款與國外凈資產情況 單位：億元

資料來源：中央銀行資產負債表，其中以2011年9月的數據來代表2011年的數據。

二、外匯占款的增加導致貨幣供給量的擴張

貨幣供給量＝基礎貨幣×貨幣乘數。在保持貨幣乘數基本穩定的前提下，貨幣供給量的擴張是由于基礎貨幣的投放增加而導致的。由前面的分析可知我國基礎貨幣的投放主要有兩個渠道，即國內信貸和外匯占款。從以下表中的數據可以看出我國近年來基礎貨幣投放的增加主要是通過外匯占款形成的。

外匯儲備、外匯占款、基礎貨幣存量及關系

資料來源：作者整理編制，2000－2010年數據來自中國人民銀行網站，數據均為年末數據，處理后均保留一位小數。其中用2011年的數據是2011年9月份的數據。

2000～2011年外匯占款與基礎貨幣投放對比

從上表中我們發現到了2000年我國的外匯占款就達到了14814.5億元，從2001年開始，外匯占款呈現強勁增加的趨勢，2003年和2004年，我國外匯占款分別增加了7734.4億元、16098.2億元。2007年，突破10萬億元人民幣大關，達到115168.7億元。到了2011年9月份外匯占款總額已達到了233853.6億元人民幣。

外匯占款的逐年遞增導致基礎貨幣不斷增長，從而我國貨幣供給量在貨幣乘數的作用下呈數倍的增長，進而加大我國的通貨膨脹壓力。

外匯占款和基礎貨幣兩者間的存量比不斷攀升，從2000年的40.60%上升到2006年的108.49%，首次突破100%并且從2006年至今這一比例一直在100%以上。通過前面的分析我們得出：基礎貨幣=國內信貸+外匯占款，外匯占款是基礎貨幣的一部分，故外匯占款的數額應該小于基礎貨幣的數額。但是通過上圖，我們發現近年來，外匯占款的數額已經超出基礎貨幣的數額，這并不是因為我們原來的分析不正確，而是因為中央銀行為了防止發生通貨膨脹，銀行在公開市場上進行對沖操作，通過發行中央銀行票據等手段回收了一定的流動性，這使中央銀行負債方“發行債券”項目增加，負債方的“基礎貨幣”項目自然相應減少。由此看來，外匯占款不僅擴大了貨幣供給總量而且對影響了貨幣供給結構。

三、外匯占款使貨幣供給結構發生改變

外匯占款不僅擴大貨幣供給總量而且影響了貨幣供給的結構，對我國產業結構產生了重大的影響，從而進一步擴大了部門間和地區間的差距。

為了清晰地分析外匯占款對我國貨幣供給結構的影響，我們把我國經濟部門分為外向型部門和內向型部門。由于國際收支不平衡主要由對外部門的對外經濟交往引起的，國際收支不平衡也必然通過基礎貨幣渠道影響部門間的資金供應。具體表現為：對外部門的資金豐裕程度受到國際收支的直接影響。當國際收支順差時，對外部門的資金充裕，反之則資金緊張。隨著我國貿易順差越來越大，外匯占款不斷增加。為了維持貨幣供給總量相對穩定，央行必須在公開市場上進行對沖操作。如：拋出政府債券、發行央行票據、減少再貸款等。但是，沖銷操作往往會擾亂央行對各銀行原有的貸款計劃，使貨幣供給結構發生變化。人民幣資金分配在內向型企業和外向型企業之間、在內外型程度不同的地區、行業、部門和企業之間不平衡。外向型出口創匯的企業通過結匯可以輕松拿到人民幣資金。由于央行對商業銀行的再貸款回收，內向型企業資金需求可能因此而無法得到滿足，從而承擔了部分對沖成本。

四、外匯占款使貨幣供給的內生性增強降低貨幣政策的獨立性

貨幣供給的內生性是指貨幣供給被動地取決于客觀經濟變量，央行不能完全自主地控制貨幣供給總量，因而貨幣政策的獨立性和有效性都受到客觀經濟變量的制約。在開放經濟條件下，宏觀經濟平衡的等式為：（S-I）+（T-G）≡（X-M）。其中，M為進口，X為出口，I為國內投資需求，S為國內儲蓄，T為政府稅收，G為政府支出。可見，一國進出口貿易差額主要由國內投資需求、國內儲蓄、政府稅收、政府支出等多種因素所決定，因而是內生于經濟的，由此可認為外匯儲備是內生變量。在我國持續出現國際收支順差情況下，由于銀行結售匯制的剛性約束，外匯市場出現持續供過于求的局面，央行無法事先預測與控制外匯占款，只能被動地適應外匯占款。近年來，外匯占款與基礎貨幣的比例逐年升高使得貨幣供給的內生性不斷增強，央行控制貨幣供給量的獨立性大大削弱。

外匯占款所致基礎貨幣擴張問題的根源在于國際收支失衡，外匯儲備逐年攀升。由上表可以看出，外匯占款是隨著外匯儲備的不斷增加而持續增長的。短期內的沖銷手段可以緩解外匯占款帶來的貨幣供給壓力，但同時也對我國的經濟產生一系列的負面影響。改善國際收支失衡的局面，從根源上解決外匯占款問題，需要從現行的外匯形成機制和匯率體制入手，這才是在長期內解決外匯占款問題的根本措施。

在本文前面的論述中已知，國際收支失衡是通過現行的外匯形成制度對基礎貨幣產生影響的。如果現行的外匯形成制度不改變，這種傳導途徑就會一直存在，中央銀行也就會一直處于購買外匯，以外匯占款的形式投放流動性，然后再通過沖銷操作回收流動性這一困局之中。因此只有對我國目前的外匯形成體制進行一定程度的改革才有可能從根本上解決這一問題。

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[5]中國人民銀行網站：http://www.pbc.gov.cn

[6]國家外匯管理局網站：http://www.safe.gov.cn

作者簡介：李東姣（1986-），女，漢族，山東濟寧人，首都經濟貿易大學金融學院碩士，研究方向：金融監管。