人民幣匯率的影響因素實(shí)證分析

【摘要】近年來人民幣一直處于不斷升值的過程，本文以通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量和外匯儲(chǔ)備作為解釋變量，研究其對人民幣匯率的波動(dòng)影響，通過實(shí)證研究得出結(jié)論并進(jìn)行分析解釋。

【關(guān)鍵詞】匯率 CPI 外匯儲(chǔ)備

一、引言

從2005年7月21日匯改至今，人民幣匯率幾乎是一路下跌，對美元升值幅度高達(dá)22.504%。引起人民幣升值的因素紛繁復(fù)雜，筆者欲從內(nèi)、外兩個(gè)角度來分析人民幣匯率的波動(dòng)。首先，就內(nèi)部原因來講，通貨膨脹“是浮動(dòng)匯率制條件下影響一國匯率的最直接因素”2，根據(jù)理論分析，通脹率越高，國內(nèi)物價(jià)越高，進(jìn)而以本幣標(biāo)價(jià)的國內(nèi)商品出口減少、進(jìn)口增加，從而導(dǎo)致貿(mào)易逆差以及對外幣需求增加，本幣供大于求，匯率上升（貶值）。而同時(shí)，通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象，因此跟貨幣供應(yīng)量有著直接的關(guān)系，因此貨幣供應(yīng)量也會(huì)影響匯率。就外部因素而言，外匯儲(chǔ)備作為一國政府調(diào)節(jié)和維持匯率穩(wěn)定的工具之一，也發(fā)揮著重要作用：當(dāng)人民幣匯率下跌（升值），則可以通過在外匯市場購買美元等外幣，從而增加本幣供給，促使本幣匯率上升，因此我國巨額的外匯儲(chǔ)備必然會(huì)對人民幣匯率有著重要的影響。通過以上分析文中將研究通脹率、貨幣供應(yīng)量和外匯儲(chǔ)備對人民幣匯率的影響。

二、貨幣供應(yīng)量與外匯儲(chǔ)備對人民幣匯率的影響實(shí)證分析

（一）模型構(gòu)建及數(shù)據(jù)處理

經(jīng)過前面的分析，本文選取人民幣匯率（R）作為被解釋變量，通貨膨脹率（P，用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI代替）、狹義的貨幣供應(yīng)量（M1）以及外匯儲(chǔ)備（F）作為解釋變量，構(gòu)建模型方程為：

LnR=LnP+LnM1+LnF+C

筆者取2005年7月～2011年9月年相關(guān)變量的月數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行研究，共計(jì)75個(gè)樣本數(shù)據(jù)。其中，貨幣供應(yīng)量M1和人民幣對美元的月平均匯率R來源于人民銀行網(wǎng)站公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，外匯儲(chǔ)備F數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局網(wǎng)站公布的歷年外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)。本文檢驗(yàn)均使用Eviews5軟件。

（二）變量檢驗(yàn)

1.ADF檢驗(yàn)。為避免由非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量建立回歸模型造成的偽回歸問題，需要對所選取的各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

表1 ADF檢驗(yàn)結(jié)果（樣本區(qū)間2005.7～2011.9）

（注：檢驗(yàn)形式中的c，t，k分別表示截距項(xiàng)、趨勢項(xiàng)和滯后階數(shù)；c表示有截距項(xiàng)；t表示有趨勢項(xiàng)；nt表示無趨勢項(xiàng)；*、**、***分別表示在10%、5%、1%的顯著水平上沒有單位根；△表示對變量進(jìn)行一階差分。）

表1中4個(gè)變量的ADF值在10%、5%、1%顯著性水平上都不能拒絕單位根假設(shè)，即都是非平穩(wěn)的。對每個(gè)變量一階差分后，d(LnP）、d(LnM1)、（LnF)、在1%、5%和10%的顯著性水平上都小于其臨界值；d(LnR)在5%和10%顯著性水平上都小于其臨界值，拒絕單位根假設(shè)。由此可以得出結(jié)論，LnR、LnP、LnM1和LnF都是一階單整序列。

2．協(xié)整檢驗(yàn)。對上述同階單整序列進(jìn)行協(xié)整分析，從而確定各變量之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，結(jié)果如下：

表2 （LnR，LnP，LnM1，LnF）協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

（注：檢驗(yàn)中的*表示在5%顯著性水平上拒絕零假設(shè)，檢驗(yàn)中含常數(shù)項(xiàng)不含趨勢項(xiàng)。）

從協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果來看，LnP、LnM1、LnF和LnR最多有4個(gè)協(xié)整向量。該結(jié)果說明他們之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

3．OLS回歸分析。用最小二乘估計(jì)法（OLS）對變量進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，得回歸結(jié)果如下：

LnR=0.162162LnP+0.152737LnM1-0.280492LnF+2.114400

(0.055507) (0.020979) (0.015453)

[2.921479] [7.280620] [-18.15173]

可見，回歸方程中各統(tǒng)計(jì)性質(zhì)良好，所有自變量均顯著。

三、結(jié)論解釋及分析

（一）檢驗(yàn)結(jié)果的經(jīng)濟(jì)意義分析

實(shí)證結(jié)果反映出在長期中，通脹率P每上升1個(gè)百分點(diǎn)，人民幣匯率R就上升0.162162個(gè)百分點(diǎn)；M1每增加1個(gè)百分點(diǎn)，R就上升0.152737個(gè)百分點(diǎn)；外匯儲(chǔ)備F每增加1個(gè)百分點(diǎn)，R就下降0.280492個(gè)百分點(diǎn)。因此，通貨膨脹率P對R呈正方向影響，與前面的一般理論分析相符。即，從長期來看，國內(nèi)通貨膨脹越高則匯率上升，本國貨幣對外貶值。貨幣供應(yīng)量M1對R也呈正比例影響，是因?yàn)樨泿殴?yīng)量增加會(huì)直接多通貨膨脹進(jìn)行影響，符合理論分析。外匯儲(chǔ)備F對人民幣匯率呈反方向影響，不符合理論分析中外匯儲(chǔ)備調(diào)節(jié)匯率分析。

（二）檢驗(yàn)結(jié)果與我國實(shí)際情況結(jié)合分析及解釋

P對R的檢驗(yàn)結(jié)果雖與理論分析相符，但與目前中國實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況不符，目前人民幣是國內(nèi)通脹與對外升值并存。F對R的影響不符合理論分析，但是卻符合我國實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況。因此，這一矛盾需要結(jié)合我國實(shí)際情況來分析。

首先，P對R的影響方面，理論分析上為：P↑→出口商品價(jià)格↑→出口減少，進(jìn)口增加→貿(mào)易逆差→外匯需求↑，本幣需求↓→匯率R（直接標(biāo)價(jià)法）↑，本幣對外貶值。而我國實(shí)際情況是長期的貿(mào)易順差，雖然近期我國進(jìn)口增加，但是并沒有導(dǎo)致貿(mào)易逆差。因此，不能完全符合理論條件要求。我國自2000年以來，外匯儲(chǔ)備F開始大幅增加，目前更是突破3萬億美元大關(guān)。人民幣匯率下降不僅僅是市場調(diào)節(jié)的結(jié)果，而更多的是一種受國際政治、經(jīng)濟(jì)等綜合因素影響的被動(dòng)升值現(xiàn)象。

其次，人民幣升值很大的因素來自于國際政治壓力。由于我國對美國等大國的貿(mào)易順差引起的貿(mào)易摩擦，以及國際政治經(jīng)濟(jì)方面的需要，以美國為代表的國際社會(huì)對我國不斷施壓，要求并迫使人民幣升值。

再次，外幣貶值引起人民幣被動(dòng)升值。從08年金融危機(jī)以來，美國等國家為了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而采用寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，從而使美元等外幣對外貶值，人民幣則被動(dòng)升值。

此外，鑒于我國高速的經(jīng)濟(jì)增長，國際市場對中國經(jīng)濟(jì)看好，從而對人民幣信心堅(jiān)定，保持并推動(dòng)了人民幣的升值。因此，在我國出現(xiàn)了人民幣對內(nèi)貶值同時(shí)對外升值的現(xiàn)象，即通脹增加同時(shí)匯率下跌。

最后，由于樣本數(shù)據(jù)為近六年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)數(shù)量有限，從而對檢驗(yàn)結(jié)果也會(huì)有一定影響。

參考文獻(xiàn)

[1]李天德，國際金融學(xué)概論，四川：四川大學(xué)出本社，2003，P124

[2]中國人民銀行網(wǎng)站http://www.pbc.gov.cn

[3]國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站http://www.stats.gov.cn

作者簡介：吳國平，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易系，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士；王敏，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系碩士研究生。