對企業(yè)負(fù)債融資有關(guān)問題的探討

劉玉梅

一、負(fù)債融資的概述

企業(yè)融資，是指企業(yè)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營活動的需要或滿足經(jīng)營規(guī)模擴大的需要而通過一定渠道，采取多種形式獲取所需資金的行為。

負(fù)債經(jīng)營是商業(yè)信用的重要組成部分，企業(yè)為了確保重點投資項目資金的需求、增強企業(yè)創(chuàng)業(yè)機制和市場競爭能力，必然要及時調(diào)度自有資本和通過發(fā)行股票、債券融資，積極開拓籌資渠道。通過銀行貸款和社會籌資等多種形式，承擔(dān)負(fù)債經(jīng)營和資金籌措的重任。

二、企業(yè)負(fù)債融資所引起的財務(wù)效應(yīng)

（一）負(fù)債融資具有避稅功能

負(fù)債融資可為經(jīng)營者避稅，具有節(jié)稅功能。負(fù)債融資相對主權(quán)融資主要的優(yōu)點是它可以給企業(yè)帶來稅收的優(yōu)惠、即負(fù)債融資的資金利息可以從稅前利潤中扣除，從而減少應(yīng)納稅所得額而給企業(yè)帶來的成本。

（二）負(fù)債在財務(wù)杠桿中凸顯的貢獻(xiàn)

當(dāng)企業(yè)使用負(fù)債融資時，就會產(chǎn)生一定的利息，由于固定性資本成本的存在，有利于降低企業(yè)的資本成本。而債券的持有者對企業(yè)的現(xiàn)金流量擁有固定索取權(quán)，所以當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況很好時，作為債權(quán)人只能獲得固定的利息收入，而剩余的高額收益全部歸股東所有，提高了每股收益，這就是負(fù)債的財務(wù)杠桿效用。

（三）負(fù)債融資會引起財務(wù)杠桿風(fēng)險

企業(yè)適度的負(fù)債，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，增加企業(yè)收益。但持續(xù)增長的負(fù)債最終會增大財務(wù)危機成本，則企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營時必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支或發(fā)生虧損，降低了償債能力。在負(fù)債數(shù)額不變的情況下，虧損越多，以企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力就越低，財務(wù)風(fēng)險也就越大。負(fù)債給企業(yè)增加了還本壓力，過度的高額負(fù)債，使籌資風(fēng)險增大。如果企業(yè)無法償還債務(wù)，則會面臨財務(wù)危機，而財務(wù)危機會增加企業(yè)的風(fēng)險成本，減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。

（四）負(fù)債融資會影響投資者的行為

企業(yè)過度負(fù)債會引起股東和債權(quán)人之間的代理沖突。債權(quán)人利益不受損害的一個前提條件是企業(yè)的風(fēng)險程度要處于預(yù)測所允許的范圍之內(nèi)。而在現(xiàn)實的經(jīng)濟生活中，股東往往喜歡投資于高風(fēng)險的項目。

總之，負(fù)債融資有助于股東對企業(yè)管理層的激勵和監(jiān)督，降低委托代理成本，但同時又產(chǎn)生了債權(quán)人和股東、經(jīng)理人與股東之間的委托代理成本。所以，是否選擇負(fù)債融資、與負(fù)債融資相關(guān)的合約條件、方式的選擇等是股東、企業(yè)管理者、債權(quán)人三方博弈的結(jié)果。

三、負(fù)債融資過程中產(chǎn)生的問題

（一）負(fù)債融資過程中所遇到的融資成本問題

一般情況下，不同所有制形式、不同內(nèi)部管理體制和不同生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的企業(yè)，對于自身所面臨的不同發(fā)展環(huán)境和條件，必然會有不同的融資觀念，但對于融資成本水平的優(yōu)先考慮則是決定其融資行為的重要制約因素之一。

若企業(yè)采用股權(quán)融資則會產(chǎn)生長期債券的利息，優(yōu)先股的股息及普通股的紅利等，視為資金占用成本；若企業(yè)過度負(fù)債，便會產(chǎn)生由于債務(wù)融資可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)而承擔(dān)的破產(chǎn)成本——財務(wù)危機成本。代表股東權(quán)益的經(jīng)理可能會采取次優(yōu)或非優(yōu)的決策，犧牲債權(quán)人的利益，來擴大股東收益。

從上所述看出不同的融資方式帶來的融資成本問題，融資的過量，融資不足也會帶來融資成本的問題。

（二）信用體系制度的不完善

中小企業(yè)信用擔(dān)保制度的不健全限制了中小企業(yè)的融資活動。商業(yè)信用融資是中小企業(yè)向其他企業(yè)與其生產(chǎn)、銷售有關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)以延期付款或預(yù)收賬款等形式進(jìn)行的融資。商業(yè)信用是企業(yè)的一項短期資金來源，主要包括應(yīng)付賬款融資、應(yīng)付票據(jù)融資和預(yù)收賬款融資等。商業(yè)信用融資以良好的企業(yè)信用為基礎(chǔ)，適應(yīng)企業(yè)產(chǎn)、購、銷的特點，一般不附加條件，使用靈活并且具有彈性，同時避免了向銀行貸款所規(guī)定的限制條件，而且若沒有現(xiàn)金折扣或不使用付息憑據(jù)，則商業(yè)信用融資不負(fù)擔(dān)成本，因此商業(yè)信用融資成為中小企業(yè)獲得短期資金的重要方式。

（三）負(fù)債融資環(huán)境的變化

融資難是現(xiàn)企業(yè)融資過程中的一大問題，我國中小企業(yè)融資渠道的不暢通嚴(yán)重的影響了企業(yè)融資，其現(xiàn)狀表現(xiàn)在中小企業(yè)資金來源單一，融資渠道狹窄，銀行借款在中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中所占比重持續(xù)下降，國有銀行貸款向國有企業(yè)傾斜的政策以及來自證券市場的歧視性待遇使中小企業(yè)陷入融資困境，加上過分限制發(fā)展中小民營金融機構(gòu)和民間金融活動，導(dǎo)致了中小企業(yè)融資渠道不暢，制約著中小企業(yè)的發(fā)展。

（四）負(fù)債融資規(guī)模過度

過度負(fù)債降低了企業(yè)的再籌資能力負(fù)債規(guī)模是企業(yè)到期所要償還債務(wù)本息的重要決定因素。在負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債規(guī)模越大，債務(wù)本息越高，從而由于收益變動導(dǎo)致的喪失償債能力的可能性就越大。同時，負(fù)債規(guī)模還決定了負(fù)債比率，負(fù)債比重越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，投資收益率的微小變動就會對企業(yè)償債能力產(chǎn)生重大的影響。因此，負(fù)債融資規(guī)模過度極易導(dǎo)致負(fù)債融資風(fēng)險的產(chǎn)生。

（五）負(fù)債融資結(jié)構(gòu)中債券融資與股權(quán)融資的比例失衡

負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量比例關(guān)系。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身條件判斷進(jìn)行負(fù)債融資是否有利，一旦確定要進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，隨之要確定負(fù)債額度，合理掌握負(fù)債比例，選擇最佳負(fù)債融資方式，考慮借入資金的來源結(jié)構(gòu)。

上市公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為短期流動負(fù)債比率普遍較高，長期負(fù)債比例普遍較低。因此相對于國有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，中國上市公司的外部資金來源表現(xiàn)出典型的“輕債務(wù)融資重股權(quán)融資”的特征，融資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)出較為明顯甚至強烈的股權(quán)融資偏好。

四、解決負(fù)債融資問題的對策

（一）把握負(fù)債資本的成本

負(fù)債利息率是決定企業(yè)到期利息費用的重要因素。在息稅前利潤率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，則財務(wù)杠桿系數(shù)越小。財務(wù)杠桿系數(shù)的高低直接會影響到企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小。同時財務(wù)杠桿系數(shù)受負(fù)債多少的影響，為了避免企業(yè)負(fù)債融資所引起的財務(wù)杠桿風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究資本市場的變動情況，根據(jù)利率走勢作出合理的融資安排。總的來說，在利率處于相對高水平時，企業(yè)應(yīng)少融資或只融急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應(yīng)少融資，或采用浮動利率的計息方式融資。反之，當(dāng)利率相對較低時，企業(yè)的負(fù)債融資成本也相對較低，企業(yè)可以適當(dāng)?shù)臄U大融資規(guī)模。在利率處于由低向高進(jìn)行過渡時期，企業(yè)應(yīng)抓住時機，籌集長期資金，并采用固定利率的計息方式。

（二）制定企業(yè)信用政策

當(dāng)接受信用的一方不用立即付款就可以獲取資金、物資、服務(wù)的能力，這是一種建立在互相信任基礎(chǔ)上的一種能力，這便是傳統(tǒng)信用的含義。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，現(xiàn)代信用的內(nèi)涵豐富了，信用不單單指一種能力，同時它還具備了可以以此作為盈利為目的的投資活動，也可以作為一種有時間間隔的經(jīng)濟交易活動。

信用對于企業(yè)經(jīng)營來說，影響度越來越高，企業(yè)制定信用政策在一些方面有很大的意義。首先，企業(yè)信用政策是企業(yè)經(jīng)營管理的重要內(nèi)容，建立和完善行之有效的信用管理政策并能持之以恒地加以執(zhí)行，可以大大減少企業(yè)呆賬及壞賬機率的發(fā)生，促進(jìn)銷售的順利完成，提高企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)速度和利用效率。其次，資金是企業(yè)的血液，資金鏈斷裂對于企業(yè)來說，無疑是自我毀滅。若企業(yè)有良好的信用，通過負(fù)債融資的方式可以盡快地獲取一定的營運資金。因此對于行業(yè)內(nèi)銷售賒銷水平較高，發(fā)生壞賬的機率較大的公司實行信用管理政策具有更加重要的意義。

（三）大力發(fā)展債券市場控制債券、股票融資比例

中國上市公司應(yīng)改變重股輕債的觀念，債券市場是資本市場的重要組成部分，大力發(fā)展公司債券是化解銀行信貸居高不下的有效途徑。

舉債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)廣泛采用的經(jīng)營方式，也是當(dāng)今財務(wù)經(jīng)營管理的一項基本策略。任何一個正常經(jīng)營的企業(yè)。或多或少都存在一定的負(fù)債。這樣不僅可以解決企業(yè)經(jīng)營資金緊張問題，而且可以使企業(yè)資金來源呈現(xiàn)多元化趨勢。企業(yè)籌集資金的多元化產(chǎn)生了不同的融資方式，一般而言，企業(yè)向債權(quán)人融資稱之為負(fù)債融資。向投資人稱之為主權(quán)資本融資。負(fù)債融資與主權(quán)資本融資各有不同的性質(zhì)、特點，風(fēng)險和收益。

企業(yè)負(fù)債融資難的問題不單單是社會外在環(huán)境的因素，企業(yè)自身也有一定的因素，企業(yè)內(nèi)部合理規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)，通過斟酌融資成本的高低，選定適合自己企業(yè)的負(fù)債融資的方式。通過負(fù)債來為企業(yè)謀取資金，有好處也有風(fēng)險，一定要有“度”，盡量做到管理者開心，股東放心，債權(quán)人安心。

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