人民幣匯率的影響因素實證分析

【摘要】近年來人民幣一直處于不斷升值的過程，本文以通貨膨脹率、貨幣供應量和外匯儲備作為解釋變量，研究其對人民幣匯率的波動影響，通過實證研究得出結論并進行分析解釋。

【關鍵詞】匯率 CPI 外匯儲備

一、引言

從2005年7月21日匯改至今，人民幣匯率幾乎是一路下跌，對美元升值幅度高達22.504%。引起人民幣升值的因素紛繁復雜，筆者欲從內、外兩個角度來分析人民幣匯率的波動。首先，就內部原因來講，通貨膨脹“是浮動匯率制條件下影響一國匯率的最直接因素”2，根據理論分析，通脹率越高，國內物價越高，進而以本幣標價的國內商品出口減少、進口增加，從而導致貿易逆差以及對外幣需求增加，本幣供大于求，匯率上升（貶值）。而同時，通貨膨脹是貨幣現象，因此跟貨幣供應量有著直接的關系，因此貨幣供應量也會影響匯率。就外部因素而言，外匯儲備作為一國政府調節和維持匯率穩定的工具之一，也發揮著重要作用：當人民幣匯率下跌（升值），則可以通過在外匯市場購買美元等外幣，從而增加本幣供給，促使本幣匯率上升，因此我國巨額的外匯儲備必然會對人民幣匯率有著重要的影響。通過以上分析文中將研究通脹率、貨幣供應量和外匯儲備對人民幣匯率的影響。

二、貨幣供應量與外匯儲備對人民幣匯率的影響實證分析

（一）模型構建及數據處理

經過前面的分析，本文選取人民幣匯率（R）作為被解釋變量，通貨膨脹率（P，用居民消費價格指數CPI代替）、狹義的貨幣供應量（M1）以及外匯儲備（F）作為解釋變量，構建模型方程為：

LnR=LnP+LnM1+LnF+C

筆者取2005年7月～2011年9月年相關變量的月數據為樣本進行研究，共計75個樣本數據。其中，貨幣供應量M1和人民幣對美元的月平均匯率R來源于人民銀行網站公布的統計數據，外匯儲備F數據來源于國家外匯管理局網站公布的歷年外匯儲備數據。本文檢驗均使用Eviews5軟件。

（二）變量檢驗

1.ADF檢驗。為避免由非平穩經濟變量建立回歸模型造成的偽回歸問題，需要對所選取的各個經濟變量進行平穩性檢驗。

表1 ADF檢驗結果（樣本區間2005.7～2011.9）

（注：檢驗形式中的c，t，k分別表示截距項、趨勢項和滯后階數；c表示有截距項；t表示有趨勢項；nt表示無趨勢項；*、**、***分別表示在10%、5%、1%的顯著水平上沒有單位根；△表示對變量進行一階差分。）

表1中4個變量的ADF值在10%、5%、1%顯著性水平上都不能拒絕單位根假設，即都是非平穩的。對每個變量一階差分后，d(LnP）、d(LnM1)、（LnF)、在1%、5%和10%的顯著性水平上都小于其臨界值；d(LnR)在5%和10%顯著性水平上都小于其臨界值，拒絕單位根假設。由此可以得出結論，LnR、LnP、LnM1和LnF都是一階單整序列。

2．協整檢驗。對上述同階單整序列進行協整分析，從而確定各變量之間是否存在長期穩定的均衡關系，結果如下：

表2 （LnR，LnP，LnM1，LnF）協整檢驗結果

（注：檢驗中的*表示在5%顯著性水平上拒絕零假設，檢驗中含常數項不含趨勢項。）

從協整檢驗結果來看，LnP、LnM1、LnF和LnR最多有4個協整向量。該結果說明他們之間存在長期穩定的均衡關系。

3．OLS回歸分析。用最小二乘估計法（OLS）對變量進行參數估計，得回歸結果如下：

LnR=0.162162LnP+0.152737LnM1-0.280492LnF+2.114400

(0.055507) (0.020979) (0.015453)

[2.921479] [7.280620] [-18.15173]

可見，回歸方程中各統計性質良好，所有自變量均顯著。

三、結論解釋及分析

（一）檢驗結果的經濟意義分析

實證結果反映出在長期中，通脹率P每上升1個百分點，人民幣匯率R就上升0.162162個百分點；M1每增加1個百分點，R就上升0.152737個百分點；外匯儲備F每增加1個百分點，R就下降0.280492個百分點。因此，通貨膨脹率P對R呈正方向影響，與前面的一般理論分析相符。即，從長期來看，國內通貨膨脹越高則匯率上升，本國貨幣對外貶值。貨幣供應量M1對R也呈正比例影響，是因為貨幣供應量增加會直接多通貨膨脹進行影響，符合理論分析。外匯儲備F對人民幣匯率呈反方向影響，不符合理論分析中外匯儲備調節匯率分析。

（二）檢驗結果與我國實際情況結合分析及解釋

P對R的檢驗結果雖與理論分析相符，但與目前中國實際經濟情況不符，目前人民幣是國內通脹與對外升值并存。F對R的影響不符合理論分析，但是卻符合我國實際經濟情況。因此，這一矛盾需要結合我國實際情況來分析。

首先，P對R的影響方面，理論分析上為：P↑→出口商品價格↑→出口減少，進口增加→貿易逆差→外匯需求↑，本幣需求↓→匯率R（直接標價法）↑，本幣對外貶值。而我國實際情況是長期的貿易順差，雖然近期我國進口增加，但是并沒有導致貿易逆差。因此，不能完全符合理論條件要求。我國自2000年以來，外匯儲備F開始大幅增加，目前更是突破3萬億美元大關。人民幣匯率下降不僅僅是市場調節的結果，而更多的是一種受國際政治、經濟等綜合因素影響的被動升值現象。

其次，人民幣升值很大的因素來自于國際政治壓力。由于我國對美國等大國的貿易順差引起的貿易摩擦，以及國際政治經濟方面的需要，以美國為代表的國際社會對我國不斷施壓，要求并迫使人民幣升值。

再次，外幣貶值引起人民幣被動升值。從08年金融危機以來，美國等國家為了經濟復蘇而采用寬松的貨幣政策和積極的財政政策，從而使美元等外幣對外貶值，人民幣則被動升值。

此外，鑒于我國高速的經濟增長，國際市場對中國經濟看好，從而對人民幣信心堅定，保持并推動了人民幣的升值。因此，在我國出現了人民幣對內貶值同時對外升值的現象，即通脹增加同時匯率下跌。

最后，由于樣本數據為近六年的數據，數據數量有限，從而對檢驗結果也會有一定影響。

參考文獻

[1]李天德，國際金融學概論，四川：四川大學出本社，2003，P124

[2]中國人民銀行網站http://www.pbc.gov.cn

[3]國家統計局網站http://www.stats.gov.cn

作者簡介：吳國平，四川大學經濟學院國際經濟與貿易系，經濟學博士；王敏，四川大學經濟學院金融系碩士研究生。