A股中期策略

在經濟出現二次探底可能性不大的情況下，地產、銀行等利潤占A股整體比重超過70％的絕對低估值行業，對于A股市場將形成強力的估值支撐。

CPI居高不下，通脹壓力持續凸顯；GDP增速有所回落，經濟增長放緩趨勢確立；連續六次上調存款準備金率、兩次加息，緊縮壓力不減。在宏觀經濟困難重重的大背景下，A股市場再度陷入低迷。從4月中旬開始下跌，上證指數跌幅達38％，并持續在2700點左右盤桓。

下半年的A股市場還有機會嗎?

政策趨于放松的可能

天源證券福州交通路營業部資深分析師黃政稱，今年中央的經濟政策早早定位于防通脹和房產調控，貨幣超額供給和大宗商品持續走高是通脹形成的原因。在連續半年多的緊縮政策影響下，通脹并未得到有效抑制，但是預期CPI的高位就在近期出現。不過，就算CPI見頂，防通脹依然任重道遠，貨幣政策也難以轉向，僅僅是階段性的放松。

在貨幣政策上，湘財證券福州五四路營業部營運副總兼首席投資顧問張積椿表達了相對樂觀的情緒。他承認目前通脹嚴重，而且短期回落的難度很大。但是他認為進一步緊縮的可能性不大，因為若繼續加息，無異于給處于困境中的中小企業雪上加霜，也可能導致民間資金鏈的斷裂。再者，5月份規模以上工業增加值環比4月有所回升，中國經濟“硬著陸”的風險降低，也給貨幣政策趨于放松創造了環境。

申銀萬國福州鼓屏路營業部的首席投資顧問傅黎明也認同，政策總體持續背景下，存在結構性放松的跡象。隨著調控政策的落實，經濟運行中的結構性問題凸顯，如中小企業融資難融資貴，保障房開工率不足等。此外，庫存調整接近尾聲。固定資產投資增速持續上升，工業增加值增速趨于穩定，表明4月份以來的庫存調整已接近尾聲。隨著剩余保障房建設任務的大規模開工，日系車生產的逐步恢復，下游需求將進一步好轉，工業生產將逐步復蘇。

2010年對股市產生重要影響的房地產調控政策今年影響幾何?傅黎明表示，“小貸十條”表明信貸政策將更加關注中小企業的融資需求。而首開股份(600376)和棲霞建設(600533)發行中期票據，表明政府在保障性住房建設方面希望尋找新的融資模式，保障性住房建設可能成為房地產調控結構性調整的突破口。

“房地產調控可以說是近階段國家戰略轉型的關鍵，雖然房價得到一定抑制，但資本并未進入戰略新興產業，轉型的周期也隨之延長。”黃政說，“由此可見，這些要素沒有發生根本轉變之前，市場也將隨之震蕩。當然目前企業資金面較緊張、利潤率下滑也和國家經濟基本面脫不了干系，因此A股在通脹見頂后會有所反彈，也是符合預期的。”

股指運行區間的判斷

張積椿指出，若貨幣政策放松，股指可能在2700點上方有一、兩百點的上漲空間；若第三季度中小企業利潤大幅下降，或者貨幣政策緊縮，則股指看低至2319點附近。因此下半年，對市場總體上持謹慎態度。“若指數跌至2300點附近，則市場有走向悲觀的可能；若上行至2800、2900點附近，投資者要適當降低倉位，防御風險。”張積椿說。

國信證券經濟研究所策略分析師黃學軍認為，當前A股與歷史上(相對于2005和2008年)的估值底接近，因此對指數的底部不過于悲觀。但是，下半年全流通、減持和快速的擴容壓力使得佶值中樞有所下移，滬深300的高點估值應低于歷史平均水平，給19倍的市盈率水平，對應著上證的運行區間在2500～3500點。

傅黎明強調估值水平對市場的支撐。當前房地產、石化、電力、鋼鐵、銀行、保險的估值水平(PE和PB)均低于2008年1664點和2010年2319點的水平。作為與經濟周期最為密切的行業，估值水平反映出市場極度悲觀的預期。因此，在經濟出現二次探底可能性不大的隋況下，這些利潤占A股整體比重超過70％的絕對低估值行業，對于A股市場將形成強力的估值支撐。

行業配置

黃學軍建議，下半年應從以下三個方面尋找投資機會。一是尋找轉嫁成本的行業，主要體現在成本上升，而毛利不受影響的行業，從一季報看機械設備、食品飲料、零售和紡織服裝行業毛利上升。二是受到供給沖擊但是需求不受影響的行業如電力、煤炭、建材和部分化工等。三是低估值且需求不受影響的行業如受益于保障性住房估值偏低的行業如家電，醫藥行業中的受降價影響不大的公司等。“如果下半年通脹壓力緩解，基于政策力度放松的預期，超配新興產業和部分強周期行業。”黃學軍說。

黃政認為，目前通脹而帶來的影響使企業去庫存化也進入尾聲，三季度隨貨幣政策的放松，企業需求將會增加，盈利能力也會出現反彈，因此周期性產業可以作為下半年資產配置的一個重點。另一方面，新興產業在經過一段困難時期后，去蕪存菁，重點配置行業前景良好，發展瓶頸得以解決的一些產業。而低估值的傳統金融股、鋼鐵、交運等板塊僅僅是市場低迷或者是高漲時的防御性品種，基本可以不做考慮。

對此，張積椿提出，周期性行業在弱勢市場中并不看好，而新興產業的故事已無新鮮感，對公司業績也無實質影響，而弱勢市場對題材股的追逐并不熱烈。在低估值行業中，銀行股需要再觀察，主要是考慮到地方債和企業壞賬提升的風險；若調控政策放松，股性強的地產股倒可能有機會。他主要推薦軍工板塊和受惠于保障房政策的相關板塊如建材、水泥等板塊。