中小企業集合債擔保模式探析

【摘要】中小企業發行集合債券是我國債券市場上的標志性事件。集合債券是運用信用增級的原理，通過政府組織協調，將中小企業捆綁集合發行的企業債券。該債券利用規模優勢，合理分攤資信評級、發債擔保、承銷等費用，有效地規避了單個企業發債規模偏小、擔保難及發行成本過高的問題，為解決中小企業融資難提供了新的途徑。從目前情況看，集合債的發行仍面臨審批和擔保方面的難題。本文針對當前的集合債擔保模式作一探究。

【關鍵詞】中小企業 集合債 擔保模式

近期陜西、山西、吉林、湖北、浙江等多個省市陸續公布了各自的中小企業集合債發行計劃?各地發行中小企業集合債的積極性很高，但目前集合債的發行仍面臨審批和擔保方面的難題?集合債券本身存在結構復雜、發債主體多元、風險高、信用等級低等缺陷，擔保費用較高也增加了融資成本?此外，擔保公司和信用增進公司與中小企業債券融資的巨大需求相比差距仍然很大?為緩解中小企業融資難，工信部在今年已開始緊急調研各地發行中小企業集合債的實際困難，并計劃出臺針對性的解決方案，讓集合債成為中小企業直接融資的一種常態工具?

一、集合債典型擔保模式

（一）三種典型擔保模式

1.深圳及中關村模式：國家開發銀行擔保。2007年深圳中小企業債的發行由國家開發銀行擔任發行的主承銷商，并為其提供全額擔保。同時來自深圳市的民營擔保企業中科智、深圳市高新技術投資擔保有限公司，以及深圳市政府下屬的中小企業信用擔保中心提供再擔保。

2007年9月19日，銀監會要求商業銀行禁止為以項目債為主的企業債提供擔保和其他融資性擔保，使得中小企業融資難上加難。國家開發銀行的全力支持，為“07深中小債”的發行破解了擔保難題。

“07深中小債”是國內企業債券史上發行人數量最多和發債金額最大的集合類債券，也是擔保、法律、管理關系較為復雜的企業債券之一，方方面面的協調工作量非常大。深圳市政府有關部門組織中介機構做了大量協調工作，最終達成不要求其提供全額資產抵押的共識，即20家發債企業無需全額抵押就獲得了外部機構的全額擔保，從而提高了本次集合債的信用等級。

這是一個雙保險，如果發行人未按募集說明書的規定履行還本付息義務，開發銀行就需要向投資者賠償全部損失，同時相應擔保機構要向開發銀行履行擔保責任，進行賠償后再向企業追索責任。

2.大連模式：大型企業擔。2009年大連市發行了5.15億元的中小企業集合債券。該債券是繼2007年中關村高新技術中小企業集合債券（07中關村）和2007年深圳市中小企業集合債券（07深小債）后，第三只獲準發行的中小企業集合債券。該債券由8家中小企業共同參與，信用評級為AA級，期限為6年，票面年利率為6.53%，每年付息一次，到期一次還本。該債券共發行5.15億元，其中4.15億元于4月底在深交所網上、網下發行，1億元通過銀行間市場發行。

大連發行的中小債的兩級擔保模式是大連國資委轄下國有企業大連港集團作為一級擔保方，為該債券提供為期3年的擔保；大連市財政全額出資的企業信用擔保公司和聯合創業擔保有限公司則作為二級擔保方。根據上市公告書，如果該債券在第三個計息年度期滿前未能設立新擔保，發行人將全額贖回債券。

大連采用的這種創新的擔保的方式，可以更有效地規避風險。大連市政府給予該債券發行方1.5%-2%的利息補貼。

3.河南模式：擔保公司集合擔。2011年2月16日至18日，“2011年河南省中小企業集合債券”(以下簡稱“11豫中小債”)通過銀行間債券市場和交易所債券市場成功發行，這是國內首只成功發行的省級中小企業集合債券，被譽為“河南模式”，從資本市場募集4.9億元中小企業的長期建設資金，期限6年，年利率7.8%，同時附加投資者回售選擇權。

“11豫中小債”采取“統一組織、統一冠名、統一擔保、分別負債、集合發行”的模式，由河南省工信廳牽頭，河南大用實業有限公司等8家全省范圍內跨行業的優質企業聯合發行，河南省中小企業投資擔保股份有限公司等4家非銀行性擔保機構統一擔保，并由河南省中小企業擔保集團公司為統一擔保人提供免費的再擔保增信服務。

在融資方式方面，“11豫中小債”打破了以往中小企業集合債在小范圍組織和發行的慣例，采取更加市場化的方式從全省范圍遴選不同行業的優秀企業，使符合國家產業政策、最有實力和條件的企業能脫穎而出，獲得珍貴的融資機會并有效規避了行業風險。

在增信方式方面，“11豫中小債”采取“分別負債、集合統一擔保”的模式，4家擔保機構組成統一擔保人，對外以不可撤銷的連帶保證責任向債券投資人提供集合擔保；對內各擔保機構作為發行推薦人，對債券的不同發行人提供各自的全額擔保責任，并由河南省擔保集團公司為統一擔保人提供免費再擔保。

“11豫中小債”還通過提取風險準備金和政府在本期債券存續期內提供1%的財政貼息等方式為該債券增信，目前該債券整體信用評級達AA級，未來作為牽頭人的省工信廳將進一步采取措施確保集合債券的安全運營和風險控制。

（二）三種擔保模式比較

相同之處：

1.三種模式皆為兩級擔保。深圳和中關村發行的中小企業債的擔保人是國家開發銀行和擔保公司，擔保公司是深圳市的民營擔保企業中科智、深圳市高新技術投資擔保有限公司，以及深圳市政府下屬的中小企業信用擔保中心。大連發行的中小企業債的擔保人是國有企業和擔保公司。國有企業是大連國資委轄下國有企業大連港集團；擔保公司是大連市財政全額出資的企業信用擔保公司和聯合創業擔保有限公司。河南發行的中小企業債擔保人是擔保公司，也即兩級擔保人都是擔保公司，一級擔保人是河南省中小企業投資擔保股份有限公司等4家非銀行性擔保機構統一擔保，再擔保人是河南省中小企業擔保集團公司。

2.再擔保人皆為擔保公司。深圳和中關村中小企業債的再擔保人是深圳市的民營擔保企業中科智、深圳市高新技術投資擔保有限公司，以及深圳市政府下屬的中小企業信用擔保中心。

大連中小企業債的再擔保人是大連市財政全額出資的企業信用擔保公司和聯合創業擔保有限公司。河南中小企業債的再擔保人是河南省中小企業擔保集團公司。

不同之處：主要是擔保人不同。

深圳和中關村中小企業債的擔保人是國家開發銀行；大連中小企業債的擔保人是國有企業；河南中小企業債擔保人擔保公司，也即河南省中小企業投資擔保股份有限公司等4家非銀行性擔保機構統一擔保。

從這三種模式看，擔保人要么是國家開發銀行、要么是大型企業、要么是擔保公司，這些都是有實力的企業，最終要選擇哪一家作為擔保企業還要看各地的實際情況。

二、云南模式：“2011滇小債”擔保方式

在《云南中小企業集合債券發行方案》中對中小企業集合債的擔保的規定是由1-2家大型企業擔保、1家大型企業提供再擔保。可以看出，2011年云南發行的中小企業集合債形式上與大連模式類似，但也有不同之處。大連發行的中小債采用是兩級擔保模式，即大連國資委轄下國有企業大連港集團作為一級擔保方，為該債券提供為期3年的擔保；大連市財政全額出資的企業信用擔保公司和聯合創業擔保有限公司則作為二級擔保方。“大連模式”的兩級擔保，一級是國有企業提供擔保；一級是擔保公司提供再擔保。云南的做法雖然也是兩級擔保，但它擔保是企業，再擔保還是企業，也即兩級擔保的都是企業，是兩級企業擔保模式。

2007年10月初，銀監會向各商業銀行下發了《關于有效防范企業債擔保風險的意見》，要求各銀行停止對以項目債券為主的企業債券進行擔保，同時規定對其他用途的企業債券，公司債券等融資性項目也原則上不再出具銀行擔保。銀行停止給企業債券提供擔保后，有效地解決企業債券的擔保問題成為企業債券發行中的首要問題。

目前解決企業債券的擔保問題主要思路是：（1）尋找信譽卓著的非商業銀行的第三方為企業債擔保，市場對該類企業債券的接受程度主要取決于擔保人的資信；（2）用發行人的資產或相關權利，通過抵押或質押方式為企業債券提供擔保，市場對該類企業債券的接受程度取決于發行人自身資質，抵、質押物的屬性及抵押率等多方面綜合因素。

云南發行中小企業債選擇大型企業作擔保人，不僅一級擔保人是大型企業，再擔保人也是企業，我們不妨認為這也是一種模式，不同于以往的一種新模式，姑且稱之為“云南模式”。

三、集合擔保

集合擔保是由幾家注冊資本1億元以上的擔保機構組成統一擔保人，對外以不可撤銷的連帶保證責任方式向債券投資人提供集合擔保。

擔保人由兩人或兩人以上組成，是多數人共同就同一債務提供保證；而在集合債券中被擔保企業也是兩個以上，對外其共同作為統一擔保人，對內則可劃分不同責任。集合債券中為多個擔保公司對應多個擔保企業的模式，既可以一個擔保公司對應一個融資企業，也可以對應多個融資企業。同時當某個企業的融資額在集合債券中比例相當大的時候，也可以多個擔保公司對應一個融資企業，這時候擔保公司之間可以根據自己公司情況承擔不同的份額。

中小企業集合債發行的關鍵是擔保，而難點又是擔保問題。在商業銀行不能做擔保和大型國企擔保復雜的“兩難”情況下，河南的“集合擔保”模式得到了國家發改委和工信部的認同，被業內認為是一種可以復制的模式。如青島市政府中小企業局2009開始籌備發行中小企業集合債券，也擬采用集合擔保模式，擬融資額為10個億，發行期限為5年，目前已確定華仁藥業等7家企業納入擬發債名單。目前參與擔保團成員有中元國信信用擔保有限公司、青島市擔保中心、青島聯合擔保投資有限公司、青島市中元糴焜金融投資擔保公司、青島青房置業擔保（集團）有限公司、中融信擔保有限公司等。

在實際運用中，集合擔保模式即可以在集合債券的一級擔保中運用，也可以在再擔保中選用。選擇擔保公司時候也要根據總的融資金額，選擇實力較強的擔保公司，為了便于后續管理，也要考慮融資企業所在地的擔保公司。各個公司收取的擔保費用也要根據各個擔保公司所承擔的擔保金額來分別收取。

集合擔保的意義主要體現在：

（一）使各地區擔保公司可以在集合債券發揮作用

解決了當前各地區擔保公司規模比較小，難以在集合債券中發揮作用的問題，相對集合債券的融資額，任何一家擔保擔保公司都難以提供擔保，集合擔保則把多家擔保公司集合在一起，對外作為統一擔保人，對內各自為不同企業提供擔保，一方面減輕了各個擔保公司承擔的負擔，另外一方面也分散了風險，提高了中小企業集合債券的信用等級。

（二）有利于從整個行業控制中小企業擔保風險

不同地區的專業性擔保機構，通過集合債券建立起合作關系，有機的聯系在一起，能夠形成一個網絡，能夠促進各個擔保機構之間密切配合，優勢互補，從而增強行業整體的風險控制能力，在另一方面也增強各擔保機構的經營實力。

（三）有利于實現各地區中小企業信用信息共享，推進社會信用建設

在中小企業集合債券中，從開始的企業遴選，到最終的確定企業，多個企業，多個擔保公司參與其中，使較多的中小企業信用信息進入擔保機構的數據庫，有利于實現擔保行業的中小企業信息共享，可將中小企業的信用狀況在各個擔保公司內傳遞，在一定程度上解決了信息不對稱的問題，為中小企業的信用擔保業的開展提供了更好的依據。

四、擔保人的風險

統一擔保人的擔保風險主要集中在兩個方面：

（一）由于中小企業債券涉及的發行人較多，如果有個別發行人不能按時支付本息，名義擔保人將先期墊付給投資者，這將會在一段時間內占用一定的資金；

（二）如果違約發行人喪失按時還本付息的能力，前期抵押和質押的財產和權利在處置后不能抵補統一擔保人墊付的本金及利息，同時提供再擔保的第三方也沒有能力向名義擔保人支付余下部分的墊付本息，則統一擔保人將要承擔差額范圍內的損失。

五、打造有實力的擔保公司

對于擔保一般融資額在幾個億的中小企業集合債券，擔保公司因為規模、資金等因素限制，往往起不了信用增級的作用，也使擔保公司難以發揮其作用。如下圖顯示河南集合債券中四個擔保公司情況，其注冊資金總共也就七億多，相對于河南集合債券4億多的融資額也不是很大。

國家《信用擔保機構規范發展意見》要求，省級擔保機構最低實收資本金為2億元，地市級擔保機構最低實收資本金為5000萬元，按照《擔保法》要求，中小企業信用擔保公司設立注冊資本金“不低于1000萬元”，從擔保基金運用情況看，目前擔保公司累計擔保責任金額為可運用擔保資金總額的3.75倍，在保責任余額為可運用資金總額的2.3倍，距國家規定放大5-8倍，最高不超過10倍的要求還有一定差距，沒有起到倍數放大作用。

2011河南集合債券的擔保企業資產情況

七、加快中小企業擔保補償機制的建設

為保證信用擔保體系的可持續發展，政府應出資建立風險補償基金。政府從每年的財政預算中安排一定的專項資金建立風險補償資金，用于擔保機構壞賬的代償；風險補償基金應保持一定的額度，補償擔保機構代償損失后，財政應給予資金補充；同時應制定風險補償基金的具體管理辦法，明確補償的范圍、資料報送程序、資金審核和撥付資金會計處理、資金監督管理等規定。例如，北京市政府于2001年2月23日發布的《中關村科技園區信用擔保機構建立風險準備金和基金有限補償擔保代償損失制度的暫行辦法》規定：“市財政局根據宏觀經濟狀況、信用擔保機構的擔保規模、資產結構以及經濟效和社會效益情況，在每年初核定當年擔保代償損失率，最高不超過6%。發生的擔保代償損失，信用擔保機構用風險準備金抵補，不足部分，市財政給予資金補助。”這一制度的建立無疑是解決了擔保機構最大的后顧之憂，雖然目前很多地區也有這種政策，但因為選擇的擔保公司標準比較高，所以在全國享受這種政策保障的擔保機構尚為數甚少。

中小企業的經營風險、違約風險、政策風險相對較高，在我國擔保行業在為中小企業做擔保時必然承受著相對較高的風險，政策性擔保機構的建立目的就是是各級政府用來扶持中小企業發展，所以其獲得的收益遠遠不能彌補其承受的風險，國家應該從制度上建立一定的補償機制對擔保行業給予資本金上的補償，雖然近幾年國家財政每年撥款給予擔保公司一定的資金支持，但是獲得支持的企業要求標準比較高，還不能更大范圍照顧到擔保公司。國內很多地市也建立了風險補償機制，根據中小企業信用擔保機構每年為中小企業的擔保總額給予一定比例的風險補償資金，用于擔保機構對所擔保企業出現違約賬款的償付，幫助擔保公司分散風險，提高其經營能力。同時對于擔保公司發生代償后，對于債務人原因不可能償還的賬款，政府也應該給予一定的補償機制，在國內一些政府也開始這種建立了這種機制。

參考文獻

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