人民幣離岸市場發展現狀及展望

李備遠

摘要：人民幣離岸市場的形成和發展，對人民幣國際化，人民幣金融產品創新具有巨大的推進作用。文章介紹了香港人民幣離岸市場近幾年發展情況和新加坡、倫敦人民幣離岸市場業務發展現狀，并對三個離岸市場的未來發展定位，貨幣當局政策提出建議。

關鍵詞：人民幣離岸市場；香港；新加坡；倫敦；發展現狀；展望

離岸金融市場（offshore finance market），是指主要為非居民提供境外貨幣借貸或投資、貿易結算；外匯黃金買賣、保險服務及證券交易等金融業務和服務的一種國際金融市場，亦稱境外金融市場。其特點可簡單概括為市場交易以非居民為主，基本不受所在國法規和稅制限制。一般設在擁有大量對非居民提供金融服務的金融機構，擁有大量對外資產和負債的金融體系的國家和地區，這些地區一般擁有低稅或零稅率；較少的金融監管條例；銀行實行保密制度。離岸金融市場在20世紀50年代隨著歐洲美元市場的興起，目前已形成倫敦、紐約、新加坡、香港、東京等金球性離岸金融市場。。

一、人民幣離岸市場的作用

人民幣離岸市場從2004年2月香港銀行開始辦理人民幣個人業務發端，截至2012年9月，已形成香港人民幣離岸市場。并在新加坡、倫敦開展人民幣離岸金融業務，下一步有望形成新加坡、倫敦人民幣離岸市場。

從歐洲美元市場對美元國際化的發展經驗看，人民幣離岸市場的形成和發展，對人民幣國際化具有巨大的推進作用。美元存款市場和債券市場的大部分交易是在離岸市場進行的。

在當前我國金融管理體制下，為維護國內金融體系穩定，減少國際金融危機對國內經濟沖擊，對國際收支項目下的資本項目管制尚不能完全放開。人民幣國際化重要標志的人民幣可兌換首先必須建立在完善的人民幣資本市場前提下。完善的人民幣資本市場可先在人民幣離岸市場進行。

當前推動人民幣國際化的重要舉措是擴大人民幣在國際貿易中的結算規模，充當國際貿易的結算貨幣。人民幣在國際貿易中的接受度是要有暢通的人民幣投資渠道作保證。人民幣離岸市場可滿足持有人民幣的外國投融資需求。

離岸市場是金融創新的產物，同時人民幣離岸市場可充當人民幣產品創新的場所。人民幣產品創新在國內資本市場發展水平、金融管制和金融機構經營管理水平的制約下，一直無法取得有效突破。人民幣離岸市場在金融管制較少、參與者境外金融機構的經營水平較高的情況下，在人民幣投資理財工具，風險管理工具的創新上可做出有益的嘗試。

二、香港人民幣離岸市場發展情況

（一）香港人民幣存款市場規?？焖贁U大

截至2011年11月底，香港人民幣存款達6273億元，比2010年6月底高6倍。其中，大部分的增長源自貿易結算。人民幣跨境貿易結算啟動初期，內地進口貿易以人民幣結算的金額遠大于出口，人民幣凈流出轉化為香港銀行存款。

（二）人民幣跨境貿易結算突飛猛進

經香港處理的人民幣貿易結算，2011年前11個月的總額為16759億元人民幣，是2010年全年的4.5倍，占內地人民幣結算貿易的80%至90%。2010年和2011年一季度，內地外貿總額中出口和進口在香港進行的人民幣貿易結算分別占73%和86%。香港作為國際金融中心在人民幣跨境貿易結算中發揮了重要作用。

（三）人民幣跨境投資進行有益嘗試

目前，國內對外直接投資或是外商對內地的投資，50%以上是通過香港進行。2010年7月，合和公路基建首家在香港發行人民幣債券，將籌得的人民幣資金注入其廣東工程項目。其后，跨國企業麥當勞、卡特彼勒相繼在香港發行人民幣債，所籌資金以股東貸款或增資的形式注資內地項目。

（四）香港成為離岸人民幣債券（亦稱“點心債券”）的發行中心

2011年，香港“點心債”發行額達1058億元，比2010年高2倍，成為亞洲債市的亮點。到2012年1月，香港人民幣債券存量達2810億元。

（五）香港推出離岸人民幣標價黃金市場

2011年10月17日，離岸人民幣標價黃金市場在香港正式設立，首個交易日成交額即突破1億元人民幣。該交易平臺將有利于鞏固香港作為人民幣離岸中心的地位。

（六）人民幣投資產品種類增加

人民幣計價的基金、保險、黃金、人民幣IPO和股票交易等多元化投資產品已相繼推出。人民幣對外匯可交割產品陸續推出。

2012年三季度港交所正式允許發行商發行華夏滬深ETF及匯賢產業信托的認股權證（窩輪）。最快可于2012年年底前推出首只人民幣窩輪。全球首只“雙幣雙股”——合和公路基建有限公司發行的人民幣新股在港交所掛牌上市，對人民幣離岸市場的發展又是一個標志性事件。

2012年9月，港交所推出了一種離岸的人民幣期貨合約，CME集團也謀劃推出離岸人民幣期貨及期權產品。除了人民幣兌美元之外，CME等市場也推出了人民幣兌歐元、日元等貨幣的衍生產品。許多NDF市場投資者正轉向香港人民幣離岸交易市場。

三、新加坡、倫敦人民幣離岸市場發展情況

（一）新加坡在人民幣離岸市場業務方面快速擴展

2009年7月，中國正式啟動跨境貿易人民幣結算試點，明確境外試點地域范圍為港澳地區和東盟國家。華僑銀行等新加坡銀行開始開展人民幣跨境貿易結算業務。2011年1月，匯豐銀行（新加坡）、大華銀行、華僑銀行、星展銀行等新加坡銀行開始接受人民幣存款，提供人民幣理財產品，標志著新加坡人民幣離岸市場正式形成。目前，在新人民幣存款余額已達600億元。2012年7月新加坡銀行監管部門給予兩家在新加坡經營符合資格的中資銀行特許全面銀行業務牌照。其中一家銀行還將被授權成為新加坡的人民幣清算銀行。由此在新加坡的人民幣清算無需經由香港或中國內地各商業銀行轉手。同時，新加坡交易所（下稱“新交所”）公告宣布其已經為人民幣計價證券的掛牌、報價、交易、清算和交割做好相應準備。新交所也有離岸人民幣債券的掛牌交易，同時還是世界上首個提供人民幣遠期合約場外交易清算服務的交易所?，F在它的NDF的交易量占到全球的80%。

（二）倫敦拓展人民幣離岸業務初具規模

2011年9月，王岐山副總理在參加中英財經對話期間明確表示，支持倫敦成為離岸人民幣交易中心。倫敦金融城發布的題為《倫敦：人民幣業務中心》的報告顯示，2011年倫敦的人民幣存款超過1090億元人民幣，人民幣流動性初步形成。私人銀行業務存款規模超過36億元。在公司業務方面，倫敦的金融機構已經為企業客戶提供了外匯、企業賬戶和貿易融資等人民幣業務。至2011年年底，人民幣公司賬戶現金總額已達310億元，外匯服務量達到600億元，貿易融資總額超過160億元。各銀行還提供現金管理、供應鏈金融、借貸和透支等更全面的產品與服務。在金融市場業務方面，倫敦人民幣外匯產品交易非常活躍，即期人民幣交易每天交易額達到6.8億美元，占全球離岸人民幣即期市場總量的26%，僅次于香港；人民幣無本金交割外匯產品日均交易量約為55億美元。匯豐銀行在倫敦發行了第一支人民幣債券，主要針對英國及歐洲大陸國家的投資者，發行額為20億元，收益率為3%。建行將于2012年四季度在倫敦發行最多25億元人民幣的點心債。全球最大商品交易所倫敦金屬交易所，擬讓人民幣作為交易貨幣。

倫敦后來居上超過新加坡，從2012年8月起連續3個月保持了全球第二大人民幣離岸中心的地位。倫敦在人民幣離岸市場中的份額達到了4%，新加坡為3.9%。倫敦從地理位置來看，作為人民幣離岸市場潛力要大于新加坡。

四、人民幣離岸市場發展展望

第一，香港作為目前發展最有規模的人民幣離岸市場，因為擁有“一國二制”下獨有的政治優勢和經濟優勢，以及人民幣業務的先發優勢，下一步有望發展成為全球最大的人民幣離岸市場。

首先，發展成為海外人民幣資金中心。目前香港的人民幣存款相當于境外全部人民幣總存款的75%。因為中國30%的對外貿易是通過香港的轉口貿易，人民幣貿易結算成為香港人民幣存款的最大來源。目前人民幣貿易結算只占中國對外貿易結算的10%，依日本日元國際化的經驗，本幣結算時可達到對外貿易量的40%。中國有望在5年內將此比例提高到30%，由此帶來的存款增長和出口信貸帶來的資產業務、結算業務下的人民幣規模有望讓香港的人民幣存款在5年內達到2.5萬億左右。

其次，成為人民幣產品定價中心。離岸金融市場的主要是功能之一是通過市場交易行為實現價格發現，找到基準價格。目前香港已成為離岸人民幣產品定價中心。外匯，債券是作市商所在地就是定價中心，當前CNH的匯率、債券的作市商大部分位于香港，CNH的匯率、債券定價幾乎100%在香港形成。隨著香港人民幣債券市場，外匯市場和衍生工具市場的發展，CNH形成FIXLING和債券的收益率曲線指日可待。

第二，新加坡，倫敦人民幣離岸市場從無到有，逐步發展形成具有區位優勢的人民幣離岸市場。

首先，新加坡是亞洲美元市場和亞洲本幣市場的重要交易中心，其離岸金融市場誕生于1968年。，作為東盟人民幣交易中心，發展人民幣離岸市場，可滿足東盟國家與中國的貿易和直接投資等人民幣金融業務。并發揮新加坡作為東南亞商品交易中心的地位，推動大宗商品中的天然橡膠和棕櫚油國際交易以人民幣作為計價和結算貨幣。

其次，倫敦作為全球金融中心和外匯交易中心，并擁有全球最大的利率衍生品市場和金屬交易所，是歐洲美元的全球離岸市場。在離岸市場業務方面有足夠的管理經驗和人才儲備，聚集著全球對亞洲和中國投資的大批機構投資者。歐盟又是中國最大的貿易伙伴。倫敦作為在歐洲的人民幣離岸市場，從為中歐貿易和直接投資提供人民幣金融服務開始，可望發展成為在歐洲人民幣貿易結算中心和資產管理中心。

第三，紐約作為世界最大的金融中心和覆蓋美洲地區的重要時區，美國又是中國的重要貿易伙伴。東京作為世界重要的金融中心和日本與中國貿易的重要地位。隨著該地區人民幣金融業務的發展都有潛力成為新的人民幣離岸市場。

第四，對于人民幣離岸市場的發展，在政策上中國貨幣當局要提高人民幣輸出安排，為人民幣離岸市場提供充裕人民幣流動性，增加跨境人民幣貿易結算量。并考慮開放人民幣的回流機制，特別是資本項目下的回流安排與上海金融中心建設的對接。

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（作者單位：山西財經大學財政金融學院；山西煤炭管理干部學院）