我國外匯儲備的結構優(yōu)化配置研究

【摘要】我國外匯儲備規(guī)模巨大，但結構不盡合理，匯率波動對我國的外匯儲備價值造成了較大影響。本文主要以我國外匯儲備面臨的匯率風險為切入視角，通過GARCH模型對美元、歐元、英鎊、日元的匯率波動進行分析，再通過風險價值VaR模型，以匯率波動的標準方差來描述當前不同幣種外匯儲備所面臨的匯率風險，使風險值得到了量化，進而具有可比性。通過結合不同幣種在匯率波動下的風險和收益，分析黃金儲備對我國外匯儲備的影響后，聯(lián)系我國實際情況，為我國外匯儲備的結構優(yōu)化配置提出了相應的政策建議。

【關鍵詞】外匯儲備 結構優(yōu)化配置 匯率風險

外匯儲備作為衡量一個國家綜合國力的重要指標，不但具有調節(jié)國際收支、穩(wěn)定匯率、應付國際資本流動的不確定性和維護本幣國際信譽等重要功能，而且對于我國這樣一個處于經(jīng)濟轉型中的發(fā)展中大國而言，還肩負著維護國家經(jīng)濟安全與金融穩(wěn)定、實現(xiàn)國家經(jīng)濟趕超戰(zhàn)略和確保國民經(jīng)濟健康發(fā)展的重任。我國自1994年外匯管理體制改革以來，由于國際收支的貿(mào)易順差、直接投資凈流入和熱錢流入等因素導致我國外匯儲備余額迅速激增。2006年，我國外匯儲備總額突破萬億大關并超過日本成為官方第一大外匯儲備國。截至2010年末，國家外匯儲備余額為28473億美元，同比增長18.7%，連續(xù)五年外匯儲備存量第一。持有規(guī)模龐大的外匯儲備，表明了我國經(jīng)濟地位的提高，抵御國際金融風險的實力大大增強。然而，過多的外匯儲備也會妨礙本國貨幣政策的獨立性，不利于提高國家總體經(jīng)濟的運行效率，再加之我國外匯儲備增長過快，儲備結構過于單一，在匯率波動的情況下將面臨本幣貶值的風險。匯率波動對外匯儲備存量價值造成的影響，已經(jīng)成為一國持有何種幣種的外匯儲備，以何種方式持有的一個重要參考指標。為此，本文選取匯率波動為切入視角，對我國外匯儲備進行分析，并在分析結論的基礎上提出了相關的對策建議。

一、我國外匯儲備及管理現(xiàn)狀

（一）我國外匯儲備的現(xiàn)狀分析

1.我國外匯儲備的變化情況。自改革開放以來，我國外匯儲備經(jīng)歷了從短缺到充足，再到近年來高速增長甚至超額儲備的過程。從1982年起，我國開始公布國家外匯儲備數(shù)額，儲備數(shù)據(jù)如表1所示：

表1 1982-2010年中國外匯儲備情況（億美元）

來源：國家外匯管理局官方網(wǎng)站

從表中可看出，我國外匯儲備規(guī)模可分為以下幾個階段：第一階段從1982年至1989年，我國外匯儲備一直低于100億美元，其中1985年至1989年外匯儲備余額出現(xiàn)減少，年平均儲備約30億美元左右，這主要是由于我國貿(mào)易收支出現(xiàn)逆差，因此動用了部分外匯儲備；第二階段為1990年至1993年，除1992年償債高峰導致資本凈流出外，經(jīng)常項目、資本項目都出現(xiàn)巨額順差，外匯儲備增長迅速；第三階段是從1994年至今，1994年的結售匯制度改革，實行匯率并軌，人民幣官方匯率大幅下調，極大刺激了出口，外匯儲備成倍增加。其中1994年全年增長率達143%，遠超過以前年份的儲備額。2006年外匯儲備達到10663億美元，超日本成為世界第一大儲備大國，此后連續(xù)五年穩(wěn)居世界第一位。

2.我國外匯儲備的貨幣結構和資產(chǎn)結構分析。一個國家外匯儲備中的貨幣結構和資產(chǎn)結構占比，很少有官方的數(shù)據(jù)直接公布，我國也是如此。因此，關于我國貨幣結構和資產(chǎn)結構的構成，我們只能根據(jù)第三方的調查結果或公布數(shù)據(jù)情況來進行大致的推算。

（1）外匯儲備的貨幣結構。關于我國貨幣結構的構成，可根據(jù)國際貨幣基金組織針對全球外匯儲備提供的整體COFER調查結果進行估計。調查結果顯示，2004年至2010年，全球外匯儲備幣種結構比重約為美元64%、歐元27%、英鎊4%、日元3%。我國作為世界官方第一大外匯儲備大國，由此推算我國的外匯儲備中美元占絕對的優(yōu)勢。近年來，美元儲備的占比雖然下降2至3個百分點，但美元儲備還是出現(xiàn)了絕對數(shù)量的增長，不應過分低估美元的儲備地位。英鎊、歐元的儲備比例占比也得到了一定提高。從長期來看，外匯儲備幣種的多元化將是大勢所趨①。

（2）外匯儲備的資產(chǎn)結構。除去流動性最高的貨幣資產(chǎn)外，外匯儲備資產(chǎn)主要投產(chǎn)于發(fā)達國家的短期國債、長期國債、企業(yè)債券、股本證券及部分期權、期貨、房地產(chǎn)具有了相對較高的收益性。可依據(jù)IMF的證券投資聯(lián)合調查（簡稱CPIS）和美國財政部發(fā)布的外國投資者持有美國債券的資料來分析我國外匯儲備的資產(chǎn)結構。從相關數(shù)據(jù)分析可知，參與調查的外匯儲備資產(chǎn)結構主要以債券和股票的形式而持有，其中債券形式占了98%左右的份額，股票投資所占比例一直很低，常在2%以下。而在債券中主要是以長期債券的形式所持有，占了約73%的比例。截至2010年6月30日，我國雖然減持了美國國債，但仍以16110億美元排在了債權者第一的位置，其中美國長期債券占了91.8%；雖然2007年中國投資有限責任公司成立并開始從事外匯資金投資管理業(yè)務，但我國的股權投資比例仍只占7.9%。由此可見，我國外匯儲備主要以美國長期債券的形式持有，資產(chǎn)結構較為單一，不利于我國經(jīng)濟的長遠發(fā)展②。

（二）我國外匯儲備面臨的匯率風險

我國外匯儲備規(guī)模龐大，結構單一，過于集中于美元債券資產(chǎn)，這樣在人民幣升值或者美國債券價值下降的情況下，將面臨“資本損失”的危險③。美國自金融危機后，采取了擴張性的貨幣政策，其匯率相對人民幣進行了3.1%的貶值（自2008年9月1日起6.8320至2010年12月31日6.6267）。由此所造成的資本損失，可先做如下估算：2008年底我國外匯儲備存量為19460.3億美元，按前面數(shù)據(jù)分析顯示的64%的美元資產(chǎn)結構，其中約有12455億美元外匯儲備，美元相對人民幣進行了貶值，不考慮2009年和2010年新增的美元資產(chǎn)，僅2008年的外匯儲備就損失了大約374億美元（約2500億元人民幣）。美國長期國債的收益，被人民幣升值所攤薄殆盡。

上述估算只是一個靜態(tài)時點的美元貶值，而如果美元貶值的狀態(tài)仍在持續(xù)，那么我國日益增長的外匯儲備將面臨更嚴重的資本損失。對于美國這個對外凈負債的國家來說，其國際收支經(jīng)常項目由于其居民的超前消費、過度消費逆差已經(jīng)很大，美國2010年全年累計對我國出口918.8億美元，同比增長32.2%，自我國進口3649.4億美元，增長23.1%，貿(mào)易逆差2730.7億美元，創(chuàng)下新的歷史紀錄；此外，據(jù)美國政府預計，2011年聯(lián)邦財政赤字將升至1.4萬億美元，而未來10年，聯(lián)邦財政赤字總額將達到8.47萬億美元。在巨大的財政赤字和貿(mào)易逆差面前，美國政府為了平衡國內經(jīng)濟，促進出口，增加國內的就業(yè)率，必將在一定程度上進行美元的匯率貶值。對于我國來說，將如何處理面臨如此匯率風險的外匯儲備，從正反兩方面來說都是一個難題：一是為了減少美元資產(chǎn)比例而進行大量拋售，這將會對其他國家產(chǎn)生示范效應而導致美元暴跌，損失也就越嚴重；而另一方面繼續(xù)持有的話，人民幣升值預期增加必將又吸引投機熱錢的流入，繼續(xù)增加我國外匯儲備，潛在的資本損失也加大。

二、我國外匯儲備匯率風險實證分析

（一）模型的選擇

1.ARCH和GARCH模型。由于在持有不同幣種的外匯儲備時，不同的幣種相對人民幣來說呈現(xiàn)出不同的匯率變化，外幣幣種的匯率波動又能夠造成相應外匯儲備存量一定程度的增值或減值。本文主要針對匯率變動的時間序列，采用對數(shù)處理方式得到收益率時間序列，判斷其是否存在ARCH（自回歸條件異方差）的波動性效應，再使用GARCH（廣義自回歸條件異方差）模型進行波動性分析。

通常情況下，運用最廣泛的是GARCH(1，1)模型，GARCH(1，1)中的(1，1)是指階數(shù)為1的GARCH項和階數(shù)為1的ARCH項。普通的ARCH模型是GARCH模型的特例，即在條件方差方程中不存在滯后預測方差的說明。GARCH(1，1)模型可在金融領域方面得到解釋，金融領域中代理商或貿(mào)易商通過建立長期均值的加權平均（常數(shù)）、上期的預期方差（GARCH項）和在以前各期中觀測到的關于變動性的信息（ARCH項）來預測本期的方差。如果上升或者下降的資產(chǎn)收益出乎意料地大，那么貿(mào)易商將會增加對下期方差的預期，進而作出合理的決策。本文也主要通過GARCH(1，1)模型進行不同幣種匯率的波動性分析。

2.VAR模型。外匯儲備中各幣種匯率的波動情況，直接關系到其相應外匯儲備的收益。如果某幣種匯率波動過大，其風險也就越大，而根據(jù)金融常識可知資產(chǎn)的收益與其風險成正比，所以可用匯率的波動率來測算相應資產(chǎn)的收益情況。本文主要通過對匯率數(shù)據(jù)進行處理后，根據(jù)方差來衡量不同幣種面臨的匯率風險。具體來說，可根據(jù)ARCH和GARCH模型得出某幣種資產(chǎn)下一時刻的條件方差值來描述該資產(chǎn)的風險量化值。若模型表達式當前和歷史記錄的差值越大，條件方差值也越大，風險和收益也就越大。

在金融投資中，投資者不僅要關心風險預測值，還關心風險的分位值。風險分位值又被稱為VaR(Value at Risk)和在險價值，其含義是金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失，用數(shù)學式表示為：

P(ΔP

ΔP表示持有期內的損失額，a表示置信水平，是投資者所關心的高風險水平，VAR表示置信水平a下的風險價值，即可能的最大損失。

VaR方法描述了一定目標期間內收益和損失的預期分布的分位數(shù)，主要包括持有期間T、置信概率1-α和收益率的分布特征三個要素，用公式表示為：

其中，P是資產(chǎn)的現(xiàn)有價值，Θ為分布區(qū)間值，σ是標準差。

（二）模型數(shù)據(jù)來源及處理說明

為了研究比較外匯儲備中各幣種的匯率波動給外匯儲備價值造成的影響，本文數(shù)據(jù)主要選取金融危機前后2007年初至2010年末國家外匯管理局公開發(fā)布的人民幣匯率中間價，主要包括美元、歐元、英鎊和日元，由于英鎊是2006年8月才首次官方公布中間價匯率，也是本文數(shù)據(jù)選擇從2007年開始的原因⑤，數(shù)據(jù)按日公布，去除節(jié)假日和周末未公布外，各幣種各計974個數(shù)據(jù)值。

關于數(shù)據(jù)的處理分析過程，主要運用Eviews 5.0軟件。各幣種數(shù)據(jù)處理分析的過程具有相似性，因此本文僅以美元數(shù)據(jù)的處理為代表。在分析中用us表示美元，eu表示歐元，uk表示英鎊，jp表示日元。

（三）美元、歐元、英鎊、日元的匯率波動性分析

1.關于美元的分析。（1）美元匯率數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗。對于美元的匯率，為了減少誤差，首先對數(shù)據(jù)做對數(shù)處理（對數(shù)處理不改變變量的基本性質），處理后的美元匯率數(shù)據(jù)表示為lnus，接著對處理后的數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。表2為Lnus序列的ADF檢驗結果，由此可知，在5%的顯著性水平下，lnus是一個平穩(wěn)序列。

表2 Lnus序列的ADF檢驗結果

（2）隨機游走模型的建立。大多數(shù)金融資產(chǎn)價格都服從一個隨機游走過程，因此對lnus的估計結果如下：

表3 隨機游走模型估計結果

可知，估計參數(shù)的P值為0.0000，t統(tǒng)計量很大，通過了t檢驗；擬合優(yōu)度很高，DW檢驗值較為顯著（很接近于2），說明該模型的總體估計效果很好。

（3）殘差的分析：

圖2 美元數(shù)據(jù)的回歸殘差圖

從圖中可知，殘差圖波動成群，表明具有條件異方差性。

此外，對于一個序列，判斷其是否存在ARCH的波動性效應的方法通常有兩種：拉格朗日乘數(shù)檢驗（ARCH-LM檢驗）和殘差平方相關圖檢驗。本文采用ARCH-LM檢驗法對殘差序列進行檢驗，結果如下：

表4 殘差序列的ARCH-LM檢驗結果

檢驗結果顯示，P值為0.0000，F(xiàn)統(tǒng)計量和Obs*R-squared都很顯著，拒絕沒有存在異方差性的原假設，說明存在條件異方差，也即存在ARCH效應。

（4）構造GARCH(1，1)模型。由上述估計和檢驗可知，可構造Lnus的GARCH(1，1)模型，運行結果如下：

表5 GARCH模型估計結果

從上表可得出均值方程：LNUS=0.999985*LNUS(-1)

方差方程：

GARCH=4.11E-08+0.176513*RESID(-1)^2+ 0.794936*

GARCH(-1)

ARCH項和GARCH項系數(shù)之和為：0.176513+0.794936=

0.971449<1，表明一個條件方差所受的沖擊是持久的，即它對所有的未來預測都有重要作用，過去的波動對未來的影響是逐漸衰減的。此外，對GARCH模型的殘差進行ARCH-AM檢驗后，可知模型不存在ARCH效應，說明已經(jīng)消除了殘差序列的條件異方差性。

2.對歐元、英鎊、日元的分析。對歐元、英鎊、日元進行上述類似美元的處理，數(shù)據(jù)結果總結如下：（1）平穩(wěn)性檢驗，一階差分均順利通過了單位根檢驗。

表6 歐元、英鎊、日元的數(shù)據(jù)檢驗

資料來源：eveiws6.0數(shù)據(jù)處理結果整理

（2）對其他三種幣種進行殘差的ARCH檢驗，發(fā)現(xiàn)它們的匯率都呈現(xiàn)出集群性質的波動性質，說明上期的匯率波動對于下一期是有影響的。根據(jù)構造的GARCH(1，1)方程，得出它們的均值方程和方差方程如下。其中，各估計方程的Z統(tǒng)計量和P值都令人滿意，在5%的顯著性水平下都通過了相應檢驗。

①歐元：

均值方程：LNEU=0.9999978*LNEU(-1)

方差方程：σ21=1.6512*10-7+0.07*u2t-1+0.9339*σ2t-1

②英鎊：

均值方程：LNUK=0.99995993*LNUK(-1)

方差方程：σ21=2.8076*10-7+0.706*u2t-1+0.9266*σ2t-1

③日元：

均值方程：LNJP=0.99998258*LNJP(-1)

方差方程：σ21=1.7927*10-7+0.0806*u2t-1+0.8915*σ2t-1

（3）ARCH項系數(shù)和GARCH項系數(shù)之和：歐元為1.009，英鎊為0.9972，日元為0.9721。三種幣種的ARCH項與GARCH項系數(shù)之和都接近于1，說明波動具有持久性，沖擊將對條件方差產(chǎn)生長久記憶，收益率序列的波動在短期內不會向其均值回歸，當前信息對預測未來收益率的波動有重要意義。

（四）美元、歐元、英鎊、日元的VaR分析

1.四種幣種的匯率趨勢。

圖3 美元、歐元、英鎊、日元的匯率波動趨勢對比

由此可知，美元對人民幣是不斷貶值的，而歐元、英鎊對人民幣的匯率變化呈波動性的振蕩，但總體也呈現(xiàn)出貶值趨勢，唯有日元是呈現(xiàn)出升值趨勢的。根據(jù)匯率變動的相對變化，取對數(shù)為表示收益率，可得出四種幣種的期望收益率分別如下：

E(us)=-0.00257%；E(eu)=-0.0159%；E(uk)=-0.0441%；E(jp)=0.0223%

得出的結果與匯率趨勢圖表現(xiàn)出的結果相一致：只有持有日元幣種的外匯儲備，在匯率波動日元升值的情況下，收益率為正；而美元、歐元、英鎊的收益率對比中，美元高于歐元和英鎊，間接也說明了持有歐元和英鎊的收益率在僅考慮匯率波動的影響下，并非優(yōu)于美元。

2.風險計算。對美元、歐元、英鎊、日元做正態(tài)分布檢驗后，發(fā)現(xiàn)擬和度不是很好，因此，采用GED分布模式來進行分析。

表7 GED分布對應一定置信水平的分位數(shù)

四種幣種匯率的標準方差可由前文GARCH模型估計結果中得出：

σus=0.048154；σeu=0.080771；σuk=0.165869；σjp=0.079334

因此，面臨匯率風險按從大到小的排序為：英鎊、歐元、日元、美元。持有美元的匯率風險最小，實際上也表明美元資產(chǎn)的安全性仍然較高，我國持有過多美元資產(chǎn)有一定的合理性，但并不表明我國外匯儲備若集中于美元就是最優(yōu)的選擇。根據(jù)方差的波動情況來衡量各幣種儲備面臨的風險損失，是有一定的時間區(qū)間的，美元在2008年貶值的幅度波動性很小，而其他幣種因為金融危機的影響，匯率呈現(xiàn)出一定幅度的波動性，所以其匯率變化風險也高于美元。在金融危機的情況下，體現(xiàn)了美元在世界儲備貨幣地位中的強勢。

但不管以何種幣種作為外匯儲備的儲備幣種，都不可避免的要承受匯率波動帶來的匯率損失，美元在現(xiàn)階段測算出的在險價值雖然是最低的，只是相對地說明美元損失的比例較小，若考慮到美元儲備的龐大基數(shù)，可得出美元的匯率波動損失是最大的。需要說明的是，考慮2010年底我國的外匯儲備為28473.38億美元，美元、歐元、英鎊、日元的占比用前文分析的我國外匯儲備的貨幣結構數(shù)據(jù)，分別取64%、27%、4%、3%，則根據(jù)各幣種的標準差，可得損失額為：

表8 美元、歐元、英鎊、日元的損失額

資料來源：VaR模型計算結果

因此，美元的匯率波動雖現(xiàn)階段最小，但絕對損失額仍是最大的。所以無論以何種幣種作為主要的儲備，都要面臨匯率波動的風險。而只有把外匯儲備投資分配到優(yōu)質公司的股權方面，進行貨幣資產(chǎn)的實物化，才能減小難以控制的匯率波動風險，例如投資黃金是現(xiàn)在投資增值保值的一個重要渠道。

（五）特別分析：黃金的選擇與波動分析

對于黃金的分析，數(shù)據(jù)主要采用LBMA(倫敦金市場協(xié)會)公告的2001年至2010年的數(shù)據(jù)。黃金數(shù)據(jù)的處理流程與美元匯率的處理相似，但黃金數(shù)據(jù)是按月取的，與匯率的按日取不同，主要原因是數(shù)據(jù)發(fā)布形式不同。

1.黃金的價格趨勢。

圖4 黃金價格走勢

由圖4可看出，黃金價格在金融危機后，一直都處于上漲狀態(tài)，表明黃金的具有相當大的保值作用。

2.黃金價格的波動性分析。

數(shù)據(jù)處理方法與美元相似，首先進行數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗，可得到以下結果：

表9 Ln(gold)序列的ADF檢驗結果

經(jīng)過GARCH(1，1)模型估計分析，可得均值方程和方差方程分別為：

均值方程：LNGOLD=1.00202974412*LNGOLD(-1)

方差方程：σ21=1.65*10-4+0.1854*u2t-1+0.7138*σ2t-1

ARCH項系數(shù)和GARCH項系數(shù)之和為0.8992，可得出黃金價格的波動性效果顯著。因為黃金的數(shù)據(jù)選取與幣種結構的日匯率選擇口徑不一樣，所以計算的在險價值不具可比性。黃金的期望收益率為1.4%，是以上四種貨幣結構中日元升值帶來收益的七倍多，的確也說明黃金的增值和保值作用。但截至2010年9月，我國的黃金儲備僅占外匯儲備的1.5%，在世界黃金總量排名靠前的國家中，比例是最低的，因此理論上而言我國增加黃金儲備具有一定的必要性。

三、我國外匯儲備優(yōu)化的可供選擇

外匯儲備的管理優(yōu)化需要解決兩個緊密聯(lián)系的問題：一是如何確定和保持外匯儲備的適度規(guī)模；二是在儲備總額既定的情況下，如何實現(xiàn)儲備資產(chǎn)結構的最優(yōu)化。因此，文章首先討論我國高額外匯儲備的形成原因，據(jù)原因探討如何保持我國外匯儲備的合理增長，這在一定程度上就可避免不必要的外匯儲備面臨的匯率風險；此外，聯(lián)系我國實際情況，從資產(chǎn)組合角度優(yōu)化配置我國的外匯儲備，使其對我國的長遠發(fā)展發(fā)揮真正的作用。

（一）我國外匯儲備快速積累的原因分析

我國高額的外匯儲備主要是來源于外貿(mào)順差、直接投資凈流入和熱錢流入，這與我國的政策、體制因素是分不開的。加入WTO后，我國全方位融入世界經(jīng)濟，經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好，許多品牌廠商利用我國廉價的勞動力和廉價資源，將產(chǎn)品的生產(chǎn)組裝轉移到我國，使我國成為世界工廠的制造中心；我國的加工貿(mào)易在國內需求不足的情況下，轉而向國際市場出口貿(mào)易，國家政策也傾向于“重出口輕進口”、“鼓勵外商直接投資”、“嚴格限制資本流出”等，諸多因素綜合作用使得我國的貿(mào)易順差連年增加，外匯儲備也就隨之增加。

表10 2004～2010年國際收支順差結構（億元）

數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局，國家統(tǒng)計局

此外，關于熱錢跨境資金的流動方面，隨著我國人民幣匯率形成機制改革的不斷推進，境內機構和個人對匯率、利率等價格信號日益敏感。在人民幣升值預期和本外幣正利差的情況下，市場主體資產(chǎn)本幣化、負債外幣化的傾向增強。由于我國企業(yè)普遍股本少、負債率高，企業(yè)更多以外匯融資等方式支付進口，替代購匯。國內商業(yè)銀行也在自身利益驅動下，通過減持境外資產(chǎn)、增加境內外匯貸款，滿足企業(yè)外幣融資需求，加大跨境資金流入壓力。另外，隨著對外開放不斷擴大，當前各類市場主體的趨利動機越來越強，而我國已是深度融入全球經(jīng)濟的開放大國，存在大量從事涉外貿(mào)易投資活動的企業(yè)和人員，加之毗鄰港澳臺兩岸三地等特殊區(qū)位因素，在大量正常的貿(mào)易投資活動中不排除有部分跨境資金從事投機套利活動，這也是我國外匯儲備快速積累的原因之一。

（二）我國外匯儲備多元化使用方案

鑒于我國外匯儲備的規(guī)模遠大于合理規(guī)模，本文注重探討我國的外匯儲備積極管理，關注如何通過規(guī)范渠道，將部分外匯儲備轉化為政府可直接運用的外匯資產(chǎn)，并將此部分外匯資產(chǎn)轉化為可服務國家和人民利益的其他財富形式。

1.可將外匯資產(chǎn)用于支持部分企業(yè)“走出去”。當今世界各種能源、資源價格上漲，對油、氣、銅、鐵、鋁等服務國家戰(zhàn)略、穩(wěn)定國內資源供應的著重于海外投資的能源或資源企業(yè)而言，國家可考慮給予適當支持，這樣既能使我國資本在國際上游產(chǎn)品價格上升中獲得收益，又可增加我國的原油、鐵礦、銅礦等戰(zhàn)略物資儲備，緩解因國際大宗商品價格保持上漲走勢對我國進口商品價格形成輸入性通脹的壓力。在具體做法方面可建立代表國家財富的主權專項基金（如能源專項基金）等，加大戰(zhàn)略性資源儲備，這樣既可以減小因國際價格上漲帶來的供需、成本波動，還能夠減輕一部分國內資源的過度開發(fā)和由此引起的生態(tài)環(huán)境破壞。

2.利用外匯儲備支持國內的結構調整。我國經(jīng)濟的發(fā)展應該從提升自身開始，除了能源和資源的戰(zhàn)略物資進口，還可引進關鍵的技術、設備和人才，增加我國經(jīng)濟運行必須的基礎設施的投入，帶動社會經(jīng)濟發(fā)展。根據(jù)眾多學者的建議，我國外匯儲備還可對金融機構和國企注資、對社保基金注資，對債券發(fā)行提供擔保以及對技術、設備提供支持等。具體做法：可將一部分外匯資金按照一定方式由外匯管理部門劃撥給進出口銀行，由進出口銀行為相關企業(yè)提供外匯貸款，安排相應的優(yōu)惠利率，從而使企業(yè)規(guī)避匯率風險、降低成本，促進對技術和設備的進口。主要領域可涵蓋石油化工煉油、煤炭工業(yè)采掘、冶金工業(yè)冶煉軋制、新型環(huán)保建筑材料生產(chǎn)、汽車產(chǎn)品關鍵總成生產(chǎn)、新型軌道交通運輸、信息通信工程、生物工程等。

3.利用外匯儲備增加黃金實物儲備。黃金具有價值穩(wěn)定性和相對獨立性，是有效的保值、增值手段，能抵御通貨膨脹，并且會隨主要儲備貨幣的貶值而升值，我國可用外匯儲備在一定的時期擇低購入黃金，既能抑制外匯儲備縮水，也能減輕人民幣升值的壓力。從具體做法來說：首先，應完善和發(fā)展國內黃金市場，建立黃金自由交易平臺，允許民間自由買賣黃金，使黃金流通順暢；其次，拓寬黃金投資渠道，擴大黃金投資品種，刺激黃金需求，吸引更多的企業(yè)和居民參與黃金投資，實現(xiàn)從“藏金于民”到“藏匯于民”的轉變。

4.對美元資產(chǎn)進行結構調整。美元占了我國外匯儲備的巨大份額，在美國寬松貨幣政策下疲軟的我國美元資產(chǎn)，可進行一定程度的調整。可將部分美國政府債券儲備轉換為股權投資，通過市場化的手段間接地進行資產(chǎn)調整。例如，可以向國內企業(yè)提供美元貸款，鼓勵國內企業(yè)投資國外能源行業(yè)、高科技行業(yè)、基礎設施等重要領域優(yōu)質公司的股權，一方面可以避免政府直接出面引發(fā)的政治因素，另一方面可以借此機會做大做強國內企業(yè)的規(guī)模與實力。

5.加快人民幣的國際化進程。在當今的貿(mào)易體系下，不能以本幣進行貿(mào)易結算就注定必須持有一定數(shù)量的外匯儲備用于國際支付，人民幣國際化可從根本上降低我國外匯儲備的規(guī)模，減少國際貿(mào)易中的交易成本，并減少因國際匯率波動等因素帶來的損失。

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注 解

①數(shù)據(jù)來源：國際貨幣基金組強COFER數(shù)據(jù)庫

②數(shù)據(jù)來源：國際貨幣基金組織COFER數(shù)據(jù)庫和美國財政部（截至2010年6月30日）

③資本損失是一個財務概念，是投資者對特定資產(chǎn)高買低賣而造成的財務損失

④王斐，財稅統(tǒng)計試用VAR法衡量企業(yè)外匯風險，2008

⑤備注：我國開始于2010年8月公布馬來西亞的林吉特、11月公布俄羅斯的盧布匯率

作者簡介：郭樹華（1963-），男，山東諸城市人，云南大學經(jīng)濟學院副院長、教授、博士生導師，主要研究金融理論；袁天昂（1960-），男，云南昆明人，供職于中國人民銀行昆明中心支行，主要研究貨幣金融、區(qū)域理論；鄭建團（1987-），男，福建福州市人，云南大學經(jīng)濟學院2010級碩士研究生，主要研究貨幣金融理論。