巴菲特談巨災(zāi)險(xiǎn)

巨災(zāi)事件會(huì)導(dǎo)致盈利具有巨大波動(dòng)性，關(guān)鍵是如何通過承受個(gè)別年度短期業(yè)績的巨大波動(dòng)性來換取長期業(yè)績的高復(fù)合增長率

回顧過去，極少數(shù)根本無法預(yù)料卻影響巨大的黑天鵝事件，決定了個(gè)人一生命運(yùn)，決定了整個(gè)市場走勢，甚至決定整個(gè)國家的命運(yùn)。例如最近的金融危機(jī)、日本大地震等。因此，如何應(yīng)對黑天鵝事件，是決定我們最終成功還是失敗的決定性因素。

筆者發(fā)現(xiàn)，巴菲特控股的伯克希爾公司核心業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，而其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的核心是巨災(zāi)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，伯克希爾公司是全球業(yè)務(wù)規(guī)模最大的巨災(zāi)保險(xiǎn)公司。

“巨災(zāi)”一詞最初是OEDC(經(jīng)合組織)在2003年提出的，其內(nèi)涵是指某一災(zāi)害發(fā)生后，發(fā)生地已無力控制災(zāi)害造成的破壞，必須借助外部力量才能進(jìn)行處置。

這些巨災(zāi)包括颶風(fēng)、風(fēng)暴或是地震，往往幾十年一遇，甚至百年一遇，本身就是無法預(yù)料影響極大的黑天鵝事件。

巴菲特本人多年來一直關(guān)注分析這些巨災(zāi)事件，在過去40年致股東的信中多次詳細(xì)分析巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，巴菲特的經(jīng)驗(yàn)會(huì)對我們研究黑天鵝事件有很多啟示。

巴菲特在1990年致股東的信中分析了巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：

“在評估我們保險(xiǎn)業(yè)務(wù)未來幾年的經(jīng)營業(yè)績時(shí)，大家必須特別注意到，由于我們所追求的業(yè)務(wù)類型非常特殊，可能會(huì)使經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)異常巨大的波動(dòng)性。如果這種類型的保險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)張，事實(shí)上這很有可能，則我們的承保業(yè)務(wù)進(jìn)展將會(huì)大大偏離你可能預(yù)期的發(fā)展趨勢：在大多數(shù)年份，我們會(huì)在某種程度上超越預(yù)期，但在某一年度我們會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后預(yù)期。”

“我所預(yù)期的這種巨大波動(dòng)性反映了一個(gè)事實(shí)：我們已經(jīng)成為一家為超級巨大災(zāi)難保險(xiǎn)服務(wù)的賣方，這些超級巨災(zāi)包括颶風(fēng)、風(fēng)暴或者地震。

“一個(gè)典型的巨災(zāi)保險(xiǎn)合同相當(dāng)復(fù)雜，以一個(gè)簡單的普通例子來說，我們可能簽下一年期的1000萬美元的保單，條款規(guī)定：只有在一場巨災(zāi)導(dǎo)致以下兩種情況時(shí)，保單的買方即再保險(xiǎn)公司會(huì)得到以上合同金額的賠償：1.再保險(xiǎn)公司的損失超過一個(gè)臨界點(diǎn)；2.整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)界的總損失超過一個(gè)臨界點(diǎn)，例如超過50億美元。”

“對于這個(gè)1000萬美元的保單，可能會(huì)收取300萬美元的保費(fèi)。假設(shè)一年承保各類巨災(zāi)保險(xiǎn)收取的保費(fèi)累計(jì)1億美元。在任何一個(gè)給定的年度，在某種情況下可以報(bào)告將近1億美元的盈利，但也有可能報(bào)告超過2億美元的損失。請注意，我們并不像一般保險(xiǎn)公司那樣去分散風(fēng)險(xiǎn)，相反是將風(fēng)險(xiǎn)集中。”

“大多數(shù)保險(xiǎn)公司在財(cái)務(wù)實(shí)力上根本無法承受如此大幅的波動(dòng)。而且即使有能力可以做到，他們也往往缺乏這樣做的意愿?！?/p>

“他們可能會(huì)躲避這樣的巨災(zāi)保險(xiǎn)，因?yàn)槿绻斜Ａ舜罅砍跫壺?cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，一旦巨災(zāi)發(fā)生導(dǎo)致巨大理賠損失，公司就只能向股東報(bào)告令人沮喪的業(yè)績。大多數(shù)公司管理層相信，他們的股東不喜歡業(yè)務(wù)波動(dòng)太大?！?/p>

“伯克希爾公司的股東，如果可以完全了解相關(guān)信息，就能夠接受盈利的巨大波動(dòng)性，只要這種波動(dòng)性能夠帶給他們一個(gè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過平均水平的長期盈利前景?！?/p>

“要強(qiáng)調(diào)以下三點(diǎn)：1.我們期望巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)未來長期（比如10年）能夠創(chuàng)造令人滿意的業(yè)績，在此期間至少會(huì)有某一個(gè)年度產(chǎn)生非常糟糕的業(yè)績；2.這樣的預(yù)期并非是基于客觀判斷，對于這類巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，決定收取的保費(fèi)比例時(shí)，損失的歷史數(shù)據(jù)的參考價(jià)值極其有限；3.雖然我們希望能夠簽下數(shù)量很大的巨災(zāi)保險(xiǎn)保單，但是只有在保單的價(jià)格能夠補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)時(shí)才會(huì)這樣去做。如果競爭對手變得十分樂觀，那么我們的巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)量就會(huì)減少。過去幾年這種巨災(zāi)保險(xiǎn)的價(jià)格開始變得低得離譜；大部分提供巨災(zāi)保險(xiǎn)服務(wù)的保險(xiǎn)公司最后都是躺在擔(dān)架上離場?！?/p>

巴菲特的以上分析，對保險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)對黑天鵝事件有三個(gè)啟示：

第一，巨災(zāi)事件會(huì)突然造成極其巨大的損失，我們必須積累巨大的財(cái)務(wù)實(shí)力，以預(yù)防完全無法預(yù)料的巨災(zāi)損失。

第二，巨災(zāi)事件極少發(fā)生，很多年份并不發(fā)生，但一旦發(fā)生就會(huì)導(dǎo)致巨虧，巨災(zāi)事件會(huì)導(dǎo)致盈利具有巨大波動(dòng)性，關(guān)鍵是如何通過承受個(gè)別年度短期業(yè)績的巨大波動(dòng)性來換取長期業(yè)績的高復(fù)合增長率。

第三，巨災(zāi)事件造成的損失程度可能大得超出預(yù)期，因此，承擔(dān)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營或者其他業(yè)務(wù)經(jīng)營時(shí)，必須在定價(jià)時(shí)保留巨大的盈利空間，以補(bǔ)償巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而決不能存在僥幸心理低價(jià)競爭，否則一旦黑天鵝事件發(fā)生，就會(huì)死無葬身之地?！?/p>

作者為匯添富基金首席投資理財(cái)師，本文僅為個(gè)人觀點(diǎn)，并非任何勸誘或投資建議